报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,合理价值为8.21元/股 [7] 报告的核心观点 - 公司控股股东提议2024年度中期向全体股东派发现金红利0.10元/股,彰显公司充沛的现金流实力、对未来发展前景的坚定信心、与投资者共享发展成果的理念 [3] - 公司具备安徽省独家教材发行资质,教材教辅发行主业立足于安徽省的渠道优势保持稳健增长,同时公司依托主业资源积极开拓教育服务、游戏、供应链物流等创新业务,在板块中具有相对较高的成长性 [4] - 公司拥有充足的货币资金,积极回馈投资者,2023年度实施股份回购、并大幅提高分红比例,2024年提议增加中期分红 [3][4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年,公司营业收入为111.61/113.34/115.42亿元,归母净利润为8.93/10.42/11.51亿元 [5] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为15.6%/-3.8%/-0.7%/1.6%/1.8%,归母净利润增长率分别为10.6%/32.2%/-4.6%/16.7%/10.4% [5] - 公司2022-2026年毛利率分别为19.5%/21.4%/23.1%/23.9%/24.5%,净利率分别为6.3%/8.5%/8.2%/9.4%/10.2% [16] - 公司2022-2026年ROE分别为6.3%/8.0%/7.5%/8.5%/9.2%,ROIC分别为4.7%/5.5%/5.2%/6.1%/6.6% [16]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 晚星传媒是安徽省最大的出版物发行公司,控股股东为安徽新华发行集团,实际控制人为安徽省人民政府 [1] - 公司承担着安徽省义务教育教材和教辅的发行业务,是安徽省内唯一具有教材发行资质的单位 [1] - 公司与另一家安徽出版集团控股的时代出版形成业务上的相互补充 [1] 主营业务分析 - 教材教辅发行业务是公司的核心主业,依托安徽省内的发行渠道优势,同时拓展大众图书发行、文体用品销售等多元化业务 [2][3][4] - 公司积极拓展教育服务产业链,提供智慧学校、研学教育、劳动教育等综合解决方案 [6][7] - 公司以图书仓储配送为基础,提供3C产品、农特产品等多领域的供应链及物流服务 [7] - 游戏业务方面,公司自主开发运营了游戏平台"方块游戏",并在多个渠道发行游戏产品 [8][9] 财务及资本运作 - 公司主营业务保持稳健增长,但受税收政策变化影响,2023年Q1净利润出现同比下滑 [2] - 公司账面货币资金充沛,历史上积极参与并购等资本运作,包括创造国内首单书店REIT项目 [9][10][11] - 公司近期实施股份回购并大幅提高分红比例,体现了对投资者的回报 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 Q: 公司教材发行业务的增长动力是什么? A: 公司教材发行业务增长的主要动力包括:1)安徽省内中小学生数量的稳定增长;2)安徽省教育经费的保障性投入;3)公司获得高校、中职教材的发行资格,扩大了在安徽省大中专教材市场的份额 [3][4] Q: 公司如何拓展教育服务业务? A: 公司依托教材发行渠道,拓展了智慧学校、研学教育、劳动教育等综合教育服务,并与高校、企业合作开发相关产品和平台,如美丽科学教学平台 [6][7] Q: 公司的资本运作情况如何? A: 公司账面货币资金充沛,历史上积极参与并购等资本运作,包括创造国内首单书店REIT项目。近期公司实施股份回购并大幅提高分红比例,体现了对投资者的回报 [9][10][11][12]

公司评级 - 皖新传媒的投资评级为"买入"，当前价格为6.33元，合理价值为8.08元 [1] - 报告日期为2024年8月3日 [1] - 总股本和流通股本均为1989.20百万股 [1] - 总市值和流通市值均为12591.7百万元 [1] - 一年内最高价为8.48元，最低价为5.61元 [1] - 30日日均成交量为9.35百万股，成交额为58.15百万元 [1] - 近3个月涨跌幅为-11.07%，近6个月涨跌幅为6.20% [1] 盈利预测 - 2022年营业收入为11687百万元，增长率为15.6% [1] - 2023年营业收入为11244百万元，增长率为-3.8% [1] - 2024年预计营业收入为11161百万元，增长率为-0.7% [1] - 2025年预计营业收入为11334百万元，增长率为1.6% [1] - 2026年预计营业收入为11542百万元，增长率为1.8% [1] - 2022年EBITDA为841百万元，增长率为10.6% [1] - 2023年EBITDA为927百万元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EBITDA为1204百万元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EBITDA为1401百万元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EBITDA为1543百万元，增长率为10.4% [1] - 2022年归母净利润为708百万元，增长率为10.6% [1] - 