交通运输 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 12 日 603128.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.3) 5.6 13.7 (12.0) (28%) (19%) (11%) (2%) 6% 15% Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24 华贸物流 上证综指 相对上证综指 (34.4) (2.2) (7.6) (26.2) | --- | --- | |----------------------------------------|----------| | | | | 发行股数 ( 百万 ) | 1,309.05 | | 流通股 ( 百万 ) | 1,309.05 | | 总市值 ( 人民币 百万 ) | 8,155.36 | | 3 个月日均交易额 ( 人民币 百万 ) | 115.77 | | 主要股东 | | | 中国物流集团有限公司 | 45.81 | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司营业收入同比增长52%,环比增长23.3% [1] - 2024年三季度公司扣非归母净利润同比下降8.9%,环比增长26% [1] - 公司持续拓展海外物流网络,提升端到端综合物流服务能力 [1] - 公司承诺未来3年分红比例不低于60% [1] 营业收入分析 - 2024年前三季度公司营业收入实现144.2亿元,同比增长39% [4] - 2024年三季度公司营业收入为58.2亿元,同比增长52%,环比增长23.3% [4] 利润分析 - 2024年前三季度公司扣非归母净利润为4.7亿元,同比下降11.7% [4] - 2024年三季度公司扣非归母净利润为1.7亿元,同比下降8.9%,环比增长26% [4] - 净利润同比下滑主要受到毛利率下滑和海外网点布局前期投入费用增加的影响 [1] 毛利率分析 - 2024年前三季度公司毛利率为10.9%,同比下降4.5个百分点 [4] - 2024年三季度公司毛利率为9.6%,同比下降4.4个百分点,环比下降0.8个百分点 [4] - 毛利率同比下滑主要是由于国际物流干线运力供给紧张,导致运价/干线成本大幅波动 [1] 分红政策 - 公司承诺2023-2025年每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60% [1] - 2024年上半年公司分红比例为50% [1] - 按照60%分红比例,公司2024年股息率预计为5.0% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 收入端 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入144.17亿元,同比增长38.64% [2] - 2024年Q3单季营收创下年内新高水平,收入端进一步受益于运价弹性 [2] 成本端 - 2024年Q1-Q3公司毛利率为10.88%,较2024中报下降0.88个百分点 [2] - 公司持续发力控本提效,费用率较2023年同期有所下降 [2] 利润情况 - 2024年Q1-Q3公司实现归母净利润4.72亿元,同比下降16.31% [2] - 公司已兑现2024年中期现金分红,分红率达50.11% [2] 业务发展 - 公司持续发力布局跨境电商物流,年内有望继续迎来加速增长动力 [2] 财务预测 - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为0.52/0.58/0.65元 [6] - 对应PE为11.46X/10.26X/9.22X [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 空海运运价环比上涨,成本压力增加背景下公司经营韧性显现 [7] - 品牌出海+直客战略有望使业绩重新企稳,公司三季度业绩环比改善优于海外货代 [7] - 空海运运价进入平稳及回落阶段后,货代市场加速出清,头部货代盈利能力有望大幅改善 [7] - 公司维持较高现金分红比例,较高股息率构筑安全边际 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度营收144.17亿元,同比+38.64%;归母净利润4.72亿元,同比-16.31% [7] - 2024年Q3营收58.17亿元,同比+51.54%,环比+23.32%;归母净利润1.69亿元,同比-20.55%,环比+24.03% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.71亿元、8.10亿元、9.01亿元 [7] - 公司维持较高现金分红比例,2024年股息率预计达到约5.2% [7]

港中旅华贸国际物流股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603128 证券简称：华贸物流 港中旅华贸国际物流股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|-------------------|---------- ...

