业绩总结 - 公司发布2023年报及2024年一季报，24Q1收入6.3亿，同比-8.2%，归母净利润0.3亿，同比-50.8%[1] - 23年收入37.4亿，同比+16.5%，归母3.9亿，同比+230.6%，扣非3.4亿，同比+190.6%[1] - 23年分红3.13亿，分红比例80.3%，高分红回馈股东[1] - 公司从聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理商工程业务齐头并进，深入布局全渠道[1] - 23年经销收入9.8亿，同比+11.9%，毛利率24.2%，同比+2.5pct[1] - 公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势[1] - 调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元，对应PE分别为9/8/7X[1] - 营业收入预测2024年为4,191.74百万元，增长率12.14%[1] - 归属母公司净利润预测2024年为446.74百万元，增长率14.57%[1] - EPS预测2024年为2.52元/股，市盈率为9.10[1] - 公司2026年预计营业收入将达到5338.70百万元，较2022年增长66.5%[2] - 2026年预计净利润为576.85百万元，较2022年增长188.8%[2] - ROIC预计在2026年将达到157.84%，较2022年增长约8倍[2] 市场展望 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点进行口头或书面发表[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别，预期相对收益和行业指数涨幅不同[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营收37.4亿元，同比增长16.5%[1] - 公司2023年全年毛利率为26%，同比增加2.2个百分点[1] - 公司2023年经销商渠道实现营收9.8亿元，同比增长11.9%[1] - 公司2023年柜类产品/其他产品分别实现营收8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+11.8%）[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍[4] - 公司预测2024-2026年分业务收入将逐年增长，2026年预计达到49.6亿元，年均增长率约为10.8%[8] - 公司2026年预计净利润为55.14亿元，净利润增长率约为11.34%[10] 市场扩张和并购 - 公司关键假设包括工程代理保持较快增速，经销商数量持续扩张[7] 其他新策略 - 可比公司金牌厨柜、索菲亚和王力安防的2024年平均PE为11.51倍，考虑到公司制造优势和收入结构优化，维持“买入”评级[9] - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[12]

[Table_StockInfo] 买入 2024年 04月 29日 （维持） 证券研究报告•23年年报及 24年一季报点评 当前价： 22.89元 江山欧派（603208） 轻工制造 目标价： ——元（6个月） Q1 高基数下增长暂时承压，渠道结构持续优化 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab业le绩_S摘u要mm：公ary司] 发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收37.4 [分Ta析bl师e_：Au蔡th欣or ] 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 3.9亿元，同比大幅扭亏；实现扣非净利 执业证号：S1250517080002 润 3.4亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，2023Q4公司实现营收 10.3亿元， 电话：023-67511807 同比+3.7％；实现归母净利润 1亿元，同比扭亏。2024Q1公司实现营收6.3亿 邮箱：cxin@swsc.com.cn 元，同比-8.2％；实现归母净利润0.3亿元，同比-50.8%；实现扣非后归母净利 分析师：赵兰亭 润 0.2亿元，同比-50%。2023年全年收入增长稳健，利润大幅扭亏，2024Q1 执业证号：S12505 ...

轻工制造/家居用品 公 司 研 江山欧派（603208.SH） 2023 业绩增长符合预期，高分红积极回报股东 究 2024年04月29日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn luoyang@kysec.cn 日期 2024/4/26 证 书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790122120029 当前股价(元) 22.89  2023业绩增长符合预期，2024Q1受多方影响利润下滑，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 37.4 亿元（同比+16.5%，下同），归母净利润 3.9 亿元 公 一年最高最低(元) 57.41/21.10 （+230.63%），扣非归母净利润3.4亿元（+190.63%），主要系公司推动营销变革， 司 信 总市值(亿元) 40.55 规模效应显著推动收入增长，同时计提的信用减值损失同比 2022 年大幅减少所 息 流通市值(亿元) 40.55 致。分季度看，2024Q1 公司实现营收 6 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月27日 江山欧派（603208.SH） 渠道结构丰富，Q1 经营承压 公司发布 2023 年报&2024 年一季报：1）2023 年：公司实现收入 37.38 亿元 增持（维持） （+16.5%），归母净利润3.90亿元（+230.6%），扣非归母净利润3.39亿元（+190.6）； 股票信息 其中Q4实现收入10.33亿元（同比+3.7%），归母净利润0.99亿元（同比+129.9%）， 扣非归母净利润0.87亿元（同比+125.9%）。2）2024Q1：公司实现收入6.26亿元 行业 家居用品 （同比-8.2%），归母净利润0.29亿元（同比-50.8%），扣非归母净利润0.19亿元 前次评级 增持 （同比-50.0%）。公司坚持平台赋能、合伙共享，经销渠道、工程渠道、外贸和出口 4月26日收盘价(元) 22.89 渠道多轮驱动，门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品 持续丰富。 总市值(百万元) 4,055.48 总股本(百万股) 177.17 代理工程高增，经销延续渠道扩张。2023年公司经销渠道/工程渠道/代理渠道分别实 其中自 ...