2023年归母净利润为936百万元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计归母净利润为893百万元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计归母净利润为1044百万元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计归母净利润为1152百万元，增长率为10.4% [1] - 2022年EPS为0.36元，增长率为10.6% [1] - 2023年EPS为0.47元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EPS为0.45元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EPS为0.52元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EPS为0.58元，增长率为10.4% [1] - 2022年市盈率为14.47倍，增长率为10.6% [1] - 2023年市盈率为14.79倍，增长率为32.2% [1] - 2024年预计市盈率为14.10倍，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计市盈率为12.06倍，增长率为16.8% [1] - 2026年预计市盈率为10.93倍，增长率为10.4% [1] - 2022年ROE为6.3%，增长率为10.6% [1] - 2023年ROE为8.0%，增长率为32.2% [1] - 2024年预计ROE为7.4%，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计ROE为8.5%，增长率为16.8% [1] - 2026年预计ROE为9.1%，增长率为10.4% [1] - 2022年EV/EBITDA为2.86倍，增长率为10.6% [1] - 2023年EV/EBITDA为5.80倍，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EV/EBITDA为3.13倍，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EV/EBITDA为2.39倍，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EV/EBITDA为1.87倍，增长率为10.4% [1] 核心观点 - 皖新传媒是安徽省独家教材发行商，负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作 [2] - 公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系 [2] - 截至2023年底，公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人 [2] - 2015-2024年安徽省K12学生数持续增长，2025年开始自高点小幅下降 [2] - 公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率 [2] - 从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型 [2] - 为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务 [2] - 供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等 [2] - 2017年自主开发的单机游戏平台"方块游戏"上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏 [2] - 截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人 [2] - 在手现金充足，2023年实施回购并大幅提高分红 [2] - 截至24Q1，公司共有货币资金109亿元，在手资金充足 [2] - 2023年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列 [2] - 预计2024-2026年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元，归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元 [2] - 参照其他出版类国企的估值水平，给予公司2024年18倍的PE估值，对应合理价值为8.08元/股，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 公司深度研究 - 皖新传媒是安徽省最大的出版物发行公司，控股股东是安徽新华发行集团控股有限公司，实际控制人是安徽省人民政府 [10] - 公司是安徽省内唯一具有教材发行资质的单位，承担着安徽省义务教育教材及评议类教辅的发行业务 [10] - 公司控股股东新华控股的前身是安徽新华书店集团有限公司，2002年安徽省新华书店整体改制设立安徽新华书店集团，2008年新华控股整体变更设立皖新传媒，皖新传媒完整承继了新华控股的全部资产和业务，并于2010年在上交所主板上市 [10] - 