公司基本情况 - 江山欧派是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，位于中国木门之都─江山[3] - 2023年度，公司实现营业收入373,795.34万元，较上年同期增长16.49%；归母净利润38,992.65万元，同比扭亏为盈[3] 行业分析 - 木门行业竞争激烈，行业集中度较低，但机械化程度高、规模化生产和具备品牌知名度的头部企业将不断提升市占率[3] - 公司上市以来，木门营收市占率从2017年的0.67%提升至2023年的2.42%，而根据公开数据显示，2023年木门营收位列后九名的家具建材上市公司木门市占率合计不到3%[3] - 随着住宅标准化进程的加速，建筑门洞尺寸趋向统一规范，为未来标准门的发展提供了市场基础，有助于提高木门行业的生产效率，规模化生产企业的竞争优势将进一步显现，行业集中度将进一步提高[3] 业务拓展 - 公司主要通过直营工程渠道和代理商渠道开拓非住宅类业务，目前涉及酒店、学校、医院、康养、企业办公楼等[3] - 公司通过直营工程渠道、代理商渠道积极主动对接相关城市的保障房、城中村改造等项目，目前已有部分项目签约[3] - 公司执行走出去战略，持续开拓中东、东南亚、北美等市场，跟进主流市场项目，加强主流客户开发及转化，主流媒介引流及品牌推广，扩充销售类别，助力多品类销售[3] 成本管控 - 公司的降本措施主要有:材料集中采购优化成本、优化产线布局提高设备自动化信息化水平、持续投入建设厂房屋顶光伏电站优化能源结构降低能源消耗[3] 产品创新 - 公司研发"以竹代木"技术，对木门结构进行优化，内部采用香杉立竹蜂巢门芯板设计[3] - 公司攻克了水性漆工艺制造技术，将水性漆全面应用于烤漆类产品[3] - 公司一直注重产品的环保性，与高校合作成立"产学研基地"，在技术研发、原材料采购、设备引进上投入大量人力物力提升产品环保水平[3] 分红政策 - 公司一贯重视股东回报，2021年以来，现金分红比例均在80%以上[3] - 未来的分红政策会在综合考虑公司盈利情况、现金流状况及资金需求等各种因素的情形下制定具体的利润分配方案，争取保持分红的稳定性、持续性和可预期性，提高投资者的获得感[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司采取线上宣传和营销的方式,利用自身的知名度吸引经销商加盟 [1][2] - 公司通过严格管控制造加盟商的材料、工艺、生产系统等,确保产品和服务质量 [5][6] - 公司为制造加盟商提供渠道和品牌支持,同时从中收取品牌使用费,实现双赢 [4][5] - 公司正在大量招募经销商、制造商和安装服务商,构建完整的盈利体系 [11][12] - 公司今年的考核重点转移到利润和现金流,不再单纯追求收入和发货增长 [9][10] - 公司将继续保持高股息率,为投资者带来稳定的分红回报 [14][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 目前头部经销商的贡献是否集中,大经销商的年销售额有多少 [7] **公司高管回答** 过去有个大经销商年销售额达3000万,但现在已经被分散,最大的经销商年销售额不到1000万,小的经销商也有几百万的销售额 [7] 问题2 **分析师提问** 公司对制造加盟商的品牌使用费收取比例是如何确定的 [8] **公司高管回答** 公司根据自身品类的强弱程度,收取3%-13%不等的品牌使用费,核心品类收取较高比例 [8] 问题3 **分析师提问** 公司今年在各个渠道的收入和利润情况如何 [9][10] **公司高管回答** 公司今年不再考核收入和发货指标,而是重点关注利润和现金流,预计现金流和利润表现会较为稳定 [9][10]

证券代码：603208 证券简称：江山欧派 江山欧派投资者关系活动记录表（2024 年 05 月） 编号：2024-005 √特定对象调研 □分析师会议 投资者关系 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 √现场参观交流 √其他： 线下策略会、线上 交流 参与单位名 西部利得基金、华宝基金、景顺长城基金、博时基金、建信基金、 光大保德信基金、前海联合基金、农银汇理基金、招商基金、国泰 称 基金、中庚基金、创金合信基金、华夏基金、富国基金、浦银安盛 基金、中金基金、鹏华基金、太平基金、南方基金、嘉实基金、汇 安基金、华泰柏瑞基金、华富基金、中信建投基金、北信瑞丰基 金、国金基金、东吴基金、交银施罗德基金、中海基金、百嘉基 ...

