证券研究报告 | 2024年11月08日 歌力思 (603808. SH) 第三季度国内业务增长稳健, 加大海外业务调整力度 核心观点 国内业务增长 5.3%,海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌 集团。第三季度收入同比增长 1.6%至 7.0 亿元,归母净利润同比-238.5%至 -0.4 亿元。国内业务增长相对稳健,收入同比+5. 3%;海外业务销售持续下 滑、亏损加大,拖累整体业绩表现。公司注重品牌力建设,严控货品折扣, 毛利率同比提升 0.5 百分点。销售费用率+6.9 百分点至 52.5%, 管理费用率 同比+1.0 百分点至10.1%,主要由于海外地区刚性费用占比高、不良店铺关 闭调整、以及国内直营店铺开店较多增加了店铺及人工成本。由于存货减值 计提增加,资产减值损失占收入比例同比下滑 3.5百分点;受费用增长及资 产减值增加影响,净利率同比减少 9.1百分点至-5.3%。由于销售不及预期, 期末存货同比+22.8%至 9.6 亿元，存货周转天数同比+68 天至 375 天。 三大成长期品牌国内表现亮眼，线上渠道增长较快。分品牌看，主品牌歌力 思收入保持稳定;三大成长期品牌表现亮眼,S ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 2024年以来报告研究的具体公司国内业务表现相对稳健、领先行业海外业务持续调整，考虑公司计划加快海外IRO业务调整优化速度，或增加费用压力，综合预计2024年公司归母净利润或短期承压，期待2025 - 2026年轻装上阵、盈利质量预计快速改善[6] 按目录总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3公司收入为21.5亿元，同比+4%归母净利润为0.2亿元，同比 - 84%扣非归母净利润为0.1亿元，同比 - 90%Q1 - Q3公司毛利率同比+1.3pct至68.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct至50.8%/8.6%/0.9%，净利率同比 - 5.8pct至2.9%[2] - 2024Q3公司收入为7亿元，同比+2%归母公司净利润为 - 0.4亿元，同比 - 239%扣非归母净利润为 - 0.4亿元，同比 - 286%2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至66.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct至52.5%/10.1%/0.2%，净利率同比 - 9.1pct至 - 3.6%[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍[6] - 2024Q1 - Q3公司线下/线上收入分别17.4/3.7亿元，同比分别 - 2%/+38%（其中Q3同比分别 - 8%/+48%） 毛利率分别+0.4/+5.0pct至69.7%/63.7%2024Q1 - Q3公司直营/加盟收入分别18.1/2.9亿元，同比分别+10%/- 26%（其中Q3同比分别+2%/-16%），毛利率分别 - 0.2pct/-0.7pct至71.4%/51.5%[4] - ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌2024Q1 - Q3销售收入同比分别+14%/+21%/-20%/-17%/+18%至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6亿元（其中单Q3同比增速分别为+0%/+9%/-20%/-17%/+32%）[5] - 2024Q1 - Q3公司存货周转天数+68.4天至374.6天，期末存货同比+22.8%至9.5亿元，现金流方面，公司2024Q1 - Q3经营性现金流量净额2.4亿元[6] - 报告研究的具体公司2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为2395/2915/3004/3362/3767，增长率yoy (%)分别为1.4/21.7/3.0/11.9/12.0，归母净利润（百万元）分别为20/106/48/194/236，增长率yoy (%)分别为 - 93.3/416.6/ - 54.7/304.8/22.0，EPS最新摊導(元/股)分别为0.06/0.29/0.13/0.52/0.64，净资产收益率(%)分别为1.9/5.3/2.4/8.7/9.7，P/E (倍)分别为128.1/24.8/54.8/13.5/11.1，P/B (倍)分别为1.0/0.9/0.9/0.9/0.8[7] - 2022A - 2026E的经营活动现会流（百万元）分别为314/480/304/ - 2/468，净利润（百万元）分别为56/162/73/281/343，折旧摊销（百万元）分别为126/131/112/49/56，财务费用（百万元）分别为34/19/ - 7/12/15，投资损失（百万元）分别为 - 43/ - 71/ - 25/ - 50/ - 50，营运资金变动（百万元）分别为 - 100/ - 105/141/ - 348/105，其他经营现会流（百万元）分别为241/344/10/ - 8/1，投资活动现金流（百万元）分别为 - 57/ - 77/ - 60/ - 77/ - 97，资本支出（百万元）分别为120/97/ - 140/ - 37/ - 35，长期投资（百万元）分别为1/0/ - 100/ - 125/ - 125，其他投资现金流（百万元）分别为65/20/ - 301/ - 239/ - 258，等责活动现金流（百万元）分别为 - 557/ - 273/ - 316/ - 109/ - 43，短期借款（百万元）分别为0/0/0/0/0，长期借款（百万元）分别为 - 19/ - 47/ - 15/ - 12/ - 12，普通股增加（百万元）分别为0/0/0/0/0，资本公积增加（百万元）分别为15/16/0/0/0，其他筹资现金流（百万元）分别为 - 552/ - 242/ - 301/ - 97/ - 81，现金净增加额（百万元）分别为 - 293/136/ - 73/ - 251/278[14] 业务区域方面 - 国内市场收入2024Q1 - Q3/单Q3同比分别+11.5%/+5.3%，海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现线上保持快速增长，线下Q3以来环比格有走弱[4] - 分品牌来看，ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌门店数分别为295/90/91/109/70家，较年初分别 - 6/+3/-4/-3/+14家公司各品牌门店总数较年初新开46家/关闭33家/净增13家[5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,海外亏损加剧,国内消费走弱导致业绩阶段性承压。三季度公司营业收入同比增长1.6%至7.04亿元,归母净利润同比下降238.5%至亏损3703万元;扣非归母净利润下降了286%至亏损4253万元。前三季度,公司总收入同比增长4.2%达到21.52亿元,归母净利润同比下降84%至2153万元,扣非归母净利润下降了90%至1322万元。[3] 2) 多品牌矩阵协同推动收入增长,国内市场保持了11.5%的良好增势。ELLASSAY较去年同期增长14.2%至8.2亿元,保持良好的增长态势,毛利率同比下降1pct至70.2%。处于成长期的品牌在国内市场稳健拓展,self-portrait、Laurèl分别增长18.2%、21.3%至3.6/2.8亿元,毛利率同比下降0.3/8.4pct至82.6%/67.1%。IRO收入整体虽然下滑17%,但在中国区收入同比增长8%。Ed Hardy同比下降26%至1.8亿元,仍在调整中。[3] 3) 分渠道来看,线上销售及利润率均表现亮眼,线下直营优于加盟。前三季度公司线上渠道收入同比增长38%至3.7亿元,收入占总收入的17.5%,相比去年同期提升了4.3pct。线上毛利率为63.68%,较上年同期的58.7%有显著提升,预计与线上渠道正价化趋势下公司折扣改善有关。线下渠道中直营表现较好,加盟渠道有一定波动。前三季度直营收入同比增长10%至18.1亿元,毛利率同比略降0.2pct至71.4%。加盟渠道收入同比下降26%至2.9亿元,毛利率为51.5%,较去年同期的52.2%下降0.7pct。[3] 4) 毛利率稳步提升,销售费用率显著增加,现金流净额下降。三季报毛利率为68.2%,较上年同期增加了1.3个百分点。销售费用率较上年同期增长了5.4pct至50.8%,主要由于海外地区收入同比下滑,但刚性费用占比高,且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进一步增加,因此海外业务的销售费用率持续上升,对公司整体费用率优化造成明显影响。其次,三季度末公司直营店数量较2023年9月末净增加21家,相应店铺及人工成本有所增加。管理费用率提升0.3pct至8.6%。研发费用率提升0.1pct至2.6%。归母净利率为1.00%,较上年同期的6.6%明显下降。[7][9] 5) 存货保持稳健水平,现金流短期波动。存货方面,期末存货较上年度末增长了1.1%,稳定在9.5亿元。经营活动产生的现金流量净额同比下降了33%至2.4亿元,主要因伴随业务规模稳健增长,运营支出费用以及备货规模有所增加使得支付给供应商的货款有所增多;以及23年同期奖金支出较报告期奖金支出较少导致。[3] 6) 公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,公司对IRO品牌加大调整力度短期利润仍有压力。我们下调公司24-26年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为0.5/2.1/2.4亿元(原为1.6/2.3/2.7亿元),对应PE分别为50/12/11倍。由于24年为海外业务调整压力较大的年份,短期压力释放后25年的业绩增长更具参考意义,因此采用25年业绩及估值为参考。考虑到可比公司25年平均PE为13倍,给予13倍PE,目标市值28亿元,相比当前仍有7%的上涨空间,维持"增持"评级。[3][8]

报告公司投资评级 - 报告下调公司2024~2026年盈利预测,对应2024~2026年EPS分别为0.14/0.53/0.85元(较前次盈利预测分别下调79%/40%/20%),2024/2025年PE为50/13倍,考虑到业绩因加大调整力度而短期承压、后续仍有回复空间,维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入21.5亿元,同比增长4.2%,其中Q3单季度公司实现营业收入7.0亿元[1] - 分品牌来看,2024年前三季度歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait品牌收入占比分别为38.1%/13.1%/8.4%/21.6%/16.5%,收入分别同比+14.2%/+21.3%/-19.8%/-17.0%/+18.2%[1] - 