公司规划与发展 - 公司以振兴中国民族信息产业、为信息化社会提供优质产品服务为使命，服务国家战略，将依托自身能力，坚持自研技术创新，打造多项行业领先技术及平台能力，为新质生产力夯实发展底座，部署相关中心建设，构建算力网络，布局一体化服务，推动生态融合[2] 业务相关情况 - 公司在算力中心建设方面有技术和产品优势，参与相关建设工作，自研平台可打通资源解决部分问题[2] - 公司营业收入前三季度稳定增长，收入增速受多种因素影响[2] - 国内算力厂商众多竞争加剧，但面对需求市场空间提升，各厂商分工协作，公司将专注核心产品研发及产业化并与产业链上下游合作[3] 应对外部情况 - 自2019年被列入实体清单后，公司持续加强自主创新并与产业链上下游合作，会积极应对外部制裁影响[2] 人才相关策略 - 公司通过提高关键岗位薪酬、开展股权激励计划吸引人才，建立内部培训体系促进员工技能提升实现共同发展[3] 投资收益相关 - 海光信息为公司联营企业，公司按应享有或分担的被投资单位净损益确认投资收益[3] 旗下企业关系 - 中科院计算技术研究所旗下各企业产品在架构、应用领域等方面存在差异，更多细节可查阅披露信息，公司与包括中科院所属企业在内的多家公司开展合作[4] 信息披露情况 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息[4]

一、涉及的公司与行业 - 涉及的公司：中科曙光、海光信息、谷歌、亚马逊、微软、Meta、阿里巴巴、百度、腾讯、英伟达、AMD等[1][2][3][6][7] - 涉及的行业：云计算、芯片半导体[2][7] 二、核心观点与论据 （一）全球云计算市场资本开支情况 - 2024财年全球云计算市场资本开支预计达400亿美元 下个季度预计投入150亿美元 2025财年预计超600亿美元[2][3] - 谷歌云同比增速达35%是云服务中业务增速最高的 第三季度资本开支达131亿元同比增长62% 且在AI方面取得显著进展 TPU迭代到第六代 发布两代新AI芯片 正在开发第三代 谷歌宣布将在数据中心投资70亿美元使第四季度资本开支继续维持高水平且明年也会持续提升[2][3][5] - 亚马逊第三季度资本开支达200.13亿美元同比增长88% 基础设施投入保持稳健增长势头 预计第四季度提升至231亿美元[2][6] - 包括亚马逊、谷歌、微软和Meta在内的主要海外云厂商都在持续增加对云计算基础设施的投资[2][6] （二）国内互联网巨头资本开支情况 - 阿里巴巴上半年资本开支为226亿元同比增长超100%[2][6] - 百度上半年资本开支为41.56亿元同比增长4% 相对低是由于盈利性考虑[2][6] - 腾讯上半年达1902亿元同比增长180% BAT三家公司合计上半年资本开支接近500亿美元同比增长114%[2][6] （三）美国对中国芯片产业的禁令影响 - 2024年3月美国工业与安全局发布新规4月4日生效 使中国更难获取人工智能芯片及相关制造工具包括笔记本电脑等产品 相较于2022和2023年出口限制进一步修订 加大对芯片及半导体设备公司封锁力度 英伟达和AMD等公司受影响[2][7] - 美国还考虑阻止英伟达向中国出售H20芯片 下一代B20芯片性能虽有提升但相较于H20削减明显[7] （四）中科曙光公司情况 - 中科曙光拥有海光信息、中科曙光和曙光数创等核心资产 截至11月9日海光信息市值超3000亿 中科曙光市值350亿 中国信托350亿 曙光数创145亿[3][7] - 中科曙光分别持有海光信息27.96%股权 中科稀土15.7%股权 曙光数创62.07%股权 总规模超千亿[7] - 中科曙光自身业务估值约百亿左右 在24年规模净利润预期约为20亿元情况下 以30倍估值计算 公司总估值可达600亿 相较当前市场估值明显偏高 对其未来发展持乐观态度[3][7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 无（文档未发现此类内容）