江山欧派（603208.SH）2023年年报及2024年一季报点评 多元渠道拓展，高基数下 Q1 业绩承压 2024年04月26日 ➢ 事件：江山欧派发布2023年年报和2024一季报，2023年实现营收/归母 推荐 维持评级 净利润/扣非净利润37.38/3.90/3.39亿元，同增16.49%/230.63%/190.63%， 当前价格： 22.89元 23Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 10.33/0.99/0.87 亿元，同增 3.73%/129.92%/125.85%，24Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 [Table_Author] 6.26/0.29/0.19亿元，同减8.17%/50.79%/50.02%。 ➢ 23 年代理渠道高增，经销商高速拓展：2023 年公司夹板模压门/实木复合 门 / 柜 类 产 品 分 别 实 现 收 入 21.69/8.29/2.32 亿 元 ， 同 增 8.57%/22.72%/11.80%。分渠道看，23年公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠 道实现收入9.81/13.39/11.10亿元，同增11.94%/12.38%/22.10%，其中工程 渠 ...

业绩总结 - 公司2022年年报展现良好经营业绩，全年收入达到37.38亿，同比增长16.5%，净利润由去年亏损2.9亿变为盈利3.9亿[1] - 一季度收入同比下滑8%，净利润下滑50%，主要原因是工程渠道价格下滑和政府补助减少[1] - 电商渠道收入虽然表面上下滑23个点，但通过品牌授权业务还原后，同比去年一季度增长20%以上[1] 用户数据 - 直营订单下滑明显，经销商和代理商出现增长[1] 未来展望 - 公司计划将直营渠道占比降至25%以下，通过严控风险降低应收账款预期风险[1] - 保交楼业务受政策资金扶持影响，今年可能出现下滑，但如果政策执行到位，表现可能较好[1] - 保障房项目在手订单不错，全年展望取决于政策变化，规模体量预计会比去年少[1] 新产品和新技术研发 - 公司在海外市场主要通过成立香港欧派子公司和与当地建材超市和地产商合作进行拓展[1] - 公司不会建设海外生产基地，而是采取服务本地化策略，选择就近的加盟厂进行生产以降低成本[1]

公司业绩 - 公司全年收入为7.38亿，同比增长16.5%[1] - 公司全年盈利为3.9亿，较去年亏损2.9亿有显著改善[1] - 一季度收入同比下滑8%，利润同比下滑50%[2] - 一季度毛利率下滑4.5%，主要原因是价格下滑和政府补助减少[2] - 经销商渠道毛利率稳定，直营工程渠道和代理商工程渠道毛利率分别下滑5个点和3个点[3] - 经销商渠道收入下滑23%，但考虑到品牌授权业务增长，实际同比增长20%以上[4] - 直营渠道毛利率下滑36%，主要因价格下降和订单量减少[5] - 代理商渠道同比增长45%，但价格也在下降，客户包括机场、酒店等[6] - 二季度订单出现恢复，特别是直营和大客户订单[7] - 直营和代理商渠道毛利率下滑明显，但一季度表现受去年高基数影响，整体正常[8] 产品和市场 - 石木和负荷门的发货和订单大幅下滑超过7000万以上，对整体石木负荷门的影响较大[9] - 甲饱磨叶门在公司收入中占比约60%到65%，相对稳定，而石木活动门则呈下降趋势[9] - 公司计划将直营渠道业务收入占比降至25%以下，严控风险，与优质客户合作[15] - 公司战略业务是降低海洋业务份额，增加安全垫厚度[17] - 公司重点在经销商渠道、代理商渠道和出口渠道[20] - 工程代理渠道主要发展非住宅业务，如酒店、学校、医院等[21] - 工程代理渠道增长主要来自于开放空白市场[22] - 公司与酒店、学校、医院等客户有合作项目[23] 财务和战略 - 公司一季度费用下降548万，总体期间费用在下降[26] - 公司入户量增长明显，去年入户量翻了两倍左右[26] - 公司代理商渠道增加至800多家，毛利率上升四个点吸引代理商加盟[29] - 公司应收账款结构发生变化，一年以内应收占比下降至五六成[30] - 公司调整战略，将执行业务收入占比降至25%到15%之间[31] - 公司重视出口业务，成立香港子公司并开拓北美、东南亚、东欧等地区市场[32] - 公司与国外建材超市、地产商合作，拓展海外业务并实现服务本地化[33] - 公司运费成本下降，加盟卡数量增加，价格中已包含运费[34]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 林纸产品/原材料 [ Table_Main[江ITnaf 山bol]e 欧_Ti派tle]( 603208) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 产品渠道多元发力，全年稳健增长可期 目标价格： 32.11 上次预测： 35.23 公 ——江山欧派2023 年年报及 2024 年一季报点评 当前价格： 25.84 司 王佳(分析师) 2024.04.25 更 010-83939781 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 52周内股价区间（元） 22.70-56.12 报 总市值（百万元） 4,578 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 177/177 流通 B股/H股（百万股） 0/0 公司2023年实现扭亏为盈，2024Q1利润同比增速下滑受到一定高基数影响。预计伴 流通股比例 100% 随木门墙板柜等品类逐步协同，酒店及康养等新业务打开增量，业绩有望稳健增长。 日均成交量（百万股） 1.58 投资要点： 日均成交值（百万 ...

