报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入14.4亿元,同比减少9.95%;实现归母净利润1.0亿元,同比减少26.06% [7] - 2024Q2公司实现营业收入8.2亿元,同比减少11.28%;实现归母净利润0.8亿元,同比减少8.71% [8] - 2024H1公司综合毛利率为22.23%,同减1.3pct;期间费用率为14.32%,同减0.1pct [9] 分产品情况 - 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入8.1/2.5/0.9亿元,同比减少13.73%/23.52%/21.06%;毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%,同比减少3.36pct/2.87pct/7.29pct [10] 分渠道情况 - 经销商/大宗渠道分别实现营业收入3.3/10.0亿元,同比减少24.66%/7.96%;毛利率分别为19.59%/19.28%,同比减少2.59pct/3.36pct [11] - 大宗渠道中,工程/代理商渠道分别实现营业收入4.0/5.5亿元,同比变化-33.75%/+27.63%;毛利率分别为23.81%/15.75%,同比减少2.21pct/1.79pct [11] - 2024H1公司加盟经销商新增15860家,截至2024H1共有加盟经销商52368家 [11] 盈利预测与评级 - 我们将公司2024-2025年净利润由4.4/5.0亿元下调至2.8/3.1亿元,同比变化-27%/+10% [12] - 目前股价对应2024年PE为11倍,给予公司2024年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.84-24.04元,给予"优于大市"评级 [12]