报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 二代、三代制冷剂供给端具备长期约束,四代制冷剂具备极高的专利壁垒,看好配额约束下二代、三代制冷剂景气度延续,四代制冷剂远期广阔替代前景 [3][4] - 公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇,对制冷剂产品进行更新换代,巩固制冷剂业务优势 [4][5] - 投建9万吨甘油法ECH,以甘油、氯化氢为主要原料,有助于消化公司副产品HCl [5] - 公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸 [5] - 2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨,公司制冷剂产品量价齐升 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元,同比增速95.0%/17.0%/19.5% [5] - 摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元,对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X [5] - 公司2022-2026年毛利率分别为16%/13%/23%/24%/26% [8] - 公司2022-2026年EBIT Margin分别为11%/6%/13%/14%/17% [8] - 公司2022-2026年EBITDA Margin分别为13%/10%/16%/17%/20% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予三美股份"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 制冷剂行业景气提升,公司制冷剂量价齐升,公司业绩同比改善 [3] - 随着三代制冷剂配额制的正式实施,供给端约束逐步落地,下游主要应用领域产品产量同比提升 [3] - 我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地,制冷剂供需格局将进一步改善,主流产品价格仍有上行空间 [6] - 我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局,预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升 [5][6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为46.82/55.35/63.75亿元,同比增长40.4%/18.2%/15.2% [6] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为8.40/11.54/14.72亿元,同比增长200.4%/37.4%/27.5% [6] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.38/1.89/2.41元,对应PE分别为20/15/12倍 [6] - 公司2022年营业收入47.71亿元,同比增长17.8%;归母净利润4.86亿元,同比下降9.4% [3] - 公司2023年营业收入33.34亿元,同比下降30.1%;归母净利润2.80亿元,同比下降42.4% [3] 现金流总结 - 1H24公司经营性活动产生的现金流净额为1.61亿元,同比下降62.53% [4] - 1H24公司投资活动产生的现金流净额为-5.55亿元,同比下降152.36% [4] - 1H24公司筹资活动产生的现金流净额为-1.41亿元,同比上升3.49% [4] - 1H24公司期末现金及等价物余额为25.98亿元,同比下降27.23% [4] 其他财务指标总结 - 公司2022年ROE为8.5%,2023年为4.7%,预计2024-2026年分别为12.7%/15.1%/16.4% [7] - 公司2022年资产负债率为11.2%,2023年为12.4%,预计2024-2026年分别为25.2%/19.2%/17.5% [9] - 公司2022年净负债比率为-61.0%,2023年为-53.8%,预计2024-2026年分别为-47.7%/-58.4%/-58.6% [9]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [3] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨,同比分别增长5.83%、14.21%、2.61% [4] - 2024年上半年,公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨,同比分别增长16.29%、下降27.31%、增长2.37% [4] - 2024年上半年,公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%,达到自2019年以来的高点 [4] - 自2024年制冷剂进入配额元年,价格价差开启上行通道。二代制冷剂R22价格上涨53.85%,价差上涨91.95%;三代制冷剂R32价格上涨105.80%,价差上涨371.77% [4] - 公司作为制冷剂行业龙头之一,未来将充分受益于行业景气周期。公司二代制冷剂R22国内占比5.29%,三代制冷剂R32/R134a/R125国内占比分别为11.6%/23.88%/19.01% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元,EPS分别为1.36/2.07/2.87元,对应PE分别为21/14/10倍 [5] - 2024-2026年公司营收预计分别为53.50/56.67/61.58亿元,同比增速分别为60.5%/5.9%/8.7% [5] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为24.1%/33.6%/42.2%,净利率预计分别为15.5%/22.3%/28.4% [6] - 2024-2026年公司ROE预计分别为12.7%/16.4%/18.8%,ROIC预计分别为16.0%/21.5%/25.0% [6]