公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入86.00亿元，同比增加31.09%[23] - 国际空运业务量增加44.95%，国际海运业务量增加13.21%[24] - 毛利总额10.12亿元，与上年同期基本持平[25] - 部分直客业务受国际运价上涨影响，成本涨幅高于收入涨幅，导致毛利总额减少约8,100万元[26] - 公司所处行业进入强势淘汰期，向能提供全链条物流服务的头部企业集中[26] - 公司是中国领先的第三方国际综合物流服务商和国际物流优选方案提供者[32] - 公司主营业务包括国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流等六大板块[33] - 公司经营模式的核心是全过程协同整合跨境物流七大构成要素，满足客户的最好需求[35] - 公司在中国货代物流企业百强排行榜中最近10年年度排名均在行业前列[34] - 公司作为跨境物流龙头企业，坚持按照国际物流产业发展规律进行传统物流业务的经营、改革和发展，推动数字物流、跨境电商物流、大宗商品进口物流的新动能发展[73] - 公司坚持"营销驱动""科技驱动"发展战略[73] - 公司营销驱动战略持续发力，直接客户拓展取得较好成效[79] - 公司在汽车整车出口、机电产品出口等业务保持增长[90] - 公司国际空运业务量同比增长44.95%，国际海运业务量同比增长12.18%[91] - 公司国际空运业务收入同比增长29.89%，国际海运业务收入同比增长47.35%[92] - 公司特种物流业务毛利同比增长32.06%[93] 行业及市场情况 - 上半年我国货物贸易进出口总值21.17万亿元，同比增长6.1%，创历史同期新高[43] - 上半年我国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5%，高于同期外贸整体增速4.4个百分点[48] - 受多重因素影响，国际集装箱海运价格持续攀升，中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比增长114.63%[50] - 全球空运市场总需求持续恢复[50] 公司发展战略 - 公司作为物流国家队，围绕增强核心功能、提高核心竞争力，更好发挥"物流影响商流"产业控制、安全支撑作用[72] - 公司以"为中国产业全球化发展提供国际物流供应链保障"为己任，以从跨境综合第三方物流企业到"全球综合物流方案解决者"的高质量变革为抓手[74] - 公司携手卡塔尔航空、香港空运货站有限公司联合打造东莞大湾区直收直送香港机场出口布达佩斯货运包机项目，支持国家战略[75] - 公司以"补短板、控资源、布网络"为原则，以"优布局、强能力、促开放"为要求，2024年上半年继续深化巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚、柬埔寨5个公司的国际化建设[77] - 公司通过融资租赁、购置、股权合作等方式获取稳定可靠的空运运力，弥补市场化方式在极端情况难以有效补充运力的短板[78] 财务情况 - 公司销售费用同比增加7.07%，主要是随着公司全球化布局，加大了境外人员投入[95] - 公司管理费用同比减少3.54%，主要是通过调整人员结构进行不同层面的跨业务领域岗位实践[95] - 公司经营活动现金净流出1.55亿元，主要是今年行业环境缓慢复苏，市场空海运价大幅提高[96] - 公司投资活动现金净流出2,141万元，主要是购建固定资产和在建工程支付[98] - 公司筹资活动现金净流出5,034万元，主要为支付股利及利息流出[99] - 公司期末货币资金17.26亿元，占总资产比例16.93%，较期初下降11.37%[101] - 公司期末应收票据、应收账款、应收款项融资、预付账款、合同资产合计42.34亿元，较期初增加21.63%，主要是市场缓慢复苏，业务收入量价齐升，应收款项相应增加[107] - 公司期末存货7,555万元，较期初增加270.20%，主要是期末特种物流运输尚未完工项目同比增加[108] - 公司期末短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计5.86亿元，较期初增加18.81%；应付票据、应付账款、合同负债合计22.64亿元，较期初增加15.29%[109] - 公司期末其他应付款7.67亿元，较期初增加32.56%，主要是分派股利2.62亿元[109] - 公司期末应付职工薪酬1.21亿元，较期初减少44.39%，主要是支付了2023年度的应付绩效奖金[109] - 公司境外资产32.30亿元，占总资产比例31.67%[111] - 公司部分资产受限，包括货币资金5,326万元、固定资产9.05亿元[114] 子公司经营情况 - 深圳华贸国际物流总资产为391,235,605.69元，净资产为202,156,966.75元，2024年1-6月实现净利润为13,723,863.82元[126][127] - 天津华贸柏骏总资产为53,363,065.08元，净资产为23,217,452.60元，2024年1-6月实现净利润为2,664,153.00元[127][128] - 成都华贸物流总资产为69,028,660.21元，净资产为37,010,272.86元，2024年1-6月实现净利润为5,805,377.36元[129][130] -