基于新华控股在安徽省内的独家教材发行牌照和新华书店销售网点，公司主营教材教辅及大众图书的发行业务，并为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务 [10] - 2012年成立控股子公司皖新物流（后更名为皖新供应链），以图书发行物流体系为锚点发展现代物流业务 [10] - 2017年自主开发的游戏平台"方块游戏"上线，游戏业务成为公司新的业绩增长点 [10] 高管团队 - 皖新传媒的高管团队拥有深厚的出版发行资历，董事长张克文曾任安徽少年儿童出版社社长、时代出版副总编辑等 [11] - 董事兼副总经理丁勇历任蚌埠/滁州/阜阳新华书店总经理等 [11] - 董事袁荣俭曾任四川新华文轩传媒有限公司总经理等 [11] - 皖新传媒的控股股东新华控股现任党委书记兼董事长兼总经理金涛，此前担任黄山市人民政府副市长 [11] 业务板块 - 2023年，公司的教材发行实现营收17.51亿元、毛利润4.42亿元，约占公司总收入的16%、公司总毛利的18% [14] - 一般图书及音像制品（包括教辅）的发行实现营收45.19亿元、毛利润15.61亿元，约占公司总收入的40%、公司总毛利的65% [14] - 通过门店销售的文体用品及其他实现营收1.80亿元、毛利润0.42亿元，面向教育部门或学校提供的教育装备及多媒体业务实现营收5.19亿元、毛利润0.31亿元 [14] - 2023年供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元、毛利润1.35亿元，约占公司总收入的34%、公司总毛利的6% [14] - 2023年游戏业务实现营收1.62亿元、毛利润0.31亿元，主要是通过自有平台"方块游戏"或线下门店销售的单机游戏 [14] 教材业务 - 皖新传媒是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，负责安徽省内义务教育阶段所有免费教材的发行工作 [19] - 根据公司与安徽省教育厅签订的单一来源采购合同，2016年秋季-2018年春季、2018年秋季-2021年春季、2021年秋季-2024年春季义务教育阶段中小学教科书的采购预算分别为4.07、6.62、8.48亿元/年，年均复合增速为13%，约占公司教材发行总收入的一半，成为公司教材业务的增长主因 [19] - 2017年至2023年，公司的教材发行收入从13.98亿元增长至17.51亿元，年均复合增速为3.82%，其中销量的年均复合增速为3.18%，平均售价的年均复合增速为0.62% [19] - 对应的毛利润从3.37亿元增长至4.42亿元，年均复合增速为4.64% [19] 发行渠道 - 皖新传媒的核心竞争力是覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系 [24] - 截至2023年12月31日，公司共有销售网点804家，其中自有物业网点439家、租赁物业网点217家、联营（加盟合作）物业网点148家，网点总建筑面积达到37.86万平方米 [24] - 公司已打造了覆盖安徽全省的省市县乡四级营销网络体系、以及近3000人的教育服务专员团队 [24] - 2023年，公司有98%的收入、95%的毛利来自安徽省内 [24] 一般图书业务 - 2017年至2023年，公司的一般图书及音像制品发行收入从28.72亿元增长至45.19亿元，年均复合增速为7.84%，其中销量的年均复合增速为8.77%，平均售价的年均复合增速为-0.85% [26] - 对应的毛利润从9.47亿元增长至15.61亿元，年均复合增速为8.69% [26] - 公司的一般图书及音像制品的业绩增速高于自身的教材业务增速，更是大幅高于全国图书零售市场的平均增速，主要是公司持续丰富教育出版物，加强与品牌教辅出版机构的合作，推动公司在安徽省的教辅市场占有率提升 [26] - 公司围绕"德智体美劳"五育并举，实现从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型 [26] 教育服务 - 依托覆盖安徽省市县乡的四级营销网络和近3000人的教育服务专员，公司以教材教辅发行业务为锚点，拓展为安徽省中小学校及师生提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务 [30] - 在智慧学校建设运营方面，公司已完成54个智慧课堂项目 [30] - 皖新校园智慧阅读解决方案：累计研发了240个品种的校园阅读产品矩阵、659节微课客户端数字内容课程，并结合大模型、数字人等AI技术开发应用 [30] - "美丽科学"教学平台：与一流高校和企业合作打造的数字教育融媒体平台、提供中小学科学教育整体解决方案，已在全国1.73万所学校中应用，累计服务师生超3000万人 [30] - "一实课堂"教师培训：升级"直播培训+工作坊研修+训后跟踪"的线上线下立体培训模式，累计服务教师达15万人次 [30] - 在课外服务方面，公司围绕政策新导向和用户新需求，加速开拓研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等教育服务 [30] - 根据皖新研学教育官微，"皖新研学"基于中小学教科书并结合教育部152个综合实践主题，开发了超过1300套课程（包括馆学课程、爱国主义教育课程、历史人文课程、自然科学课程等主题），同时建立了研学旅行安全保障标准、医疗救护标准、餐饮服务标准、交通服务标准、住宿服务标准等8大标准化流程体系 [30] - 截至2024年6月皖新研学累计服务了4500所学校、145+万人次中小学生，覆盖城市包括安徽、北京、西安、杭州等 [30] - 根据公司年报，2023年皖新研学实现销售收入3763万元，同比增长607% [30] - 劳动实践教育基地项目已打通业务链、建设课程资源库，打造了"劳动教育整体解决方案" [30] - 随着课后三点半在全国范围内的落地，学校需要更多的课后服务资源，2022年公司成功在阜阳、淮北等地达成课后服务业务的合作，2023年公司自研的皖新课后服务课程体系和管理平台已形成7大课程体系和20多套特色课程 [30] - 在"AI+教育"方面，公司积极推进AI技术在文化教育领域的应用 [30] - 公司研制出皖新朱子教育AI机器人，针对学前教育提供托幼一体化解决方案，可实现全自动上课和智能语音交互 [30] - 2024年5月公司推出"阅伴"学习机，内置中英文绘本341本、绘本动画365本、阅读资源1300本，以及AI精准学、语数英学科教育资源等 [30] - 公司正在开发皖新阅读大模型，有望赋能数字化相关业务 [30] 供应链及物流服务 - 公司在图书的仓储、流通加工、配送服务的基础上，通过仓储物流网点的完善和供应链体系的智能化升级，服务产品已由传统的出版物扩展至3C成品及其原材料、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等领域，服务客户包括联想、海尔、比亚迪等国际知名企业 [34] - 根据公司官网，公司旗下现有4个物流园区、92个仓储网点，仓储面积达13万平方米 [34] - 2017年至2023年，公司的供应链及物流服务收入从6.16亿元增长至37.98亿元；对应的毛利润从0.23亿元增长至1.35亿元，年均复合增速为34.26% [34] - 公司供应链及物流服务的主要产品是笔记本电脑等3C产品，2022年贡献了该项业务的70%收入和42%毛利润 [34] - 2021年公司新开拓鳜鱼业务，推出"皖新徽三"品牌的臭鳜鱼系列预制菜 [34] - 2022年皖新徽三的年产能达到3000吨，2023年实现收入1.77亿元，同比增长82.33% [34] - 根据安徽省农业农村厅印发的《安徽省预制菜产业发展规划（2023—2025）》，到2025年全省预制菜产业规模力争突破1200亿元，市场潜力较大 [34] 游戏业务 -

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 公司业务稳健增长 - 2023年公司实现营业收入112.44亿元,同比微降3.79%;实现归母净利润9.36亿元,同比提升32.21%[1] - 2024Q1公司实现营业收入29.29亿元,同比降低5.44%,实现归母净利润2.93亿元[1] - 公司发布2023年利润预分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元(含税)[1] 核心主业毛利水平提升 - 教材图书业务实现营收17.51亿元,同比增长2.43%,业务毛利率25.24%,同比提升3.27pct[2] - 一般图书及音像制品实现收入45.19亿元,同比提升6.57%,毛利率34.56%,较去年微减0.61%[2] 积极推进数字化转型 - 推进书店线上线下业务场景全方位融合,已覆盖全省200家门店,用户42万人,同比增长203%[2] - 研发"皖新企业购"小程序,已服务115个企事业单位,年内合同金额破亿元[2] - 推进智慧教育,完成54个智慧课堂项目,开发微课客户端数字内容课程659节[3] 持续做强供应链服务体系 - 供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元,同比微减3.54%[2] - 联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线,作业效率提升15%以上[3] - 民生供应链业务加速拓展,皖新徽三全年营收同比增幅达82.23%[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润7.75/9.69/11.48亿元,EPS分别为0.39/0.49/0.58元[4] - 对应PE19/15/13倍[4]

业绩总结 - 公司2024Q1扣非归母净利润同比增长17.13%，达3.15亿元[12] - 公司2023年现金分红率提升至68.9%，较2022年提升17个百分点[8] - 公司计划每10股派发现金红利3.05元，合计分红6.45亿元[3] - 公司在手现金余额106.77亿元，募投资金余额充足[10] - 公司2024-2026年预测营业收入分别为122/133/148亿元，归母净利润分别为8.25/9.57/10.78亿元[16] 股票信息 - 公司证券代码为601801，股价为7.41，投资评级为买入[19] 财务指标 - 公司ROE在2023年为8%，2024年预测为7%，2025年预测为8%，2026年预测为9%[19] - 公司EPS在2023年为0.47，2024年预测为0.41，2025年预测为0.48，2026年预测为0.54[19]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系[1] 2) 公司持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升[1] 3) 预计公司2024-2026年实现营收125.77/138.47/150.02亿元，实现归母净利润8.51/10.35/12.35亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.62元，对应PE分别为18/14/12倍[1][2] 