证券代码：603208 证券简称：江山欧派 江山欧派投资者关系活动记录表（2024 年 08 月） 编号：2024-008 √特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 □现场参观交流 √其他： 线下策略会、线上 交流 （不含公司 2024 年半年度业绩说明会交流） | --- | --- | |------------|------------------------------------------------------------| | | | | 参与单位名 | 西部利得基金、招商基金、国泰基金、富国基金、大成基金、华夏 | | 称 | 基金、路博迈基金、兴华基金、汇泉基金、工银瑞信基金、方正富 | | | 邦基金、国寿安保基金、恒越基金、汇添富基金、摩根基金、泰信 | | | 基金、中庚基金、南方基金、融通基金、信达澳亚基金、华宝基 | | | 金、嘉实基金、申万菱信基金、新华基金、天治基金、中金基金、 | | | 中海基金、兴银基金、圆信永丰基金、博时基金、中加基金、长安 | | | 基金、华富基金、东方基金、华泰柏瑞基金、诺安基金、西 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入14.4亿元,同比减少9.95%;实现归母净利润1.0亿元,同比减少26.06% [7] - 2024Q2公司实现营业收入8.2亿元,同比减少11.28%;实现归母净利润0.8亿元,同比减少8.71% [8] - 2024H1公司综合毛利率为22.23%,同减1.3pct;期间费用率为14.32%,同减0.1pct [9] 分产品情况 - 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入8.1/2.5/0.9亿元,同比减少13.73%/23.52%/21.06%;毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%,同比减少3.36pct/2.87pct/7.29pct [10] 分渠道情况 - 经销商/大宗渠道分别实现营业收入3.3/10.0亿元,同比减少24.66%/7.96%;毛利率分别为19.59%/19.28%,同比减少2.59pct/3.36pct [11] - 大宗渠道中,工程/代理商渠道分别实现营业收入4.0/5.5亿元,同比变化-33.75%/+27.63%;毛利率分别为23.81%/15.75%,同比减少2.21pct/1.79pct [11] - 2024H1公司加盟经销商新增15860家,截至2024H1共有加盟经销商52368家 [11] 盈利预测与评级 - 我们将公司2024-2025年净利润由4.4/5.0亿元下调至2.8/3.1亿元,同比变化-27%/+10% [12] - 目前股价对应2024年PE为11倍,给予公司2024年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.84-24.04元,给予"优于大市"评级 [12]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[2] 报告的核心观点 1. 经销商渠道经营承压,工程代理渠道保持较高增长。[4] 2. 盈利能力下滑,费用率改善。[4] 3. 看好公司平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针,经销渠道继续下沉,加速招商并提升单商规模;工程渠道则持续推行全赛道、多品类销售,做优直营业务,做大代理业务。[4] 分产品总结 1. 夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收 8.1/2.5/0.9/1.7 亿元,同比-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%。[4] 2. 毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts,经营端承压。[4] 分渠道总结 1. 经销商渠道上半年实现营收 3.3 亿元,同比-24.7%。[4] 2. 大宗渠道上半年实现营收 10.0 亿元,同比-8.0%,其中工程渠道营收下滑 33.8%至 4.0 亿元。[4] 3. 代理商渠道延续增长趋势,营收同比+27.6%至 5.5 亿元。[4] 盈利能力分析 1. 24H1,公司实现毛利率 22.2%,同比-1.3pcts,主要系规模下滑拖累盈利。[4] 2. 费用端,公司综合期间费用率 14.3%/yoy-0.1pcts。[4] 3. 公司实现归母净利率 7.3%,同比-1.6pcts,主要系毛利率下滑/信用损失增长拖累。[4] 4. 24Q2,公司实现毛利率 24.9%,同比+0.03pcts。[4] 5. 公司实现归母净利率 9.3%,同比+0.3pcts。[4] 投资建议 1. 下调公司盈利预测,预计 24/25/26 年利润 3.52/3.87/4.22 亿元。[4] 2. 