[Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 赛腾股份(603283)公司研究报告 2024 年 12 月 09 日 [Table_Title] 消费电子半导体新能源多点开花，强势切入 HBM 领域紧随 AI 浪潮 ——赛腾股份 (603283.SH)公司深度报告 [Table_Summary] 报告要点： 公司立足消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源等赛道 公司深耕消费电子设备并通过外延并购不断拓展半导体、新能源汽车等行 业。公司于 2018 年收购昆山平成、菱欧科技和无锡昌鼎，2019 年收购日 本 Optima，实现消费电子、半导体、新能源多点开花。 消费电子设备：苹果产业链景气复苏，新品落地拉动相关设备需求 公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超 50%。苹果产业链景气复苏， 2023Q4 苹果产量季增 58.6%，位居第一，整体呈好转趋势。苹果 iPhone 15 系列配备 USB-C 新接口和潜望式摄像头，首推 Apple Vision Pro，开启空 间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。 半导体设备：半导体设备国内市场规模大且 ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予赛腾股份“增持”评级[3] 报告核心观点 - 赛腾股份2024年前三季度实现营业收入31.94亿元同比增长21.76% 归母净利润4.75亿元同比增长18.99% 扣非归母净利润4.55亿元同比增长18.01% 且作为消费电子设备龙头企业横向拓展半导体新能源等领域有望受益于多方面发展给予增持评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 13日收盘价84.79元总股本200.32百万股流通股本195.00百万股净资产2882.18百万元总资产6170.72百万元每股净资产14.39元[4] - 2024年前三季度公司毛利率44.69%同比下降0.12pct归母净利率14.88%同比下降0.35pct加权平均ROE19.48%同比下降2.15pct期间费用率26.86%同比增长0.6pct 2024Q3公司毛利率44.38%同比下降5.53pct环比下降0.09pct归母净利率20.54%同比下降3.71pct环比增长13.58pct期间费用率20.30%同比增长1.48pct环比大幅下降16.40pct[5] - 截至2024年三季度末存货14.5亿元较年初增长19.42%同比下降8.78%存货周转率1.32次同比增长0.42次应收账款20.62亿元较年初增长178.25%同比增长117.43%应收款项周转率2.28次同比下降0.71次经营活动产生的现金流净额为 - 6.22亿元同比下降15.56亿元[5] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润8.20/9.93/11.44亿元对应PE为20.7/17.1/14.8倍[5] - 2023 - 2026E主要财务指标如营业收入归母净利润毛利率ROE每股收益市盈率等呈现一定的增长或变化趋势[6] - 附表中的资产负债表利润表现金流量表等各项数据展示了公司2023 - 2026E的财务状况如流动资产流动负债归母净利润等数据[8]

一、涉及公司 赛腾股份[1][2][3][4][5][6][7][8][9] 二、核心观点和论据 （一）估值切换潜力 1. 公司传统业务从苹果本机组装到模组化组装有增长，且苹果处于创新周期也带来增长[1]。 2. 公司切入半导体检测和封装业务将带来估值切换，半导体订单在所有公司性能占比推测接近20%，这是估值切换的重要明确点，可能使公司估值从消费电子设备公司向半导体设备公司倾斜，目前公司估值仅十几倍，有很大成长空间，订单占比是先行指标，利润占比是滞后指标[1][2]。 3. 公司公告披露拿到很多海外包括HBM的订单和封测订单，这是利润增速和估值可能超市场预期的证据[2]。 （二）基本面变化 1. **半导体业务放量** - 今年半导体业务预计三倍增长，前三季度半导体业务占比12%左右，整体接近四个月利润，去年全年利润2.6亿左右，今年有望接近5亿，反映半导体业务扩张趋势[4]。 