公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 华贸物流是国内领先的第三方跨境综合物流服务商,在保持发展空、海运货代等传统优势业务的同时,积极加快拓展跨境电商物流等新业务增长点。[9] 2. 公司的货代业务或受益于年内运价上行,为公司贡献较强利润弹性。[9] 3. "出海四小龙"崛起推升跨境电商景气度,公司跨境电商物流业务增长前景广阔。[9] 报告内容分类总结 1. 公司概况 - 华贸物流是国内领先的第三方跨境综合物流服务商,在保持发展空、海运货代等传统优势业务的同时,积极加快拓展跨境电商物流等新业务增长点。[9] - 公司成立于1984年,2012年上市,为中国物流集团控股的国内第三方跨境物流龙头。[9] - 公司物流网络遍布全球160+国家及地区,总市值达86.92亿元,总资产达93.51亿元。[9] 2. 货代业务 - 公司的货代业务或受益于年内运价上行,为公司贡献较强利润弹性。[9] - 行业并购整合趋势明显,营收提升空间巨大。[31][32][33][34][35][36] - 对外开放带来优秀发展前景,进出口结构巨变急需企业转型。[39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司在国际海运和国际空运业务方面处于行业前列。[64][95] 3. 跨境电商业务 - "出海四小龙"崛起推升跨境电商景气度,公司跨境电商物流业务增长前景广阔。[9][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150] - 跨境电商渗透率升高,市场潜力巨大。[137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] - 海外市场渗透率提升,行业发展全新空间。[160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170] - 国外限制政策影响有限,新兴市场或成全新增长点。[171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185] - 公司跨境电商业务快速增长,打造公司第二增长曲线。[198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216] 4. 其他业务 - 公司在特种物流、工程物流、仓储第三方物流等细分领域进行了多次并购,拓展业务范围。[121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135] 5. 股东回报 - 公司持续着力提升股东回报,近年来现金分红比例和股息率呈现稳定上升趋势。[226][227][228][229][230][231]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 集运业务边际改善,全链条能力持续提升 [1][2][3] - 供需共振有效支撑集运运价上行 [2] - 空运市场供给恢复节奏较慢,运价下行风险较小 [2] - 公司运力管控模式能够更大程度享受运价上行带来的弹性 [2] - 公司持续加强全链条能力建设,盈利有望提升 [3] - 分红提升,当前预期股息率4.9%,价值有支撑 [4] 分别进行总结 集运业务 - 供给侧:受红海事件干扰,多数集运公司暂停通行红海和苏伊士运河,绕行好望角,有效运力被动缩减;近期由于绕行、港口拥堵等,市场还出现不同程度的缺箱状况 [1][2] - 需求侧:2023年下半年以来,东亚部分地区出口增速回升,2024年初加速增长;欧美进口、零售增速回升,未来或进一步带动补库存 [1][2] - 供需共振有效支撑集运运价上行,5月24日SCFI出口集装箱综合指数环比涨幅7.2% [2] 空运市场 - 供给侧:今年欧美客机航线恢复率并未出现明显提升,前四个月国际货机执飞量同比提升6%,供给增速较为平稳 [2] - 需求侧:一季度我国跨境电商进出口5776亿元,同比增长9.6%,新兴B2C电商平台实际增速或更高;近期海运费上涨,部分货物转向空运也一定程度支撑空运运价 [2] - 供给恢复节奏较慢之下,今年空运运价下行风险较小,旺季运价有望进一步上探 [2] 公司运力管控和全链条能力 - 公司强调构建自主可控的运力体系,运力管控模式能够更大程度享受运价上行带来的弹性 [2] - 公司协同仓储陆运,整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和新增仓库资产;加速推进海外网点布局,提升端到端综合服务能力 [3] - 公司全链条能力建设是推行直客战略的基础,23年新增公司级直接客户数量同比增加109% [3] - 