11月20日，歌力思（603808.SH）召开2024年第三季度业绩说明会，面对宏观经济压力和消费环境变 化，公司通过多品牌战略、线上强势增长及精细化管理，在高端女装市场中实现逆势增长，同时对海外 业务展开优化调整。 2024年前三季度，歌力思实现营业收入21.52亿元，同比增长4.2%。在国内消费市场不振的背景下，公 司依靠多品牌共同发展的策略，国内业务同比增长11.5%，成为收入增长的主要动力。其中，主品牌 ELLASSAY表现稳健，收入同比增长14.2%；国际品牌self-portrait、Laurèl和IRO中国区分别实现了 18%、21%和15%的收入增长。这些成果得益于品牌在国内市场的深耕。 公司近年来不断加码线上布局，积极推进多品牌多平台发展战略。前三季度，公司线上收入同比增长 38%，其中第三季度增长达到48%。"双十一"期间，公司多个品牌取得亮眼成绩，self-portrait和Laurèl更 跻身天猫高件单女装销售榜单。 值得一提的是，在线上价格战激烈的环境中，歌力思的毛利率依然实现稳步提升。前三季度，公司线上 销售毛利率达到63.68%，同比增加4.98个百分点，得益于正价商品占比的提升 ...

在11月20日的三季报业绩说明会上，歌力思（603808.SH）透露，公司线上渠道保持快速增长态势。前 三季度线上收入同比增长38%，其中第三季度增长达48%，带动整体毛利率达68.63%。 面对电商渠道日益激烈的价格战，歌力思通过严格控制产品折扣率，提升正价商品占比，实现了线上销 售毛利率的提升。公司表示，毛利率提升主要由于"天猫正价化趋势与抖音平台用户对高单价产品的接 受度提升，推动公司货品结构调整，毛利率较高的正价商品占比持续提升"。 此外，在"双十一"期间，旗下品牌self-portrait和Laurèl均登上天猫高件单女装销售榜单，体现了公司多 品牌、多平台线上战略的成功。（CIS） 校对：冉燕青 ...

公司报告 | 季报点评 国内营收保持增长 公司发布三季报 2、由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑 较大，但刚性费用占比高，且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进 一步增加，导致海外业务亏损同比明显加大。此外，为更好的帮助海外业 务做出改善，公司综合评估论证后，已经聘请专业中介机构在制定相关业 务调整以及降本增效的方案，会对 IRO 品牌海外业务加快加大调整改善的 措施，优化商业模型，且采取更为严格的费用控制措施。这些举措预计一 定时间内会增加费用压力，但将加快推动公司的调整步伐。 3. 公司重要参股公司百秋尚美由于直播电商、仓储等新业务仍处于前期投 入期，同时收到的政府补助较去年同期减少较多，导致公司投资收益下降 较大。 24Q1-3 公司收入 22 亿同增 4%，归母净利 0.2 亿同减 84% 2024 年前三季国内收入同增约 11.5%，但国内直营店铺数量较去年有所增 加，导致相关费用有所增长，同时唐利国际前三季经营未达预期，国内业 务经营性净利有所下降。 24Q1-3 收入分品牌看，ELLASSAY 营收 8.2 亿同增 14%，Laurèl 营收 2.8 亿 同增 21 ...