2. **SBM订单交付** - SBM订单明年上半年能完成交付，公司苏州工厂具备能力且有望突破后卖给国内客户，在SBM国产化道路上具备完整能力，类似同行半导体业务收入几个亿到十亿左右估值超200亿，赛腾估值被大大低估[5]。 3. **新客户拓展** - 公司披露新重要客户日月光，进入全球最大封测公司拿到批量订单，体现扩张能力，是半导体现代化转型成功证明，后续空间巨大[6]。 4. **并购预期** - 公司过去有成功并购经验，如2019年收购日本Optima公司，收入体量从几千万增长到几亿，公司明确表示在积极寻找半导体和测试类标的，一旦落地股价可能到新平台[6]。 5. **消费电子业务** - 明年在光学摄像头模组业务会在各类摄像头模组里持续提升份额，预估仅摄像头模组增量可能就有10亿以上，在AI驱动下光学摄像头迭代演进设备厂商受益，且公司提到未来在MR/AR等新产品机会，新品类设备需求量级可能与过去存量量级处于同一水平[7]。 （三）行情判断 1. 目前行情只是刚刚开始，一是市场对于国产自主可控情绪处于上升阶段，短期内板块关注度还会很高；二是公司自身估值被大大低估，参考明年10.5亿利润预期，目前只有15倍左右估值，在整个板块很低，若按20 - 25倍保守估值，明年可达250亿以上；三是公司后续看点很多，如收入预期、半导体SBM国内外突破等催化因素，若短期内落地能推动股价到新高度[8][9]。 三、其他重要内容 1. 特朗普胜选后，整个半导体的自主可控，包括设备、芯片（设计端、设备端、材料端）都会有机会，建议重视半导体设备投资机会，赛腾在这些半导体设备公司中目前估值最低，未来空间很大[3]。 2. 公司在过去拥有非常成功的并购经验，如2019年收购Optima公司，收入体量从几百几千万增长到几个亿规模[6]。

公司业务发展 - 赛腾股份是消费电子设备龙头企业[1] - 2011年通过大客户合格供应商认证[1] - 从整机组装检测设备拓展到前端零组件组装检测设备[1] 业务订单情况 - 今年前端模组业务订单持续获得摄像头等订单[2] - 耳机手机等终端产品业务同比去年有较大增长[2] - 2024年前三季度半导体收入占比将近12%[2] - 已拿到海外大客户HBM批量设备订单且已陆续交付部分已验收[2] - 预计明年上半年完成现有HBM订单交付[2] 业务拓展 - 积极向半导体新能源等领域横向拓展[2] - 2019年并购日本Optima切入半导体量检测设备领域[2]

赛腾股份对消费电子板块的信心及机会 - 公司对明后年消费电子板块有信心增长机会多 [1] - 摄像头模组组装检测设备国产替代空间大且持续改款创新有市场增量公司已切入有望拿订单扩份额 [1] - AI加速终端产品创新迭代明后年是创新改款大年公司有望获更多终端产品组装检测设备订单 [1] - 终端新产品如MR/AR公司深度参与研发打样若推出会带来市场增量 [1] - 其他前端模组业务公司积极推进有望突破 [1] 赛腾股份的经营情况 - 2024年前三季度营业收入31.94亿元同比增长21.76%归母净利润4.75亿元同比增长18.99%扣非净利润4.55亿元同比增长8.01%第三季度营业总收入15.63亿元同比增长28.15%归母净利润3.21亿元同比增长8.53% [2] - 2011年通过大客户合格供应商认证从整机组装检测设备拓展到前端零组件组装检测设备已是大客户3C自动化设备核心供应商 [2] - 2024年前三季度半导体收入占比将近12%在硅片检测等环节有进展有十多个在研项目对明后年取得批量订单有信心 [2] 赛腾股份在其他领域的发展 - 在半导体封测自动化设备领域技术储备丰富在激光打标等业务端取得突破从日月光等客户获批量订单 [3] - 新能源板块目前营收占比较小但看好发展前景 [3]

公司概况与经营情况 - 赛腾股份是提供智能制造解决方案的高新技术企业，从事智能制造装备相关业务，核心思路为拓展3C大客户品类并向半导体等领域扩张[2] - 公司上市近7年，业务从单一消费电子拓展到半导体、新能源等板块，2023年度营业收入从6亿多上升到44.46亿[2] - 2024年前三季度，公司营业收入31.94亿元，同比增长21.76%；归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比增长18.99%；扣除非经常性损益的净利润4.55亿元，同比增长18.01%[2] 三季度收入增长原因 - 