报告公司投资评级 - 给予"买入"投资评级 [130] 报告的核心观点 火电龙头稳步发展，量价齐升扭亏为盈 - 公司装机以火电为主,积极发展清洁能源,截至2023年底清洁能源装机占比已超37% [8][18][33] - 公司近年来营业收入稳步增长,归母净利扭亏为盈,主要受益于电力销售量价齐升以及煤炭价格下行 [39][40][43] 火电行业修复,电价结构优化,迎来价值重估 - 全国火电装机容量保持平稳增长,火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源,装机容量仍保持增长 [65][66][67] - 煤炭价格进入下行通道,公司火电盈利弹性有望释放 [70][74][75] - 容量电价机制出台,将为公司带来稳定的收益补偿 [84][85][86] - 辅助服务市场加速发展,为公司拓展新的盈利渠道 [87][88] 公司转型清洁能源,风光+水电+核电多重驱动高速发展 - 公司风光装机大幅增长,风光发电量快速增长,对公司整体利润起积极拉动作用 [91][92][94][95] - 公司水电装机稳定,在来水改善背景下,水电盈利有望提升 [107][108] - 公司参股宁德核电,投资收益稳步提升,将持续为公司带来投资收益 [116][117][118] 根据相关目录分别进行总结 1. 火电龙头稳步发展,量价齐升扭亏为盈 - 公司装机以火电为主,积极发展清洁能源 [8][18][33] - 公司近年来营业收入稳步增长,归母净利扭亏为盈,主要受益于电力销售量价齐升以及煤炭价格下行 [39][40][43] 2. 火电行业修复,电价结构优化,迎来价值重估 - 全国火电装机容量保持平稳增长,火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源,装机容量仍保持增长 [65][66][67] - 煤炭价格进入下行通道,公司火电盈利弹性有望释放 [70][74][75] - 容量电价机制出台,将为公司带来稳定的收益补偿 [84][85][86] - 辅助服务市场加速发展,为公司拓展新的盈利渠道 [87][88] 3. 公司转型清洁能源,风光+水电+核电多重驱动高速发展 - 公司风光装机大幅增长,风光发电量快速增长,对公司整体利润起积极拉动作用 [91][92][94][95] - 公司水电装机稳定,在来水改善背景下,水电盈利有望提升 [107][108] - 公司参股宁德核电,投资收益稳步提升,将持续为公司带来投资收益 [116][117][118]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [13] 报告的核心观点 大唐集团核心电力平台 央企改革价值重估 - 公司为大唐集团核心电力上市平台,国企改革与电力体制改革下价值有望重估 [6] - 2023年底公司选举新任董事长,当前大唐发电资产规模占据集团电力上市资产60%以上比例,而市值仅占40%左右,在新一轮央企改革下,或面临较大考核压力 [6] - 十四五期间30GW新能源新增装机目标,当前新能源已贡献主要利润 [28][29] 火电机组北方为主 容量电价影响深远 - 当前业绩仍受到煤价影响,2024年煤价回落业绩新高 [31] - 火电机组北方为主,业绩变动趋势存在差异 [34][36] - 短期业绩受煤价影响,长期体制改革业绩增强稳定性 [39][40] 控股水电参股核电 贡献稳定业绩与现金流 - 公司控股9.2GW水电,主要分布在西南地区,短期来水改善,中期缺电价值重估 [43][44] - 参股宁德核电44%股权,获取稳定收益与现金流 [50] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43、52、61亿元(含永续债利息),扣除永续债利息约13亿元后,当前股价对应24-26年PE分别为18、14、11倍(扣除永续债利息) [13] - 分部估值法下,我们测算公司内在价值为273(火电)+207(水电)+390(新能源)-300(其他板块、总部费用及永续债利息)=570亿元 [72] - 公司章程承诺现金分红比例不低于母公司净利润的50%,假设公司2024年现金分红占归母净利润的50%,对应股息率3.9% [73]