国内氟化工头部企业，经营业绩快速增长 - 三美股份是国内氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售 [1][10] - 公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂,无机氟产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等 [11][12] - 公司拥有完善的生产线、供应链和销售网络,产品涵盖主要氟化工品种,是知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商 [9][10] 三代制冷剂进入景气上行周期，公司盈利能力大幅提升 - 受宏观经济放缓和行业政策限制影响,公司2019-2023年营收和净利润呈下降趋势 [15][16] - 进入2024年,三代制冷剂进入配额冻结期,供给受限,下游需求改善,公司业绩有望大幅反弹 [15][16] - 2024H1公司营收和净利润同比大幅增长,显示三代制冷剂进入景气周期 [16][17] 制冷剂供需格局优化，行业进入上升周期 - 《蒙特利尔议定书》推动制冷剂进行代际更新,二代制冷剂正在加速退出,三代制冷剂进入配额冻结期 [21][22][25] - 三代制冷剂供给受配额政策限制,行业集中度大幅提升,龙头企业具有较强的议价能力 [35][39] - 三代制冷剂下游需求具有刚性,空调、汽车等行业需求稳定增长,为制冷剂行业提供持续动力 [41][43][48] 积极拓展氟化工产业链，布局新兴业务 - 公司依托新材料产业园,以含氟新材料为主要方向,延伸氟化工产业链,丰富产品结构 [55] - 公司布局年产3000吨双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目,LiFSI作为新型锂盐具有优异性能 [63][64][66] - 公司与日资企业合资建设电子级氢氟酸项目,布局高端湿电子化学品市场 [69][77] 投资评级及盈利预测 - 在供给强约束和需求刚性的背景下,公司作为制冷剂头部企业,盈利中枢有望持续上行 [82][83] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别达到39.2/46.3/52.7亿元和8.8/12.9/16.1亿元 [82][83] - 首次覆盖给予公司"买入"评级 [83]

HFC-32 生产配额规划 - 公司将根据生态环境部发布的《关于 2024 余配额有关安排的通知》,按照永久性配额调整后获得的 2024 年度配额量占全国 HFC-32 内用生产配额总量的比例,计算此次可申请的 HFC-32 生产配额 [1] - 公司将综合考虑市场、订单情况以及剩余的生产配额量,合理调整生产计划 [1] HCFCs 和 HFCs 削减计划 - 根据《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》: - HCFCs：2025 年受控用途生产量和使用量分别淘汰基线值的 67.5% 和 73.2%，2030 年均淘汰基线值的 97.5% [2] - HFCs：2024 年受控用途生产量和使用量分别冻结在基线值 18.53 亿和 9.05 亿吨二氧化碳当量，2029 年均削减基线值的 10% [2] HCFC-141b 淘汰计划 - 根据《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2024-2030）（征求意见稿）》: - 2026 年完全淘汰 HCFC-141b 受控用途生产 [2] - 2027 年 7 月 1 日起,聚氨酯泡沫行业和挤出聚苯乙烯泡沫行业禁止生产以 HCFC-141b 为发泡剂的产品 [2] - 原料用途的 HCFC-141b 不实施总量控制 [2] 含氟发泡剂情况 - 目前市场上的含氟发泡剂有 HCFC-141b、HFC-245fa、HFC-365mfc、HFO-1233zd 等 [3] 公司四代制冷剂情况 - 公司储备了制备 HFO-1234yf 的专利,产品处于小试放大阶段,目前尚无第四代含氟制冷剂产能 [3] - 四代制冷剂的应用专利尚在保护期内,行业产能较小、产品价格高,还未大规模推广使用 [3] 公司经营情况 - 2024 年上半年,公司主要原材料价格变动情况: - 萤石粉、氯仿、硫酸均价同比上升 - 偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、二氯甲烷均价同比下降 [3] - 2024 年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额同比减少,主要是预收货款减少、应收款增加、存货增加所致 [3] - 公司未来现金分红比例不低于当年度经审计合并报表归属于上市公司股东的净利润的 30% [3] 公司在建项目 - 控股子公司新建氟化工一体化项目(一期)将建设 30 万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置,目前正在建设中 [3][4] - 该项目(二期)将建设 5 万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置、1.5 万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5 万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置,二期项目已完成部分审批手续,视一期项目建设情况择机启动 [4] - 公司新项目计划:6,000t/a 六氟磷酸锂(LiPF6)项目预计 2024 年 10 月试生产,5,000t/a 聚全氟乙丙烯(FEP)及 5,000t/a 聚偏氟乙烯(PVDF)项目预计 2024 年 12 月试生产,盛美锂电正在开展年产 3,000 吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作 [4] 公司发展规划 - 公司的长期发展目标是成为国内外一流的制冷剂、发泡剂、电子级高纯化学品及基础氟化学品制造商,打造"三美"品牌成为氟化工领域的全球化品牌 [4] - 重点发展 HFCs 制冷剂、发泡剂品种、氟聚合物及氟精细化学品,并通过自主创新、合作研发,形成第四代制冷剂、发泡剂产品的生产能力和市场基础 [4]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨三美股份（603379.SH） [Table_Title] 业绩大幅增长，制冷剂业务景气提升 报告要点 | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------| | [Table_Summary] 公司发布 2024 年半年报，实现收入 20.4 亿元（同比+17.5%），实现归属净利润 3.8 | | 比+195.8%），实现归属扣非净利润 3.7 亿元（同比+197.8%）。其中 Q2 单季度实现收入 | | 亿元（同比+12.8%，环比+12.8%），归属净利润 2.3 亿元（同比+109.1%，环比 | | 现归属扣非净利润 2.2 亿元（同比+111.5%，环比+42.4%）。 | 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 三美股份（603379.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩大幅增长，制冷剂业务景气提升公司 ...