证券研究报告 | 2024年11月08日 歌力思 (603808. SH) 第三季度国内业务增长稳健, 加大海外业务调整力度 核心观点 国内业务增长 5.3%,海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌 集团。第三季度收入同比增长 1.6%至 7.0 亿元,归母净利润同比-238.5%至 -0.4 亿元。国内业务增长相对稳健,收入同比+5. 3%;海外业务销售持续下 滑、亏损加大,拖累整体业绩表现。公司注重品牌力建设,严控货品折扣, 毛利率同比提升 0.5 百分点。销售费用率+6.9 百分点至 52.5%, 管理费用率 同比+1.0 百分点至10.1%,主要由于海外地区刚性费用占比高、不良店铺关 闭调整、以及国内直营店铺开店较多增加了店铺及人工成本。由于存货减值 计提增加,资产减值损失占收入比例同比下滑 3.5百分点;受费用增长及资 产减值增加影响,净利率同比减少 9.1百分点至-5.3%。由于销售不及预期, 期末存货同比+22.8%至 9.6 亿元，存货周转天数同比+68 天至 375 天。 三大成长期品牌国内表现亮眼，线上渠道增长较快。分品牌看，主品牌歌力 思收入保持稳定;三大成长期品牌表现亮眼,S ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 2024年以来报告研究的具体公司国内业务表现相对稳健、领先行业海外业务持续调整，考虑公司计划加快海外IRO业务调整优化速度，或增加费用压力，综合预计2024年公司归母净利润或短期承压，期待2025 - 2026年轻装上阵、盈利质量预计快速改善[6] 按目录总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3公司收入为21.5亿元，同比+4%归母净利润为0.2亿元，同比 - 84%扣非归母净利润为0.1亿元，同比 - 90%Q1 - Q3公司毛利率同比+1.3pct至68.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct至50.8%/8.6%/0.9%，净利率同比 - 5.8pct至2.9%[2] - 2024Q3公司收入为7亿元，同比+2%归母公司净利润为 - 0.4亿元，同比 - 239%扣非归母净利润为 - 0.4亿元，同比 - 286%2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至66.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct至52.5%/10.1%/0.2%，净利率同比 - 9.1pct至 - 3.6%[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍[6] - 2024Q1 - Q3公司线下/线上收入分别17.4/3.7亿元，同比分别 - 2%/+38%（其中Q3同比分别 - 8%/+48%） 毛利率分别+0.4/+5.0pct至69.7%/63.7%2024Q1 - Q3公司直营/加盟收入分别18.1/2.9亿元，同比分别+10%/- 26%（其中Q3同比分别+2%/-16%），毛利率分别 - 0.2pct/-0.7pct至71.4%/51.5%[4] - ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌2024Q1 - Q3销售收入同比分别+14%/+21%/-20%/-17%/+18%至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6亿元（其中单Q3同比增速分别为+0%/+9%/-20%/-17%/+32%）[5] - 2024Q1 - Q3公司存货周转天数+68.4天至374.6天，期末存货同比+22.8%至9.5亿元，现金流方面，公司2024Q1 - Q3经营性现金流量净额2.4亿元[6] - 报告研究的具体公司2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为2395/2915/3004/3362/3767，增长率yoy (%)分别为1.4/21.7/3.0/11.9/12.0，归母净利润（百万元）分别为20/106/48/194/236，增长率yoy (%)分别为 - 93.3/416.6/ - 54.7/304.8/22.0，EPS最新摊導(元/股)分别为0.06/0.29/0.13/0.52/0.64，净资产收益率(%)分别为1.9/5.3/2.4/8.7/9.7，P/E (倍)分别为128.1/24.8/54.8/13.5/11.1，P/B (倍)分别为1.0/0.9/0.9/0.9/0.8[7] - 2022A - 2026E的经营活动现会流（百万元）分别为314/480/304/ - 2/468，净利润（百万元）分别为56/162/73/281/343，折旧摊销（百万元）分别为126/131/112/49/56，财务费用（百万元）分别为34/19/ - 7/12/15，投资损失（百万元）分别为 - 43/ - 71/ - 25/ - 50/ - 50，营运资金变动（百万元）分别为 - 100/ - 105/141/ - 348/105，其他经营现会流（百万元）分别为241/344/10/ - 8/1，投资活动现金流（百万元）分别为 - 57/ - 77/ - 60/ - 77/ - 97，资本支出（百万元）分别为120/97/ - 140/ - 37/ - 35，长期投资（百万元）分别为1/0/ - 100/ - 125/ - 125，其他投资现金流（百万元）分别为65/20/ - 301/ - 239/ - 258，等责活动现金流（百万元）分别为 - 557/ - 273/ - 316/ - 109/ - 43，短期借款（百万元）分别为0/0/0/0/0，长期借款（百万元）分别为 - 19/ - 47/ - 15/ - 12/ - 12，普通股增加（百万元）分别为0/0/0/0/0，资本公积增加（百万元）分别为15/16/0/0/0，其他筹资现金流（百万元）分别为 - 552/ - 242/ - 301/ - 97/ - 81，现金净增加额（百万元）分别为 - 293/136/ - 73/ - 251/278[14] 业务区域方面 - 国内市场收入2024Q1 - Q3/单Q3同比分别+11.5%/+5.3%，海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现线上保持快速增长，线下Q3以来环比格有走弱[4] - 分品牌来看，ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌门店数分别为295/90/91/109/70家，较年初分别 - 6/+3/-4/-3/+14家公司各品牌门店总数较年初新开46家/关闭33家/净增13家[5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,海外亏损加剧,国内消费走弱导致业绩阶段性承压。三季度公司营业收入同比增长1.6%至7.04亿元,归母净利润同比下降238.5%至亏损3703万元;扣非归母净利润下降了286%至亏损4253万元。前三季度,公司总收入同比增长4.2%达到21.52亿元,归母净利润同比下降84%至2153万元,扣非归母净利润下降了90%至1322万元。[3] 2) 多品牌矩阵协同推动收入增长,国内市场保持了11.5%的良好增势。ELLASSAY较去年同期增长14.2%至8.2亿元,保持良好的增长态势,毛利率同比下降1pct至70.2%。处于成长期的品牌在国内市场稳健拓展,self-portrait、Laurèl分别增长18.2%、21.3%至3.6/2.8亿元,毛利率同比下降0.3/8.4pct至82.6%/67.1%。IRO收入整体虽然下滑17%,但在中国区收入同比增长8%。Ed Hardy同比下降26%至1.8亿元,仍在调整中。[3] 3) 分渠道来看,线上销售及利润率均表现亮眼,线下直营优于加盟。前三季度公司线上渠道收入同比增长38%至3.7亿元,收入占总收入的17.5%,相比去年同期提升了4.3pct。线上毛利率为63.68%,较上年同期的58.7%有显著提升,预计与线上渠道正价化趋势下公司折扣改善有关。线下渠道中直营表现较好,加盟渠道有一定波动。前三季度直营收入同比增长10%至18.1亿元,毛利率同比略降0.2pct至71.4%。加盟渠道收入同比下降26%至2.9亿元,毛利率为51.5%,较去年同期的52.2%下降0.7pct。[3] 4) 毛利率稳步提升,销售费用率显著增加,现金流净额下降。三季报毛利率为68.2%,较上年同期增加了1.3个百分点。销售费用率较上年同期增长了5.4pct至50.8%,主要由于海外地区收入同比下滑,但刚性费用占比高,且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进一步增加,因此海外业务的销售费用率持续上升,对公司整体费用率优化造成明显影响。其次,三季度末公司直营店数量较2023年9月末净增加21家,相应店铺及人工成本有所增加。管理费用率提升0.3pct至8.6%。研发费用率提升0.1pct至2.6%。归母净利率为1.00%,较上年同期的6.6%明显下降。[7][9] 5) 存货保持稳健水平,现金流短期波动。存货方面,期末存货较上年度末增长了1.1%,稳定在9.5亿元。经营活动产生的现金流量净额同比下降了33%至2.4亿元,主要因伴随业务规模稳健增长,运营支出费用以及备货规模有所增加使得支付给供应商的货款有所增多;以及23年同期奖金支出较报告期奖金支出较少导致。[3] 6) 公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,公司对IRO品牌加大调整力度短期利润仍有压力。我们下调公司24-26年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为0.5/2.1/2.4亿元(原为1.6/2.3/2.7亿元),对应PE分别为50/12/11倍。由于24年为海外业务调整压力较大的年份,短期压力释放后25年的业绩增长更具参考意义,因此采用25年业绩及估值为参考。考虑到可比公司25年平均PE为13倍,给予13倍PE,目标市值28亿元,相比当前仍有7%的上涨空间,维持"增持"评级。[3][8]