[Table_Header]公司深度报告●公用事业 2024 年 7 月 11 日 [Table_StockCode]大唐发电 (601991) [Table_InvestRank]推荐 (维持) 大唐集团旗下综合电力平台 - 大唐集团旗下综合电力平台,以及集团旗下火电业务的最终整合平台 [17] - 截至 2023 年年末,公司控股装机 73.28GW,其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为 45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW,占比分别为 62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6% [19][20] - 近年来公司年度上网电量在 2500 亿千瓦时左右,清洁能源电量占比超过 25% [23] 煤价下行推动盈利能力改善 - 2022-2023 年受益于煤价下行,公司火电业务毛利率有所提升 [92] - 参股宁德核电、塔山煤矿等优质项目,近 5 年年均投资净收益超过 25 亿元 [33] - 资产负债率呈下降趋势,分红提升空间大 [42][49] 火电盈利修复空间大 - 需求偏弱、煤价下行,预计火电盈利有望持续改善 [52][54][62] - 电改推动火电收入结构变革,稳定性持续提升,估值有望重塑 [64][66][79] - 公司火电盈利修复空间大,预计 2024 年火电利润总额增加近 20 亿元 [97] 新能源开发加速 - 新能源装机占比接近 40%,十四五以来装机复合增速 24% [19][117] - 2024-2025 年新能源新增装机分别为 6GW、8GW,同比增长 64%、33% [117] - 在建新能源项目进度超过 80%,储备项目支撑长期成长空间 [123][125] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 41.53/52.67/62.26 亿元 [135] - 火电估值修复空间大,公司估值仍有提升空间 [136][137] - 采用两阶段 DCF 法,公司合理每股价值区间为 3.50-6.44 元 [142] 风险提示 - 煤价超预期上涨的风险 - 新能源开发进度不及预期的风险 - 上网电价下调的风险 [145]

业绩预告 - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为28亿元至34亿元,同比增加约85%至124%[4] - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益事项的净利润约为27亿元至33亿元,同比增加约112%至160%[5] - 公司2023年上半年实现合并报表归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元,扣除非经常性损益的净利润为12.7亿元[8] 业绩预增原因 - 业绩预增的主要原因是燃料价格同比下降,以及公司水电来水情况持续改善,绿色低碳转型取得成效,新能源装机体量不断增大,清洁能源发电量同比增加[10] 不确定因素 - 公司不存在会计处理争议、不确定的重大交易等可能影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩超预期,实现营业收入307.37亿元,同比上升9.58%,归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长872.26%[1][2] - 火电上网电量高增,成本回落带动业绩大幅增长。一季度公司火电上网电量459.34亿度,同比上升10.69%;燃机上网电量49.78亿度,同比上升26.94%。同时,公司燃料成本大幅下降,秦皇岛5500大卡动力煤价格同比下降20%[2] - 新能源发电保持高增长,在公司总装机容量中,清洁能源的装机量占比提升至37.75%。一季度公司风电、光伏上网电量分别为43.19亿度、11.12亿度,同比上升16.50%、54.17%[3] - 财务费用下降,利率下降减轻公司财务压力。一季度公司财务费用13.6亿元,同比下降10.44%[4] 财务数据及盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为44.69、53.31、65.19亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10、9倍[5] - 预测公司2024-2026年营业总收入分别为126,190、127,140、131,872百万元,同比增长3.1%、0.8%、3.7%[6] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为16.2%、18.6%、21.5%,ROE分别为5.7%、6.6%、7.7%[6] 风险提示 - 煤炭价格高波动 - 电价回落幅度超预期 - 新能源项目开展不及预期[6]

E 大 唐 国 际 发 电 股 份 有 限 公 司 datang International power generation co., ltd. 股份代號: 00991 綠色低碳 高質發展 armm 00000 // 2023 年度報告 00 000000 000000 0 l l l = n 中国大型 THE des t 3 8 12 HARRESS p ed SS to with the t n a 1-40 ter n and SHH n (1) the first 3 目錄 | --- | --- | --- | --- | |------------------|-------|--------------------------|---------| | | | | | | | | | | | 公司基本情況 | 2-4 | | | | 公司歷程 | 5 | | | | 項目分佈圖 | 6-7 | | | | 財務摘要 | 8 | | | | 董事長致辭 | 9-11 | | | | 管理層討論與分析 | 12-18 | | | | 人力資源概況 | 19-37 | | | | | | | | | ...

