报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [13] 报告的核心观点 大唐集团核心电力平台 央企改革价值重估 - 公司为大唐集团核心电力上市平台,国企改革与电力体制改革下价值有望重估 [6] - 2023年底公司选举新任董事长,当前大唐发电资产规模占据集团电力上市资产60%以上比例,而市值仅占40%左右,在新一轮央企改革下,或面临较大考核压力 [6] - 十四五期间30GW新能源新增装机目标,当前新能源已贡献主要利润 [28][29] 火电机组北方为主 容量电价影响深远 - 当前业绩仍受到煤价影响,2024年煤价回落业绩新高 [31] - 火电机组北方为主,业绩变动趋势存在差异 [34][36] - 短期业绩受煤价影响,长期体制改革业绩增强稳定性 [39][40] 控股水电参股核电 贡献稳定业绩与现金流 - 公司控股9.2GW水电,主要分布在西南地区,短期来水改善,中期缺电价值重估 [43][44] - 参股宁德核电44%股权,获取稳定收益与现金流 [50] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43、52、61亿元(含永续债利息),扣除永续债利息约13亿元后,当前股价对应24-26年PE分别为18、14、11倍(扣除永续债利息) [13] - 分部估值法下,我们测算公司内在价值为273(火电)+207(水电)+390(新能源)-300(其他板块、总部费用及永续债利息)=570亿元 [72] - 公司章程承诺现金分红比例不低于母公司净利润的50%,假设公司2024年现金分红占归母净利润的50%,对应股息率3.9% [73]