报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩大幅增长 - 2024年上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.1亿元，同比增长104.85%；扣非归母净利润31.2亿元，同比增长145.43%；基本每股收益0.1242元，同比增长212.06% [6] - 煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长 [7] 公司发展新能源业务 - 2024年上半年公司清洁能源新增装机容量973.898兆瓦，其中风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80% [9] - 公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运，为公司业绩增长提供有力支撑 [9] 公司盈利预测 - 预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元，增速分别为193.4%、11.1%、28.3% [10] 公司财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为1,281.68亿元，同比增长4.7% [12] - 2024年公司归母净利润预计为40.06亿元，同比增长193.4% [12] - 2024年公司毛利率预计为18.4%，较2023年的11.7%有大幅提升 [12] - 2024年公司净资产收益率预计为4.9%，较2023年的1.9%有较大提升 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入583.10亿元(+0.19%)，归母净利润31.08亿元(+104.85%)，扣非归母净利润31.19亿元(+145.43%)。[7] - 公司煤电、水电板块利润总额大幅增长,风电板块利润总额同比下降。[6][7] - 公司毛利率提升,费用率下降,净利率水平上行。[85][86] - ROE提升,经营性净现金流改善。[120][121] - 公司在建、核准项目资源充足,未来业绩有望持续增长。[162][163] 分析报告目录 营业收入及利润情况 - 2024H1公司营业收入微增,归母净利润实现大幅增长。[7] - 公司煤电、水电板块利润总额大幅增长,风电板块利润总额同比下降。[6][7] 盈利能力分析 - 公司毛利率提升,费用率下降,净利率水平上行。[85][86] - ROE提升,经营性净现金流改善。[120][121] 未来发展前景 - 公司在建、核准项目资源充足,未来业绩有望持续增长。[162][163]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q2 公司经营性业绩同比+98%,主要是煤电和水电业绩改善,以及投资收益增长。[4] 2) 2024H1 公司煤机利润总额扭亏为盈,主要是燃料价格同比下降。[5] 3) 来水修复拉动2024H1 水电业绩同比大增。[6] 4) 2024H1 公司风电和光伏新增装机合计0.97GW。[7] 5) 考虑到2024H1 公司火电、水电业绩同比明显修复,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元,归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元。[8] 财务数据总结 1) 2024H1 公司实现收入583.1亿元,同比+0.2%,实现归母净利润31.1亿元,同比+104.85%。2024Q2公司实现收入275.7亿元,同比-8.6%,实现归母净利润17.8亿元,同比+28.7%。[3] 2) 2024H1 公司煤机利润总额15.1亿元,较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈,水电利润总额10.3亿元,较2023H1的0.9亿元大幅改善。[5][6] 3) 2024H1 公司风电利润总额11.3亿元,同比-23%,光伏利润总额3.9亿元,同比+14.4%。[7] 4) 预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元,归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元。[8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 低碳清洁能源装机占比提高 上半年公司清洁能源新增装机容量约 974 兆瓦,其中风电新增 564.32 兆瓦、光伏新增 408.338 兆瓦。截至 6 月末,公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至 38.80%,较去年末提高 1.05 个百分点。[3] 煤机板块扭亏为盈,水电盈利大幅改善 上半年公司煤机（含热）实现利润总额 15.1 亿元,剔除一次性减利影响后为 18.92 亿元,对应度电 0.021 元/千瓦时,同比扭亏为盈。水电方面,上半年受益于来水改善,水电板块利润总额高增至10.32 亿元。[4] 投资收益增厚业绩 上半年公司实现投资收益约 13.5 亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益约 13.89 元,同比增长 12.25%,主要为参股煤矿和核电贡献。[5] 财务预测与估值 考虑到公司上半年业绩及电量变动情况,预计公司 2024-2026 年归母净利润为 44、55、63 亿元,对应 PE 为 12、9、8 倍。[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入583.10亿元,同比增长0.19%;归属于母公司股东的净利润31.08亿元,同比增长104.85%。单2Q2024归母净利润同比增长28.71%,环比增长33.44%。[3] 2) 煤机板块扭亏为盈,水电业绩强势修复。1H2024煤机利润总额15.10亿元,同比高增288.13%;水电利润总额10.32亿元,同比高增1033.02%。[3] 3) 风电利润下降或系一次性减利因素所致,光伏利润同比增长14.30%。1H2024风电利润总额11.31亿元,同比减少23.06%;光伏利润总额3.90亿元,同比增长14.30%。[3] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元,对应PE分别为13.2、10.5和9.0倍。[5] 财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入分别为122,404、127,265、130,782、134,155百万元,增长率分别为5%、3%、3%。[5] 2) 2023-2026年归母净利润分别为1,365、4,018、5,033、5,862百万元,增长率分别为433%、25%、16%。[5] 3) 2023-2026年EPS分别为0.07、0.22、0.27、0.32元,对应PE分别为37.0、13.2、10.5、9.0倍。[5] 4) 2023-2026年资产负债率分别为70.9%、70.3%、69.3%、68.2%,保持在合理水平。[19]

