报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入20.5亿元,同比下滑15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比下滑12.8% [1] - 分品类看,粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入15.1亿元(-19.4%)、1.9亿元(+21.9%)、1亿元(-11.6%)、1.9亿元(-11.7%) [2] - 公司进一步打造"粽+"产品矩阵,培育烘焙类、速冻类产品,满足日销及节令送礼场景,产品品类不断丰富 [2] - 中秋期间整体送礼较平淡,但月饼逆势实现较快增速 [2] - 分销售模式看,连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2.6亿元(-12%)、6.2亿元(-20.8%)、2.5亿元(-8.6%)、7.4亿元(-15.6%) [2] - 公司实现毛利率41.2%,同比提升2.6个百分点 [2] - 费用率方面,销售费用率19.9%、管理费用率6.6%、研发费用率1%、财务费用率0%,均有所上升 [2] - 公司上半年净利率10.2%,同比提升0.3个百分点 [2] - 公司完成回购计划,回购股份361万股,回购金额9800万元,拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励 [3] - 公司调整组织架构,以连锁、商贸、电商等渠道划分业务中心,将进一步提高运营效率 [3] 分品类收入及毛利率预测 - 粽子系列:2024-2026年收入分别为15.1亿元(-19.5%)、15.6亿元(3%)、15.9亿元(2%),毛利率分别为40.5%、41%、41.5% [8][9] - 月饼系列:2024-2026年收入分别为2.74亿元(20%)、3.1亿元(13%)、3.48亿元(12.5%),毛利率分别为23.8%、24.3%、24.8% [8][9] - 餐食系列:2024-2026年收入分别为1.3亿元(-12%)、1.5亿元(15%)、1.72亿元(15%),毛利率维持在57% [8][9] - 蛋制品、糕点及其他:2024-2026年收入分别为2.22亿元(-12%)、2.45亿元(10%)、2.69亿元(10%),毛利率分别为22%、22%、22% [8][9] - 其他:2024-2026年收入分别为0.72亿元(10%)、0.8亿元(10%)、0.88亿元(10%),毛利率分别为20%、20%、20% [8][9] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.7亿元、1.9亿元,EPS分别为0.81元、0.88元、0.93元,对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍 [3] - 预计公司2024-2026年EBITDA分别为2.93亿元、3.11亿元、3.28亿元,EV/EBITDA分别为8.48倍、7.72倍、6.99倍 [12]

隐证券 食品饮料/食品加工 公 司 研 究 五芳斋（603237.SH） 2024 年 11 月 01 日 业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/1 | | 当前股价 ( 元 ) | 17.22 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 31.14/14.35 | | 总市值 ( 亿元 ) | 34.14 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 20.99 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.98 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.22 | | 近 3 个月换手率 (%) | 84.37 | 股价走势图 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 五芳斋 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩阶段性承压，盈利能力有所提 升—公司信息更新报告》-2024.8.27 《粽子主业稳健前行，股息率明显提 升—公司信息更新报告》-2024.4.28 | -- ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司三季度业绩情况 1) 2024年前三季度,公司实现总收入20.48亿元(-15.20%),归母净利2.10亿元(-12.80%),扣非归母净利2.00亿元(-13.61%) [3] 2) 2024Q3,公司实现总收入4.67亿元(-15.04%),归母净利-0.23亿元(23Q3为-0.15亿元),扣非归母净利-0.26亿元(23Q3为-0.16亿元) [3] 公司三季度产品和渠道表现 1) Q3月饼收入同比增长22% [3] 2) 分渠道看,2024年前三季度,公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01% [3] 3) 华东大本营市场Q3收入降幅缩窄 [3] 公司前三季度利润率情况 1) 前三季度利润率较稳健,毛利率41.16%(同比+2.59pct),归母净利率10.27%(同比+0.28pct) [3] 