一、涉及公司 赛腾股份[1][2][3][4][5][6][7][8][9] 二、核心观点和论据 （一）估值切换潜力 1. 公司传统业务从苹果本机组装到模组化组装有增长，且苹果处于创新周期也带来增长[1]。 2. 公司切入半导体检测和封装业务将带来估值切换，半导体订单在所有公司性能占比推测接近20%，这是估值切换的重要明确点，可能使公司估值从消费电子设备公司向半导体设备公司倾斜，目前公司估值仅十几倍，有很大成长空间，订单占比是先行指标，利润占比是滞后指标[1][2]。 3. 公司公告披露拿到很多海外包括HBM的订单和封测订单，这是利润增速和估值可能超市场预期的证据[2]。 （二）基本面变化 1. 半导体业务放量 - 今年半导体业务预计三倍增长，前三季度半导体业务占比12%左右，整体接近四个月利润，去年全年利润2.6亿左右，今年有望接近5亿，反映半导体业务扩张趋势[4]。 2. SBM订单交付 - SBM订单明年上半年能完成交付，公司苏州工厂具备能力且有望突破后卖给国内客户，在SBM国产化道路上具备完整能力，类似同行半导体业务收入几个亿到十亿左右估值超200亿，赛腾估值被大大低估[5]。 3. 新客户拓展 - 公司披露新重要客户日月光，进入全球最大封测公司拿到批量订单，体现扩张能力，是半导体现代化转型成功证明，后续空间巨大[6]。 4. 并购预期 - 公司过去有成功并购经验，如2019年收购日本Optima公司，收入体量从几千万增长到几亿，公司明确表示在积极寻找半导体和测试类标的，一旦落地股价可能到新平台[6]。 5. 消费电子业务 - 明年在光学摄像头模组业务会在各类摄像头模组里持续提升份额，预估仅摄像头模组增量可能就有10亿以上，在AI驱动下光学摄像头迭代演进设备厂商受益，且公司提到未来在MR/AR等新产品机会，新品类设备需求量级可能与过去存量量级处于同一水平[7]。 （三）行情判断 1. 目前行情只是刚刚开始，一是市场对于国产自主可控情绪处于上升阶段，短期内板块关注度还会很高；二是公司自身估值被大大低估，参考明年10.5亿利润预期，目前只有15倍左右估值，在整个板块很低，若按20 - 25倍保守估值，明年可达250亿以上；三是公司后续看点很多，如收入预期、半导体SBM国内外突破等催化因素，若短期内落地能推动股价到新高度[8][9]。 三、其他重要内容 1. 特朗普胜选后，整个半导体的自主可控，包括设备、芯片（设计端、设备端、材料端）都会有机会，建议重视半导体设备投资机会，赛腾在这些半导体设备公司中目前估值最低，未来空间很大[3]。 2. 公司在过去拥有非常成功的并购经验，如2019年收购Optima公司，收入体量从几百几千万增长到几个亿规模[6]。