报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年1-6月(24H1)公司实现归母净利润16.9亿元,同比下滑16% [6][7] - 煤电业绩增速放缓,风电业务扭亏为盈 [14] - 24H1煤电板块营收85.2亿元,同比增长16%;毛利率16%,同比下滑3个百分点 [14] - 24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼,风电业务扭亏为盈,但煤电业务增速放缓,工程与贸易业务利润承压,导致公司业绩下滑 [14] 公司订单情况 - 24H1公司新签订单560.7亿元,同比增长15% [15][16] - 煤电订单增速维持高位,风电订单快速增长 [15][16] - 24H1公司风机新增中标订单超7GW,与2023年全年中标容量接近 [16] 行业及公司发展前景 - 2024年1-8月,全国新增煤电新增核准22.2GW,同比下滑57%;开工62.1GW,同比增长29%,项目建设显著提速 [18][19] - 公司是国内燃煤机组主要设备厂商之一,市占率约40%,有望受益于新增煤电设备交付 [19] - 根据机械工业发电设备中心预测,2024年全国发电设备预计生产火电机组约88GW,同比增长15% [19] - 抽水蓄能项目加速建设,公司作为主要设备供应商有望受益 [22][23]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 多因素影响公司2024Q2业绩 - 2024Q2归母净利润同环比均有所下滑,主要系:(1)煤电项目主要为当期低毛利的合同;(2)非货币性资产换入川能动力股票权利因股价较年初下跌确认非货币性资产交换损失1.81亿元;(3)公司加大研发费用投入以及汇率波动带来的汇兑损失影响 [4] - 2024Q2毛利率/净利率分别为12.7%/4.5%,分别环比-6.0/-2.1pct [4] 新增订单稳步增长 - 2024年1-6月实现新生效订单560.73亿元,同比增长14.8%,其中煤电产业新生效订单同比增长超28%,水电产业新生效订单同比增长超70%,电站服务新生效订单同比增长超54% [4] - 2024年1-7月实现新生效订单627.83亿元,同比增长19.2%,煤电产业新生效订单同比增长超过37%,水电产业新生效订单同比增长超过102%,电站服务产业新生效订单同比增长超过30% [4] 传统能源装备与新能源装备业务收入持续同比增长 - 2024H1煤电设备业务实现营业收入85.2亿元,yoy+16%,毛利率为16.4%,yoy-2.6pct [4] - 核电、燃机等业务均实现快速增长,燃机实现营收36.1亿元,yoy+154.2%,核电业务实现营收19.4亿元,yoy+60.4% [4] - 风电业务实现营业收入66.6亿元,yoy+19.1%,毛利率为7.4%,yoy-2.9pct,受行业竞争加剧影响风电业务整体毛利率再次下滑 [4] - 水电业务实现营收13.0亿元,yoy+21.5% [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元,EPS为1.18/1.51/1.62元,对应当前股价PE为11.4、8.9、8.3倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司毛利率下滑是业绩承压的主要原因之一,多数板块毛利率出现下滑 [3] - 投资收益下滑和研发费用增加也导致利润下滑 [3] - 电源板块收入持续增长,但贸易板块收入大幅收缩 [3] - 生效订单增长明显,收入增长可期,煤电毛利率有望触底回升 [4] - 双碳目标下,公司业绩有望保持持续增长 [4] 公司财务数据总结 - 2024年上半年实现营业总收入334.57亿元,同比增长11.84% [3] - 2024年上半年实现归母净利润16.91亿元,同比下滑15.52% [3] - 2024年上半年实现扣非归母净利润16.34亿元,同比下滑10.16% [3] - 2024年二季度营业收入184.04亿元,同比增长21.09%;归母净利润7.86亿元,同比下滑20.04% [3] - 2024年预测营业总收入为66,758百万元,同比增长10.02%;归母净利润为3,617百万元,同比增长1.87% [6] - 2024年预测每股收益为1.16元,毛利率为17.86% [6]

