公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司2023年业绩疫后复苏 - 2023年公司营业收入29.15亿元,同比增长21.73% [3] - 2023年归母净利润1.06亿元,同比增长416.56% [3] - 2023年扣非归母净利润0.80亿元,同比增长1515.12% [3][4] - 不考虑计提商誉减值等影响,2023年归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长1000% [4] - 公司拟每10股派发现金红利2.40元 [4] 2024Q1业绩受海外业务影响承压 - 2024Q1营业收入7.49亿元,同比增长12.47% [7] - 2024Q1归母净利润0.29亿元,同比下降38.25% [7] - 2024Q1扣非归母净利润0.30亿元,同比下降26.38% [7] - 主要由于海外业务亏损加大,以及新增股权激励费用和补助减少 [7] 看好公司2024年业绩逐季改善 - 2023年基数前高后低,海外业务受冲击计提商誉减值 [11] - 2024Q1国内业务收入增长,费用率得到控制 [11] - 国际品牌在国内渠道扩张有望保持 [11] - 将通过关闭亏损门店和费用优化降低海外业务亏损 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.58元/股、0.80元/股、1.03元/股 [18] - 参考公司过去5年平均PE,给予2024年15倍PE,合理价值8.70元/股 [18] - 维持"买入"评级 [18] 风险提示 - 多品牌运作风险 [19] - 流行趋势变化风险 [20] - 终端需求不振风险 [22]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023年国内业务表现稳健,海外业务拖累公司业绩 [1] 2) 2024Q1海外业务压力延续,业绩短期承压,公司积极强化渠道管理,业绩有望逐渐改善 [1] 3) 考虑到海外业务盈利低于预期,下调2024-2025年EPS预测,新增2026年EPS为1.03元,给予2024年高于行业平均的17倍PE,维持目标价10.20元 [1] 公司业务情况总结 1) 2023年营收/归母净利/扣非归母分别为29.15/1.06/0.80亿元,同比+21.7%/+416.6%/+1515.1% [1] 2) 2023年国内业务表现稳健,收入24.27亿元,同比+28.5%,毛利率大幅提升5pct;海外收入4.88亿元,同比-3.5%,毛利率下滑1.5pct [1] 3) 2024Q1国内品牌保持较快增长,海外收入同比下滑约20%,毛利率同比+1.7pct,但海外业务费用偏刚性,销售费用率同比+2.2pct,海外业务亏损同比加深,拖累公司业绩表现 [1] 公司发展策略 1) 公司将持续优化IRO海外门店,降低海外业务负面影响,同时国内业务有望持续快速增长 [1] 2) 公司投资高端羽绒服品牌Nobis,提升品牌矩阵竞争力 [2] 3) 公司门店逆势扩张,2023年业绩复苏弹性较大 [3][4]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长21.73%，归母净利润增长416.56%[1] - 公司2024-2026年预测EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元，对应PE分别为11.3X、9.3X、8.0X[5] - 公司资产总计在2026年预计将达到5703百万元，呈逐年增长趋势[8] - 公司营业收入预计在2026年将达到4074百万元，增长率逐年递减[8] - 公司归属母公司净利润预计在2026年将达到369百万元，增长率逐年递减[8] 公司业务 - 公司主要从事品牌时装设计研发、生产和销售，线下渠道深化、线上渠道多平台布局，业绩持续增长[4] 财务指标 - 公司毛利率在2026年预计将达到69.5%，呈逐年增长趋势[8] - 公司ROE在2026年预计将达到13.3%，呈逐年增长趋势[8] - 公司资产负债率在2026年预计将降至24.3%，呈逐年下降趋势[8] - 公司净负债比率在2026年预计将降至-28.8%，呈逐年下降趋势[8] - 公司每股收益在2026年预计将达到1.00元，呈逐年增长趋势[8] - 公司P/E比率在2026年预计将降至8.0，呈逐年下降趋势[8] - 公司EV/EBITDA在2026年预计将降至2.9，呈逐年下降趋势[8] 其他 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[12] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[12] - 长城证券版权所有并保留一切权利[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入29.2亿，同比增长21.7%[1] - 公司2023年实现归母净利润1.06亿，同比增长417%[1] - 公司2023年国内业务利润已超过2021年同期，毛利率同比增长4pct至67.8%[2] - 歌力思年报显示，国内业务表现优异，海外业务短期拖累业绩[6] - 营业收入预计在2026年达到4,002百万元，增长率为11.1%[6] - 营业利润预计在2026年达到626百万元，增长率为25.8%[6] - 每股收益预计在2026年达到0.99元，增长率为27.4%[6] 品牌表现 - ELLASSAY品牌收入同比增长20.7%，线上销售同比增长17%[1] - LAUREL品牌收入同比增长47.2%，线上销售同比增长63%[1] - SP品牌收入同比增长49.9%[1] 未来展望 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.59、0.78和0.99元，给予2024年15倍PE估值，对应目标价8.85元，维持“增持”评级[3] 行业比较 - 行业可比公司中，特步国际每股收益为0.39元，市盈率为12，安踏体育每股收益为3.61元，市盈率为24[5] 其他 - 报告内容仅供公司客户使用，不得转发给他人[15] - 公司力求但不保证信息准确性和完整性，观点可能发生变化[16] - 