证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 04 日 歌力思（603808.SH） 海外业务拖累整体业绩，主品牌歌力思保持较快增长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2,395 | 2,915 | 3,088 | 3,446 | 3,818 | | 增长率 yoy （ % ） | 1.4 | 21.7 | 5.9 | 11.6 | 10.8 | | 归母净利润（百万元） | 20 | 106 | 167 | 224 | 291 | | 增长率 yoy （ % ） | -93.3 | 416.6 | 58.3 | 34.1 | 29.9 | | ROE （ % ） | 1.9 | 5.3 | 7.9 | 9.9 | 11.6 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.06 | 0. ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 纺织服饰 2024 年 09 月 02 日 歌力思 (603808) ——国内业务快速增长，海外业务亏损致业绩承压 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（下调）投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年中报，国内业务表现较好，海外亏损致整体业绩仍然承压。公司上半年 收入 14.5 亿元，同比增长 5%，其中，国内业务收入增长接近 15%。归母净利润 5855 万 元，同比下降 47%；扣非归母净利润 5575 万元，同比下降 44%。单二季度收入 7 亿元， 同比下降 1%，其中国内业务增长 9%。归母净利润 2936 万元，同比下降 53%。公司收 入表现较好，但利润低于预期，主要是因海外业务拖累加大导致，二季度海外业务亏损比 去年同期增加超 3 千万，而国内业务二季度利润并未下降。 ⚫ 分品牌看，多品牌持续快速增长，毛利率改善明显。1）主品牌收入增长 20%以上。 ELLASSAY 品牌实现收入 5.8 亿元，同比增长 21%，品牌毛利率下降 1.1pct 至 69.2%， 门店数量比 23 年末净减少 1 家至 300 家，直营店和加盟店分别为 197/103 家。2） ...

公 司 研 究 2024 年 09 月 04 日 公司点评 买入/维持 歌力思(603808) 目标价: 昨收盘:6.36 2024H1 财报点评：国内业务高质量增长，海外业务有待改善 ◼ 走势比较 (60%) (46%) (32%) (18%) (4%) 10% 23/9/4 23/11/1624/1/2824/4/1024/6/2224/9/3 歌力思 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.69/3.69 总市值/流通(亿元) 23.47/23.47 12 个月内最高/最低价 (元) 12.83/5.82 相关研究报告 <<歌力思 23 年业绩预告点评：国内 业务经营超预期，期待 24 年轻 装 上阵>>--2024-02-02 <<歌力思：Q3 营收同比增长转正，逆 势抢占市场份额把握成长机遇>>-- 2022-11-04 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近期公布 2024 年中报。公 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年国内业务增长近15%,海外业务拖累整体业绩表现 [1] - 公司严控正价货品折扣,毛利率同比提升1.7百分点 [1] - 费用率整体增加5.0百分点,主要由于店铺费用、人工费用等提升 [1] - 受费用增长影响,净利率减少3.9%至4.0% [1] - 公司放松库存控制,期末存货同比+32.0%至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天 [1] - 第二季度收入小幅下降,毛利率同比提升 [1] - 上半年国内大部分品牌实现双位数增长,线上渠道表现亮眼 [1] - 公司实时调整经营策略,持续关闭低效店铺 [1] - 公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著,线上收入同比增长33.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2024年上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元 [1] - 第二季度收入小幅下降1.1%至7.0亿元 [1] - 国内业务表现亮眼,增长近15%;欧美市场受宏观局势等因素影响,海外经营业绩收到较大影响,拖累整体业绩表现 [1] - 分品牌看,主品牌歌力思收入同比增长21%;三大成长期品牌SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%;IRO品牌整体收入同比-17%;Ed HARDY收入同比-20% [1] - 线上收入同比增长33.2%至2.56亿元,线下收入正增长1.4% [1] 盈利能力 - 归母净利润同比-46.6%至0.6亿元 [1] - 