随着公司全链条服务能力特别是境外端服务能力的加强,业务结构有望持续优化,盈利水平有望进一步提升 [3] 分红和估值 - 根据公司股东分红回报规划,每年分红率不低于60%,23年分红比例高达70% [4] - 按照23年分红比例以及24年预期,公司当前股息率4.9%,价值有一定支撑 [4] - 我们下调24-26年盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为7.4、8.4、9.3亿元,对应PE分别为12x、11x、10x,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级[5] 报告的核心观点 - 公司作为跨境物流国家队之一,正处于从跨境综合第三方物流企业到"全球综合物流方案解决者"的转型过程中[1][2] - 公司在国内设立新疆公司,开拓西北国际物流集散中心,积极进入大宗商品进口物流业务,与厦门建发、浙江物产中大成立物流合资公司,引入散杂船务运营团队[2] - 公司在国外新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体,协同仓储陆运,整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米新增仓库资产,2023年完成13个新网点的建设,提升端到端综合服务能力[2] - 2023年公司实现毛利总额19.6亿元,综合毛利率为13.4%,其中空运毛利占40%,海运毛利占26%,跨境电商占11.4%,特种物流占9.5%[3] - 2023年海运箱量增长6%,但海运营收减少56%,原因是SCFI和CCFI全年均值同比下降68%左右;2023年空运价格波动剧烈,并存在结构性供小于需的矛盾,全年空运箱量同比减少13%,营收减少13.6%[4] - 展望未来,外贸运行总体平稳,公司新创设的海外自营网络已超过70个城市和地区,叠加新拓展的大宗商品物流业务,有望推动公司进出口业务量平衡,从而提高利润率[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业总收入146.1亿元,同比下降33.8%;归母净利6.17亿元,同比下降30.6%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入38.8亿元,同比增长31.7%;归母净利1.7亿元,同比下降24.7%[1] - 预测2024-2026年公司营业收入将分别为151.71亿元、158.66亿元和166.17亿元,年复合增长率为4.6%;归母净利将分别为7.33亿元、7.70亿元和8.45亿元,年复合增长率为9.1%[6] - 预测2024-2026年公司毛利率将分别为13.83%、13.98%和14.18%,销售净利率将分别为5.06%、5.08%和5.32%[7] - 预测2024-2026年公司ROE将分别为12.52%、12.48%和12.93%,ROIC将分别为9.81%、10.06%和10.40%[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司2024年15倍PE，对应2024年市值为109亿元，一年期目标价8.3元，若24年维持分红率不变，对应24年5.6%股息率，预期较现价20%空间，强调"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营业收入146亿元，同比下降34%；归母净利润6.2亿元，同比下降31% [1] - 2024Q1公司营业收入38.8亿元，同比增长32%；归母净利润1.7亿元，同比下降25% [1] - 公司2023年分红比例提升至70%，对应当前市值股息率为4.8% [1] - 公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力 [1] 分业务总结 1. 空运业务 - 2023年营业收入56.3亿元，同比下降14%；毛利率13.9%，同比提升1.6个百分点 [1] - 业务量26.3万吨，同比下降13%；单吨毛利2972元，同比增长12.6% [1] 2. 海运业务 - 2023年营业收入43亿元，同比下降56%；毛利率11.7%，同比提升3.1个百分点 [1] - 业务量82万标准箱，同比增长6%；单箱毛利623元，同比下降43% [1] 3. 跨境电商业务 - 2023年营业收入22.5亿元，同比下降34%；毛利率9.9%，同比提升1.1个百分点 [1] - 空运业务量5.7万吨，同比下降20%；海运业务量1.8万标准箱，同比增长15% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.3、8.2、9.0亿元，对应EPS为0.55、0.63、0.69元 [3] - 对应PE分别为12、11、10倍 [3] 风险提示 - 经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化 [1]