参考可比公司估值,给予 24 年 11X PE,对应目标价 21.84 元/股,维持"强推"评级。[4] 风险提示 1. 宏观经济影响需求。[4] 2. 原材料价格波动风险。[4] 3. 渠道拓展不及预期。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业收入和归母净利润同比下滑,但工程代理渠道表现亮眼 [10][11] - 2024H1毛利率和净利率承压,但2024Q2净利率同比有所提升 [12] - 下调2024-2026年盈利预测,但公司渠道多元化发展,品牌影响力积累深厚 [10] 收入拆分 - 夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入同比分别下滑13.73%/23.52%/21.06% [11] - 经销/大宗渠道收入同比分别下滑24.66%/7.96% [11] - 工程直营/工厂代理渠道收入同比分别下滑33.75%/增长27.63%,代理商渠道表现亮眼 [11] - 公司着重发展全品类经销商,加大经销商渠道下沉,截至2023年中各类加盟经销商数量超5.2万家 [11] 盈利能力 - 2024H1毛利率22.2%(-3.8pct),销售净利率7.2%(-3.2pct) [12] - 2024Q2毛利率24.9%(持平),销售净利率9.3%(+0.3pct) [12] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.18/4.60亿元,对应EPS为2.18/2.36/2.59元 [10] - 当前股价对应PE为7.6/7.0/6.4倍 [10] 风险提示 - 下游订单不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧 [12]

报告评级 投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 目标价格 - 报告下调公司目标价格至25.20元,此前为29.74元 [3] 报告核心观点 业绩短期承压 - 公司2024H1实现收入14.42亿元/-10.0%,实现归母净利润1.05亿元/-26.1% [11] - 公司业绩受下游需求影响短期承压 [10][11] 渠道结构持续改善 - 公司积极调整渠道结构,预计减少工程直营业务占比至20-25%(2023年超30%) [11] - 加大经销和代理渠道建设,将业务触角延申至全国各县市 [11] - 2024Q2加盟经销商净增7809家/+155.8%,代理商盈利能力稳定,收入规模快速扩张 [11] 非房业务拓展顺利 - 非房业务拓展顺利,有望成为营收新增长极 [11] 价格中枢有望修复 - 行业竞争已演绎较为充分,工程端价格下压导致多数企业无法运作,未来价格中枢有望上移 [11] 财务数据总结 营收情况 - 2024年预计营业收入35.57亿元/-4.8% [8] - 2025年预计营业收入39.13亿元/+10.0% [8] - 2026年预计营业收入43.04亿元/+10.0% [8] 利润情况 - 2024年预计归母净利润2.98亿元/-23.5% [8] - 2025年预计归母净利润3.44亿元/+15.4% [8] - 2026年预计归母净利润3.98亿元/+15.7% [8] 估值水平 - 2024年市盈率9.86倍 [8] - 2025年市盈率8.54倍 [8] - 2026年市盈率7.38倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 公司收入多元发力,规模化生产、短期快速供货构筑核心优势 [11] - 公司外贸和出口渠道执行走出去战略,聚焦中东、北美等区域业务开拓 [8] - 公司直营业务持续收缩,与国内主要优质工程客户建立战略合作关系,现金流风险可控 [7] - 公司加大代理商渠道发展,持续开辟酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等非住宅赛道,创造新增量 [7] - 公司经销商渠道不断下沉,品牌号召力和市场影响力持续提升,预计市占率有望进一步提升 [5] 财务数据总结 - 2024H1收入14.42亿元,同比下降9.95%;归母净利润1.05亿元,同比下降26.06% [3] - 2024H1毛利率22.23%,同比下降1.27个百分点;归母净利率7.20%,同比下降1.43个百分点 [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元,对应PE为10/9/8倍 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入14.42亿元（同比-10.0%），归母净利润1.05亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润0.83亿元（同比-26.6%）[1] - 行业整体下行,公司Q2收入、利润延续下滑,渠道多元化推进,AAM业务持续贡献增量 [1] - 零售、直营工程渠道下滑,工程代理渠道延续增长 [1] - 木门业务承压,新品保持放量 [1] - 盈利能力整体平稳,营运效率下降 [1] 公司经营情况总结 1. 