毛利率同比提升1.7百分点至67.8% [1] - 费用率整体增加5.0百分点,销售费用率增加4.7百分点至50.0% [1] - 净利率减少3.9%至4.0% [1] - 第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%,但销售费用率同比+7.4百分点,归母净利率同比-4.6百分点至4.2% [1] - 分品牌看,歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点 [1] - 线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点 [1] 财务状况 - 公司放松库存控制,期末存货同比+32.0%至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天 [1] - 现金流水平健康,经营性现金流净额1.6亿元,净现比2.7 [1]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"增持"[4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司旗下各品牌在线上积极突破,线下通过门店升级与单店效率提升协同推动国内收入达成了良好增长[3] - 公司多品牌矩阵协同推动收入增长,多品牌在国内市场稳健拓展,以及强化经营效率,保持良好增长趋势[2] - 公司线上多品牌多平台战略取得良好成效,线上销售收入同比增长33%[2] 分品牌总结 - ELLASSAY收入5.8亿,同增21.3%,占比40%[3] - Laurèl收入2.0亿,同增27.5%,占比13.5%[3] - Ed Hardy & Ed HardX收入1.3亿,同减19.7%,占比9%[3] - IRO收入2.9亿,同减17.1%,占比20.1%,系欧美市场仍受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响所致[3] - self-portrait收入2.4亿,同增12.5%,占比16.3%[3] 分渠道总结 - 线下收入11.8亿,同增1.4%,占比82.1%[3] - 线上收入2.6亿,同增33.2%,占比17.9%[3] 费用率分析 - 销售费率50%,同增4.7pct,主要系各品牌收入增长,人工费用、店铺费用有增加,同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用增加[3]

报告公司投资评级 公司的投资评级为"增持"（下调）。[2] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报显示,24H1营收14.5亿元/同比+5.5%,归母净利润5855万元/同比-46.6%,业绩受海外业务拖累较大。24H1海外业务营收1.9亿元/同比-30%、净亏损6556万元/较23H1亏损增加4998万元。[2] 2) 除Ed Hardy外,各品牌国内市场增势良好。24H1主品牌/Laurel/IRO中国区/Self-portrait收入分别同比+21%/+28%/+20%/+12%。[2] 3) 线上渠道突破不同平台,贡献主要增量,而海外市场下滑明显。24H1线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%,各品牌线上渠道收入均实现强劲增长。[2] 4) 毛利率小幅提升,但费用率提升较多,净利率承压。24H1毛利率同比+0.75pct至69.24%,期间费用率同比+4.98pct至61.55%,归母净利率同比-3.94pct至4.04%。[2] 5) 存货周转有所延长,但处于良性可控范围,预计未来有望通过调整货盘渠道结构有效消化。24H1末存货9.4亿元/同比+32%,存货周转天数同比+81天至380天。[2] 6) 考虑国内外消费环境偏弱,公司将24-25年归母净利润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元,新增26年预测值3.15亿元,对应24-26年PE为13/9/7X。[2] 分类总结 公司业绩 1) 2024年中报营收14.5亿元/同比+5.5%,归母净利润5855万元/同比-46.6%,受海外业务拖累较大。[2] 2) 国内各品牌增势良好,主品牌/Laurel/IRO中国区/Self-portrait收入分别同比+21%/+28%/+20%/+12%。[2] 3) 线上渠道突破不同平台,贡献主要增量,而海外市场下滑明显。[2] 4) 毛利率小幅提升,但费用率提升较多,净利率承压。[2] 5) 存货周转有所延长,但处于良性可控范围。[2] 财务预测 1) 公司将24-25年归母净利润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元,新增26年预测值3.15亿元,对应24-26年PE为13/9/7X。