公司战略与业务布局 - 公司已在海南省设立6家子公司，总资产超97亿元，占公司总资产比例超40% [3] - 公司计划继续增加在海南区域的投资占比，未来海南板块的总资产、营业收入占比将进一步提升 [3] - 公司正围绕海南自贸港积极培育的新质生产力产业，大力发展智算业务，截至2024年11月末，海南区域子公司已完成超6亿元的智算设备资产交付 [3] 融资与信用评级 - 公司主体信用评级被评为AA+，融资成本有望较大幅度降低，当前融资成本主要集中在5%-5.5% [3] - 公司近期发布非公开发行公司债券的方案，拟申请非公开发行规模不超过人民币10亿元，发行完成后负债结构将得到一定优化 [3] - 根据wind债券数据库统计，2024年1月1日-2024年12月4日期间主体评级为AA+的地方国有企业发行的私募公司债券，平均发行利率为2.92%，远低于公司当前的融资成本 [3] 智算业务与新质生产力 - 公司当前算力业务进展顺利，已累计签约算力服务金额已达24.75亿元，公司将根据合同约定向合作方提供为期3-5年的长期算力服务，合计交付智算设备超6亿元 [3] - 预计2024年度将有部分收入确认 [3] - 海南国资入主后，公司信用评级提升至AA+，融资成本获得改善，同时海南国资向公司提供了5亿元的资金支持，助力新质生产力业务发展 [5] 低空经济与多品类战略 - 公司当前已开展无人机租赁及运营服务，重点推进载重无人机的产品应用，预计后续将陆续产生收益 [5] - 公司基于现有业务渠道和数字化系统的复用性，大幅增加多品类设备在新增资本投入中的比例，全面拓展与现有渠道和客户群具有较高复用价值的品类，如叉车、载重无人机、打桩机、玻璃吸盘车等 [5] - 公司还将积极探索并拓展智算设备等代表新质生产力的前沿设备品类，提升整体竞争力 [5] 经营策略与市场反应 - 自今年9月末公司宣布提高租赁指导价格10%后，近期整体经营情况良好 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [13] 报告的核心观点 - 高空作业赛道景气度向好，该业务业绩增量贡献可期 [10] - 建筑支护设备存量市场中公司市占率稳固 [10] - 积极探索算力租赁创新业务，未来有望打造业绩增长新一极 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 成立于1998年，聚焦建筑设备租赁，形成高空作业平台租赁、建筑支护设备租赁两大主营板块 [48] - 2024年7月，海南控股通过旗下全资子公司海控产投完成对公司13.96%股权收购，成为其实控人 [48] - 高空作业平台保有量全球排名第四、亚洲排名第二 [48] 核心竞争力分析 高空作业 - 高空作业平台覆盖剪叉式、曲臂式和直臂式等主流产品 [83] - 相较于传统登高方式，高空作业平台兼具经济和效率优势 [85] - 我国高空作业平台市场未来至少还有3-7倍成长空间 [89] - 公司高空作业平台保有量从2019年8700台高增至2023年12.1万台，CAGR 93% [102] 支护设备 - 建筑支护设备业务包括地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架、贝雷片、爬架等 [136] - 2021年我国地铁钢支撑市场规模约20.47亿元，公司在地铁钢支撑租赁市场占有率21%，位列榜首 [136] - 2021年收购主营铝模板的浙江恒铝和主营爬架的浙江粤顺、湖北仁泰，收购完成后，公司拥有铝模板和爬架合计超过万平方米 [136] 未来看点 增量市场1：国资股东多方位赋能，加速开拓海外市场 - 海南控股成为公司实控人，未来可在资金支持、融资成本、下游客户导流、政策优惠支持等方面赋能 [9] - "一带一路"沿线国家基建需求旺盛，公司竞争对手宏信建发已实现开拓东南亚及中东市场，下阶段公司亟需借力海南国资股东拓展海外市场 [9] 增量市场2："数字化+轻资产"模式打造算力设备业绩新动能 - 人工智能发展、美国对华科技封锁背景下中国算力租赁市场发展空间广阔，租赁商产业链话语权提升 [9] - 公司自身具备数字化转型基因，叠加海南国资助力，算力租赁探索进展有望提速 [9] 盈利预测及估值 - 预计24-26E归母净利润分别为8.5、11.2、15.4亿元，同比分别增7%、32%、37%，3年CAGR 34.3% [13] - 可比公司估值法给予公司24E 17.8倍PE估值，对应目标价7.63元，较当前收盘价有42%上升空间 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 行业需求增速放缓、租金及出租率持续下探背景下,公司Q1-3营收/归母利润同比+15.9%/-13.4%,节奏上Q1实现高增,Q2、Q3需求承压下增速逐季回落 [3] - Q4宏信、华铁两大头部租赁商于10月1日将高机联合提价10%,有助于提振市场租金中枢,叠加10月PMI超季节性重回景气区间,盈利或有边际改善 [3] - 展望来年,宏观逆周期调节政策发力有望提振需求,且头部租赁商步伐已协同一致:一是战略减少新机采购、转向整合市场存量设备,二是联合推动提价 [3] - 加上海发控赋能降低融资成本,算力租赁业务亦落地顺利,报表端或有不错表现 [3] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利37.3/4.9/4.7亿元,同比+15.9%/-13.4%/-13.0% [1] - 2024年第三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利13.7/1.5/1.3亿元,同比+7.1%/-35.9%/-42.8% [1] - 2024年前三季度毛利率43.0%,同比-3.7个百分点;期间费用率26.1%,同比+2.7个百分点 [2] - 2024年第三季度毛利率42.9%,同比-5.8个百分点;期间费用率28.5%,同比+5.9个百分点 [2] - 2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.7/9.85亿元,较上次预测下调22%/31%/38% [4]