报告公司投资评级 - 报告下调公司2024~2026年盈利预测,对应2024~2026年EPS分别为0.14/0.53/0.85元(较前次盈利预测分别下调79%/40%/20%),2024/2025年PE为50/13倍,考虑到业绩因加大调整力度而短期承压、后续仍有回复空间,维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入21.5亿元,同比增长4.2%,其中Q3单季度公司实现营业收入7.0亿元[1] - 分品牌来看,2024年前三季度歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait品牌收入占比分别为38.1%/13.1%/8.4%/21.6%/16.5%,收入分别同比+14.2%/+21.3%/-19.8%/-17.0%/+18.2%[1] - 分渠道来看,2024年前三季度直营店、分销店收入分别占比84.2%/13.7%,收入分别同比+10.3%/-25.5%;线下、线上销售收入占比分别为80.7%/17.1%,收入分别同比-1.8%/+37.5%[1] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现归母净利润2153万元,同比下滑84.2%,扣非净利润1322万元,同比下滑89.6%[1] - 2024年前三季度毛利率同比提升1.3PCT至68.2%,费用率同比提升5.6PCT至62.9%,其中销售费用率提升主要为海外业务收入下滑同时费用刚性,以及直营店同比增加致相应店铺和人工成本增加[1] - 2024年9月末公司存货较年初增加1.1%至9.5亿元,同比增加22.8%;存货周转天数为375天,同比增加68天[1] 门店情况 - 2024年9月末公司总门店数为658家,较年初净增6家(+0.9%);其中歌力思、Laurel、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、Self-portrait门店数分别为295家(-2.0%)/90家(+3.4%)/91家(-4.2%)/109家(-2.7%)/70家(+25%)[1] 公司发展策略 - 公司坚持多品牌战略,2024年前三季度国内零售不佳背景下,公司国内业务收入保持增长、表现稳健,但海外业务拖累整体收入和利润[1] - 目前海外宏观因素不确定性仍存,公司将加大对IRO品牌海外业务的调整力度和速度,预计短期将带来费用端压力,业绩将阶段性承压[1]

公司简称：歌力思 公司代码: 603808 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024年第三季度报告 歌力思代言人 童瑶 ELLASSAY GROUP ELLASSAY = Laurèl Ed Harday IRO self-portrait nobis 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603808 证券简称：歌力思 深圳歌力思服饰股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------ ...

2024年上半年经营情况概览 - 公司2024年上半年收入14.33亿元，同比增长5.92%，其中国内业务收入增长近15% [2] - ELLASSAY品牌上半年实现收入5.79亿元，同比增长21%，线上销售同比增长63% [3] - Laurèl品牌上半年实现收入1.96亿元，同比增长28%，线上销售增长超60% [3] - IRO品牌中国区上半年收入同比快速增长20% [3] - self-portrait品牌上半年实现收入2.36亿元，同比增长12%，线上销售同比增长近30% [3] 海外业务情况 - 受宏观经济波动影响，海外需求疲软，IRO品牌海外收入同比下降幅度加大 [3][4] - 公司将通过缩减成本和控制费用等措施来应对海外业务下滑 [3] 渠道及门店情况 - 公司旗下品牌的门店整体同店水平基本保持平稳 [3][4] - ELLASSAY品牌经销商库存水平较为良性可控 [3] - 公司将保持合理的新开店计划，同时有序推进关闭亏损及没有战略意义的海外门店 [5] 费用及利润情况 - 上半年销售费用率较高主要受海外收入下滑及刚性成本较高影响 [3][4] - 国内销售费用控制整体较为平稳，处于合理水平 [3][4] - 上半年归母净利润下滑主要受海外业务影响 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"的投资评级[1] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司营业收入为14.48亿元,同比增长5.49%;归母净利润0.59亿元,同比下降46.60%[1][2] 2. 公司毛利率略有增加,但期间费用率上升较大,导致净利率下降[2] 3. 公司旗下多个品牌在线上渠道实现快速增长,线上销售收入同比增长33.25%[3] 4. 公司持续完善流量矩阵,通过多维度营销提高品牌影响力[4] 5. 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.61元、0.79元,对应PE为14.0X、10.5X、8.1X[1] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为30.88亿元,同比增长5.9%;归母净利润预计为1.67亿元,同比增长58.3%[1] 2. 2024年毛利率预计为68.6%,净利率预计为8.3%[5] 3. 2024年ROE预计为7.9%,ROIC预计为8.1%[5] 4. 公司资产负债率较低,2024年预计为28.2%,净负债比率为-18.4%[5]