2) Q3淡季费率有所提升,毛利率28.79%(同比+0.12pct),归母净利率-4.94%(同比-2.20pct) [3] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81亿元,同比增长-4.20%、9.46%、4.38% [3] - 对应10月30日PE分别为21、20、19倍(市值34亿元) [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司三季度业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现总收入20.48亿元(-15.20%),归母净利2.10亿元(-12.80%) [1] - 2024年第三季度,公司实现总收入4.67亿元(-15.04%),归母净利-0.23亿元 [1] 月饼业务表现 - 2024年第三季度,公司月饼收入同比增长22% [1] - 分渠道看,第三季度公司经销商渠道收入同比增长21.98% [1] - 从地区看,公司华东地区第三季度收入降幅收窄至-5.17% [1] 利润率情况 - 2024年前三季度,公司毛利率为41.16%,同比提升2.59个百分点 [1] - 第三季度,公司毛利率为28.79%,同比提升0.12个百分点,但费用率有所上升 [1] 财务预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.59亿元、1.74亿元和1.81亿元,同比增长-4.20%、9.46%和4.38% [2] - 对应2024-2026年PE分别为21倍、20倍和19倍 [2]

营收与利润 - 本季度营业收入466974533.45元较上年同期减少15.04%[3] - 本季度归属于上市公司股东的净利润为-23083743.49元[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润210430598.01元较上年同期减少12.80%[3] - 2024年前三季度营业总收入20.48亿元较2023年同期24.15亿元下降[16] - 2024年前三季度营业总成本17.89亿元较2023年同期21.05亿元下降[16] - 2024年前三季度净利润20.95亿元较2023年同期24.07亿元下降[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润21.04亿元较2023年同期24.13亿元下降[17] - 2024年前三季度基本每股收益1.09元较2023年同期1.22元下降[18] - 报告期内受行业市场环境影响主要产品销量同比下降致净利润下滑[8] 每股收益与净资产收益率 - 本季度基本每股收益-0.12元/股[3] - 本季度稀释每股收益-0.12元/股[3] - 本季度加权平均净资产收益率-1.25%较上年同期减少0.46个百分点[3] 资产与权益 - 本报告期末总资产较上年度末增加7.72%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增加1.87%[3] - 2024年前三季度末负债合计7.18亿元较2023年同期5.69亿元上升[14] - 2024年前三季度末所有者权益合计17.99亿元较2023年同期17.67亿元上升[15] - 2024年前三季度末流动负债合计6.61亿元较2023年同期4.97亿元上升[14] - 2024年前三季度末非流动负债合计0.56亿元较2023年同期0.72亿元下降[14] - 2024年前三季度末实收资本1.98亿元较2023年同期1.44亿元上升[14] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额531795192.63元较上年同期增加19.30%[3] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为22.7137685463亿元2023年前三季度为25.4570481759亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.3179519263亿元2023年前三季度为4.4574572766亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为1.7665068763亿元2023年前三季度为4.6180433218亿元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.5759350366亿元2023年前三季度为-5.0624188826亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为5050万元2023年前三季度为4932万元[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.4232007928亿元2023年前三季度为-3507.259108万元[20] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为1.3208656411亿元2023年前三季度为-9563.752645万元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为7.4194670602亿元2023年前三季度为7.854039959亿元[21] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为11484名[9] - 