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司营销变革持续推动,规模效应释放,全年毛利率增长2.2pct至26.0%。[3] 2) 费用端持续优化,归母净利率提升19.7pct至10.4%。[3] 3) 24Q1受多因素影响,毛利率和净利率有所下滑,但随着生产基地产能利用率提升,预计盈利端长期向好。[3] 4) 公司平台赋能、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针有望持续推动业绩增长,预计24/25/26年利润4.05/4.61/5.17亿元。[1][3] 分产品总结 1) 夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品的23年营收分别为21.7/8.3/2.3/3.0亿元,同比增长8.6%/22.7%/11.8%/71.5%,毛利率整体改善。[1] 2) 23年夹板模压门销量/均价分别同比+17.0%/-7.2%,实木复合门销量/均价分别同比+18.4%/+3.7%。[1] 分地区总结 1) 23年内销/外销收入为34.4/0.9亿元,同比增长15.5%/16.8%,公司持续开拓境外市场。[1] 分销售渠道总结 1) 23年经销商/大宗渠道实现收入9.8/25.5亿元,同比增长11.9%/17.0%。[1] 2) 经销商渠道营收稳步增长,公司持续进行渠道下沉/开拓培育各类经销商和安装服务商,23Q4末经销商数量3.6万余家。[1] 3) 大宗渠道营收增速亮眼,工程渠道推行全渠道、多品类销售,通过开拓精装/毛坯市场及切入酒店等多元赛道,创造新增长空间。[1] 4) 代理商渠道营收23年同比增长22.1%至11.1亿元。[1] 5) 24年公司计划深化电商合作,培育赋能代理商,有望带来新增长点。[1]

业绩总结 - 公司4月订单同比持平，5月争取同比持平[3] - 公司在一季度的保交量同比下滑七八千万，主要是因为去年一季度基数较高[11] - 公司历史账款充分，恒大和阳光城已经集体到较高比例[16] 用户数据 - 公司直营工程的利润率比代理商渠道更高，收入的拉动比利润的拉动更强[7] - 公司对于直营渠道的付款条件逐步变差表示担忧，计划降低直营渠道的比重[14] - 公司与地产客户合作稳定，如万科给予的房子地段较好，但地产行业存在应收账款风险[23] 未来展望 - 公司计划开拓外贸和出口渠道，设立香港欧派公司以便开拓海外市场[11] - 公司正在考察与东南亚国家合作项目，希望延续外贸增长趋势[12] - 公司出海战略主要集中在一带一路国家，认为美国和欧洲市场竞争优势不明显[18] 新产品和新技术研发 - 公司目前产能弹性较强，已做好规划和准备，场能支撑能够达到100亿的产值[21] - 公司在优化成本方面要做出努力，包括从工艺、产品结构、制造费用等方面进行优化[22] - 公司预计材料价格下降对利润率有利，同时要在内部优化成本，提高效率[22] 市场扩张和并购 - 公司正在考虑海外设厂，但建厂涉及到很多风险和问题，如注册公司、用工要求、税率等[20] - 公司海外部门定下了目标要做到20%以上的增长[19] - 公司在政策利好的情况下已做好各方面准备，希望能够取得20年度的胜仗[24]

公司业绩 - 公司去年实现37亿收入，利润3.9亿，一季度收入6.26亿，利润2900万[5] - 利润下滑主要因客户价格下降和恒大订单减少[5] - 公司一季度收入下滑8个点，但与2022年相比正常[6] - 公司地产渠道收入占比约30%，经销商和代理商渠道占比60%以上[7] - 公司预计继续面临压价情况，毛利率与同行业相比较好[8] - 江山澳派去年年度的毛利率大约为24.6%，较前几年有所下滑[9] - 公司计划将直营地产收入占比降至25%以内，目前占比约为30%[11] - 公司主要直营客户包括保利、中海、万科等央国企和民企[11] - 公司目前主要欠款客户为恒大，欠款金额约为7.13亿[12] 市场趋势 - 房地产政策放松，市场需求逐步回暖[3] - 公司地产政策放开可能对公司有潜在负面影响，需关注后续发展[7] - 公司市占率提高缓慢，市占率从2.05%提高到3%[20] - 公司年度收入保持16%以上增长[20] 产品和渠道 - 公司通过代理商渠道的飞机上业务占整个大工程收入的一半以上[16] - 公司今年不再考核发货额度，而是更注重结构调整和渠道份额占比[17] - 经销商渠道预计保持一定增长，代理商渠道维持两位数增长[19] - 直营地产回款率目标为87%以上[18] - 直营渠道收入占比下滑，出口渠道预计有一定增长[19] 成本控制 - 公司通过降本增效措施，包括采购成本控制、工艺改进、材料节约等方式来提高效益[29] - 公司通过集采优势、竞争对手谈判以及成本分析等方式，在采购端实施成本管控措施[30] - 公司通过工艺改进、材料节约、电费节约等方式在生产端降低成本，提高效益[31]