渠道结构优化: - 工程渠道:持续推进保障房、城中村项目及非保交楼项目签约,有望通过多品类供应实现经营改善 [1] - 代理渠道:持续加大招商力度、新增代理商持续增加,加强与非地产客户合作,开拓酒店、学校、医院等增量业务,Q2延续增长 [1] - 经销渠道:持续开拓家装市场,延续渠道下沉趋势,截至24Q2末各类加盟经销商达52368家 [1] - 外贸:组建外拓团队,持续开拓中东、东南亚、北美等市场 [1] 2. 产品结构调整: - 木门业务承压,公司持续拓展窗类、墙板类、地板、卫浴、五金等多品类,其他产品收入延续增长 [1] 3. 盈利能力分析: - 毛利率为24.9%（同比基本持平），归母净利率9.34%（同比+0.3pct） [1] - 销售/管理/研发费用率分别为7.2%/3.1%/3.6%（同比-1.0pct/0.3pct/基本持平） [1] - 应收账款周转天数112天（同比+28天），应付账款周转天数82天（同比+11天），存货周转天数70天（同比-3天） [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑地产持续承压,下调2024-2026年归母净利润至3.5亿元/3.9亿元/4.3亿元,对应PE分别为8.4X/7.6X/6.9X,维持"增持"评级 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年收入下滑9%,净利下滑26%,主要受行业整体下滑影响 [1][2] - 公司二季度毛利率环比上升3.5个百分点,净利率达9%,表现较好 [2][5] - 公司主要产品门类占比超80%,单品类毛利率环比均有提升 [3] - 公司信用减值损失主要由于应收账款账期延长所致 [2] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:公司各基地产能利用率情况如何,行业竞争格局和中小企业退出情况如何 [11][12][13] - 回答:公司产能利用率较高,行业竞争激烈,头部企业市占率逐步提升,中小企业加速退出 [11][12][13] - 提问:公司降本增效的具体措施有哪些 [14][15] - 回答:优化生产流程、利用光伏发电、再利用优质余料、集中采购等措施 [14][15] - 提问:公司出口渠道和未来发展方向如何 [16][17] - 回答:出口渠道拓展至全球,未来分红政策稳定,下半年重点拓展代理商和经销商渠道 [16][17][18] - 提问:公司如何管理经销商,是否有专门团队支持 [19][20][21] - 回答:主要通过品牌维护、服务标准管理等方式,有专门的经销商服务团队 [19][20] - 提问:公司线上电商和保障房项目的拓展情况如何 [23][24] - 回答:线上电商主要做引流,保障房项目有一些合作 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升 - 工程代理商渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务，赋能老代理商，开拓新代理商，提升款清业务占比，2024年上半年公司拥有代理商1000余家（2023年底为800余家） [3] - 经销方面渠道不断下沉，大力拓展经销商，2024年年中公司拥有经销商52368家，较年初净增15801家 [3] 2024年二季度毛利率稳定，费用率优化 - 2024年上半年/二季度公司毛利率同比变动-1.27/+0.03pct至22.23%/24.90%，毛利率下滑主要系行业承压，收入下降导致 [4] - 2024年上半年/二季度公司期间费用率14.32%(-0.13pct)/14.50%(-0.48pct)，其中销售费用率下降主要系公司减少广宣费及人员工资所致 [4] - 2024年上半年/二季度公司实现归母净利率7.28%(-1.58pct)/9.34%(+0.26pct) [4] 多元化渠道成长潜力大，持续推进渠道下沉 - 公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，持续推行全赛道、多品类销售，业务上由单品类项目向多品类项目转型，市场上由一、二线市场下沉三、四线市场 [5] - 在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉 [5] - 外贸方面，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.86/4.26/4.68亿元，同比变动-0.9%/+10.3%/+9.9% [6][7] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为8/7/6X [6][7]