财务表现 - 2024年第一季度，大唐发电营业收入为307,371万元，同比增长9.58%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为133,146万元，同比增长872.26%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为132,701万元，同比增长2691.83%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为61,642.3万元，同比增长75.65%[4] - 基本每股收益为0.0505元，同比增长517.44%[4] - 稀释每股收益为0.0505元，同比增长517.44%[4] - 公司2024年第一季度营业总收入为30,737.1千元，较去年同期增长9.6%[24] - 公司2024年第一季度净利润为1,736.254千元，较去年同期大幅增长[25] - 2024年第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为1331.46亿元，较上年同期增长136.945%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为61.64亿元，较上年同期增长350.94%[27] 资产状况 - 总资产为306,198,184万元，较上年度末增长0.72%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为78,177,540万元，较上年度末增长6.23%[5] - 公司截至2024年3月31日的流动资产总额为444,115.569千元，较上一年同期增长4.1%[22] - 公司截至2024年3月31日的非流动资产总额为261,786.615千元，较上一年同期略微下降0.7%[23] 其他 - 公司投资收益下降94.05%，主要由于对外投资的联营（合营）企业本期业绩下降[15] - 公司现金流量净额增加75.65%，主要由于本期销售收款较同期有所增加[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为-10.5亿元，较上年同期减少140.12%[28]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1224亿元，同比增长4.77%[1] - 公司2023年归母净利润达13.65亿元，同比增长435%[1] - 公司煤电盈利能力大幅改善，燃料成本下降，火电发电量增长6%[1] - 公司风光发电贡献利润总额30.36亿元，同比提高11%[1] - 公司水电利润总额13.83亿元，同比降幅约15%[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到10282.25百万元，较2022年增长1.3%[2] - 营业收入预计2024年将略有增长，达到123084.37百万元，增长幅度为0.6%[2] - 财务费用在2023年达到最高值，为6612.55百万元，2026年略有增长至8026.60百万元[2] - 净利率预计2025年将达到4.25%，较2022年增长4.6%[2] - ROE在2024年达到最高值，为6.41%，2026年略有增长至8.21%[2] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出，对应预期股价相对收益的不同范围[9] 免责声明 - 本报告中的信息来源于可靠的公开资料，但天风证券不对信息的准确性和完整性做出保证[5] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8]

财务数据 - 公司发布2023年年报，实现营收1224亿元，同比增长4.77%[1] - 公司2023年实现上网电量2594亿度，同比增长5.06%[2] - 公司财务费用为5668亿元，财务费用率为4.63%[6] 清洁能源业务 - 公司光伏、风电、水电、燃气业务全年毛利分别为4.8、25.56、13.83、3.92亿[3] - 公司2023年新增装机480万千瓦，风电和光伏装机量分别为205万千瓦和160万千瓦[4] - 公司2023年末在建新能源项目达520万千瓦[5] 投资评级 - 下调公司2024-2025年归母净利润预测为32.78和44.92亿元，维持“买入”评级[7] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者不仅仅依靠投资评级来做决策，应该阅读整篇报告获取完整信息[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%[1] - 2023年Q4单季营收317.85亿元，同比增长7.46%[2] - 公司2023年售电量2594亿千瓦时，同比增长5.06%[5] 利润情况 - 2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元[3] 新能源发展 - 公司新增装机4.8GW，低碳清洁能源装机占比提升至37.75%[6] - 公司2023年新增核准容量12.8GW，风电2.2GW，光伏5.5GW[7] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为41/51/60亿元，对应PE分别为12.9/10.5/8.8倍，首次覆盖给予"买入"评级[8] 风险提示 - 风险提示包括政策推进不及预期、新增装机不及预期、煤炭价格大幅上涨、电价下调、行业竞争加剧等[9] 财务数据展示 - 公司2023A-2026E营业收入、归母净利润、ROE、EPS等财务指标预测数据详细列出[11] - 公司资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据展示公司财务状况和经营情况[12]