分渠道来看,2024年前三季度直营店、分销店收入分别占比84.2%/13.7%,收入分别同比+10.3%/-25.5%;线下、线上销售收入占比分别为80.7%/17.1%,收入分别同比-1.8%/+37.5%[1] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现归母净利润2153万元,同比下滑84.2%,扣非净利润1322万元,同比下滑89.6%[1] - 2024年前三季度毛利率同比提升1.3PCT至68.2%,费用率同比提升5.6PCT至62.9%,其中销售费用率提升主要为海外业务收入下滑同时费用刚性,以及直营店同比增加致相应店铺和人工成本增加[1] - 2024年9月末公司存货较年初增加1.1%至9.5亿元,同比增加22.8%;存货周转天数为375天,同比增加68天[1] 门店情况 - 2024年9月末公司总门店数为658家,较年初净增6家(+0.9%);其中歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait门店数分别为295家(-2.0%)/90家(+3.4%)/91家(-4.2%)/109家(-2.7%)/70家(+25%)[1] 公司发展策略 - 公司坚持多品牌战略,2024年前三季度国内零售不佳背景下,公司国内业务收入保持增长、表现稳健,但海外业务拖累整体收入和利润[1] - 目前海外宏观因素不确定性仍存,公司将加大对IRO品牌海外业务的调整力度和速度,预计短期将带来费用端压力,业绩将阶段性承压[1]

公司简称：歌力思 公司代码: 603808 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024年第三季度报告 歌力思代言人 童瑶 ELLASSAY GROUP ELLASSAY = Laurèl Ed Harday IRO self-portrait nobis 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603808 证券简称：歌力思 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------ ...

2024年上半年经营情况概览 - 公司2024年上半年收入14.33亿元，同比增长5.92%，其中国内业务收入增长近15% [2] - ELLASSAY品牌上半年实现收入5.79亿元，同比增长21%，线上销售同比增长63% [3] - Laurèl品牌上半年实现收入1.96亿元，同比增长28%，线上销售增长超60% [3] - IRO品牌中国区上半年收入同比快速增长20% [3] - self-portrait品牌上半年实现收入2.36亿元，同比增长12%，线上销售同比增长近30% [3] 海外业务情况 - 受宏观经济波动影响，海外需求疲软，IRO品牌海外收入同比下降幅度加大 [3][4] - 公司将通过缩减成本和控制费用等措施来应对海外业务下滑 [3] 渠道及门店情况 - 公司旗下品牌的门店整体同店水平基本保持平稳 [3][4] - ELLASSAY品牌经销商库存水平较为良性可控 [3] - 公司将保持合理的新开店计划，同时有序推进关闭亏损及没有战略意义的海外门店 [5] 费用及利润情况 - 上半年销售费用率较高主要受海外收入下滑及刚性成本较高影响 [3][4] - 国内销售费用控制整体较为平稳，处于合理水平 [3][4] - 上半年归母净利润下滑主要受海外业务影响 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"的投资评级[1] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司营业收入为14.48亿元,同比增长5.49%;归母净利润0.59亿元,同比下降46.60%[1][2] 2. 公司毛利率略有增加,但期间费用率上升较大,导致净利率下降[2] 3. 公司旗下多个品牌在线上渠道实现快速增长,线上销售收入同比增长33.25%[3] 4. 公司持续完善流量矩阵,通过多维度营销提高品牌影响力[4] 5. 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.61元、0.79元,对应PE为14.0X、10.5X、8.1X[1] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为30.88亿元,同比增长5.9%;归母净利润预计为1.67亿元,同比增长58.3%[1] 2. 2024年毛利率预计为68.6%,净利率预计为8.3%[5] 3. 2024年ROE预计为7.9%,ROIC预计为8.1%[5] 4. 公司资产负债率较低,2024年预计为28.2%,净负债比率为-18.4%[5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,国内业务表现较好,海外亏损致整体业绩仍然承压 [1] 2. 分品牌看,多品牌持续快速增长,毛利率改善明显 [1] 3. 分渠道看,线上表现优于线下,线下直营优于加盟 [1] 4. 毛利率同比改善明显,海外亏损拖累净利率,存货管控整体稳定 [1][8] 5. 公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力 [1] 6. 考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,对公司IRO品牌的销售仍有影响,或拖累公司整体业绩表现 [1] 7. 