报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年 Q1-Q3 累计 ROIC（资本回报率）为 19%，在上市煤企中排名首位 [3] - 维持 24-26 年归母净利润 207 亿元、210 亿元、215 亿元预测，对应 EPS 分别为 2.14、2.17、2.22 元 [3] - 公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显 [3] 报告分类总结 财务数据 - 2024 年 Q1-Q3 实现营业收入 1254.27 亿元，同比-1.6%；实现归母净利润 159.43 亿元，同比-1.5%；实现扣非净利润 163.49 亿元，同比-13.9% [2] - 2024 Q3 营业收入 406.90 亿元（环比-8.1%、同比+10.7%），归母利润 53.87 亿元（环比-8.8%、同比+17.1%），扣非净利润 51.66 亿元（环比-11.4%、同比-3.7%） [2] - 2024 Q3 投资净收益 8.29 亿元（环比+52.9%，同比+20.8%） [2] 经营情况 - 2024 Q1-Q3 公司吨煤平均售价 618 元/吨，同比-6.2%，同比降幅 41 元/吨 [2] - 2024 Q3 陕西榆林动力煤（5500 大卡）坑口价均价为 652 元/吨，同比-9.4% [2] - 2024 Q3 公司煤炭产量 4136 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量 4061 万吨，同比+0.9%，环比-8.7% [2] 其他 - 控股股东陕煤集团完成股份增持计划，累计增持 1214 万股，约占公司发行总股本的 0.125%，累计增持金额达到 2.70 亿元 [2] - 公司与控股股东签订资产转让意向协议，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，后续公司有望实现煤电一体化经营 [2]

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报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高 [3] - 公司意向收购集团电力资产，打造煤电一体化经营模式 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.31亿元，对应EPS为2.20/2.37/2.47元/股，对应PE为11/11/10倍 [3][4] 公司财务数据总结 营业收入及增长 - 2023年营业收入为1,708.72亿元，同比增长2.4% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1,646.41/1,704.60/1,732.95亿元，增长率分别为-3.6%/3.5%/1.7% [4][6] 净利润及增长 - 2023年归母净利润为212.39亿元，同比下降39.7% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为213.52/229.63/239.31亿元，增长率分别为0.5%/7.5%/4.2% [4][6] 盈利能力 - 2023年毛利率为37.86%，预计2024-2026年分别为37.54%/38.14%/38.21% [6] - 2023年净利率为12.43%，预计2024-2026年分别为12.97%/13.47%/13.81% [6] - 2023年ROA为10.95%，预计2024-2026年分别为9.82%/8.98%/8.11% [6] - 2023年ROE为23.79%，预计2024-2026年分别为21.30%/18.80%/16.51% [6] 偿债能力 - 2023年流动比率为1.22，预计2024-2026年分别为1.88/2.80/3.76 [6] - 2023年资产负债率为36.01%，预计2024-2026年分别为31.22%/26.83%/23.35% [6] 经营效率 - 2023年应收账款周转天数为5.83天，预计2024-2026年分别为6.05/5.57/5.62天 [6] - 2023年存货周转天数为8.62天，预计2024-2026年分别为7.85/7.19/7.22天 [6] - 2023年总资产周转率为0.82次，预计2024-2026年分别为0.80/0.72/0.63次 [6]