财务数据 - 营业收入为14.42亿元，同比下降9.95%[126] - 营业成本为11.22亿元，同比下降8.46%[126] - 销售费用为1.10亿元，同比下降11.71%[126] - 管理费用为4,357.47万元，同比下降2.41%[126] - 财务费用为735.05万元，同比增加21.16%[126] - 研发费用为4,571.25万元，同比下降18.80%[126] - 经营活动产生的现金流量净额为-13,769.88万元[126] - 投资活动产生的现金流量净额为-19,806.27万元[126] - 筹资活动产生的现金流量净额为-16,666.86万元[126] - 归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比下降26.06%[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8300万元，同比下降26.61%[22] - 基本每股收益为0.60元，同比下降25.93%[25] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.47元，同比下降26.56%[25] - 加权平均净资产收益率为6.61%，同比下降2.94个百分点[25] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.23%，同比下降2.38个百分点[25] - 归属于上市公司股东的净资产为13.26亿元，较上年度末下降13.57%[22] - 总资产为40.87亿元，较上年度末下降11.52%[22] 业务概况 - 公司主要从事设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门业务[33] - 公司拥有多个生产基地,产品线包括门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品[33] - 公司采取严格的供应商管理制度,采购部门负责供应商的开发、筛选和管理[39] - 公司采用自主生产模式,针对不同客户采取大批量生产、类工程单生产和小批量定制化生产等方式[40,41,42,43] - 公司产品销售主要通过经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道[44] - 公司大力拓展各类加盟经销商,培育安装服务团队,经销商渠道不断下沉,品牌影响力持续提升[45,46,47] - 公司对经销商采取"下单前付全款"的结算方式[48] - 公司积极开拓工程客户渠道,为工程客户提供定制化服务[48] - 公司不断丰富产品种类,推出设计感强的"宣品"、高品价比的"爆品"、配套丰富的"联品"[46] - 公司开展线上线下联动销售,自建商城并入驻大型电商平台[47] - 公司工程客户渠道包括直销和通过工程代理商销售两种方式[49] - 公司直营工程客户稳定，拥有工程代理商约1,000家[49] - 针对直营工程客户，公司的盈利来源主要为产品利润和服务利润；针对工程代理商开发的工程客户，盈利来源主要为公司产品利润[50] - 外贸公司渠道的主要客户类型为外贸公司，公司针对外贸公司基本采用先款后货的结算方式[52] - 出口渠道产品主要销往国外建材超市、房地产开发商等，公司针对出口客户基本采用先款后货的结算方式[53] 行业分析 - 我国木门行业起步较晚，但发展非常迅速，2022年行业产值首次出现下滑，2023年总产值为1,240亿元，同比下降4.91%[61] - 中国木门行业正由高速增长模式向更加理性且具有文化内涵的高质量增长模式转换[62] - 中国木门行业发展规划提出保持行业产值稳步增长、培育全国、区域、工程影响力品牌等目标[70][71][72] - 金融支持政策延长至2024年12月31日，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期[74] - 中国经济长期向好的基本趋势没有改变，为木门行业转型升级创造了有利条件[65] 公司竞争力 - 公司已建立覆盖全国 31 个省区的销售网络，拥有各类加盟经销商 52,000 余家[88] - 公司已与国内主要优质工程客户建立了战略合作关系，并荣获多项行业荣誉[89] - 公司采用标准部件标准化生产和定制部件柔性化生产相结合的方式，确保了木门的制造品质和加工精度[93][95] - 公司引进了包括电子开料锯、CNC 加工中心等先进生产设备，建成国内木门行业集规模化、自动化、智能化于一体的生产线[95] - 公司以"中国的欧派·世界的欧派"为企业目标，产品款式新颖、系列丰富，品牌形象良好[96] - 公司已建立成熟的工程业务团队和工程服务团队，拥有工程代理商约 1,000 家[91] - 公司在内销市场上具有规模化生产、短期内快速供货的核心竞争优势[92] - 公司的营销网络覆盖经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等多元化渠道[87] - 公司在木门行业市场占有率近 2.5%，行业发展空间广阔[83][84] - 公司已由木门单品向门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品拓展[85] - 公司木门产品主要品牌为欧派品牌，已成为国内知名木门品牌[97] - 公司拥有多项专利技术和标准化工作，如一种全自动高速的线条生产系统、一种三线式高效木门产线等[99] - 公司拥有专业的