报告中的信息不构成投资建议，投资者需自行承担风险[17] - 公司不对使用报告内容引发的损失负责，分享投资收益承诺无效[19] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或传播[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入29.2亿，同比增长21.7%[1] - 公司2023年实现归母净利润1.06亿，同比增长417%[1] - ELLASSAY品牌收入同比增长20.7%[1] - LAUREL品牌收入同比增长47.2%[1] - SP品牌收入同比增长49.9%[1] - 国内业务利润已超过2021年同期，毛利率同比增长4pct至67.8%[2] - 歌力思年报显示，国内业务表现优异，海外业务短期拖累了业绩[6] - 营业收入预计在2026年达到4,002百万元，增长率为11.1%[6] - 营业利润预计在2026年达到626百万元，增长率为25.8%[6] - 每股收益预计在2026年达到0.99元，增长率为27.4%[6] - 毛利率预计在2026年达到69.7%[6] - 净利率预计在2026年达到9.1%[6] - ROE预计在2026年达到11.4%[6] - 资产负债率预计在2026年为32.0%[6] - 流动比率预计在2026年为2.38[6] 未来展望 - 2024-2026年每股收益预测分别为0.59、0.78和0.99元，给予2024年15倍PE估值，对应目标价8.85元，维持“增持”评级[3] - 行业可比公司中，平均市盈率为15，平均每股收益为1.13元[5]

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长22%，归母净利润同比增长416.6%[1] - 公司2024年第一季度收入增长12%，但归母净利润下滑32.2%[1] - 主品牌歌力思收入同比增长21%，三大成长期品牌表现优异[2] 未来展望 - 预计2024-2026年净利润分别为2.3/3.1/3.7亿元，同比增长118.8%/35.9%/17.8%[3] - 公司2024年PE为14-15x，维持“增持”评级[3] 市场趋势 - 公司2022年至2026年的营业收入预测呈逐年增长趋势[9] - 公司2022年至2026年的净利润预测预计逐年增长[9] - 公司2022年至2026年的市盈率（PE）呈逐年下降趋势[9] - 公司2022年至2026年的每股收益预计逐年增长[9] - 公司2022年至2026年的ROE呈逐年增长趋势[9] - 公司2022年至2026年的EV/EBITDA预计逐年下降[9] - 公司2022年至2026年的资产负债率整体保持稳定[10] - 公司2022年至2026年的P/E呈逐年下降趋势[10] - 公司2022年至2026年的每股净资产预计逐年增长[10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 门店持续扩张、多品牌发力推动下，2023年收入增长22%，归母净利润受商誉减值影响 [1] 2) 公司是国内高端女装品牌集团，受益于旗下多品牌矩阵协同发展策略、线上多品牌多平台策略成效显著以及成长期品牌的高效拓展 [1] 3) 2023年公司收入同比+21.7%至29.2亿元，毛利率增长4.0百分点至67.8%；费用率合计下降2.8百分点 [1] 4) 归母净利润同比+416.6%至1.1亿元，净利率提升3.2百分点至5.6%，但由于海外业务亏损较多，计提商誉减值约1.2亿元 [1] 5) 2024年第一季度收入增长12%，主要受海外业务拖累归母净利润下滑 [1] 分品牌收入、毛利率及门店数情况 1) 主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌SP、IRO中国区、LAUREL同比分别增长50%/58%/47% [2] 2) IRO品牌约80%收入在海外，虽然海外经营业绩受到较大冲击，但品牌综合仍获得了10%的增长 [2] 3) EdHARDY同比增长3% [2] 4) 门店数量逆势增加，较2022年末净增加39家 [2] 5) 各品牌毛利率均实现不同幅度提升，直营/加盟渠道毛利率同比分别+4.7/3.2百分点 [2] 未来发展预测 1) 国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响 [6][7] 2) 公司近年来逆势扩张门店，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力 [6][7] 3) 预计2024-2026年收入分别为32.4/36.5/41.0亿元，同比+11.2%/12.7%/12.1%；净利润分别为2.3/3.1/3.7亿元 [7] 4) 由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元，对应2024年PE 14-15x [7]

上 市 公 司 纺织服饰 2024年05月05日 歌力思 (603808) 公 司 研 究 ——国内业务表现超预期，海外业务仍待改善 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 投资要点： 买入 （维持） ⚫ 公司发布2023年报及2024年一季报，国内业绩超预期，海外亏损致整体业绩承压。1） 23年收入创历史新高，利润表现符合预期。2023年公司实现收入29.15 亿元，同比增长 21.7%，较21年增长23.4%，再创历史新高。归母净利润1.06亿元，同比增长417%， 证 市场数据： 2024年04月30日 与业绩快报数据一致，表现符合预期。若不考虑计提商誉商标减值的影响，净利润约2.25 券 收盘价（元） 7.78 亿元，同比增长10倍。2）24Q1国内收入延续高增长，海外仍在恢复中。24Q1收入为 研 一年内最高/最低（元） 14.59/6.16 7.5 亿元，同比增长12.5%，归母净利润为 0.29 亿元，同比下降 38%。利润表现略低于 究 市净率 1.0 预期，主要由于海外业务亏损幅度加大。而国内业务延续较好表现，收入同比增长约 20%， 报 息率（分红/股价） - 经营性净利润较去年同期 ...

