报告投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.57、1.64、1.34亿元，同比下降17%、44%、47%，2024Q3分别为8.15、0.59、0.51亿元，同比下降26%、61%、63%，Q3业绩承压但增长结构优化，零售渠道不断拓展，盈利承压的同时营销变革持续推进[1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.57、1.64、1.34亿元，同比下降17%、44%、47%，2024Q3分别为8.15、0.59、0.51亿元，同比下降26%、61%、63%[1][3] - Q3收入端承压，其中大宗/经销/其他收入同比-27%/-36%/+32%，大宗业务中的直营工程/代理工程收入分别同降41%/19%，Q3经销业务按更能反映零售渠道经营趋势的口径同比表现更佳[4] - Q3增长结构持续优化，款清业务及非住宅类需求占比提升，直营工程业务占比继续下降，同比下降6pcts，环比下降5pcts，且其中客户结构亦持续改善[6] - Q3盈利承压，Q3毛利率同降2.9pcts，Q3大宗/经销毛利率分别同降4.7/4.1pcts，Q3销售/管理/研发/财务费用率同升1.1/0.7/0.8/0.6pcts，Q3归母/扣非净利率均同降约6.4pcts[6] 业务拓展情况 - Q3零售渠道不断拓展，代理工程后续仍有增长空间，通过招募代理商、拓展非住宅类项目等，Q2末已拥有工程代理商约1000家（2023年末为800余家），Q3经销业务按更能反映零售渠道经营趋势的口径同比表现更佳，主要源于经销商数量的快速增长，H1净增15801家至52368家（增幅达43%），其中Q2净增7809家，Q3延续增长趋势[4] - 零售端积极拓展，AAM及品牌合作模式推广打开品类增长空间，强化渠道挖潜，公司经销商门店2021 - 2023年平均以每年约1万家左右的节奏净增，后续新增覆盖空间仍较为广阔，AAM和品牌合作模式以授权抽佣金额为收入确认口径（而非出货金额）计入非主营收入，相应业务净利率十分可观，其占比提高对报表盈利有显著拉动（Q2非主营收入合计同增52%）[5] - 在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销商渠道和代理工程渠道的拓展，新增长点逐步显现[5] 财务数据与预测 - 当前股价为20.36元，总股本为17717万股，流通A股为17717万股，每股净资产为7.55元，近12月最高/最低价为34.68/15.33元[7] - 预计报告研究的具体公司2024/2025年归母净利润为2.48/2.54亿元，对应PE为15/14x，2023年分红率达80%，若2024年度维持该水平，当期股息率约为5.5%[5] - 报告研究的具体公司财务报表及预测指标涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多项内容，包括营业总收入、营业成本、毛利等各项数据及其占营业收入的百分比，还有各项费用、利润、现金流等相关数据的预测[9]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出江山欧派（603208）的公司评级，仅给出盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为1.31元、1.84元、2.23元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍，并建议持续关注[3]。 报告的核心观点 - 受地产下游家居需求疲软影响叠加23年较高基数，江山欧派2024年前三季度业绩承压，营收和净利润同比下降，但经销商数量保持高增长，代理商渠道逆势增长，同时考虑到公司制造优势突出，收入结构持续优化，建议持续关注[1][3]。 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度江山欧派实现营收22.6亿元，同比 - 16.6%；归母净利润1.6亿元，同比 - 43.9%；扣非净利润1.3亿元，同比 - 46.9%单季度Q3营收8.2亿元，同比 - 26.1％；归母净利润5863.8万元，同比 - 60.8%；扣非后归母净利润5117.2万元，同比 - 63.3%[1]。 费用率与盈利情况 - 2024年前三季度公司整体毛利率为22.8%，同比 - 2pp；Q3毛利率为23.8%，同比 - 2.9pp各产品和渠道毛利率有不同程度的同比下降费用率方面，2024年前三季度总费用率为14.2%，同比 + 1.2pp，单季度Q3费用率为14.1%，同比 + 3.1pp，综合导致净利率下降，前三季度净利率为7.2%，同比 - 3.5pp，Q3净利率为7.2%，同比 - 6.4pp，且前三季度计提减值损失3456万元对净利率有一定影响[2]。 销售渠道情况 - 分销售模式看，2024年前三季度经销商渠道营收5.2亿元，同比 - 29.2%；大宗渠道营收15.5亿元，同比 - 15.6%，其中工程直营渠道和代理商渠道分别实现营收5.8亿元（同比 - 36.3%）、8.9亿元（同比 + 4.6%），截至9月底加盟经销商数量57895，比24年年初增加21328家分产品看，各产品营收有不同程度的同比增减[3]。 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.31元、1.84元、2.23元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍预计2024 - 2026年营业收入分别为3163.51百万元、3596.65百万元、4008.82百万元，增长率分别为 - 15.37%、13.69%、11.46%；归属母公司净利润分别为232.59百万元、325.94百万元、395.01百万元，增长率分别为 - 40.35%、40.13%、21.19%，同时给出了其他财务指标预测[3][4][7]。

