报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司三季度实现营收36.75亿元，同比增长9.75%，归母净利润4.83亿元，同比增长28.97%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长27.86%，毛利率23.55%，同比增加1.99个百分点，净利率12.54%，同比增加1.99个百分点 [1] 2) 公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，并与国际科技产业领先客户的合作进一步加深 [1] 3) 公司在数通领域已经实现了为其主要的PCB第二增长极，包括为AMD、亚马逊等客户提供PCB产品 [1] 财务数据总结 1) 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为6.81/8.51/10.07亿元 [1] 2) 预计2024/2025/2026年公司每股收益分别为1.02/1.28/1.51元 [3] 3) 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为53.39/65.09/72.24亿元，同比增长18.2%/21.9%/11.0% [3] 4) 预计2024/2025/2026年公司毛利率分别为24.3%/25.1%/26.4% [3] 5) 预计2024/2025/2026年公司净利率分别为12.6%/13.2%/14.2% [3] 6) 预计2024/2025/2026年公司ROE分别为17.6%/18.9%/19.2% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司订单需求旺盛,营收稳健增长,24Q3业绩表现平稳 [1] - 公司汽车和数通业务双轮驱动,发展前景广阔 [1] - 预测公司2024-2026年归母净利润将达到6.65/8.49/10.43亿元,给予2025年25倍市盈率,目标价32元 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 公司业绩表现 - 24Q3公司实现营收12.8亿元,同比增长6.82% [1] - 24Q3公司实现归母净利润1.8亿元,同比增长0.95% [1] - 24前三季度公司实现营收36.75亿元,同比增长9.75% [1] - 24前三季度公司实现归母净利润4.83亿元,同比增长28.97% [1] 公司业务发展 - 公司汽车和数通业务双轮驱动,发展前景广阔 [1] - 公司在汽车PCB业务上具有先发优势,与特斯拉、大众等头部客户建立合作关系 [1] - 公司在AI等新领域已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润将达到6.65/8.49/10.43亿元 [1] - 给予公司2025年25倍市盈率,目标价32元 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司整体业绩符合预期,前三季度实现营业收入36.75亿元,同比增长9.75%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长28.97% [1] - 公司整体费用率维持稳定,盈利能力改善明显,2024年前三季度毛利率为23.55%,同比提升3.46个百分点;净利率为12.54%,同比提升1.99个百分点 [2] - 公司是国内PCB行业先进企业之一,深耕汽车电子领域10余年,并积极布局服务器等新兴下游应用,有信心在人工智能发展中把握新机遇 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为50.65/64.95/75.45亿元,同比增速分别为12.1%/28.2%/16.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.76/8.52/10.84亿元,同比增速为36.4%/26.1%/27.2% [4] - 公司当前股价对应2025年PE为20.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 车载PCB - 公司在汽车领域深耕多年,已成为特斯拉的PCB核心供应商 [1] - 特斯拉汽车销量环比提升,将对Q4销量起到提振作用,拉货动能增强,进一步提升对车用PCB的需求 [1] - 特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi进展,有望于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务,将带动特斯拉汽车销量提升,提振公司汽车PCB用量需求 [1] - 特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局,公司将有望切入其他新能源车厂产业链 [1] 服务器PCB - 算力是自动驾驶的核心,特斯拉持续推进其算力中心进度 [1] - 公司作为特斯拉的核心供应商,也为其供应算力用PCB,随特斯拉算力提升将带动公司业绩成长 [1] 财务数据总结 - 2024-2025年归属母公司净利润预测为6.72/8.74亿元 [1] - 2024/2025年EPS预测为1.02/1.33元 [2] - 2024/2025年市盈率预测为25/19倍 [2] - 2024/2025年市净率预测为3.12/2.69倍 [2]

广东世运电路科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603920 证券简称：世运电路 广东世运电路科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|-----------------------|-------- ...

公司概况 - 公司创立于1985年,专注于PCB产品的制造,目前具备生产28层高多层板、4阶24层HDI、6oz厚铜多层板等批量生产能力 [1] - 公司致力于服务国际一线品牌客户,与特斯拉、松下、现代摩比斯、电装、爱信等全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期合作关系 [1] - 公司在新能源汽车领域有超过10年的市场实践,持续为国内外一线终端客户提供有力支撑 [1] PCB市场规模持续增长 - 全球PCB市场仍然有单/双面+多层板主导,随着通信、人工智能等科技发展,PCB产品将朝着高密度、高集成和高灵活性的方向发展,封装基板和HDI板将越来越常见 [2] - 2027年全球PCB市场规模可达983.88亿美元,2024年国内PCB市场规模可达3469.02亿元,国内市场增速快于全球市场 [2][13] - 中国已成为全球PCB第一大生产国,未来产品方向将朝高性能高密度发展 [30][31][32] 公司深度绑定特斯拉 - 自2012年起公司与特斯拉的合作不断深化,2019年特斯拉成为公司最大的汽车终端客户 [54] - 2021年公司获得特斯拉光伏、储能等新产品的供货资质,2023年开始为特斯拉Dojo项目量产PCB产品 [54] - 公司持续在特斯拉PCB供货商中占据领先地位,特斯拉人形机器人、储能、FSD和Dojo的PCB用量都较高且单价高,将为公司业绩带来新的增长动力 [54][55][62][64] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司下游应用领域快速增长,且PCB行业经历2023年大幅调整后迎来复苏,预计公司将进入业绩快速增长期 [83] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.28/63.34/75.96亿元,同比增速分别为17.9%/18.9%/19.9% [83] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.74/11.29亿元,同比增速40.1%/25.9%/29.2% [83] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [84]

