非经损益大幅改善，经营业绩符合预期 陕西煤业(601225.SH）/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 30 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|--------------------|---------|---------|--------------------------|---------| | [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Industry] \n市场价格 :23.90 元 | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：杜冲 | 营业收入（百万元） | 166,848 | 170,872 | 185,391 | 189,315 ...

公司代码：601225 公司简称：陕西煤业 2024 年半年度报告 陕西煤业股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 241 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人赵福堂、主管会计工作负责人孙武及会计机构负责人（会计主管人员）段荣国声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 根据公司三届四十次董事会审议通过的2024年中期利润分配方案，公司2024年度1-6月合并会 计报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润105.56亿元，满足中期分红的条件，拟以公 司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额 10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告存在一些 ...

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 公司概况 - 公司由陕西煤业化工集团公司等单位共同发起设立,控股股东为陕西煤业化工集团公司,实际控制人为陕西省国资委 [26] - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务 [28] - 公司2023年实现营业收入1708.72亿元,归属于上市公司股东净利润212.39亿元 [28] 公司煤炭资源优势 - 公司煤炭资源储量丰富,可开采储量104.41亿吨,可开采年限70年以上 [109] - 公司煤炭资源品质优良,90%以上属于优质动力煤、气化煤和化工用煤 [110][111] - 公司煤炭核定产能1.62亿吨,权益产能0.99亿吨,产能优势明显 [121] 公司煤炭业务成本优势 - 公司煤炭资源赋存条件好,开采成本低,2023年原选煤单位完全成本296.59元/吨,同比下降7.14% [123][124] - 公司长期合同煤占比提升至60%左右,有助于平抑现货价格波动,提升盈利稳定性 [126][127] 行业供需分析 - 2023年我国动力煤供需呈现过剩状态,过剩0.57亿吨,但2024年供需或转向紧平衡 [108] - 2024年煤价中枢有支撑或延续震荡,电力用煤有望企稳增长 [108][105] 公司高分红彰显投资价值 - 公司2023年现金分红比例为60.03%,未来将持续统筹经营发展与股东回报 [135][136][137]

