[Table_Header]公司深度报告●公用事业 2024 年 7 月 11 日 [Table_StockCode]大唐发电 (601991) [Table_InvestRank]推荐 (维持) 大唐集团旗下综合电力平台 - 大唐集团旗下综合电力平台,以及集团旗下火电业务的最终整合平台 [17] - 截至 2023 年年末,公司控股装机 73.28GW,其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为 45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW,占比分别为 62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6% [19][20] - 近年来公司年度上网电量在 2500 亿千瓦时左右,清洁能源电量占比超过 25% [23] 煤价下行推动盈利能力改善 - 2022-2023 年受益于煤价下行,公司火电业务毛利率有所提升 [92] - 参股宁德核电、塔山煤矿等优质项目,近 5 年年均投资净收益超过 25 亿元 [33] - 资产负债率呈下降趋势,分红提升空间大 [42][49] 火电盈利修复空间大 - 需求偏弱、煤价下行,预计火电盈利有望持续改善 [52][54][62] - 电改推动火电收入结构变革,稳定性持续提升,估值有望重塑 [64][66][79] - 公司火电盈利修复空间大,预计 2024 年火电利润总额增加近 20 亿元 [97] 新能源开发加速 - 新能源装机占比接近 40%,十四五以来装机复合增速 24% [19][117] - 2024-2025 年新能源新增装机分别为 6GW、8GW,同比增长 64%、33% [117] - 在建新能源项目进度超过 80%,储备项目支撑长期成长空间 [123][125] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 41.53/52.67/62.26 亿元 [135] - 火电估值修复空间大,公司估值仍有提升空间 [136][137] - 采用两阶段 DCF 法,公司合理每股价值区间为 3.50-6.44 元 [142] 风险提示 - 煤价超预期上涨的风险 - 新能源开发进度不及预期的风险 - 上网电价下调的风险 [145]