报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 门店持续扩张、多品牌发力推动下，2023年收入增长22%，归母净利润受商誉减值影响 [1] 2) 公司是国内高端女装品牌集团，受益于旗下多品牌矩阵协同发展策略、线上多品牌多平台策略成效显著以及成长期品牌的高效拓展 [1] 3) 2023年公司收入同比+21.7%至29.2亿元，毛利率增长4.0百分点至67.8%；费用率合计下降2.8百分点 [1] 4) 归母净利润同比+416.6%至1.1亿元，净利率提升3.2百分点至5.6%，但由于海外业务亏损较多，计提商誉减值约1.2亿元 [1] 5) 2024年第一季度收入增长12%，主要受海外业务拖累归母净利润下滑 [1] 分品牌收入、毛利率及门店数情况 1) 主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌SP、IRO中国区、LAUREL同比分别增长50%/58%/47% [2] 2) IRO品牌约80%收入在海外，虽然海外经营业绩受到较大冲击，但品牌综合仍获得了10%的增长 [2] 3) EdHARDY同比增长3% [2] 4) 门店数量逆势增加，较2022年末净增加39家 [2] 5) 各品牌毛利率均实现不同幅度提升，直营/加盟渠道毛利率同比分别+4.7/3.2百分点 [2] 未来发展预测 1) 国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响 [6][7] 2) 公司近年来逆势扩张门店，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力 [6][7] 3) 预计2024-2026年收入分别为32.4/36.5/41.0亿元，同比+11.2%/12.7%/12.1%；净利润分别为2.3/3.1/3.7亿元 [7] 4) 由于盈利预测下调，下调目标价至8.6-9.2元，对应2024年PE 14-15x [7]