[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 海外亏损拖累,国内净利持平 - 2024H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流14.48/0.59/0.56/1.58亿元,同比增长5.49%/-46.6%/-43.89%/-41.95% [2] - 收入放缓主要受海外下降30%影响,国内仍维持14%增长,净利下滑也由于海外亏损拖累,国内净利持平 [3] - 经营性现金流高于净利主要由于应收项目减少、应付项目增加 [2] 国内业务保持增长 - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为6.99/2.94/2.61/0.48亿元,同比减少1.08%/52.93%/57.42%/65.63% [2] - 主品牌、LAUREL、IRO国内及SP逆势仍实现双位数增长,主要来自线上贡献 [2] - 2024H1分品牌收入:ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/SP分别为5.79/1.96/1.30/2.91/2.36亿元,同比增长21%/28%/-20%/-17%/12% [3] - 2024H1分渠道收入:线上/线下分别为2.56/11.77亿元,同比增长33%/1%,线上占比提升至18% [3] 毛利率提升而净利率下降 - 2024H1毛利率为69.24%,同比提升1.74PCT,主要来自IRO和EH毛利率提升 [3] - 2024H1归母净利率为4.04%,同比下降3.94PCT,主要由于销售费用率提升及百秋投资收益下降 [3] - 2024Q2毛利率为71.4%,同比提升2.0PCT;归母净利率为4.2%,同比下降4.6PCT,毛利率提升而净利率下降主要由于销售费用率提升、投资净收益占比下降 [3] 存货有所增长 - 2024H1末存货为9.38亿元,同比增长32%,存货周转天数为380天,同比增加81天 [3] - 应收账款为3.12亿元,同比增长4.13%,应收账款周转天数为42天,同比增加3天 [3] - 应付账款为2.44亿元,同比增长44.1%,应付账款周转天数为108天,同比增加31天 [3] 投资建议 - 公司线上占比进一步提升至18%,受益于抖音销售大幅提升,找到了合适的电商策略 [4] - 公司在疫情三年期间坚持逆势开店在今年体现出了次新店贡献、直营店效仍保持增长 [4] - 海外业务可能仍然承压、拖累利润 [4] - 中长期来看,SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强,23年已计提较多的商誉减值,公司净利率仍有较大的修复空间 [4] - 下调24-26年收入预测至30.37/32.63/35.36亿元,下调24-26年归母净利至1.50/2.16/2.77亿元,对应下调24-26年EPS至0.41/0.59/0.75元 [4] - 维持"买入"评级 [4]

公司概况 - 公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标，以"用时尚创造个性魅力"为企业使命[18] - 公司旗下品牌包括ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis等[18] - 公司拥有ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait和nobis等品牌的全球或区域所有权[18,20,22,27,29,32] - 公司主要采用自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心[34] - 公司旗下各品牌成立单独品牌事业部并单独设立完整的企划与设计团队，确保品牌间的差异化明显[36] - 公司采购的主要产品包括面料、辅料、成衣，强调与供应商的战略协作[37] - 公司主要采用自制生产、委托加工和定制生产相结合的生产模式[38] - 公司主要采用直营、经销和电商相结合的销售模式，形成了覆盖全国各大城市核心商圈的销售网络[39][40] - 公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，在品牌推广端形成了明显的协同效应[41] - 公司建立了涉及多种风格的高端品牌矩阵，品牌间风格与年龄段均有明显差异化[45] - 公司将行业领先的高端品牌运营经验进行有效复制，各品牌协同作用将进一步发挥[46][47] 经营情况 - 营业收入为14.48亿元，同比增长5.49%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为5,855.09万元，同比下降46.6%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,574.99万元，同比下降43.89%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为1.58亿元，同比下降41.95%[14] - 归属于上市公司股东的净资产为28.79亿元，较上年度末下降0.59%[14] - 总资产为44.18亿元，较上年度末下降4.42%[14] - 公司旗下品牌国内业务收入增长近15%，市场份额进一步提升[55][56] - ELLASSAY品牌线上收入大幅增长63%[60] - Laurèl品牌线上收入高增61%[63] - self-portrait品牌线上平台持续突破,线上销售同比增长近30%[66] - IRO品牌中国区线上平台持续突破,线上收入同比增长34%[69] - 公司多品牌与多平台的线上发展策略延续了良好的增长,线上销售占比达到17.9%,同比提升3.66个百分点[73] 品牌运营 - ELLASSAY品牌店铺数量总计300家[20] - Laurèl品牌在国内店铺数量合计84家[22] - Ed