财务数据和关键指标变化 - 公司4-5月份产量维持较高水平,5月份达到1530万吨,为上市以来单月最高 [1][2] - 4月份价格为500元/吨,5月份略涨至530元/吨 [2] - 4-5月份成本下降至270元/吨左右,比一季度下降10元/吨 [2][3] - 公司预计全年成本能维持在280元/吨左右,同比下降10元左右 [5][6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要煤炭产品包括电力用煤和化工建材用煤,电力用煤占比较高达60% [26] - 电力用煤价格较为稳定,化工建材用煤价格随行就市 [26] - 公司冰塘矿区地质条件较为复杂,但煤质较好,年产量贡献约1200万吨 [29][30] - 冰塘矿区生产成本约300元/吨 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司产品主要销往华北、华东等地区,下游客户多为长期合作伙伴 [27][28] - 二季度以来,部分下游客户接煤不太顺畅,主要是由于水电发电较好导致煤场停不下来 [27] - 但公司长协客户合作较为稳定,不会因短期价格波动而影响供给 [27] - 进口煤对公司影响有限,主要集中在华南市场 [32] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司目前没有明确的资产注入计划,集团层面也未制定具体时间表 [7][8] - 公司未来产能扩张空间有限,主要是由于新矿审批政策收紧 [27][28] - 公司在安全生产、成本管控等方面处于行业领先水平,是行业标杆 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司二季度以来产量维持较高水平,主要受财政收入压力和成本管控要求的影响 [1][2][3] - 公司预计下半年产量能维持在中枢偏上水平,但四季度可能存在一定变数 [4][5] - 管理层对行业供需格局和价格走势保持谨慎乐观态度,预计价格中枢将维持平稳 [31] 其他重要信息 - 公司持有的阳光股份权益自6月起采用权益法核算,对公司业绩有正面影响 [5] - 公司其他金融资产公允价值变动对业绩有一定负面影响,约4亿元 [5] - 公司探矿权收购进度受政策影响,时间节点存在不确定性 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司产能退出及新建产能的安排,渭北地区生产情况如何 [27][28] **回答内容** 除了陈家山矿外,公司其他矿井生产较为稳定,今年无新增产能计划,主要受政策影响 [27][28] 问题2 **提问内容** 公司冰塘矿区,尤其是小庄、孟村两个新矿的生产成本情况 [29][30] **回答内容** 冰塘矿区地质条件较为复杂,但公司已经做到行业标准,生产较为稳定,成本约300元/吨 [29][30]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的经营情况,包括产量、价格、成本等方面 [2][3][4][5][6][7][8] - 公司投资的新能源新材料板块的价值变动情况 [4] - 公司小红书依靠双号资源开发的进展,以及集团未来是否有市场注入计划 [5][6] - 行业进口煤炭形势及对公司的影响 [11][12] - 集团是否还有产能注入计划,以及公司的分红规划 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **林伯桑 提问** 询问公司下半年产量是否能维持在高位水平,以及成本管控情况 [7][8] **姚总 回答** - 公司合理的单月产量应在1400-1450万吨区间,超过1500万吨有打击 - 成本管控是公司重点工作,预计全年成本能控制在280元/吨左右,比去年下降10多元 问题2 **林伯桑 提问** 询问行业下半年电力需求对煤炭需求的拉动情况 [9][10] **姚总 回答** - 行业整体价格波动性已经较低,预计今年价格会维持相对平稳 - 下半年电力需求的季节性波动对公司影响不大,公司可以根据需求灵活调整产品结构 问题3 **网络提问** 询问公司槟塘矿区小庄、孟村矿井的生产成本情况 [19][20] **姚总 回答** - 小庄、孟村矿井地质条件较复杂,但生产成本大概在300元/吨出头 - 公司在灾害治理方面做了大量工作,确保了矿井的正常生产

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的生产经营情况,包括产量、价格和成本情况 [1][2][3] - 公司投资方面的进展,主要是对沿湖股份的投资以及未来两年内的投资回收计划 [3][4][9] - 公司销售结构的情况,电煤、化工煤和市场煤的占比及定价情况 [5][6][7][16][17] - 公司未来产能提升的可能性,包括新矿审批和现有产能提升的难度 [10][11] - 行业安全监管形势及对公司生产经营的影响 [12][13][14][15] - 公司未来资本开支计划 [19][20] - 公司分红政策及中期分红的可能性 [20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **黄总提问** 公司产量为何能保持较高水平,与去年减产有所背离 [6] **姚总回答** 公司产量较高主要有两方面原因:一是去年三季度四季度受安全监管影响较大,目前已经处理完毕;二是在全省降成本的大环境下,增加产量是最直接有效的方法 [6][7] 问题2 **黄总提问** 公司今年成本情况如何,主要通过哪些措施来降低成本 [7][8] **姚总回答** 公司今年成本预计将比去年有所下降,主要通过压缩井下工程和设备投资来实现,这部分成本占比约70% [8] 问题3 **黄总提问** 公司是否有收购大股东资产或提升现有产能股权比例的计划 [18][19] **姚总回答** 目前公司收购大股东资产的可行性不强,主要有两方面原因:一是现有少数股东多为地方政府,难以收购;二是集团层面对桃牙矿等优质资产也有其他考虑,不太可能转让给上市公司 [19]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [5] 报告的核心观点 煤炭业务量增价跌 1) 2023年公司商品煤产量为1.64亿吨(同比+4.10%)，商品煤销售量为2.53亿吨(同比+12.60%)，其中自产商品煤1.64亿吨(同比+5.27%)，贸易煤8954.15万吨(同比+29.04%) [1] 2) 2023年公司商品煤平均销售价格为596.10元/吨(同比-13.04%)，其中自产煤574.52元/吨(同比-14.12%)，贸易煤635.56元/吨(同比-12.03%) [1] 3) 2023年公司商品煤平均营业成本为405.00元/吨(同比+1.68%)，其中自产煤平均营业成本为256.25元/吨(同比+7.52%)，贸易煤平均营业成本为676.90元/吨(同比-10.56%) [1] 4) 2023年公司商品煤实现吨煤毛利246.67元/吨(同比-24.03%)，其中自产煤吨煤毛利376.77元/吨(同比-18.75%)，贸易煤吨煤毛利8.86元/吨(同比-32.33%) [1] 资本开支同比下降，助力产能释放 1) 2024年公司资本开支计划23.33亿元(同比-48.43%)，主要用于小保当风井及选煤厂、神渭管运水煤浆添加剂及中水综合利用、彬长胡家河二号、李家沟风井等项目 [3] 现金分红比例高 1) 2023年公司拟派发每股现金红利1.315元(含税)，现金分红总额(含税)为127.49亿元，占公司2023年度实现归母净利润的60.03%，股息率为5.21% [4]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 [Table_industryInfo] [ Table_Main[陕ITnaf 西bol]e 煤_Ti业tle]( 601225) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 业绩稳健，投资影响有望减弱 目标价格： 27.82 上次预测： 22.57 公 ——2023年年报及2024 一季报点评 当前价格： 23.89 司 黄涛(分析师) 邓铖琦(分析师) 2024.05.06 更 021-38674879 010-83939825 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 huangtao@gtjas.com dengchengqi024452@gtjas.co 报 证书编号 S0880515090001 mS0 880523050003 5 总2 市周 值内 （股 百价 万区 元间 ）（ 元） 15.8 29 3- 12 ,7 6. 17 43 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 9,695/9,695 流通 B股/H股（百万股） ...