三美股份（603379.SH） 2024 年 08 月 28 日 2024H1 利润同比增长 195.83%，向上趋势或将延续 ——公司信息更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|-------------|--------------------------|--------------------------------------------------|-----------------------------| | 投资评级：买入（维持） | | 金益腾（分析师） | 毕挥（分析师） | 李思佳（联系人） | | | | jinyiteng@kysec.cn | bihui@kysec.cn | lisijia@kysec.cn | | 日期 | 2024/8/27 | 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790523080001 | 证书编号：S0790123070026 | | 当前股价(元) | 27.14 | 2024H1 利润同比 | +195.83%，向上趋势依旧，维持"买入"评级 ...

证券研究报告 | 2024年08月27日 三美股份（603379.SH） 优于大市 制冷剂盈利能力提升，产品布局不断完善 制冷剂产品同比量价齐升，2024 年上半年归母净利润同比增长 195.83%。 2024 年 8 月 26 日晚，三美股份发布 2024 年半年度报告，报告显示，2024 年上半年公司实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 17.51%，实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 195.83%，实现扣非后归母净利润 3.74 亿元，同比增 长 197.83%。2024 年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛 利率、销售净利率同步提升至 26.91%、18.81%。 制冷剂方面，公司不断优化产品销售策略，制冷剂产销量总体呈现出增长态 势：2024 上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别 7.81/6.61 万吨，分别同 比+12.52%/+5.83%。价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至 6 月 30 日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于 1 月 1 日）达到 47.8% （国内市场价），其中 R22、R32 受家用空调需求提振、供给端配额收紧影 响，2024 年 ...

公 司 报 告 三美股份(603379.SH) 有色与新材料 2024 年 8 月 26 日 制冷剂基本面转好，公司业绩增长兑现 推荐（维持） 现价：28.72 元 主要数据 行业 基础化工 公司网址 www.sanmeichem.com 大股东/持股 胡荣达 / 37.83% 实际控制人 胡荣达,胡淇翔 总股本(百万股) 610 流通 A 股(百万股) 610 流通 B/H 股(百万股) -- 总市值（亿元） 175 流通 A 股市值(亿元) 175 每股净资产(元) 10.10 资产负债率(%) 9.91 行情走势图 三美股份 沪深300 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 24-01 24-03 24-05 24-07 相关研究报告 《三美股份(603379.SH)首次覆盖：纯粹的 制 冷 剂龙 头，落定三代高配额》2024-03-05 《三美股份(603379.SH)2023年报和2024年 一季 报点 评：2023年业绩承压，2024Q1量价齐升》2024-04- 30 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@ping ...

2024 年半年度报告 公司代码：603379 公司简称：三美股份 浙江三美化工股份有限公司 2024 年半年度报告 1/163 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人胡淇翔、主管会计工作负责人潘彩玲及会计机构负责人（会计主管人员）陶旭晖 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告包括前瞻性陈述。除历史事实陈述外，所有本公司预计或期待未来可能或即将发生的 业务活动、事件或发展动态的陈述（包括但不限于预测、目标、估计及经营计划）都属于前瞻性 陈述。受诸多可变因素的影响，未来的实际结果或发展趋势可能会与这些前瞻性陈述出现重大差 异。本报告中的前瞻性陈述为本公司于2024年8月24日作出，不构成公司对投资者的实质承诺，投 资者及相关人士均应当对此保持足够的风险 ...