公司报告 | 季报点评 自产煤销量下滑，归母净利润环比小幅下降 归母净利润环比小幅下降 公司 2024Q3 单季度营业收入 406.9 亿元，同比+10.66%，归母净利润 53.87 亿元，同比+17.10%，环比-8.75%，扣非归母净利润 51.66 亿元，同比-3.69%， 归母净利润同比增长主要是受到公允价值变动净收益的变动所致，2023 年 Q3 公司该项目为-10.716 亿元，今年为 1.8827 亿元。 同期，税金及附加费用同比-0.59%，销售费用同比-10.54%，管理费用同比 +5.44%，财务费用仍维持负值。 煤炭产量、贸易煤销量 Q3 环比有所下滑 2024 年前三季度，煤炭销售收入 1211.6 亿元，同比-1.47%，销售成本 790.96 亿元，同比+2.46%，毛利 420.64 亿元，同比-8.09%。煤炭产量 1.28 亿吨， 同比+2.82%，煤炭销量 1.96 亿吨，同比+5.09%，其中自产煤销量 1.26 亿吨， 同比+2.38%。单季度来看，Q3 产量 4137 万吨，同比-7.97%，自产煤销量 4260 万吨，环比+0.29%，贸易煤销量 2181 万吨， ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 10 29 年 月 日 陕西煤业（601225.SH） 产量环比下滑，Q3 业绩符合预期，一体化可期 公司发布 2024 年三季度业绩公告。公司 2024 年前三季度实现归 母净利润 159.43 亿元，同比减少 1.46%；营业收入 1254.27 亿元， 同比减少 1.57%。公司 2024 年第三季度归母净利润 53.87 亿元， 同比增长 17.1%；营业收入 406.9 亿元，同比增长 10.66%。 产量环比下滑，吨煤成本优化。 ➢ 产销方面，24Q1-3 公司实现煤炭产量 12777 万吨，同比增幅 2.8%；实现煤炭销量 19595 万吨，同比增幅 5.1%，其中自 产煤销量 12598 万吨，同比+2.4%，贸易煤销量 6997 万吨， 同比+10.4%。24Q3 公司原煤产量 4137 万吨，同比+2.9%， 环比-8.0%，煤炭销量 6440 万吨，同比+11.3%，环比-8.1%， 其中贸易煤销量 2180 万吨，同比+23.9%，环比-21.0%，自产 煤销量 4260 万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。 ➢ 利价方 ...

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为40.69亿元，同比增长10.66%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为125.43亿元，同比下降1.57%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.39亿元，同比增长17.10%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.94亿元，同比下降1.46%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.74亿元，同比增长22.01%[2] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为210.29亿元，较上年度末增长8.45%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为94.93亿元，较上年度末增长6.32%[4] - 公司2024年第三季度货币资金较上年度末增加76.58%，主要为经营活动回款增加[7] - 公司2024年第三季度交易性金融资产较上年度末下降62.32%，主要为持有的盐湖股份会计核算方法转换及出售部分隆基股份[7] - 长期待摊费用增加45.27%，主要为张家峁矿业公司矿区搬迁补偿费本期增加[9] - 应付票据减少96.89%，本期应付银行承兑汇票业务减少[9] - 预收款项增加3,406.61%，租赁业务增加预收增加[9] - 合同负债增加85.78%，预收煤款增加[9] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为-4.05亿元[6] 成本费用 - 研发费用减少74.09%，本期研发投入减少[9] - 财务费用增加54.98%，主要为经营活动回款增加，存款利息收入增加，及有息负债规模较上期减少，利息费用同比下降[9] - 公允价值变动收益增加87.86%，本期信托产品浮亏同比减少[9] - 信用减值损失减少222.19%，本期应收款项预期信用损失同比减少[9] - 资产减值损失增加130.81%，本期存货跌价准备同比增加[9] - 营业外支出减少54.81%，本期子公司罚款支出同比减少[9] 主营业务数据 - 2024年1-9月煤炭产量为12,777.39万吨，同比增长2.82%[15] - 2024年1-9月煤炭销量为19,594.98万吨，同比增长5.09%[15] - 2024年1-9月煤炭销售收入为12,115,993.37万元，同比下降1.47%[15] - 2024年1-9月销售成本为7,909,568.45万元，同比增长2.46%[15] 现金流量 - 2024年9月30日货币资金余额为38,789,798,241.47元，较2023年末增加76.65%[16] - 2024年9月30日交易性金融资产余额为6,038,737,217.74元，较2023年末下降62.31%[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量为1,522.81亿元[22] - 收到的税费返还为44.17万元和246.35万元[23] - 收到其他与经营活动有关的现金为68.87亿元和32.09亿元[23] - 经营活动现金流入小计为1,591.69亿元和1,606.81亿元[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为847.14亿元和969.96亿元[23] - 支付给职工及为职工支付的现金为95.95亿元和90.61亿元[23] - 支付的各项税费为232.24亿元和235.65亿元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为347.37亿元和284.70亿元[23] - 吸收投资收到的现金为1.96亿元和12.18亿元[24] - 取得借款收到的现金为40.20亿元和107.18亿元[24] - 偿还债务支付的现金为15.82亿元和26.76亿元[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为161.52亿元和245.98亿元[24] 财务指标 - 2024年前三季度营业总收入为1,254.27亿元[20] - 2024年前三季度营业总成本为953.82亿元[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为159.43亿元[21] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为104.28亿元[21] - 2024年前三季度投资收益为17.60亿元[21] - 2024年前三季度公允价值变动收益为-45.30亿元[21] - 2024年前三季度资产减值损失为-4.59亿元[21] - 2024年前三季度营业外收入为5.62亿元[21] - 2024年前三季度所得税费用为50.36亿元[21]