财务表现 - 公司营业收入在2023年达到了3,737,953,421.89元，同比增长16.49%[11] - 公司归属于上市公司股东的净利润为389,926,477.32元，较上年有显著增长[12] - 公司2023年实现营业收入373,795.34万元，同比增长16.49%[19] - 公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润38,992.65万元，同比扭亏为盈[19] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为1,534,007,771.50元，同比增长8.44%[13] - 公司2023年末总资产为4,618,888,882.46元，同比增长3.43%[13] - 公司2023年基本每股收益为2.22元，稀释每股收益为2.22元[13] - 公司2023年加权平均净资产收益率为26.45%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为23.01%[13] - 公司2023年第一季度至第四季度营业收入分别为682,215,079.79元、919,285,836.29元、1,103,487,407.84元、1,032,965,097.97元[16] - 公司2023年第一季度至第四季度归属于上市公司股东的净利润分别为58,500,872.44元、83,407,760.62元、149,465,596.64元、98,552,247.62元[16] - 公司2023年第一季度至第四季度经营活动产生的现金流量净额分别为-33,532,838.62元、78,162,026.23元、271,177,829.11元、108,141,254.75元[16] - 公司2023年销售费用为279,053,455.58元，同比下降7.24%[57] - 公司2023年研发费用为126,760,068.71元，同比增长2.62%[57] - 公司2023年经营活动现金流入小计为4,237,108,521.34元，同比增加7.98%[58] - 公司2023年投资活动现金流入小计同比减少99.99%[59] - 公司2023年筹资活动现金流入小计同比增加37.09%[59] - 公司2023年资产中递延所得税资产增加38.54%[61] - 公司2023年应交税费增加56.77%[61] - 公司2023年短期借款增加2.47%[61] 品牌与产品 - 公司坚持平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针[20] - 公司持续优化销售结构，不断丰富销售产品，持续开拓多元客户[21] - 公司充分发挥机械化大规模制造优势，根据客户要求按期保质生产，提高计划准确性[22] - 公司完善采购制度和标准，培育信誉可靠、品质过硬、价格合理的优质供应商[23] - 公司拥有多个生产基地，产品线包括门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品[32] - 公司建立了严格的供应商管理制度，采购部门负责原材料、辅料供应商的开发、筛选和管理工作[34] - 公司拥有36,000余家各类加盟经销商，已培育专业的安装服务团队[36] - 公司开展线上线下联动销售，自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”[36] - 公司拥有直营工程客户100余家，工程代理商800余家[39] - 公司定制门市场竞争优势明显，具备快速反应能力和高品质生产能力[43] - 公司拥有丰富的专利技术，参与多项行业标准制定，填补国内空白，达到国内领先水平[44] - 公司是木门行业高新技术企业，拥有多项专利，注重产品设计与环保技术创新[46] 行业趋势 - 2022年，木门行业产值首次出现下滑，总产值为1304亿元，同比下降18.65%[27] - 2023年度国内生产总值同比增长5.2%，快于2022年度3%的增速[28] - 公司属于木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，市场占有率约2%[30] - 未来大部分建筑门洞尺寸有望趋向统一规范，木门企业发展方向是规模化、标准化、自动化和环保化[77] - 木门行业标准滞后，导致中小木门生产企业将逐步被大型企业并购整合或淘汰[77] - 木门行业趋势包括原材料多样化、技术工艺创新、产品差异化、中高端化、门墙柜一体化、功能多样化、外观个性化[78] 公司治理 - 公司董事、监事和高级管理人员持股变动情况及报酬情况透明公开[95] - 公司董事、监事、高级管理人员报酬由公司股东大会审议确定，高级管理人员绩效报酬由董事会决议确定[114] - 董事、监事、高级管理人员的薪酬符合公司实际经营情况，不存在损害公司及股东利益的情形[115] - 董事、监事和高级管理人员的报酬根据行业和地区平均水平确定，结合公司实际经营情况和业绩考核情况[116] - 公司董事、监事、高级管理人员报酬的决策程序和确定依据支持实际支付情况，不存在应付未付董事、监事和高级管理人员报酬情形[117] 风险提示 - 公司面临竞争加剧的风险[85] - 公司面临新的、多层次的市场竞争，需应对经销商管理风险[87] - 公司品牌和注册商标被侵权、侵害的风险存在，可能影响公司品牌形象和经营