营业收入 - 2024年第三季度营业收入为1,366,032,070.80元，同比增长7.06%[2] - 年初至报告期末营业收入为3,725,371,603.79元，同比增长15.88%[2] - 2024年前三季度营业总收入为37.25亿元，同比增长15.9%[13] 净利润 - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为152,009,010.06元，同比下降35.94%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为486,917,689.48元，同比下降13.41%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为132,356,159.24元，同比下降42.82%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为465,762,810.01元，同比下降13.01%[2] - 2024年前三季度净利润为5.07亿元，同比下降14.2%[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为4.87亿元，同比下降13.4%[14] 每股收益 - 2024年第三季度基本每股收益为0.08元，同比下降33.33%[3] - 年初至报告期末基本每股收益为0.25元，同比下降13.79%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.25元，同比下降13.8%[15] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.25元，同比下降13.8%[15] 资产 - 2024年第三季度末总资产为21,684,901,613.01元，同比增长12.82%[3] - 公司流动资产总计为5,072,663,880.55元，较上期的4,236,950,373.77元有所增加[11] - 公司非流动资产总计为16,612,237,732.46元，较上期的14,984,082,792.53元有所增加[11] - 公司总资产为21,684,901,613.01元，较上期的19,221,033,166.30元有所增加[11] 负债 - 公司短期借款为1,155,061,941.85元，较上期的919,059,502.74元有所增加[11] - 公司应付账款为1,178,763,725.65元，较上期的1,145,869,970.52元有所增加[11] - 公司应交税费为202,353,649.07元，较上期的100,309,678.39元有所增加[11] - 2024年前三季度流动负债合计为71.79亿元，同比增长29.6%[12] - 2024年前三季度非流动负债合计为83.09亿元，同比增长3.6%[12] - 2024年前三季度负债合计为154.88亿元，同比增长14.2%[12] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1,710,046,694.02元，同比增长37.70%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1,710,046,694.02元，同比增长37.7%[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,225,385,023.97元，同比减少299.1%[17] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-258,454,296.24元，同比减少73.2%[18] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为225,514,871.76元，同比增长849.4%[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为302,150,488.53元，同比增长208.1%[18] 其他财务指标 - 公司应收账款为4,224,564,303.12元，较上期的3,525,508,357.89元有所增加[10] - 公司货币资金为314,146,799.05元，较上期的85,401,112.15元有所增加[10] - 公司应收票据为51,910,789.20元，较上期的62,504,770.92元有所减少[10] - 