公司基本情况 - 江山欧派是集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，位于江山，产品涵盖门类、窗类、墙板类等一体化健康家居产品[3] 2024年前三季度业绩 - 实现营业收入225,708.38万元，归属于上市公司股东的净利润16,357.02万元[3] 行业竞争与市占率 - 行业竞争加剧，市场份额向头部企业集中，公司上市后木门营收市占率从2017年的0.67%提升至2023年的2.42%，2023年木门营收位列后九名的家具建材上市公司市占率合计不到3%[3] 收入来源 - 收入来源包括增量置业房、存量翻新房等住宅业务，以及酒店、学校、医院等新业务[3] 产能利用率 - 浙江江山生产基地产能利用率较高，重庆永川和河南兰考生产基地产能利用率较低；夹板模压门产能利用率较高，实木复合门和柜类产品产能利用率较低[4] 分渠道收入情况 - 2024年1 - 9月经销商渠道收入5.16亿元，工程直营渠道收入5.78亿元，代理商渠道收入8.95亿元，外贸出口渠道收入0.78亿元[4] 分产品收入情况 - 2024年1 - 9月夹板模压门收入12.67亿元，实木复合门收入3.75亿元，柜类产品收入1.49亿元，其他产品收入2.76亿元[4] 净利润下降原因 - 主要系收入下降且结构变化导致毛利率下降，应收账龄拉长导致信用减值损失同比上升[5] 各渠道占比规划 - 销售渠道有经销商、工程客户、外贸公司和出口渠道，将持续提升款清业务（经销商和代理商渠道）占比[5] 经销商和代理商数量 - 截至2024年9月30日，拥有加盟经销商57,000家，工程代理商约1,000家[5] 代理商渠道增长原因 - 公司品牌号召力强、产品性价比高；拥有约1,000家代理商，服务体系完善；持续开拓新业务带来增量[5] 代理商渠道收款风险 - 采用款清发货结算方式，收款风险较低[6] 海外业务拓展计划 - 执行走出去战略，聚焦中东、北美等区域，开拓主流市场、渠道、客户、产品，开发大客户，通过供应链建设实现多品销售[6] 其他产品收入增加原因 - 主要系铝合金门窗、入户门等配套产品销量增加[6] 产品品类拓展情况 - 以木门为核心，推出多种一体化健康家居产品，品类丰富、款式齐全、风格多样[7] 对同一客户供应品类 - 会增加，如对万科从供应木门拓展到入户门、柜类等产品[7] 后续是否进一步计提减值 - 根据应收款项减值计提会计政策，结合账龄和客户信用风险情况确定[7] 未来资本开支情况 - 暂时没有大额的资本开支[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24Q3 公司营业收入同比下降26.14%,归母净利润同比下降60.77% [5] - 24Q1-Q3 公司营业收入同比下降16.56%,归母净利润同比下降43.86% [5] - 24Q1-Q3 公司毛利率为22.81%,同比下降2.0个百分点 [5] - 24Q1-Q3 公司期间费用率为14.24%,同比上升1.2个百分点 [5] 产品和渠道表现 - 24Q1-Q3 公司主要产品夹板模压门、实木复合门、柜类产品营收同比下滑21.35%/31.92%/13.98%,毛利率同比下降3.89/3.81/4.64个百分点 [5] - 24Q1-Q3 公司经销商/大宗渠道营收同比下降29.24%/15.61%,毛利率同比下降3.25/3.98个百分点 [6] - 24Q1-Q3 公司工程/代理商渠道营收同比变化-36.25%/+4.61%,毛利率同比变化-2.66/3.26个百分点 [6] - 24年1-9月公司新开拓21416家加盟经销商,截至24Q3共有57895家加盟经销商 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司24-25年净利润分别为2.8/3.1亿元,同比变化-27%/+10% [6] - 给予公司24年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.84-24.04元 [6]