煤炭行业分析 - 30年期国债ETF及期货价格创新高，煤炭板块经历2个月回调后性价比再次显现[1] - 动力煤价格加速上行，预计节后或将继续上涨至880-900元/吨[2][5] - 重点关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业、中煤能源、中国神华等公司[3] 煤价及估值分析 - 南方高温天气持续、电厂库存去化、进口煤价上涨等因素支撑煤价上行[4] - 铁路发运低位、港口库存下滑导致结构性紧缺局面延续[4] - 节前刚需补库释放或推动煤价节后大涨[5] - 长端利率下降、煤炭板块估值重塑,主流企业2024年股息率接近6%[6] - 部分公司中期分红率达10%-30%[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟收购控股股东陕煤集团持有的陕煤电力集团全部股权,有利于公司煤电一体化,盈利稳定性有望进一步增强 [4][5] - 收购标的陕煤电力集团现有电力装机约10.8GW,2023年实现度电净利0.043元,ROE约12.2% [4] - 收购有望一定程度形成煤电一体化,覆盖比例约9%,有望提升公司盈利稳定性 [5] - 公司资源禀赋优质,可采储量丰富,抗风险能力优于行业平均水平,此次收购有望进一步提升公司业绩稳定性 [5] 公司财务分析 - 公司2024~2026年归母净利预计分别为217/214/210亿元,对应EPS为2.24/2.21/2.16元 [6] - 公司2024年毛利率预计为36.4%,净资产收益率预计为22.2% [6][9] - 公司2024年营业收入预计为1654.3亿元,同比下降3.2% [6][7] - 公司2024年EBIT预计为41.6亿元,同比下降5.7% [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24年上半年煤炭销量小幅增长,煤价同比承压 [5] - 公司实施中期分红回报股东 [5] - 结合公司2024年中报,调整盈利预测,维持"买入"评级 [5] 公司经营情况总结 - 24年上半年,公司实现营业收入847.37亿元,同比下滑6.5%;实现归属于上市公司股东的净利润105.56亿元,同比下降8.8% [4] - 24年上半年,公司实现煤炭销量13154.99万吨,同比增长2.29%;公司实现商品煤产量8640.67万吨,同比增长2.78% [5] - 受煤价波动影响,24年上半年公司自产煤售价538.2元/吨,同比下降9.51%;外购煤售价638.6元/吨,同比下降14.33% [5] - 公司发布2024年中期利润分配方案,以公司股本96.95亿股为基数,拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元(含税),共计现金分红金额10.56亿元 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计24-26年归母净利润分别为213.28/241.45/249.84亿元 [5] - 当前市值对应24-26年PE分别为11X、10X、9X [5]

报告公司投资评级 - 报告给予陕西煤业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭主业 - 公司拥有丰富的煤炭资源储量,可开采年限达70年以上,煤炭品质优异、开采成本低 [1] - 公司煤炭产量稳步提升,未来随着新矿井建设,公司煤炭主业有望行稳致远 [1] 电力资产 - 公司控股的陕煤电力集团拥有较好的盈利能力,得益于煤炭资源协同供应,公司入炉标煤单价较主要火电公司具有明显优势 [1] - 公司在建及待建煤电项目合计达932万千瓦,全部建成后装机容量可实现翻倍增长,有望受益于区域电力供需格局 [1] 煤电一体化 - 公司收购陕煤电力集团是打造"煤电一体化"运营模式的重要举措,有利于熨平煤炭价格波动和电力需求变化,提升公司业绩和盈利确定性 [1][2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为216/223/232亿元,维持"买入"评级 [1]