五芳斋集团股份有限公司持股数量为59766834股占比30.14%[9] - 上海星河数码投资有限公司持股35500500股占比17.90%[9] - 截至报告期末公司回购专用证券账户持股3611384股占公司总股本的1.82%[10] 特定日期财务数据对比 - 2024年9月30日货币资金为759674893.85元2023年12月31日为626749091.79元[12] - 2024年9月30日应收账款为134722183.29元2023年12月31日为84281229.77元[13] - 2024年9月30日预付款项为17921297.84元2023年12月31日为15265360.19元[13] - 2024年9月30日其他应收款为25531641.10元2023年12月31日为25059986.59元[13] - 2024年9月30日存货为177288682.67元2023年12月31日为197947727.80元[13] - 2024年9月30日其他流动资产为28930944.59元2023年12月31日为45229774.31元[13] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为22.0664191666亿元2023年前三季度为24.905706601亿元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为2750.546941万元2023年前三季度为1556.111895万元[20]

报告评级 - 报告给出五芳斋的投资评级为"持有"[21][22] 报告核心观点 - 公司上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降15.3%,实现归母净利润2.3亿元,同比下降8.9% [2] - 分品类看,粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入13.3亿元(-16.2%)、0.7亿元(-6.3%)、1.6亿元(-11.6%) [3] - 公司已成立5家直营节令伴手礼店,14家加盟节令伴手礼店,拓宽连锁发展空间 [3] - 上半年公司实现毛利率44.8%,同比提升3.3个百分点,费用率有所增加,净利率14.7%,同比提升1个百分点 [4] - 公司完成回购计划,回购股份361万股,金额9800万元,拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元,EPS分别为0.84元、0.91元、0.98元,对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍 [6][7] - 假设粽子产品矩阵丰富,满足节令送礼及日常自食需求,2024-2026年粽子销量增速分别为-5%、3%、2%,毛利率分别为38.9%、39.4%、39.9% [13] - 假设公司为月饼行业后起之秀,凭借差异化产品快速抢占市场份额,2024-2026年月饼销量增速分别为15%、13%、12%,毛利率分别为22.9%、23.4%、23.9% [14][15]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024H1 营业总收入 15.81 亿元（同比-15.25%），归母净利润 2.34 亿元（-8.92%），扣非净利润 2.26 亿元（-8.57%）。其中 2024Q2 营业总收入 13.74 亿元（-16.71%）；归母净利润 3.03 亿元（-5.32%），扣非净利润 2.96 亿元（-6.39%）。[2][6] - 分产品看，粽子系列、餐食系列、蛋制品及糕点系列收入均有所下滑，月饼系列收入大幅增长。分渠道看，连锁门店、电商、商超、经销商渠道收入均有不同程度下滑。[6] - 公司拟终止"五芳斋三期智能食品车间建设项目"，将剩余募集资金用于"武汉速冻食品生产基地建设项目"，积极提升拓展非粽类产品线。[6] - 预计公司 2024-2026 年归母净利为 1.60、1.83、2.00 亿元，EPS 为 0.81、0.93、1.01 元，对应当前股价 PE 为 19、17、15X。[6] 分产品收入情况 - 2024H1 粽子系列收入 13.26 亿元（-16.16%），2024Q2 同比-17.02%；[6] - 2024H1 月饼系列收入 38.20 万元（+3645.1%），2024Q2 同比+13358.33%；[6] - 2024H1 餐食系列收入 0.66 亿元（-6.35%），2024Q2 同比-14.11%；[6] - 2024H1 蛋制品、糕点及其他收入 1.58 亿元（-11.64%），2024Q2 同比-14.67%。[6] 分渠道收入情况 - 2024H1 连锁门店收入 1.95 亿元（-10.35%），2024Q2 同比-13.18%；[6] - 2024H1 电子商务收入 3.71 亿元（-17.06%），2024Q2 同比-16.44%；[6] - 2024H1 商超收入 2.29 亿元（-6.94%），2024Q2 同比-8.43%；[6] - 2024H1 经销商收入 6.69 亿元（-18.34%），2024Q2 同比-28.26%。[6] 其他情况 - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了 443 家门店，同比增长 6.75%，上半年净增 18 家。[6] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司经销商 675 家，同比减少 2.60%，上半年净减 39 家。[6] - 公司积极提升拓展非粽类产品线，将烘焙、速冻食品作为第二增长曲线的重要支点。[6]