2011年通过大客户合格供应商认证，业务从整机组装检测设备拓展到前端零组件组装检测设备，是大客户3C自动化设备核心供应商[3] - 2024年持续获得摄像头等前端模组业务订单，耳机、手机等终端产品业务同比增长，促使前三季度收入增长[3] 财务费用大增及股份支付影响 - 前三季度财务费用大增主要受汇率波动影响，汇兑影响5500多万元[3] - 前三季度确认的股份支付费用同比去年增加5300多万元[3] 消费电子业务增长机会 - 摄像头模组组装和检测设备国产替代空间大且持续改款创新，公司已切入市场，明年有望扩大份额[4] - AI发展加速终端产品创新迭代，明后年是手机等产品创新改款大年，公司有望获得更多订单[4] - 终端新产品如MR/AR等，公司深度参与研发打样，若推出会带来市场增量[4] - 其他前端模组业务公司积极推进有望突破，公司对明后年消费电子板块有信心[4] 合同负债大幅下降解释 - 合同负债同比减少主要是消费电子板块预收账款减少，客户付款条件影响合同负债，与订单情况不成比例，公司今年订单充足[4] HBM业务进展 - 去年拿到海外大客户HBM批量设备订单，设备已陆续交付，部分已验收，预计明年上半年完成现有订单交付，持续推进新客户业务[5] 半导体业务情况 - 2024年前三季度半导体收入占比将近12%，在硅片检测等环节有进展，有十多个在研项目，对明后年取得批量订单有信心[5] - 国内已具备高端半导体设备交付能力，部分产品国内生产交付[5] 收购相关 - 公司收购optima后收入大幅增长且已贡献利润，在前沿科技领域积极寻找优质标的合作[6] 新业务情况 - 在半导体封测自动化设备领域有技术储备，在激光打标等业务端取得突破，获日月光等客户批量订单[6] - 新能源板块营收占比小，但公司看好其发展前景[6]

一、纪要涉及的公司 - 赛腾股份[1][2][3][4][5][6][7][8] - 上海延浦[1][2][3][8][9][10][11] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）赛腾股份 1. 半导体业务受益于局势变化 - 特朗普当选可能进一步提升对中国半导体产业的制裁，上一轮制裁中A股半导体领域出现近十倍牛股，前道设备和工艺国产化进程加速，但部分领域如SBM（高带宽存储）中国仍落后于世界先进水平，SBM技术和设备主要掌握在三星、海力士、镁光等巨头及美国企业手中，国内有较大提升空间，且之前外媒报道美国可能制裁SBM，特朗普上台后这一进程可能加速[3]。 - 赛腾股份是国内唯一掌握HBM检测技术能力且已批量出货到三星的设备公司，若国内面临潜在制裁风险，国内企业要自主掌握SBM生产供应离不开赛腾设备，其半导体业务价值未被市场充分反映[4]。 2. 财报数据表现良好 - 营收方面，过去八年每年实现增长，8年复合增长率39%（消费电子领域全市场增长最快），三季度营收同比增长20%（在去年高基数情况下），且连续11个季度同比增长（在整个A股绝无仅有）[5]。 - 利润方面，三季度实现规模利润3.21亿创历史新高，虽增速不及营收，但考虑财务费用增加约五千万（主要是汇兑损失）和股权激励费用（对比二三年至少多出四千万以上），剔除这些影响实际经营性利润远超表观增速，简单相加可能超四亿[6]。 3. 光学领域存在机会 - 近期股市中光学标的如水晶光链、虚拟光学、高级电子等上涨反映中国摄像头供应链国际地位提升，摄像头模组向中国转移给中国设备带来市场机会，赛腾股份除成品组装外正向前端模组延伸，光学领域是公司的机会点[7]。 4. 并购经验丰富且估值低 - 公司19年收购optima后收入翻数倍，在并购方面有成熟经验，当前政策鼓励下正在积极寻找发展体系的标的[7]。 - 预计明年利润10.5亿以上，目前估值不到14倍（约13倍左右），公司未来成长预期、半导体价值、在苹果方面持续创新能力价值未反映在估值中[8]。 （二）上海延浦 1. 受益于中美贸易摩擦下的国产替代 - 在汽车座椅领域，全球及国内前几大供应商几乎都是外资企业，座椅是整车中国产化率最低的环节之一，中美贸易摩擦加剧将为国产座椅品牌提供国产替代机会，上海延浦作为国产座椅股价龙头有望获益实现跨越式增长[9]。 2. 公司自身逻辑优势 - 已开启股价平台发展，近期公告以新势力突破完成产品定点项目，预计未来五年产生22.69亿营收，实现与主机厂直接对接，有利于获取更多订单并复制模式打开传统空间[9]。 - 是问界M7独供华为，随着华为新车落地有望在其他车厂开展合作[10]。 - 基于座椅股价平台化能力积累有望向座椅延伸打开更大市场空间[10]。 - 新增长业务明年开始放量，如铁路集装箱方面在去年项目基础上有新机会，高铁座椅已获资质有望25年初交付量产，明后年甚至未来五年能维持高增速，预计规模利润增速达58%[10][11]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 提到美国大选结果对相关公司的影响，特朗普当选会加剧中美摩擦，这一事件对赛腾股份的半导体业务和上海延浦的汽车座椅业务有深刻影响[3][8][9]。 - 在赛腾股份的投资者提问环节中提到公司正在积极寻找发展体系的标的[7]。