公司业绩 - 公司去年整体收入增长率为22%，达到29亿，国内业务表现出色[2] - 国际品牌在国内市场表现亮眼，增幅接近140%，规模已超过4亿[3] - 主品牌哥丽丝去年收入增幅为6%，市场保持稳定增长[4] - 公司国内业务利润达到历史最高水平，达到3.3亿，利润增长优秀[5] - 公司全年亏损额约为1亿，海外业务亏损严重拖累利润[8] - 公司整体收入增幅约为12%，国内业务经营性利润增长，但受到股权激励费用和投资收益减少影响[13] - 公司国内业务取得超预期增长，证明逆势开店和多品牌策略有效[25] 海外业务 - 海外业务受欧洲衰退影响，收入下滑，海外亏损额达到1亿[7] - 海外业务亏损增加至2000多万，对公司利润产生明显影响，公司希望通过新管理层的整合提升海外业务表现[15] - 海外业务亏损超出预期，主要是由于连续三年疫情和经济不确定性影响[17] - 公司海外业务重点在于减少亏损、扭亏为盈，通过优化经营模式提高盈利能力[23] - 公司计划陆续关闭海外门店以减少亏损，优化费用控制以实现盈利[22] 品牌表现 - LaRue品牌在今年一季度表现出色，收入增速较快，其中歌丽丝主品牌增速加快的原因包括加盟业务增速加快和新客户挖掘[10] - ELO和LAVIO两个品牌在统店增长方面表现优秀，去年实现了非常优秀的增长[26] - CellPortrait在初期即取得高店价，没有培育期，店铺排名一直保持在前列[27] - Celtic在50多家门店中，所有商场排名都保持在数一数二，店铺交易平均接近千万[28] - Loreal在今年一季度的统店增长非常优秀，获得了40%的增长[29]

公司投资评级 - 增持（下调）[序号][1] 报告的核心观点 - 歌力思2023年业绩修复，利润端增速快于收入，主要得益于毛利率提升及费用率下降。2024年期待多品牌矩阵继续发力，海外业务影响减轻。[序号][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023年，歌力思实现营业收入29.15亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.06亿元，同比增长416.56%。2024年一季度，公司收入7.49亿元，同比增长12.47%，归母净利润2919万元，同比下降38.25%。[序号][1][3] 分品牌表现 - 2023年，主品牌ELLASSAY收入同比增长20.68%，LAUREL/IRO/SP收入分别增长47.23%/10.48%/49.92%。2024年一季度，各品牌收入表现不一，ELLASSAY增长29.47%，LAUREL增长40.19%，IRO下降7.86%，SP增长11.92%。[序号][4] 分渠道表现 - 2023年，线下渠道收入占比85%，同比增长23.50%；线上渠道收入占比13%，同比增长12.04%。2024年一季度，线下、线上收入分别同比增长10.09%和33.70%。[序号][5] 门店情况 - 截至2023年末，公司总门店数652家，同比净增加6.36%。2024年3月末，总门店数较年初净增加0.46%。[序号][5][6] 毛利率和费用率 - 2023年，毛利率同比提升3.97PCT至67.79%，期间费用率同比下降2.78PCT至57.56%。2024年一季度，毛利率同比提升1.75PCT至67.26%，期间费用率提升主要系销售费用率同比提升2.18PCT。[序号][7][9][10] 其他财务指标 - 存货2023年末同比增加21.82%至9.45亿元，2024年3月末较年初减少6.83%。应收账款2023年末同比增加26.65%至3.67亿元，2024年3月末较年初减少16.82%。[序号][11] 未来展望 - 2023年公司国内业务表现亮眼，海外业务受多因素影响承压。2024年期待多品牌矩阵继续发力，海外业务逐步减亏。[序号][12] 盈利预测调整 - 考虑海外业务拖累影响，下调2024~25年盈利预测，新增2026年盈利预测，对应2024~26年EPS分别为0.67、0.88、1.05元，2024年、2025年PE分别为12倍、9倍，评级下调至“增持”。[序号][13]