发行业务稳健增长 1) 2023年，公司教材图书实现销售码洋20.28亿元，同比增长2.17%，实现营收17.51亿元，同比增长2.43%[1] 2) 2023年，一般图书及音像制品实现销售码洋59.51亿元，同比增长6.65%，实现营收45.19亿元，同比增长6.57%[1] 3) 2024年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长，其中教材图书和一般图书及音像制品均实现两位数增长[1] 拓宽教育服务产业链 1) 公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台，打造劳动实践教育基地项目，并推进研学业务[1] 2) 报告期内，研学业务实现营收3763万元，同比增长607.33%[1] 3) 公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务，"美丽科学教学平台"已覆盖全国1.73万所学校，累计服务超3000万师生[1] 利润率提升,费用率有所增长 1) 2023年，公司毛利率为21.41%，同比增长1.86个百分点；净利率为8.50%，同比增长2.24个百分点[1] 2) 受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.32%/5.30%/-2.02%/0.33%，同比分别变动0.96/0.94/-0.22/0.04个百分点，期间费用率同比增长1.71个百分点至11.92%[1]

报告公司投资评级 公司首次给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 聚焦主营业务,积极优化产业生态,公司拥有全资、控股子分公司一百多家,在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店,形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系 [1] 2) 主营业务扎实推进,高分红体现防御属性,2023年公司营业收入112.44亿元,同比下降3.79%,归母净利润9.36亿元,同比增长32.21% [2] 3) 积极发展新业态,赋能传统主营业务,公司打造包含APP小程序、第三方电商平台、直播电商等全渠道、多场景的线上文化服务渠道体系,推出数字书店、"皖新云书店"新零售平台、"皖新企业购"小程序等 [3][4][5] 4) 教育服务产业链延伸拓宽,助力转型升级,公司形成学前教育、K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务体系,智慧教育方面以"阅伴"学习机为突破口,开辟数智教育新赛道 [4][5] 5) 加速开展数字项目,打造智慧物流体系,推进数字书店建设项目、数字科学普及项目、产教智融平台项目,强化供应链协作服务能力,拓展农特产品、生鲜、快消品供应链采配业务,完善智慧物流体系建设 [7] 财务数据分析 1) 2023年公司营业收入112.44亿元,同比下降3.79%,主要系教育装备业务及多元业务下降所致,教材图书、一般图书及音像制品业务保持稳定增长 [2] 2) 2023年公司归母净利润9.36亿元,同比增长32.21%,受所得税政策调整影响,扣非归母净利润7.54亿元,同比增长9.66% [2] 3) 公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元(含税),共计派息5.97亿元,以4月30日收盘价计算,股息率4.2% [2] 4) 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.39元/股、0.41元/股和0.44元/股,给予公司2024年20-22倍PE估值,对应合理价值区间为7.80-8.58元/股 [8] 盈利预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年图书销售收入维持10%增长,教材销售收入维持5%增长 [8] 2) 公司持续推动数字化转型升级,推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用,拓展文化教育领域数字新赛道,打造"文化+民生"智慧物流配送体系,有望推动2024/2025/2026年供应链及物流服务业务收入增长10%/15%/12% [8] 3) 参考可比公司,我们认为公司主营业务保持稳定增长,教育服务及智慧物流业务为公司增长提供新动力,随着数字化水平的提升,公司盈利能力有望得到进一步提升 [8][9]

[Table_Title] 证券研究报告 皖新传媒（601801.SH）：智慧教育赛道积极 公司研究 发力，拓宽教服产业链 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_ReportDate] 2024年5月6日 [T皖ab新le传_S媒toc（kA6n0d1R8an0k1]. SH) [T事ab件le：_S皖um新ma传ry媒] （601801.SH）于2024年4月17日发布年度报告。年报 投资评级 显示，2023年公司全年实现营业收入112.44亿元，同比-3.79%；营业总成 上次评级 本102.11亿元，同比-3.96%；销售/管理费用9.35亿元/5.96亿元，同比 +8.7%/+17.3%；实现归母净利润9.36亿元，同比+32.21%；扣非归母净利 [T冯ab翠le婷_A u传th媒or互] 联网及海外 首席分析 润7.54亿元，同比+9.66%；基本每股收益0.47元，同比+30.56%。