公司和行业研究纪要 1. 公司概况 [1][2][3][5] - 公司为消费电子行业上市公司,主要从事光学相关业务 - 公司近期财报表现超出预期: - 营收连续11个季度同比增长,Q3同比增长28%,8年复合增长率达39% - 利润增长虽然不及营收,但剔除汇率损益和股权激励费用影响后,实际经营利润增长远超表面数据 - 公司未来发展前景乐观: - 明年是苹果新品大年,公司有望受益 - 公司正积极寻找半导体并购标的,有丰富并购经验 - 政策环境利好,为公司带来更多发展机会 2. 行业动态 [3][4] - 光学设备行业: - 中国摄像头产业链份额持续提升,给国内光学设备厂商带来新机遇 - 公司在光学设备领域有望受益 - 人工智能行业: - 苹果AI功能上线,引发国内热潮,为公司带来新的增长点 3. 其他重要信息 [5][6] - 公司办公业务收入增长迅速,未来有望获得估值修复 - 公司积极寻找半导体并购标的,过往并购经验丰富,有望实现新的突破 总的来说,该公司在消费电子行业内表现出色,未来发展前景乐观。其营收和利润增长均超预期,同时在光学设备、人工智能等领域也有新的增长机会。公司还积极寻求半导体并购,有望实现新的突破。整体来看,该公司值得关注和投资。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - Q3 营收稳健增长,减值较多压制利润 [2] - Q3 盈利能力同比有所下滑,期间费用率环比明显下降 [3] - 合同负债&存货有所下降,Q3 经营活动现金流同比转负,Q4 销售回款有望好转 [4] 公司业务发展 - 消费电子设备具备持续扩张潜力,半导体量测设备加速国产替代 [5] 盈利预测与估值 - 维持2024-2026年公司归母净利润预测为8.4/9.7/10.7亿元,当前市值对应动态PE分别为17/15/14倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持赛腾股份"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2024年前三季度实现营业收入31.94亿元,同比增长21.76%;实现归母净利润4.75亿元,同比增长18.99% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入15.63亿元(同比+28.15%),归母净利润3.21亿元(同比+8.53%) [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降,但财务费用有所提升 [2] 3C设备迎来新机遇 - AI技术在消费电子终端设备中的应用加速落地,推动行业从弱复苏向成长转变 [2] - 2024年,端侧AI技术将在手机、PC、XR、可穿戴设备和物联网终端设备中加速落地,AI终端迎来发展元年 [2] - AI+设备将带来新的产线需求,也将带来组装、检测方式的升级迭代,公司将受益 [2] 半导体量检测设备前景广阔 - 公司通过收购日本Optima涉足晶圆检测装备领域,实现在前道晶圆设备市场的快速突破 [3] - 公司完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控,获得客户充分认可并成功获得批量设备订单 [3] - 随着沪硅等企业启动半导体大硅片扩产,公司作为检测量测设备企业有望深度受益 [3] - 公司持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用 [3] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为8.27亿元、9.98亿元、11.45亿元的预期 [4] - 公司PE分别为17.6X、14.6X、12.7X,具备较高的估值性价比 [4]