公司评级 - 皖新传媒的投资评级为"买入"，当前价格为6.33元，合理价值为8.08元 [1] - 报告日期为2024年8月3日 [1] - 总股本和流通股本均为1989.20百万股 [1] - 总市值和流通市值均为12591.7百万元 [1] - 一年内最高价为8.48元，最低价为5.61元 [1] - 30日日均成交量为9.35百万股，成交额为58.15百万元 [1] - 近3个月涨跌幅为-11.07%，近6个月涨跌幅为6.20% [1] 盈利预测 - 2022年营业收入为11687百万元，增长率为15.6% [1] - 2023年营业收入为11244百万元，增长率为-3.8% [1] - 2024年预计营业收入为11161百万元，增长率为-0.7% [1] - 2025年预计营业收入为11334百万元，增长率为1.6% [1] - 2026年预计营业收入为11542百万元，增长率为1.8% [1] - 2022年EBITDA为841百万元，增长率为10.6% [1] - 2023年EBITDA为927百万元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EBITDA为1204百万元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EBITDA为1401百万元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EBITDA为1543百万元，增长率为10.4% [1] - 2022年归母净利润为708百万元，增长率为10.6% [1] - 2023年归母净利润为936百万元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计归母净利润为893百万元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计归母净利润为1044百万元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计归母净利润为1152百万元，增长率为10.4% [1] - 2022年EPS为0.36元，增长率为10.6% [1] - 2023年EPS为0.47元，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EPS为0.45元，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EPS为0.52元，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EPS为0.58元，增长率为10.4% [1] - 2022年市盈率为14.47倍，增长率为10.6% [1] - 2023年市盈率为14.79倍，增长率为32.2% [1] - 2024年预计市盈率为14.10倍，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计市盈率为12.06倍，增长率为16.8% [1] - 2026年预计市盈率为10.93倍，增长率为10.4% [1] - 2022年ROE为6.3%，增长率为10.6% [1] - 2023年ROE为8.0%，增长率为32.2% [1] - 2024年预计ROE为7.4%，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计ROE为8.5%，增长率为16.8% [1] - 2026年预计ROE为9.1%，增长率为10.4% [1] - 2022年EV/EBITDA为2.86倍，增长率为10.6% [1] - 2023年EV/EBITDA为5.80倍，增长率为32.2% [1] - 2024年预计EV/EBITDA为3.13倍，增长率为-4.6% [1] - 2025年预计EV/EBITDA为2.39倍，增长率为16.8% [1] - 2026年预计EV/EBITDA为1.87倍，增长率为10.4% [1] 核心观点 - 皖新传媒是安徽省独家教材发行商，负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作 [2] - 公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系 [2] - 截至2023年底，公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人 [2] - 2015-2024年安徽省K12学生数持续增长，2025年开始自高点小幅下降 [2] - 公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率 [2] - 从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型 [2] - 为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务 [2] - 供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等 [2] - 2017年自主开发的单机游戏平台"方块游戏"上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏 [2] - 截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人 [2] - 在手现金充足，2023年实施回购并大幅提高分红 [2] - 截至24Q1，公司共有货币资金109亿元，在手资金充足 [2] - 2023年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列 [2] - 预计2024-2026年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元，归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元 [2] - 参照其他出版类国企的估值水平，给予公司2024年18倍的PE估值，对应合理价值为8.08元/股，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 公司深度研究 - 皖新传媒是安徽省最大的出版物发行公司，控股股东是安徽新华发行集团控股有限公司，实际控制人是安徽省人民政府 [10] - 公司是安徽省内唯一具有教材发行资质的单位，承担着安徽省义务教育教材及评议类教辅的发行业务 [10] - 公司控股股东新华控股的前身是安徽新华书店集团有限公司，2002年安徽省新华书店整体改制设立安徽新华书店集团，2008年新华控股整体变更设立皖新传媒，皖新传媒完整承继了新华控股的全部资产和业务，并于2010年在上交所主板上市 [10] - 基于新华控股在安徽省内的独家教材发行牌照和新华书店销售网点，公司主营教材教辅及大众图书的发行业务，并为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务 [10] - 2012年成立控股子公司皖新物流（后更名为皖新供应链），以图书发行物流体系为锚点发展现代物流业务 [10] - 2017年自主开发的游戏平台"方块游戏"上线，游戏业务成为公司新的业绩增长点 [10] 高管团队 - 皖新传媒的高管团队拥有深厚的出版发行资历，董事长张克文曾任安徽少年儿童出版社社长、时代出版副总编辑等 [11] - 董事兼副总经理丁勇历任蚌埠/滁州/阜阳新华书店总经理等 [11] - 董事袁荣俭曾任四川新华文轩传媒有限公司总经理等 [11] - 皖新传媒的控股股东新华控股现任党委书记兼董事长兼总经理金涛，此前担任黄山市人民政府副市长 [11] 业务板块 - 2023年，公司的教材发行实现营收17.51亿元、毛利润4.42亿元，约占公司总收入的16%、公司总毛利的18% [14] - 一般图书及音像制品（包括教辅）的发行实现营收45.19亿元、毛利润15.61亿元，约占公司总收入的40%、公司总毛利的65% [14] - 通过门店销售的文体用品及其他实现营收1.80亿元、毛利润0.42亿元，面向教育部门或学校提供的教育装备及多媒体业务实现营收5.19亿元、毛利润0.31亿元 [14] - 2023年供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元、毛利润1.35亿元，约占公司总收入的34%、公司总毛利的6% [14] - 2023年游戏业务实现营收1.62亿元、毛利润0.31亿元，主要是通过自有平台"方块游戏"或线下门店销售的单机游戏 [14] 教材业务 - 皖新传媒是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，负责安徽省内义务教育阶段所有免费教材的发行工作 [19] - 根据公司与安徽省教育厅签订的单一来源采购合同，2016年秋季-2018年春季、2018年秋季-2021年春季、2021年秋季-2024年春季义务教育阶段中小学教科书的采购预算分别为4.07、6.62、8.48亿元/年，年均复合增速为13%，约占公司教材发行总收入的一半，成为公司教材业务的增长主因 [19] - 2017年至2023年，公司的教材发行收入从13.98亿元增长至17.51亿元，年均复合增速为3.82%，其中销量的年均复合增速为3.18%，平均售价的年均复合增速为0.62% [19] - 对应的毛利润从3.37亿元增长至4.42亿元，年均复合增速为4.64% [19] 发行渠道 - 皖新传媒的核心竞争力是覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系 [24] - 截至2023年12月31日，公司共有销售网点804家，其中自有物业网点439家、租赁物业网点217家、联营（加盟合作）物业网点148家，网点总建筑面积达到37.86万平方米 [24] - 公司已打造了覆盖安徽全省的省市县乡四级营销网络体系、以及近3000人的教育服务专员团队 [24] - 2023年，公司有98%的收入、95%的毛利来自安徽省内 [24] 一般图书业务 - 2017年至2023年，公司的一般图书及音像制品发行收入从28.72亿元增长至45.19亿元，年均复合增速为7.84%，其中销量的年均复合增速为8.77%，平均售价的年均复合增速为-0.85% [26] - 对应的毛利润从9.47亿元增长至15.61亿元，年均复合增速为8.69% [26] - 公司的一般图书及音像制品的业绩增速高于自身的教材业务增速，更是大幅高于全国图书零售市场的平均增速，主要是公司持续丰富教育出版物，加强与品牌教辅出版机构的合作，推动公司在安徽省的教辅市场占有率提升 [26] - 公司围绕"德智体美劳"五育并举，实现从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型 [26] 教育服务 - 依托覆盖安徽省市县乡的四级营销网络和近3000人的教育服务专员，公司以教材教辅发行业务为锚点，拓展为安徽省中小学校及师生提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务 [30] - 在智慧学校建设运营方面，公司已完成54个智慧课堂项目 [30] - 皖新校园智慧阅读解决方案：累计研发了240个品种的校园阅读产品矩阵、659节微课客户端数字内容课程，并结合大模型、数字人等AI技术开发应用 [30] - "美丽科学"教学平台：与一流高校和企业合作打造的数字教育融媒体平台、提供中小学科学教育整体解决方案，已在全国1.73万所学校中应用，累计服务师生超3000万人 [30] - "一实课堂"教师培训：升级"直播培训+工作坊研修+训后跟踪"的线上线下立体培训模式，累计服务教师达15万人次 [30] - 在课外服务方面，公司围绕政策新导向和用户新需求，加速开拓研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等教育服务 [30] - 根据皖新研学教育官微，"皖新研学"基于中小学教科书并结合教育部152个综合实践主题，开发了超过1300套课程（包括馆学课程、爱国主义教育课程、历史人文课程、自然科学课程等主题），同时建立了研学旅行安全保障标准、医疗救护标准、餐饮服务标准、交通服务标准、住宿服务标准等8大标准化流程体系 [30] - 截至2024年6月皖新研学累计服务了4500所学校、145+万人次中小学生，覆盖城市包括安徽、北京、西安、杭州等 [30] - 根据公司年报，2023年皖新研学实现销售收入3763万元，同比增长607% [30] - 劳动实践教育基地项目已打通业务链、建设课程资源库，打造了"劳动教育整体解决方案" [30] - 随着课后三点半在全国范围内的落地，学校需要更多的课后服务资源，2022年公司成功在阜阳、淮北等地达成课后服务业务的合作，2023年公司自研的皖新课后服务课程体系和管理平台已形成7大课程体系和20多套特色课程 [30] - 在"AI+教育"方面，公司积极推进AI技术在文化教育领域的应用 [30] - 公司研制出皖新朱子教育AI机器人，针对学前教育提供托幼一体化解决方案，可实现全自动上课和智能语音交互 [30] - 2024年5月公司推出"阅伴"学习机，内置中英文绘本341本、绘本动画365本、阅读资源1300本，以及AI精准学、语数英学科教育资源等 [30] - 公司正在开发皖新阅读大模型，有望赋能数字化相关业务 [30] 供应链及物流服务 - 公司在图书的仓储、流通加工、配送服务的基础上，通过仓储物流网点的完善和供应链体系的智能化升级，服务产品已由传统的出版物扩展至3C成品及其原材料、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等领域，服务客户包括联想、海尔、比亚迪等国际知名企业 [34] - 根据公司官网，公司旗下现有4个物流园区、92个仓储网点，仓储面积达13万平方米 [34] - 2017年至2023年，公司的供应链及物流服务收入从6.16亿元增长至37.98亿元；对应的毛利润从0.23亿元增长至1.35亿元，年均复合增速为34.26% [34] - 公司供应链及物流服务的主要产品是笔记本电脑等3C产品，2022年贡献了该项业务的70%收入和42%毛利润 [34] - 2021年公司新开拓鳜鱼业务，推出"皖新徽三"品牌的臭鳜鱼系列预制菜 [34] - 2022年皖新徽三的年产能达到3000吨，2023年实现收入1.77亿元，同比增长82.33% [34] - 根据安徽省农业农村厅印发的《安徽省预制菜产业发展规划（2023—2025）》，到2025年全省预制菜产业规模力争突破1200亿元，市场潜力较大 [34] 游戏业务 -