Hardy系列品牌店铺合计89家[25] - IRO全球店铺合计109家，其中中国区门店数量已经达到62家[27] - self-portrait品牌已成功在中国大陆地区开设61家直营店铺[30] - nobis在北京、上海共开设2家直营门店[32] - 公司持续稳健拓展优质店铺，国内门店规模保持相对稳定，同时积极推进低效门店优化策略[73,74] - ELLASSAY品牌在天猫和抖音平台持续快速突破[73] - Laurèl品牌在天猫和唯品会均实现优秀增长，618期间跻身天猫、唯品会女装西服品类第一梯队[73] - self-portrait品牌在天猫保持着国际品牌第一梯队的表现，同时抖音、小红书平台实现明显突破[73] 营销策略 - 公司持续完善由代言人矩阵、官方账号、明星艺人达人博主等构成的流量矩阵，通过公域与私域全面放大品牌声量[76] - 多品牌代言人矩阵与消费者建立价值共鸣，营销项目引流提高热度[78] - 煤剧与明星穿搭持续植入，KOL博主达人影响粉丝心智[79,80] - 集团旗下品牌小红书粉丝数持续增长，self-portrait抖音粉丝数大幅增长[81] 数字化转型 - 公司持续深入数字化转型，积极拥抱云技术，实现全渠道扩张与效率提升[82,83] - 公司建立了打通线上与线下、直营与加盟的全渠道商品调拨系统[51] - 公司持续深入可供各品牌使用的全渠道实时交互数字化系统的搭建[52] - 公司推出虚拟数字人@飒 ELISA，传达品牌个性主张，契合品牌年轻化与数字化的战略[53] - 公司在小红书、抖音、微信生态圈等社交媒体全平台覆盖，进行矩阵化内容产出[53] 财务情况 - 2024年6月30日合同负债为83,926,351.45元，同比增长4.22%，主要系预收货款增加所致[93] - 2024年6月30日应交税费为81,549,382.07元，同比下降16.35%，主要系报告期内支付了增值税和所得税费[93] - 2024年6月30日长期借款为38,885,388.16元，同比下降30.11%，主要系报告期内偿还借款[93] - 截至报告期末，公司货币资金、固定资产等主要资产存在受限情况[94] - 公司境外资产规模为16.48亿元，占总资产的37.31%[96] - 公司线下销售收入占比82.13%，线上销售收入占比17.87%[102] - 公司对外股权投资余额为23.79亿元，没有重大变化[103] 风险因素 - 外部市场环境发生不利变化和不能准确把握时装流行趋势可能面临的风险[107][108] - 公司存在产品被仿冒及非法网

报告公司投资评级 无相关内容 [1-5] 报告的核心观点 1) 公司旗下各品牌的开店计划根据品牌不同的发展阶段制定,其中Self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IRO品牌中国区现在上升势头较好,渠道比较欢迎,消费者的口碑与反馈也持续上升,目前扩张速度大约为以十家门店为中枢 [2] 2) 主品牌ELLASSAY一直位列高端女装品牌的前列,一直保持着市场领先的店效水平,self-portrait自进入中国市场以来,单店收入一直呈现出同类品牌全市场最优秀的水平,Laurèl品牌以及IRO品牌中国区现在上升势头较好,店效持续提升,并且2023年已经接近主品牌ELLASSAY的水平 [3] 3) 2022年公司为抢占市场份额的有利地位而持续进行了门店的扩张,费用率上升较多,但从2023年开始,随着门店正常营业,国内业务费用率已逐渐回归正常。2023年公司已经实现了国内业务费用率的控制和利润率的回归,2024年公司希望国内业务能够保持这个趋势;对于全公司而言,公司希望2024年能进一步降低费用率,提升利润率,主要在于海外业务的改善力度 [4] 4) Nobis就是公司品类扩张的一个尝试,功能羽绒偏标品,有潜力实现较大规模。尽管品牌沉淀和单店盈利模型的建立需要时间,公司并不急于快速扩张,而是积累经验,稳步推进 [5] 5) Self-portrait精准捕捉了社交精致化的需求,这个定位在市场上对标产品较少,品牌通过比较强的产品力在细分赛道做到极致,成为了这个新兴赛道上的黑马;其次是公司在高端品牌的运营管理方面有良好的经验,包括如何实现新店的一炮而红和新品的多元营销种草等,品牌不仅店效行业领先,也实现了收入的迅速增长 [6]

证券代码：603808 证券简称：歌力思 深圳歌力思服饰股份有限公司 投资者关系活动汇总表 √特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系活动 □新闻发布会 □路演活动 类别 □现场参观 √其他（电话会议） 参与单位名称 海通证券、东方证券、交银基金、国泰君安证券、光证资管、申万资管、鹏扬基 及人员姓名 金、兴业自营等 2024年5月21日星期二 10：30-11:30 时间 2024年5月24日星期五 14：30-15:30 2024年6月5日星期三 10：30-12:00 地点 公司现场调研；电话会议 上市公司接待人 歌力思董事、副总经理、董事会秘书 王薇 员姓名 交流的主要内容及回复概要： 1、面对激烈的中高端女装行业竞争，歌力思如何体现自身竞争力并实现稳健 发展。竞争优势有哪些？ 答： 女装行业整体个性化、流行化属性强，相比而言竞争比较激烈，但在细 分行业中，高端女装与少淑女装等又有不同。高端女装由于价格带较高，更注重 品牌价值与沉淀，追求消费者的留存、复购以及对品牌的综合认可。高端女装的 ...