营收与利润情况 - 本季度营业收入815004516.34元较上年同期减少26.14%年初至报告期末为2257083847.73元较上年同期减少16.56%[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润58637890.07元较上年同期减少60.77%年初至报告期末为163570200.28元较上年同期减少43.86%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51171643.91元较上年同期减少63.30%年初至报告期末为134164333.73元较上年同期减少46.87%[2] - 2024年前三季度营业总收入为22.57亿元较2023年同期的27.05亿元有所下降[22] - 2024年前三季度营业总成本为20.78亿元2023年同期为24.04亿元[22] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.64亿元2023年同期为2.91亿元[23] - 2024年前三季度基本每股收益为0.93元/股2023年同期为1.66元/股[24] - 2024年前三季度营业利润为1.78亿元2023年同期为3.17亿元[23] - 2024年前三季度利润总额为1.83亿元2023年同期为3.19亿元[23] - 2024年前三季度所得税费用为2007.7万元2023年同期为3123.84万元[23] - 2024年前三季度少数股东损益为-79.47万元2023年同期为-321.59万元[23] 财务指标 - 基本每股收益本季度为0.33元/股较上年同期减少61.18%年初至报告期末为0.93元/股较上年同期减少43.98%[3] - 加权平均净资产收益率本季度为4.32%较上年同期减少6.66个百分点年初至报告期末为10.82%较上年同期减少8.99个百分点[3] - 本报告期末总资产为3883704413.20元较上年度末减少15.92%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为1372398173.91元较上年度末减少10.54%[3] 非经常性损益 - 非经常性损益项目本期金额与年初至报告期末金额分别为7466246.16元与29405866.55元[6] 资产负债项目变动 - 货币资金变动比例为 -72.97%主要系应付票据到期兑付购买理财产品及支付现金股利所致[7] - 应收票据变动比例为 -52.86%主要系票据到期收回所致[7] - 投资性房地产为85.85主要因本期用于出租或出售的房产增加[9] - 其他非流动资产-75.90主要系本期预付购房款减少[9] - 短期借款-63.25主要系本期归还短期借款[9] - 应付票据-40.60主要系票据到期兑付[9] - 应付职工薪酬-50.37主要系2023年年终奖在一季度发放[9] - 应交税费-41.04主要系本期缴纳上年企业所得税[9] - 一年内到期的非流动负债-100.00主要系本期归还长期借款[9] - 长期借款-100.00主要系本期归还长期借款[9] - 少数股东权益-89.44主要系欧派安防公司少数股权转让至公司[9] 公司担保情况 - 公司为子公司申请授信提供总额不超过300,000.00万元担保其中资产负债率70%及以上子公司担保额度为178,000.00万元资产负债率低于70%子公司不超过122,000.00万元[13] - 截至报告期末公司对子公司累计担保金额为90,830万元[14] 应收账款保理业务 - 2024年度拟开展无追索权应收账款保理业务额度不超过200,000.00万元截至9月30日已开展本金19,837.61万元发生保理费用552.04万元[15] 可转换公司债券情况 - 2021年6月11日公开发行583万张可转换公司债券每张面值100元发行总额5.83亿元[16] - 截至2024年9月30日累计有462,000.00元江山转债转换成公司股份转股形成股份数量累计为4,866股占转股前已发行股份总额的0.0046%尚未转股金额为582,538,000元占发行总量的99.9208%[17] 财务数据具体金额 - 货币资金322,554,296.80元1,193,536,190.95元[18] - 交易性金融资产300,000,000.00元[18] - 应收票据16,347,248.06元34,679,796.44元[18] - 应收账款918,998,781.31元893,802,915.73元[18] - 资产总计3,883,704,413.20元4,618,888,882.46元[19] 经营活动现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为23.2780714267亿元2023年前三季度为27.7851708344亿元[25] - 2024年前三季度收到的税费返还为338.997144万元2023年前三季度为368.045493万元[25] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为2.2231654754亿元2023年前三季度为3.3452540522亿元[25] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为25.5351366165亿元2023年前三季度为31.1672294359亿元[26] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为18.341200727亿元2023年前三季度为19.1787282578亿元[26] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.9310135228亿元2023年前三季度为4.2184082602亿元[26] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.4418960802亿元2023年前三季度为1.7234411309亿元[26] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为1.9367594769亿元2023年前三季度为2.8885816198亿元[26] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1157.331904万元2023年前三季度为3.1580701672亿元[26] 借款情况 - 2024年第三季度取得借款收到的现金为1474.692609万元2023年为2600万元[26] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数8766[10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司与代理商的合作模式,代理商在整个销售渠道中的作用和优势 [1][2] - 公司与经销商的合作模式,经销商的现状及公司对经销商的管理策略 [3][4][5] - 公司对未来业务发展目标的初步判断和展望,暂未制定明确的年度目标 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:了解代理商的经营情况,包括现金流、毛利率等指标 [3] - 回答:代理商的毛利率较经销商高,公司给予一定利润空间,代理商有较强的客户对接能力 - 提问:了解经销商的经营情况,包括现金流、毛利率等指标以及与之前的变化 [3] - 回答:经销商主要为中小家装公司,公司不会对经销商设立严格的淘汰目标,主要针对客户投诉严重或违规的经销商进行取消资格 - 提问:公司对未来一年的业务发展目标有何初步判断 [5][6] - 回答:公司通常在年初时制定年度目标,不会因为环境变化而进行调整,目前尚未制定明年的具体目标

公司基本情况 - 江山欧派是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，位于中国木门之都─江山 [3] - 2024年上半年，公司实现营业收入144,207.93万元，实现归属于上市公司股东的净利润10,493.23万元 [3] 行业竞争情况和市占率 - 行业竞争加剧，市场份额进一步向头部企业集中，公司市占率逐步提升 [3][4] - 公司木门营收市占率从2017年上市当年的0.67%提升至2023年的2.42%，而后九名家具建材上市公司木门营收市占率合计不到3% [4] 产能利用率 - 浙江江山生产基地产能利用率较高，重庆永川和河南兰考生产基地产能利用率较低 [4] - 夹板模压门产能利用率较高，实木复合门和柜类产品产能利用率较低 [4] 经销商和代理商管理 - 截至2024年6月30日，公司拥有加盟经销商50,000余家，代理商约1,000家 [4] - 公司对经销商更多是提供服务和产品支持，管理体现在品牌维护、产品授权、服务标准等方面 [4][5] 产品优势 - 品牌响亮、产品品类丰富、产品品质可靠、价格优惠、产能规模大、交期短、服务优质 [5][6] - 公司文化核心是家文化 [6] 非住宅业务拓展 - 主要通过直营工程渠道和代理商渠道开拓酒店、学校、医院等非住宅类业务 [6][7] - 积极对接保障房、城中村改造等项目 [6] 成本管理 - 材料成本占总成本比例:夹板模压门71.16%、实木复合门64.96%、柜类78.26% [7] - 通过集中采购、优化生产、建设光伏电站等措施降本增效 [7] 渠道毛利率 - 2024年上半年经销商渠道毛利率19.59%，直营工程渠道毛利率23.81%，代理商渠道毛利率15.75% [8] - 直营工程渠道盈利来源为产品利润和服务利润，代理商渠道主要为产品利润 [8] 线上业务 - 公司已自建"欧派健康整装商城"和"欧派有品网上商城"，全面入驻京东、抖音等电商平台 [8]

公司基本情况 - 江山欧派是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，位于中国木门之都─江山 [3] - 公司以实木复合门、夹板模压门等门类产品为核心，推出门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品 [3] - 2024年上半年，公司实现营业收入144,207.93万元，实现归属于上市公司股东的净利润10,493.23万元 [3] 行业竞争与公司市占率 - 行业竞争加剧，市场份额进一步向头部企业集中，品牌集中度提升 [5][6] - 公司上市以来，木门营收市占率从2017年的0.67%提升至2023年的2.42%，而同行业上市公司木门营收市占率合计不到3% [6] 渠道分布与拓展 - 2024年半年度公司经销商渠道收入3.30亿元，工程直营渠道收入3.97亿元，代理商渠道收入5.48亿元 [6] - 截至2024年6月30日，公司拥有加盟经销商家和代理商约1,000家 [8][7] - 公司销售网点已覆盖全国31个省区，通过经销商渠道进一步下沉至各地门店、家装公司、建材市场等 [8] - 公司将持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务，提升款清业务份额占比 [9] - 公司通过直营工程渠道、代理商渠道积极对接保障房、城中村改造等项目，已有部分项目签约 [10] 成本管控措施 - 通过集中采购、优化生产线布局、建设光伏电站等措施持续降低成本 [6] 海外业务拓展 - 公司执行走出去战略，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发 [9] - 聚焦主流市场中大型工程商渠道、贸易合作商渠道和国央企海外业务渠道 [9] - 通过供应链建设、供应链赋能，实现多品销售 [9] 其他业务 - 公司其他业务收入主要系品牌使用费、材料销售、加盟费等 [12] - 其他产品收入增加主要系配套产品销售收入的提升 [13] - 公司暂时没有大额的资本开支 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入14.4亿元,同比减少9.95%;实现归母净利润1.0亿元,同比减少26.06% [7] - 2024Q2公司实现营业收入8.2亿元,同比减少11.28%;实现归母净利润0.8亿元,同比减少8.71% [8] - 2024H1公司综合毛利率为22.23%,同减1.3pct;期间费用率为14.32%,同减0.1pct [9] 分产品情况 - 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入8.1/2.5/0.9亿元,同比减少13.73%/23.52%/21.06%;毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%,同比减少3.36pct/2.87pct/7.29pct [10] 分渠道情况 - 经销商/大宗渠道分别实现营业收入3.3/10.0亿元,同比减少24.66%/7.96%;毛利率分别为19.59%/19.28%,同比减少2.59pct/3.36pct [11] - 大宗渠道中,工程/代理商渠道分别实现营业收入4.0/5.5亿元,同比变化-33.75%/+27.63%;毛利率分别为23.81%/15.75%,同比减少2.21pct/1.79pct [11] - 2024H1公司加盟经销商新增15860家,截至2024H1共有加盟经销商52368家 [11] 盈利预测与评级 - 我们将公司2024-2025年净利润由4.4/5.0亿元下调至2.8/3.1亿元,同比变化-27%/+10% [12] - 目前股价对应2024年PE为11倍,给予公司2024年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.84-24.04元,给予"优于大市"评级 [12]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[2] 报告的核心观点 1. 经销商渠道经营承压,工程代理渠道保持较高增长。[4] 2. 盈利能力下滑,费用率改善。[4] 3. 看好公司平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针,经销渠道继续下沉,加速招商并提升单商规模;工程渠道则持续推行全赛道、多品类销售,做优直营业务,做大代理业务。[4] 分产品总结 1. 夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收 8.1/2.5/0.9/1.7 亿元,同比-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%。[4] 2. 毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts,经营端承压。[4] 分渠道总结 1. 经销商渠道上半年实现营收 3.3 亿元,同比-24.7%。[4] 2. 大宗渠道上半年实现营收 10.0 亿元,同比-8.0%,其中工程渠道营收下滑 33.8%至 4.0 亿元。[4] 3. 代理商渠道延续增长趋势,营收同比+27.6%至 5.5 亿元。[4] 盈利能力分析 1. 24H1,公司实现毛利率 22.2%,同比-1.3pcts,主要系规模下滑拖累盈利。[4] 2. 费用端,公司综合期间费用率 14.3%/yoy-0.1pcts。[4] 3. 公司实现归母净利率 7.3%,同比-1.6pcts,主要系毛利率下滑/信用损失增长拖累。[4] 4. 24Q2,公司实现毛利率 24.9%,同比+0.03pcts。[4] 5. 公司实现归母净利率 9.3%,同比+0.3pcts。[4] 投资建议 1. 下调公司盈利预测,预计 24/25/26 年利润 3.52/3.87/4.22 亿元。[4] 2. 参考可比公司估值,给予 24 年 11X PE,对应目标价 21.84 元/股,维持"强推"评级。[4] 风险提示 1. 宏观经济影响需求。[4] 2. 原材料价格波动风险。[4] 3. 渠道拓展不及预期。[4]