报告投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.57、1.64、1.34亿元，同比下降17%、44%、47%，2024Q3分别为8.15、0.59、0.51亿元，同比下降26%、61%、63%，Q3业绩承压但增长结构优化，零售渠道不断拓展，盈利承压的同时营销变革持续推进[1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.57、1.64、1.34亿元，同比下降17%、44%、47%，2024Q3分别为8.15、0.59、0.51亿元，同比下降26%、61%、63%[1][3] - Q3收入端承压，其中大宗/经销/其他收入同比-27%/-36%/+32%，大宗业务中的直营工程/代理工程收入分别同降41%/19%，Q3经销业务按更能反映零售渠道经营趋势的口径同比表现更佳[4] - Q3增长结构持续优化，款清业务及非住宅类需求占比提升，直营工程业务占比继续下降，同比下降6pcts，环比下降5pcts，且其中客户结构亦持续改善[6] - Q3盈利承压，Q3毛利率同降2.9pcts，Q3大宗/经销毛利率分别同降4.7/4.1pcts，Q3销售/管理/研发/财务费用率同升1.1/0.7/0.8/0.6pcts，Q3归母/扣非净利率均同降约6.4pcts[6] 业务拓展情况 - Q3零售渠道不断拓展，代理工程后续仍有增长空间，通过招募代理商、拓展非住宅类项目等，Q2末已拥有工程代理商约1000家（2023年末为800余家），Q3经销业务按更能反映零售渠道经营趋势的口径同比表现更佳，主要源于经销商数量的快速增长，H1净增15801家至52368家（增幅达43%），其中Q2净增7809家，Q3延续增长趋势[4] - 零售端积极拓展，AAM及品牌合作模式推广打开品类增长空间，强化渠道挖潜，公司经销商门店2021 - 2023年平均以每年约1万家左右的节奏净增，后续新增覆盖空间仍较为广阔，AAM和品牌合作模式以授权抽佣金额为收入确认口径（而非出货金额）计入非主营收入，相应业务净利率十分可观，其占比提高对报表盈利有显著拉动（Q2非主营收入合计同增52%）[5] - 在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销商渠道和代理工程渠道的拓展，新增长点逐步显现[5] 财务数据与预测 - 当前股价为20.36元，总股本为17717万股，流通A股为17717万股，每股净资产为7.55元，近12月最高/最低价为34.68/15.33元[7] - 预计报告研究的具体公司2024/2025年归母净利润为2.48/2.54亿元，对应PE为15/14x，2023年分红率达80%，若2024年度维持该水平，当期股息率约为5.5%[5] - 报告研究的具体公司财务报表及预测指标涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多项内容，包括营业总收入、营业成本、毛利等各项数据及其占营业收入的百分比，还有各项费用、利润、现金流等相关数据的预测[9]