报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 集运业务边际改善,全链条能力持续提升 [1][2][3] - 供需共振有效支撑集运运价上行 [2] - 空运市场供给恢复节奏较慢,运价下行风险较小 [2] - 公司运力管控模式能够更大程度享受运价上行带来的弹性 [2] - 公司持续加强全链条能力建设,盈利有望提升 [3] - 分红提升,当前预期股息率4.9%,价值有支撑 [4] 分别进行总结 集运业务 - 供给侧:受红海事件干扰,多数集运公司暂停通行红海和苏伊士运河,绕行好望角,有效运力被动缩减;近期由于绕行、港口拥堵等,市场还出现不同程度的缺箱状况 [1][2] - 需求侧:2023年下半年以来,东亚部分地区出口增速回升,2024年初加速增长;欧美进口、零售增速回升,未来或进一步带动补库存 [1][2] - 供需共振有效支撑集运运价上行,5月24日SCFI出口集装箱综合指数环比涨幅7.2% [2] 空运市场 - 供给侧:今年欧美客机航线恢复率并未出现明显提升,前四个月国际货机执飞量同比提升6%,供给增速较为平稳 [2] - 需求侧:一季度我国跨境电商进出口5776亿元,同比增长9.6%,新兴B2C电商平台实际增速或更高;近期海运费上涨,部分货物转向空运也一定程度支撑空运运价 [2] - 供给恢复节奏较慢之下,今年空运运价下行风险较小,旺季运价有望进一步上探 [2] 公司运力管控和全链条能力 - 公司强调构建自主可控的运力体系,运力管控模式能够更大程度享受运价上行带来的弹性 [2] - 公司协同仓储陆运,整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和新增仓库资产;加速推进海外网点布局,提升端到端综合服务能力 [3] - 公司全链条能力建设是推行直客战略的基础,23年新增公司级直接客户数量同比增加109% [3] - 随着公司全链条服务能力特别是境外端服务能力的加强,业务结构有望持续优化,盈利水平有望进一步提升 [3] 分红和估值 - 根据公司股东分红回报规划,每年分红率不低于60%,23年分红比例高达70% [4] - 按照23年分红比例以及24年预期,公司当前股息率4.9%,价值有一定支撑 [4] - 我们下调24-26年盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为7.4、8.4、9.3亿元,对应PE分别为12x、11x、10x,维持"买入"评级 [5]