公司代码：601991 公司简称：大唐发电 2024 年半年度报告 大唐国际发电股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 207 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准 确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 一、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 董事 | 王剑峰 | 公务原因 | 赵献国 | | 董事 | 金生祥 | 公务原因 | 孙永兴 | 二、 本半年度报告未经审计。 三、 公司负责人李凯、主管会计工作负责人孙延文及会计机构负责人（会计主管人员）王湉 侃声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 四、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 报告期内未有经董事会审议的利润分配预案及公积 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 大唐发电(601991.SH) 2024 年 08 月 15 日 买入（首次） 所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：2.92 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 大唐发电 沪深300 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.81 | -5.50 | -9.60 | | 相对涨幅(%) | -2.05 | 0.13 | -0.98 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 大唐发电（601991.SH）：火电龙 头盈利修 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [13] 报告的核心观点 大唐集团核心电力平台 央企改革价值重估 - 公司为大唐集团核心电力上市平台,国企改革与电力体制改革下价值有望重估 [6] - 2023年底公司选举新任董事长,当前大唐发电资产规模占据集团电力上市资产60%以上比例,而市值仅占40%左右,在新一轮央企改革下,或面临较大考核压力 [6] - 十四五期间30GW新能源新增装机目标,当前新能源已贡献主要利润 [28][29] 火电机组北方为主 容量电价影响深远 - 当前业绩仍受到煤价影响,2024年煤价回落业绩新高 [31] - 火电机组北方为主,业绩变动趋势存在差异 [34][36] - 短期业绩受煤价影响,长期体制改革业绩增强稳定性 [39][40] 控股水电参股核电 贡献稳定业绩与现金流 - 公司控股9.2GW水电,主要分布在西南地区,短期来水改善,中期缺电价值重估 [43][44] - 参股宁德核电44%股权,获取稳定收益与现金流 [50] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43、52、61亿元(含永续债利息),扣除永续债利息约13亿元后,当前股价对应24-26年PE分别为18、14、11倍(扣除永续债利息) [13] - 分部估值法下,我们测算公司内在价值为273(火电)+207(水电)+390(新能源)-300(其他板块、总部费用及永续债利息)=570亿元 [72] - 公司章程承诺现金分红比例不低于母公司净利润的50%,假设公司2024年现金分红占归母净利润的50%,对应股息率3.9% [73]

[Table_Header]公司深度报告●公用事业 2024 年 7 月 11 日 [Table_StockCode]大唐发电 (601991) [Table_InvestRank]推荐 (维持) 大唐集团旗下综合电力平台 - 大唐集团旗下综合电力平台,以及集团旗下火电业务的最终整合平台 [17] - 截至 2023 年年末,公司控股装机 73.28GW,其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为 45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW,占比分别为 62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6% [19][20] - 近年来公司年度上网电量在 2500 亿千瓦时左右,清洁能源电量占比超过 25% [23] 煤价下行推动盈利能力改善 - 2022-2023 年受益于煤价下行,公司火电业务毛利率有所提升 [92] - 参股宁德核电、塔山煤矿等优质项目,近 5 年年均投资净收益超过 25 亿元 [33] - 资产负债率呈下降趋势,分红提升空间大 [42][49] 火电盈利修复空间大 - 需求偏弱、煤价下行,预计火电盈利有望持续改善 [52][54][62] - 电改推动火电收入结构变革,稳定性持续提升,估值有望重塑 [64][66][79] - 公司火电盈利修复空间大,预计 2024 年火电利润总额增加近 20 亿元 [97] 新能源开发加速 - 新能源装机占比接近 40%,十四五以来装机复合增速 24% [19][117] - 2024-2025 年新能源新增装机分别为 6GW、8GW,同比增长 64%、33% [117] - 在建新能源项目进度超过 80%,储备项目支撑长期成长空间 [123][125] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 41.53/52.67/62.26 亿元 [135] - 火电估值修复空间大,公司估值仍有提升空间 [136][137] - 采用两阶段 DCF 法,公司合理每股价值区间为 3.50-6.44 元 [142] 风险提示 - 煤价超预期上涨的风险 - 新能源开发进度不及预期的风险 - 上网电价下调的风险 [145]

业绩预告 - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为28亿元至34亿元,同比增加约85%至124%[4] - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益事项的净利润约为27亿元至33亿元,同比增加约112%至160%[5] - 公司2023年上半年实现合并报表归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元,扣除非经常性损益的净利润为12.7亿元[8] 业绩预增原因 - 业绩预增的主要原因是燃料价格同比下降,以及公司水电来水情况持续改善,绿色低碳转型取得成效,新能源装机体量不断增大,清洁能源发电量同比增加[10] 不确定因素 - 公司不存在会计处理争议、不确定的重大交易等可能影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[11]