公司业绩 - 公司23年实现营业收入37.4亿元，同比增长16.5%[1] - 公司23年综合毛利率为26.0%，同比增加2.2个百分点[3] - 公司23年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10亿元，同比增长分别为11.9%/12.4%/22.1%[6] - 2023年公司营业总收入达到37.38亿元，同比增长16.5%[12] - 2023年净利润为3.9亿元，净利润率为10.4%[12] 股票评级 - 2024年P/E为9倍，目标股价为36.96元，给予“表现优异”评级[16] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占90.4%，中性占8.8%，弱于大市占0.8%[31] 投资提示 - 过去表现不代表未来结果，某些交易存在重大风险，不适合所有投资者[54] - HTISG及其关联公司、高管、董事和员工可能持有本报告提到的证券或衍生品的长仓或短仓，并进行买卖[61] 报告使用 - 本研究报告仅提供给专业投资者，未经证监会审查，不构成证券要约或公众要约[65] - 海通国际证券集团有限公司提供的研究报告仅供收件人使用，未经书面同意不得复制和再次分发[76][86]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨江山欧派（ ） 603208.SH [江Ta山bl欧e_派Title] 点评： 年变 2023A&2024Q1 2023 革中成长， 收入 盈利暂承压 2024Q1 & 报告要点 [2T0a2b3le年_S公um司m实a现ry]营收/归母净利润/扣非净利润 37.38/3.90/3.39 亿元，同比+16%/扭亏/扭亏； 其中2023Q4分别对应10.33/0.99/0.87亿元，同比+4%/扭亏/扭亏。2024Q1公司实现营收/归 母净利润/扣非净利润6.26/0.29/0.19亿元，同降8%/51%/50%。2023年竣工增长支撑全年较 优增势，公司大宗业务增幅超过零售，业务结构优化是主基调；2024Q1 在高基数下同比有所 ...

财务数据 - 公司23年实现营业收入37.4亿元，同比增长16.5%[1] - 公司23年综合毛利率为26.0%，同比增加2.2个百分点[3] - 公司23年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10亿元，同比增长+11.9%/+12.4%/+22.1%[7] - 江山欧派公司2023-2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为3738百万元、4191百万元、4682百万元和5236百万元[11] - 公司的P/E比率预计在2023年至2026年间逐年下降，分别为10.36、9.25、8.08和7.08[11] - 公司的净利润率预计在2023年至2026年间逐年增长，分别为10.4%、10.4%、10.7%和10.9%[11] 分析师信息 - 分析师郭庆龙具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告，数据来源于市场公开信息[12] - 分析师负责的股票研究范围包括喜临门、江山欧派等多家公司，投资评级分为优于大市、中性和弱于大市三种[13] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上，中性表示涨幅介于-10%与10%之间，弱于大市表示低于-10%及以下[13] 法律声明 - 法律声明指出本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，公司不对使用报告内容引发的损失负责[15] - 公司报告中的资料、意见及推测仅反映当日判断，证券价格、价值及投资收入可能波动，公司可发出与报告不一致的报告[16] - 市场有风险，投资需谨慎，报告提供信息仅供特定客户参考，不构成投资建议，公司可能持有报告中提到的公司证券并进行交易[17] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[18]

业绩总结 - 公司23年的净现金流超过40亿，高于净利润[2] - 代理商渠道一季度收入增速达到45%，达到2.5亿[6] - 经销商渠道的收入下滑了24%，但实际合并AAM业务后有增长[6] - 公司计划将工程直营渠道收入占比降至25%以下[4] - 保交楼项目因为资金短缺无法下单，导致今年保交量相对较少[9] 用户数据 - 公司有三个生产基地，产能储备丰富[5] 未来展望 - 公司零售渠道采取差异化竞争策略，不同于传统零售模式[16] - 公司的经销商渠道快速扩张，计划每年至少招募一万家以上的经销商[21] - 公司海外市场布局包括成立香港公司，与央企合作开展北美、东南亚、中东、东欧等地区的合作[25] 新产品和新技术研发 - 公司收入结构发生了很大的变化，现金流不断改善[36]