公司预付款项为63,028,997.92元，较上期的25,677,759.23元有所增加[10] - 2024年前三季度营业总成本为31.18亿元，同比增长25.8%[13] - 2024年前三季度所有者权益合计为61.97亿元，同比增长9.4%[12] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3,198,521,379.30元，同比增长22.2%[16] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为520,458,378.14元，同比增长37.1%[17] - 2024年前三季度支付的各项税费为158,142,592.43元，同比减少1.8%[17] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为283,585,144.16元，同比增长2.9%[17] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为6,110,614.81元，同比减少48.7%[17]

报告公司投资评级 - 华铁应急维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 作为头部企业主动提价,或提振市场租金价格中枢 [1] - 国资赋能稳步推进,算力租赁订单落地 [2] 公司投资评级及业绩预测 - 考虑到国资入主赋能有望提升综合竞争力,提价有助于股权激励目标达成,维持24-26年归母净利润预测为8.96/12.58/15.87亿元,维持"买入"评级 [2] - 公司未来将依托海南控股AAA主体信用等级国有企业优势,全面助推降低融资成本,同时加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地,有望提升综合竞争力 [2] 公司财务数据 - 公司24-26年营业收入预测为6,008/8,094/10,899百万元,营业收入增长率分别为35.20%/34.72%/34.66% [3] - 公司24-26年归母净利润预测为896/1,258/1,587百万元,归母净利润增长率分别为11.92%/40.31%/26.22% [3] - 公司24-26年ROE分别为14.04%/16.46%/17.20% [3] 公司股价表现 - 公司股价相对沪深300指数过去1个月、3个月、1年分别下跌2.39%、16.56%、20.14% [5] - 公司当前股价为4.90元,总市值为96.56亿元,一年内最低/最高价为4.05/7.07元 [6]

公司概况 - 公司主要从事高空作业平台、叉车等设备租赁业务，同时积极拓展智能算力业务[1][2] - 公司PB在1倍附近波动，业务多点开花有望持续打造多品类设备协同优势[1] - 公司今年7月引入海南国资成为实控人，国资背景有望助力公司降低融资成本、获取优质客户[1][8] 业务发展 - 我国高机行业仍在扩容阶段，公司高机业务快速扩张，业绩有望稳健释放[2] - 公司积极延伸至叉车、低空经济等领域，运用高机业务渠道有望持续打造多品类设备协同优势[2] - 公司拟投资10亿元开展智能算力业务，已落地两单智能算力合同，合计规模2.4亿元[2] 财务预测 - 何亚轩预测2024-2026年公司归母净利润分别为8.4/10.5/13.1亿元，同比增长4.2%/25.3%/25.3%[2][3] - 对应PB为1.3/1.1/1.0倍[2][3] 国资赋能 - 海南国资入主后有望对公司多领域持续赋能[1][4][5][6] - 公司债务融资成本有望降低1.2pct，对应减少利息支出约0.85亿元[1][8][9] - 若公司总部迁至海南，有望稳定享受海南企业所得税率15%等税收优惠[6]

1. 国资入主是国内设备租赁龙头企业发展的优选方案 - 设备租赁是重资产行业,企业运营需要解决购买设备的资金问题和客户渠道问题。参考行业规模龙头宏信建发模式,依托国资背景一方面可以通过品牌影响力和信用资质,扩大资金来源、降低融资成本;另一方面可以通过国资导流快速获取下游领域优质客户。[1][2] - 华铁应急作为民企,长期以来在手货币资金偏紧、客户开拓不易,引入国资是公司发展的优选方案。[1] 2. 海南国资可为公司多重赋能 - 海南控股为省属国企中流砥柱,产业实力突出。海南控股旗下的机场建设及运营、区域开发、免税城运营、酒店运营等业务,均有望与公司建筑支护设备、高空作业平台租赁业务形成协同。[17][18][19][20] - 海南控股旗下清洁能源则有望为公司智算业务提供低成本电力支持。[26] - 若公司总部迁至海南,则有望稳定享受海南企业所得税率15%等税收优惠,智算业务有望受益海南数据要素市场、国际数据中心等领域建设不断推进政策,低空经济业务有望受益海南系列低空经济发展促进政策。[24][25][27][28] 3. 测算公司债务融资成本有望降低1.2pct - 海南发展控股系AAA主体信用等级国有企业,依托高评级主体,海南控股将给予公司包括但不限于统筹集团的融资资源,发挥集团议价能力,助力公司获得低息贷款等资金。[30][31][32] - 对比宏信建发,公司债务融资成本偏高(我们测算公司2023年6.9%,高宏信建发2.2pct)。考虑50亿元授信可能不全额使用,我们假设海南控股使用25亿元3.5%利率债务资金置换公司原有带息债务,则可降低公司债务融资成本1.2pct,对应减少利息支出约0.85亿元(以2023年带息债务测算),占公司2023年归母净利润的11%。