2024 师 年一季报显示，公司营收29.29亿元，同比-5.44%；实现归母净利润2.93 执业编号：S1500522010001 亿元，同比-13.28%，其中所得税费用8567.47万 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 传统业务方面 - 一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量 [2] - 图书电商业务实现销售码洋5.8亿元，"皖新云书店"新零售平台用户42万人 [2] - 获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，中职教材销售码洋同比增长26% [2] - 研学教育业务实现销售收入3763万元，同比增长607.33% [2] - 逐步缩减低毛利业务有望减轻"包袱"，进一步提升公司利润率水平 [2] "AI+教育"业务方面 - 完成54个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场 [3] - 丰富校园阅读产品矩阵240个品种，累计开发微课客户端数字内容课程659节 [3] - 开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案 [3] - 优化"一实课堂"教师培训，服务教师达15万人次 [3] - 在全国1.73万所学校中应用"美丽科学"，累计服务师生数超3000万人 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入为116.76/120.36/125.16亿元，同比增长3.8%/3.1%/4.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为8.56/10.14/11.92亿元，同比-8.5%/18.5%/17.5% [4] - 伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长 [4] - "AI+教育"逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性 [4] - 公司重视股东回报，23年含回购股份的现金分红比例近70% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业总收入112.44亿元（同比-3.79%）；归母净利润9.36亿元（同比+32.21%）；扣非净利润7.54亿元（同比+9.66%） [1] - 2024年第一季度，公司营收约29.29亿元（同比-5.44%）；归母净利润约2.93亿元（同比-13.28%）；归母扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13% [1] - 截至2024年第一季度，公司货币资金近110亿元 [1] - 2023年公司利润分配方案为每10股派现金股利3.05元（含税），共计分派现金分红5.97亿元（含税），现金分红总额（含回购股份金额）为6.45亿元，约占归母净利润的68.90% [1] 传统业务表现 - 一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量 [2] - 2024年第一季度，一般图书及音像制品业务实现营业收入13.3亿元，同比增长23.4%，毛利率37.80%（+0.75个百分点） [2] - 2024年第一季度，教材业务实现营业收入7.1亿元，同比增长8.79%，毛利率27.47%（+2.33个百分点） [2] - 传统业务增长动力包括线上渠道深化、横向与纵向双重发力扩展教育业务、逐步缩减低毛利业务 [2] "AI+教育"业务发展 - 公司在智慧校园、智慧阅读、机器人、教师培训、美丽科学等方面持续推进"AI+教育"业务 [3] - 已完成54个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场；丰富校园阅读产品矩阵240个品种，累计开发659节数字内容课程；开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案；优化"一实课堂"教师培训，服务教师达15万人次；在全国1.73万所学校应用美丽科学，累计服务师生数超3000万人 [3] - 公司"AI+教育"业务正在加速推进商业化落地，有望逐步跑通商业化模式 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年，公司营业收入为116.76/120.36/125.16亿元，同比增长3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润8.56/10.14/11.92亿元，同比-8.5%/18.5%/17.5% [4] - 公司利润率有望持续增长，"AI+教育"业务逐步跑通商业化模式后有望进一步贡献业绩弹性 [4] - 公司重视股东回报，2023年含回购股份的现金分红比例近70% [4] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 生育率降低导致的未来学生数量减少风险 [5] - 行业竞争加剧风险 [5] - 智慧教育产品研发不及预期风险 [5]