证券研究报告 | 2024年05月04日 陕西煤业（601225.SH） 增持 经营稳健，维持高比例分红回报股东 核心观点 公司研究·财报点评 在同期高基数及煤价下行的影响下，2023年业绩下滑；2024Q1业绩下滑主 煤炭·煤炭开采 要系煤价下行。2023年公司实现营业总收入1708.7亿元（+2.4%），归母净 证券分析师：樊金璐 证券分析师：胡瑞阳 利润212.4亿元（-39.7%），扣非净利润246.8亿元（-16.9%）；其中2023Q4 010-88005330 0755-81982908 fanjinlu@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn 公司实现营业总收入434.4亿元（+19.8%），归母净利润50.6亿元（-15.9%）。 S0980522070002 S0980523060002 2023年业绩下滑主要系一是上年同期出售隆基绿能部分股份获得的投资收 基础数据 益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；二 投资评级 增持(维持) 是煤价下行。2024Q1公司实现营业总收入404.5亿元（-9.7%），归母净利 合理估值 收盘价 ...

业绩总结 - 公司Q1扣非业绩环比下降5.8%[1] - 公司Q1金融资产公允价值变动亏损9.2亿元，同比增亏4.4亿元[1] - 公司Q1毛利率为35%，同比-4pct，环比-5pct[1] - 公司2024年归母净利润预测为21745百万元，增长率为2.4%[2] - 2026年预计净利润为393.92百万元，较2022年增长约26.0%[3] 用户数据 - 2026年预计经营活动现金流为492.35百万元，较2022年增长约7.5%[3] 未来展望 - 公司资源禀赋优异，盈利能力突出，长期看集团优质资源存在进一步整合空间[1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.24、2.37和2.40元/股，给予公司24年12倍PE，对应合理价值26.9元/股，维持“买入”评级[1] 新产品和新技术研发 - 公司煤炭生产恢复正常，Q2动力煤市场有望好转[1] 市场扩张和并购 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.24、2.37和2.40元/股，给予公司24年12倍PE，对应合理价值26.9元/股，维持“买入”评级[1]