[30][31][32][33] 4. 高机行业保持扩容趋势,多品类扩张打造新动能 - 国内高机市场扩容空间广阔,近年来保持较快扩张态势。公司作为高机租赁龙头,近年来持续快速增加高空作业平台保有量,高空作业平台营收快速增长、占比持续提升,不断打造规模优势。[34][35][36] - 公司积极布局叉车、低空经济、智算等领域,运用高机业务渠道,有望持续打造多品类设备协同优势。[36][37] - 公司今年5月公告拟投资10亿元开展智能算力业务,目前已落地两单智能算力合同,合计规模2.4亿元,持续打造成长新动能。[37][38] 5. 盈利预测、估值与投资建议 - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为8.4/10.5/13.1亿元,同增4%/25%/25%(2023-2026年CAGR为18%),EPS分别为0.42/0.53/0.66元,当前股价对应PE为9.8/7.8/6.3倍。[39][40][41][42][43] - 选取A股中以设备租赁为主业的公司志特新材、渤海租赁,以及高空作业平台制造商浙江鼎力作为可比公司,2024年可比公司PE均值为9.6倍,与华铁应急相近,但考虑到华铁应急未来业绩增速和业绩稳定性整体好于可比公司,因此维持"买入"评级。[44] 风险提示 - 国资赋能不及预期,主要设备出租率/租金下行风险,叉车/低空经济/智算等业务开拓不及预期,假设测算关键预期不能成立风险等。[45][46][47][48]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 设备规模持续扩张,出租率和租金价格有所下滑,但收入整体增长 [7] - 行业竞争激烈背景下,公司成本有所控制,毛利率降幅低于出租率和租金降幅,费用率相对平稳 [8] - 轻资产快速扩张,叉车业务逐步落地 [9] - 收现比有所提升,负债率基本平稳 [10] - 高空车需求仍处扩张周期,若行业竞争放缓,单车盈利回升,公司利润弹性值得期待,同时叉车等多品类设备的落地有望进一步增厚公司盈利 [11] 财务数据总结 - 2023-2026年预计实现营业收入分别为44.44亿元、52.65亿元、66.51亿元、79.84亿元 [21] - 2023-2026年预计实现归母净利润分别为8.01亿元、8.26亿元、10.25亿元、12.44亿元 [21] - 2023-2026年预计每股收益分别为0.42元、0.42元、0.52元、0.63元 [21] - 2023-2026年预计市盈率分别为15.24倍、10.52倍、8.48倍、6.99倍 [21] 风险提示 - 轻资产战略不及预期 [18] - 高杠杆风险 [19]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司收入实现较快增长,同比增长21.68% [2] - 公司归母净利润增长3.03%,扣非净利润增长9.69% [2] - 公司实控人变更为海南国资,有助于公司财务成本压力缓解,提升经营效率 [2] - 高空作业平台收入保持增长韧性,但出租率承压下滑 [3] - 公司设备保有量实现较大突破,轻资产管理规模稳步提升 [4] - 公司现金流大幅改善,但财务费用拖累利润 [5] 分部门总结 高空作业平台业务 - 24H1高空作业平台收入增长32.76%,但出租率下滑5.97个百分点 [3] - 线下渠道新增56个网点,线上渠道创收超0.7亿元,同比增29% [3] 设备保有量及轻资产管理 - 24H1公司高空作业平台保有量达15.13万台,较去年末增长24.92% [4] - 轻资产管理规模超3.6万台,较上年末增加约1.7万台 [4] - 合资及转租模式下,设备投放和资产规模持续增长 [4] 财务数据 - 24H1毛利率为43.0%,同比下降2.25个百分点 [5] - 期间费用率上升0.76个百分点,主要受财务费用增加影响 [5] - 24H1公司经营活动现金流大幅改善,同比多流入5.21亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1公司实现营收约23.59亿元,同比+21.68%,归母净利润约3.35亿元,同比+3.03%,扣非归母净利润约3.33亿元,同比+9.69% [10] - 高空作业平台出租率下滑较多,毛利率有所下降,24H1公司毛利率约43.01%,同比-2.25pct [11] - 费用率小幅提升,经营性现金流显著增加,24H1经营性现金流11.48亿元,同比大幅增长83.06% [12] 公司经营情况 - 管理规模持续扩张,截至24H1公司高空作业平台设备管理规模达15.13万台,较23年末增长24.92% [13] - 多品类与渠道建设卓有成效,公司叉车保有量已超500台,新增56个线下网点,总数达330个 [13] - 控制权转让完成,海南国资入主为公司发展提供支持,助力公司降低融资成本、满足全周期融资需求 [14] 投资建议 - 我们维持"买入"评级,预计公司24-26年归母净利润为9.16、11.16和13.98亿元,现价对应PE分别为9.76、8.02和6.40倍 [16] 风险提示 - 租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期 [17]