下调公司24-26年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.3/2.7亿元 [1] 分品牌总结 1. ELLASSAY品牌实现收入5.8亿元,同比增长21%,品牌毛利率下降1.1pct至69.2% [1] 2. Laurel增长势头依旧强劲,收入2亿元,同比实现28%的快速增长,品牌毛利率下降5pct至71% [1] 3. Ed Hardy毛利率改善明显,收入下滑20%至1.3亿元,毛利率增长3pct至62.2% [1] 4. IRO品牌国内高增长,接近海外地区收入体量,中国区收入1.3亿元,同比增长20%,品牌毛利率增长2pct至62.2% [1] 5. self-portrait收入2.4亿元,在高基数上实现了12%的增长,品牌毛利率略降0.3pct至82.3% [1] 分渠道总结 1. 直营渠道收入12.6亿元,同比增长15%,毛利率同比下降0.5pct至72.1% [1] 2. 经销渠道收入1.8亿元,同比下降31%,毛利率同比下降1.5pct至51% [1] 3. 线上实现收入2.6亿元,同比增长33.2%,占比达到17.9%,同比提升3.7pct,毛利率提升3.9pct至63.8% [1] 4. 线下收入11.8亿元,同比增长1%,毛利率提升0.5pct至70.8% [1] 财务指标总结 1. 24年上半年,毛利率同比提升1.7pct至69.2% [1][8] 2. 销售费用率提升4.7pct至50%,管理费用率同比稳定在8% [8][9] 3. 归母净利率下降3.9pct至4% [8] 4. 存货同比23年底基本持平,稳定在9.4亿元,管控良好 [1] 5. 经营性活动现金流量净额为1.6亿元,同比下降42% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为国内高端女装品牌集团,持续推进多品牌战略,弱市下仍取得良好的销售表现,看好主品牌店效提升和稳步拓店带来的稳健增长,以及子品牌的成长潜力,看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长 [3] - 考虑到海外消费环境的不确定性对公司海外业务带来的影响,而国内业务整体表现亮眼,预计2024/25/26年的归母净利润分别为1.51/2.41/2.71亿元,对应PE分别为16/10/9倍 [3][5] 公司业务表现总结 国内业务 - 主品牌ELLASSAY、Laurel、SP分别同比增长21%/28%/12% [3] - IRO品牌中国区收入同比增长20% [3] - selfportrait收入同比增长12% [3] - 线上收入同比增长33.2%,线下收入同比增长1.4%,公司多品牌、多平台的线上发展策略成效凸显 [3] - 毛利率同比提升1.7个百分点至69.2%,主要得益于供应链效率优化 [3] 海外业务 - IRO品牌海外业务拖累,整体收入同比下降17% [3] - 海外业务亏损影响了公司整体利润 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年国内业务增长近15%,海外业务拖累整体业绩表现 [1] - 公司严控正价货品折扣,毛利率同比提升1.7百分点 [1] - 费用率整体增加5.0百分点,主要由于店铺费用、人工费用等提升 [1] - 受费用增长影响,净利率减少3.9%至4.0% [1] - 公司放松库存控制,期末存货同比+32.0%至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天 [1] - 第二季度收入小幅下降,毛利率同比提升 [1] - 上半年国内大部分品牌实现双位数增长,线上渠道表现亮眼 [1] - 公司实时调整经营策略,持续关闭低效店铺 [1] - 公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著,线上收入同比增长33.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2024年上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元 [1] - 第二季度收入小幅下降1.1%至7.0亿元 [1] - 国内业务表现亮眼,增长近15%;欧美市场受宏观局势等因素影响,海外经营业绩收到较大影响,拖累整体业绩表现 [1] - 分品牌看,主品牌歌力思收入同比增长21%;三大成长期品牌SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%;IRO品牌整体收入同比-17%;Ed HARDY收入同比-20% [1] - 线上收入同比增长33.2%至2.56亿元,线下收入正增长1.4% [1] 盈利能力 - 归母净利润同比-46.6%至0.6亿元 [1] - 毛利率同比提升1.7百分点至67.8% [1] - 费用率整体增加5.0百分点,销售费用率增加4.7百分点至50.0% [1] - 净利率减少3.9%至4.0% [1] - 第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%,但销售费用率同比+7.4百分点,归母净利率同比-4.6百分点至4.2% [1] - 分品牌看,歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点 [1] - 线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点 [1] 财务状况 - 公司放松库存控制,期末存货同比+32.0%至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天 [1] - 现金流水平健康,经营性现金流净额1.6亿元,净现比2.7 [1]