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内业绩增长，研发投入加大，有望受益于国产替代浪潮并凭借全产业链布局稳固行业领军地位[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年三季度，公司实现总营业收入80.41亿元，同比增加3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增加2.57%；扣除非经常性损益后，净利润为4.45亿元，同比增长8.66%；销售费用和管理费用分别同比增长13.61%和23.98%；研发费用同比增长14.49%[1] - 单季度来看，公司第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.06亿元，同比增长0.41%，实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%[1] - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.59/26.16/31.66亿元（前值为21.84/25.01/30.33亿元），预计2024 - 2026年EPS分别为1.48/1.79/2.16元[1] 行业发展 - 受人工智能叠加国产化趋势推动，国内计算产业有望进入建设加速期[1] 公司布局 - 公司主要聚焦于高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台[1] - 投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，未来深度受益于业务协同效应，有望提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态[1] 估值情况 - 与可比公司浪潮信息、紫光股份2024 - 2026年30.0/24.2/20.4倍的平均PE相比，公司估值高于可比公司平均估值，考虑到公司在行业中的龙头地位，给予一定龙头估值溢价[2]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“增持”的投资评级[1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年3季报，收入80.41亿元，同比增长3.65%，归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%，扣非净利润4.45亿元，同比增长8.66%，维持了主营的相对稳定单季度来看，公司收入23.29亿元，同比下滑1.19%；净利润2.06亿元，同比增长0.41%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑24.55%[1] - 联营企业海光信息业绩大增，报告研究的具体公司前三季度获得4.12亿投资收益海光前三季度收入61.37亿元，增速55.64%，归母净利润15.26亿元，增速69.22%其中Q3净光收入增速达到78.33%，2024年以来呈现逐季加速态势[1] - 2024年服务器行业受到结构性需求影响较大，从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看，面向海外市场的企业取得了不错的增长，华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长国内头部厂商中，浪潮或受互联网厂商需求带动，业务快速增长，但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平，同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定，但对比2022年1 - 9月来看，仅有曙光保持了毛利的增长2024年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显，白牌化服务器需求增长，与此同时国内Al芯片供应方面未能充分满足市场需求2025年，随着国产芯片的性能提升和产能释放，认为Al服务器需求将重回快速增长势头[1] - 报告研究的具体公司单季度毛利率表现明显好于同行，Q3毛利率28.20%，较上年同期增长了2.71 PCT，环比也有2.42 PCT的提升在同行因为白牌业务毛利率下滑的同时，体现出了产品和布局的差异性[1] - 费用方面，报告研究的具体公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长了13.61%、23.98%、14.49%，Q3三大费用增幅达到27.36%，对当季业绩形成拖累2023年公司员工总数增长10.26%，相应加大2024年了人员成本的压力[1] - 受到Al带来的大算力服务器需求拉动，IDC预测2023 - 2028年我国液冷服务器市场年复合增速将达到47.6%，报告研究的具体公司控股企业曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，将助力公司液冷服务器领域的布局[1][3] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元，按11月7日收盘价75.60元计算，对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2024年3季报显示，收入80.41亿元，同比增长3.65%，归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%，扣非净利润4.45亿元，同比增长8.66%单季度收入23.29亿元，同比下滑1.19%，净利润2.06亿元，同比增长0.41%，扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑24.55%[1] - 报告研究的具体公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长13.61%、23.98%、14.49%，Q3三大费用增幅达到27.36%[1] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元，按11月7日收盘价75.60元计算，对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍[3] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务比率呈现一定的增长或变化趋势[8] 行业竞争与市场环境方面 - 2024年服务器行业受到结构性需求影响较大，不同企业表现各异，面向海外市场的企业和华为合作伙伴增长较好，国内头部厂商中浪潮业务增长但毛利下滑，曙光和紫光收入和盈利较平稳且曙光毛利增长，国内互联网厂商资本开支加大、白牌化服务器需求增长、Al芯片供应不足，2025年随着国产芯片发展Al服务器需求有望重回快速增长[1] - 报告研究的具体公司单季度毛利率28.20%，较上年同期和环比均有提升，在同行白牌业务毛利率下滑时体现出产品和布局差异[1] 企业联营与布局方面 - 联营企业海光信息业绩大增，报告研究的具体公司前三季度获4.12亿投资收益，海光前三季度收入和净利润增速高且Q3收入增速达78.33%[1] - 报告研究的具体公司控股企业曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，受益于Al算力需求拉动的液冷服务器市场增长趋势[1][3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][10] 报告的核心观点 - 报告期内公司整体业绩符合预期国内仍处于算力投入期且国产算力需求仍然景气看好公司长期发展[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 前三季度公司实现营业收入80.41亿元同比增长3.65%归属于母公司所有者净利润7.70亿元同比增长2.57%单三季度公司实现营业收入23.29亿元同比减少1.19%实现归母净利润2.06亿元同比增长0.41%[1][2] - 报告期内公司投资收益为4.12亿元同比增长82.03%主要原因系联营公司海元信息与中科星图净利润增加尤其海光信息对公司投资收益贡献较大[2] - 前三季度公司毛利率26.81%同比增长0.94个pct公司毛利率提升的主要原因系自研产品比重提升[3] - 前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比分别为6.45%/3.03%/12.22%去年同期分别为5.89%/2.54%/11.07%公司费用占比有所提升主要系收入增速放缓趋势下费用刚性所致但整体来看费用比例较为稳定[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为23.01、28.33和33.95亿元对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为38.44、31.23和26.06倍[3] 公司业务 - 公司是在中国科学院大力推动下以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务是国内高性能计算领域的领军企业[8] 行业情况 - 目前国内算力仍处于投入期各地方出台政策支持算力基础设施建设叠加海外科技制裁对国产算力需求依然较高公司作为国产服务器领军企业深度布局算力行业有望持续受益算力建设及国产替代趋势[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 公司前三季度业绩实现稳健增长 - 2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%[2][3] - 2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%[3] - 公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点；期间费用率为21.29%，较上年同期提升2.67个百分点[3] 公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固 - 2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点[4][5] - 公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI 2.0数智工业解决方案[5] 公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通 - 公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求[6] - 公司将推动算力、算法、数据"三大要素"协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系[6] - 公司将进一步优化体系运营，确保"运、管、服"三位一体统筹部署，搭建全国一体化创新型算力服务平台[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布24年三季报,整体与此前业绩快报基本一致,符合市场预期 [4] - 毛利率实现稳步提升,服务器厂商在现阶段提升毛利率展现了产业链协同能力,以及订单质量的提升,为后续释放利润提供基础 [4] - 公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产,全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商,子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应,也将为公司业绩增长贡献持续的动力 [4] - 海光DCU下一代产品研发顺利,协同满足AIGC高增需求 [5] - 公司布局建设的"全国一体化算力服务平台"链接多地各类算力基础设施资源,积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营,与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务 [5] 财务数据总结 - 预计公司24-26年实现归母净利润22.6、26.6、31.2亿元 [5] - 24Q1-Q3实现营收80.4亿元,同比+3.7%;实现归母净利润7.7亿元,同比+2.6% [4] - 24Q3单季度实现营收23.3亿元,同比-1.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比+0.41% [4] - 24Q3单季度毛利率28.20%,较去年同期+2.71pct [4]