公司概况 - 公司创立于1985年,专注于PCB产品的制造,目前具备生产28层高多层板、4阶24层HDI、6oz厚铜多层板等批量生产能力 [1] - 公司致力于服务国际一线品牌客户,与特斯拉、松下、现代摩比斯、电装、爱信等全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期合作关系 [1] - 公司在新能源汽车领域有超过10年的市场实践,持续为国内外一线终端客户提供有力支撑 [1] PCB市场概况 - PCB市场规模持续增长,下游新能源汽车、服务器、存储等行业蓬勃发展 [2] - 中国已成为全球PCB第一大生产国,未来PCB产品将朝高密度、高集成和高灵活性方向发展 [36][39] - 中国PCB行业产值持续增长,已占全球PCB产值的54.37% [37][38] - PCB成本中覆铜板成本占比最高,铜价和环氧树脂价格波动对PCB厂商影响较大 [48][49][50][51][52] 公司在新能源汽车领域的优势 - 公司与特斯拉合作深度,成为特斯拉最大汽车终端客户,并获得光伏、储能等新产品供货资质 [54] - 新能源汽车普及带动车用PCB量价齐升,单车PCB用量和价值量大幅提升 [57][58][59] - 公司在特斯拉人形机器人、FSD、Dojo等项目中占据领先地位,有望充分受益 [62][64][65][66][67][68] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长,分别为53.28/63.34/75.96亿元和6.94/8.74/11.29亿元 [83][84] - 公司质地优秀,长期保持稳健增长,首次覆盖给予"买入"评级 [84]

美国地产复苏与公司海外业务增长 - 美联储9月降息50个基点的可能性为51%，远高于上周的15%，预计将利好美国地产市场[3] - 公司外销占比达99%，2024H1海外收入占比提升至99.38%[3][4] - 公司已在美国零售商客户的门店内建成100+个店中店，持续推进海外自主品牌建设[5][6] - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将实现5.03/6.05/7.20亿元，同比增长23.40%/20.40%/18.90%[6] 特斯拉自动驾驶业务赋能公司高成长 - 公司是特斯拉Dojo算力芯片板核心供应商，二期项目规划产能150万即将投产[9][14] - 特斯拉预计2025年一季度在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务，将加快算力中心建设[9][12] - 公司与特斯拉合作三年，2023年二季度开始为其项目供货，有望受益Dojo超算带来的业绩弹性[14] - 分析师预计公司2024-2026年归母净利为6.71/8.63/10.04亿元，同比增长35%/29%/16%[9][10]

总体观点 - 公司未来6个月的中性目标价为26元,上行目标股价为33元。[8][10][15][16] - 公司核心客户特斯拉的Robotaxi和FSD业务进入商用化阶段,以及Dojo算力提升带动PCB需求提升,叠加公司募投项目产能释放,产品结构调整盈利能力增强。[8][10] - 国资企业顺德控股收购公司25.9%股份成为控股股东,有助于公司进一步打开国内市场,实现内外双轮驱动发展。[33] PCB行业分析 - 全球PCB市场短期周期犹动不改向好基调,2023年受下游整体需求下行周期影响,全球PCB产值下滑约15%,进入2024年将进入复苏阶段。[18][19][20][21] - 新能源汽车渗透率提升及自动驾驶和智能网联等技术的搭载量增加,带动PCB性能和用量提升。[22][23][24][25] 公司业务分析 - 特斯拉自动驾驶和算力中心建设进入加速期,公司作为特斯拉在车载PCB板和Dojo算力芯片板核心供应商,有望受益。[8][9][27][29] - 公司持续扩大产能,规划进行300万产能项目,一期100万平方米已处于产能爬坡阶段,二期150万平方米即将投产,三期50万平方米将按客户需求推进。[30][31] - 公司通过国资企业顺德控股的控股,有望进一步打开国内新能源汽车市场。[33] 财务预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营收分别为54.62/63.44/73.20亿元,同比增加20.1%/16.9%/15.4%,毛利率为23.3%/24.3%/24.6%。[43] - 给予公司2025年动态PE 20x估值,目标股价为26元/股。[12][15]

智能驾驶和物流行业 - FSD入华有望加速高阶智驾的搭载，鲶鱼效应下头部国产智能驾驶厂商和零部件供应商有望受益[1] - 电商快递行业需求具备韧性，行业"反内卷"是大势所趋，有助于头部企业释放业绩[2] 券商行业 - 国君和海通的合并方案契合政策要求，再次打开市场对本轮券商并购重组的想像空间，有望提升券商板块整体关注度[3] 个股分析 - 恺英网络2024年出海表现亮眼、小程序持续贡献增量，预计2024-26年归母净利润为16.5/19.2/20.8亿元，对应PE分别为12/11/10倍[4] - 泰嘉股份锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，预计2024-26年归母净利润为1.37/2.52/3.50亿元，对应PE为25/13/10倍[4] - 世运电路深耕汽车PCB领域多年，持续开拓国内外市场，不断提升市场份额，预计2024-26年EPS分别为0.98/1.21/1.46元，对应PE分别为22/18/15倍[6] - 华新水泥随地产下行至稳态水平，未来或迎来边际改善，叠加供给侧措施，后续水泥价格和盈利修复可期，预计2024-26年归母净利润为20.39/23.22/25.72亿元，给予2024年13倍PE[7]