报告公司投资评级 - 报告给出公司2024年的目标价格为16.00元,维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降15.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降8.9%[2] - 端午粽子消费疲软,预计饭团、汤圆等潜力品增速较快。粽子收入13.3亿元,同比下降16%,主要因端午旺季粽子消费偏疲软,预计粽子消费仍延续分化趋势[2] - 预计粽子产品结构上移,毛利率增长。2024年上半年毛利率为44.8%,同比增加3.3个百分点,预计受益于公司增加高端粽子供给,产品结构上移[2] - 月饼将步入销售旺季,公司积极推出创新产品如奶香流心糯月饼、白糯米月饼等,满足消费者多元化需求[2] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为159、173、207百万元[8] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均呈现先下降后上升的趋势[4] - 公司2022-2026年毛利率在36.4%-38.4%之间波动,净利率在5.6%-7.5%之间波动,盈利能力较为稳定[4] - 公司2022-2026年资产负债率在18.4%-29.5%之间,财务结构较为稳健[4]

报告评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级 [2] - 公司业绩阶段性承压,但盈利能力有所提升 [2] 公司业绩分析 - 2024年H1营收15.8亿元,同比-15.3%;归母净利润2.3亿元,同比-8.9% [6] - 2024年Q2营收13.7亿元,同比-16.7%;归母净利润3.0亿元,同比-5.3% [6] - 公司下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.6(-0.3)亿元、1.7(-0.6)亿元、1.9(-0.8)亿元,同比分别-1.1%、+6.4%、+7.9% [6] 主营业务分析 - 粽子收入12.4亿元,同比-17.0%,消费需求复苏放缓导致销售承压 [6] - 公司通过打造"粽+"产品矩阵,带动高附加值的鲜粽系列销售增长较好 [6] - 蛋制品、糕点及其他产品营收同比-14.7%,公司积极布局非粽类产品线,定位烘培和速冻为公司第二增长线 [6] - 月饼收入达32.3万元,在淡季实现较好增长,预计Q3中秋旺季销售仍有较好增长空间 [6] 渠道分析 - 连锁门店公司注重提升门店经营效率,关闭部分亏损门店,同时加速探索新业态连锁模式 [6] - 线上平台收入下滑预计与电商行业竞争加剧有关,但公司通过提升运营管理能力,线上平台利润实现增幅 [6] 盈利能力分析 - 2024年Q2毛利率同比+4.03pct至46.41%,主要系公司优化产品结构,高附加值产品占比提升,以及产品成本下降等原因 [6] - 2024年Q2净利率同比+2.61pct至22.06%,公司通过产品结构升级以及降本增效等方式,带动盈利能力提升 [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险 [6] - 市场竞争加剧风险 [6] - 成本上涨风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [13] 报告的核心观点 业绩整体承压,盈利能力稳步回升 - 2024H1公司营收15.81亿元(同减15%),归母净利润2.34亿元(同减9%) [10] - 2024Q2公司营收13.74亿元(同减17%),归母净利润3.03亿元(同减5%) [10] - 2024Q2公司毛利率同增4pct至46.41%,净利率同增3pct至22.06% [10] 渠道变革持续探索,差异化策略打开规模空间 - 公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同减13%/16%/8%/20%/19% [9] - 公司计划打造"中式快餐+早餐场景"的门店经营模式,并通过直营/加盟/老店改造来验证模式可复制性 [12] - 公司积极适应渠道变迁,线上渠道不断向抖音等兴趣电商转移,并积极布局线下新零售业务 [12] - 公司后续针对华东开发江浙沪区域二三线城市和各县区做下沉,完善非华东区域经销体系 [12] 粽子控货维稳高端定位,加快第二曲线布局 - 2024Q2公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他营收分别同减17%/14%/15%,公司主动收缩产量缓解市场库存压力 [8] - 公司坚持发挥品牌优势夯实高端定位,适时调整价盘保障盈利空间 [8] - 公司将继续围绕中式烘焙和速冻米面制品两大类产品发展第二增长曲线 [8] - 2024Q2月饼收入32.30万元,同比增加32.06万元,公司围绕"糯月饼"核心定位进行品类扩容和全渠道覆盖 [8] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS分别为0.84/0.88/0.94元,当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [13] 风险提示 - 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等 [14]