AI应用时代已至 - 随着AIAgent在多模态融合与平台化应用上的进一步发展，AI应用时代已至[1] - AIAgent作为自主智能体在软件开发、智能管理等多领域展现出强大能力[2] - 未来AIAgent将实现跨应用、跨设备的无缝体验，并从个人助手扩展至企业级自动化解决方案[3] - 分析师看好AI+应用产品力与商业化落地进程，相关产业链有望直接受益[2] 金杯汽车重整注入新动力 - 金杯汽车为沈阳国资在A股汽车零部件领域唯一的制造型平台企业[3] - 沈阳汽车控股后的重整有望为公司注入发展新动力[3] - 公司作为宝马内饰座椅核心供应商有望受益于宝马新一轮在华投资[3] - 2024年上半年公司归母净利润同比增长64.77%[4]

报告公司投资评级 报告给予中科曙光(603019)买入(维持)评级[1]。 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,公司实现营收80.41亿元,同比+3.65%;实现归母净利润7.70亿元,同比+2.57%;扣非归母净利润4.45亿元,同比+8.66%,业绩保持相对稳健[2] 2) 子公司海光信息CPU、深算系列产品进展顺利,DCU产品已得到百度等互联网企业的认证,将在业务与投资收益两方面,驱动母公司业绩持续高增[3] 3) 子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一,占比达58.8%,随着AI芯片功耗提升、新建数据中心平均单机柜功率提升,以及国家双碳、东数西算等规划,液冷数据中心占比有望持续提升[4] 盈利预测和投资评级 1) 预计2024-2026年营业收入分别为147.84/177.05/206.78亿元,归母净利润分别为19.97/25.13/30.44亿元,EPS分别为1.36/1.72/2.08元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为39.75/31.57/26.07X,维持"买入"评级[5][6] 2) 公司销售毛利率、销售净利率保持相对稳定,研发投入持续增加,致力于高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造,包括自主研发浸没液冷技术、高端计算机IO模块、分布式等存储软件架构等产品[2]

报告公司投资评级 - 报告维持中科曙光公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩稳定增长,盈利能力持续提升 [4] - 公司把握国产化机遇,打造完备AI计算产业生态 [5] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为21.00、26.01、32.50亿元,对应EPS为1.44、1.78、2.22元/股,当前股价对应PE为37.8、30.5、24.4倍 [3] 公司投资亮点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入80.41亿元,同比增长3.65%;实现归母净利润7.70亿元,同比增长2.57%;实现扣非归母净利润4.45亿元,同比增长8.66% [4] - 公司盈利能力持续提升,前三季度毛利率为26.81%,同比提升0.93个百分点 [4] 战略布局 - 公司产品端开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品,加快国产核心零部件导入 [5] - 公司营销端把握重点行业国产化需求,增强销售队伍建设 [5] - 公司项目端以"立体计算"新思路参与各地智算中心建设,提供全方位解决方案,促进数据、算力、模型、应用良性循环 [5] 财务预测 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为15,259、17,770、20,244百万元,同比增长6.3%、16.5%、13.9% [6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为2,100、2,601、3,250百万元,同比增长14.4%、23.9%、24.9% [6] - 公司预计2024-2026年毛利率分别为26.7%、26.9%、27.7%,净利率分别为13.8%、14.6%、16.1% [6]