报告评级 - 东方电气A股和H股均维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年上半年公司营业收入同比增长11.84%,但净利润同比下降15.52%,主要受低价订单交付影响煤电装备毛利率阶段性承压 [2] - 可再生能源装备业务收入规模稳中有升,子公司东方风电实现扭亏为盈 [2] - 2024年1-6月公司新增生效订单560.73亿元,同比增长14.77%,其中自主技术燃气轮机获得首个市场化订单,电站服务产业新生效订单创历史同期新高 [3] - 公司制定了"提质增效重回报"行动方案,2024年拟进一步提高分红比例 [3] 业务分析 清洁高效能源装备 - 2024年上半年营业收入同比增长41.03%,其中火电/燃机/核电装备营业收入增速分别为15.99%/154.17%/60.43% [2] - 毛利率同比减少1.43个百分点至16.70%,其中燃机设备毛利率基本稳定,核电设备毛利率同比提升7.64个百分点至23.35%,火电设备在低价订单交付背景下毛利率同比减少2.58个百分点至16.44% [2] 可再生能源装备 - 2024年上半年营业收入同比增长18.59%,其中风电/水电装备营业收入增速分别为19.14%/21.48% [2] - 毛利率同比减少3.65个百分点至8.84%,其中风电/水电毛利率分别同比减少2.86/3.99个百分点至7.44%/15.93% [2] - 公司子公司东方风电于2024年6月转让风电场,成功实现扭亏为盈 [2] 财务分析 - 2024年预计实现归母净利润38亿元,较之前预测下调13% [3] - 2024-2026年预计实现归母净利润38/50/60亿元,当前A/H股对应PE分别为11/7倍 [3] - 公司资产负债率维持在66%左右,流动比率和速动比率分别为1.02和0.79 [7] - 2024年预计每股红利0.57元,股息率为4.2% [7]

财务数据 - 公司2024年上半年营业总收入为334.57亿元，同比增长11.84%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为16.91亿元，同比下降15.52%[14] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为40.65亿元，上年同期为-22.12亿元[14] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为374.28亿元，较上年末增长0.49%[14] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.54元，同比下降15.63%[15] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.52元，同比下降10.34%[15] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为4.44%，同比下降1.22个百分点[15] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.29%，同比下降0.85个百分点[15] 利润下降原因 - 公司利润下降的主要原因包括:销售的煤电项目毛利较低、非货币性资产交换损失、研发投入增加、汇率波动导致汇兑损失等[16] 新增订单 - 新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%[21] - 清洁高效能源装备占新增订单45.19%，可再生能源装备占25.07%[21] 技术创新 - 海上风电安全高效开发成套技术和装备项目获国家科学技术进步奖一等奖[24] - 自主研制18兆瓦海上风电机组并网发电，刷新单机容量世界纪录[24] - 自主研制15兆瓦重型燃气轮机总装下线[24] - 全球功率最大500兆瓦冲击式水电机组完成水力研发[24] - 300兆瓦级压缩空气储能透平发电机组并网发电[24] - 国内首台兆瓦级天然气压差发电机组成功投运[24] 经营情况 - 营业收入同比增长12.21%，主要是清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%[27] - 营业成本同比增长15.02%，主要是随着销量增长而增长[27] - 研发费用同比增长25.88%，主要是公司持续加大研发投入[27] - 其他收益同比增长357.85%，主要是公司享受先进制造业增值税加计抵减政策导致[27] - 投资收益同比下降122.31%，主要是因川能动力影响，确认投资损失1.81亿元[27] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长62.77亿元，主要是收款较好且预收项目款增加[28] 资产负债情况 - 货币资金较年初增长26.71%，主要是经营活动现金流量净额流入[30] - 其他权益工具投资较年初增长193.15%，主要是将持有川能动力股票指定为其他权益工具投资[30] - 使用权资产较年初增长38.78%，主要是承租房屋建筑物、机器设备等增加[30] - 合同资产较年初增长23.28%，主要是销售规模扩大，合同资产随之增加[30] - 长期借款增加49.70%，主要是子公司取得借款等[1] - 租赁负债增加88.13%，主要是公司承租房屋建筑物、机器设备等增加[1] - 其他应付款增加108.04%，主要是本期宣告发放普通股股利[1] - 其他流动负债减少15.07%，主要是待转销项税减少[1] - 其他资产增加494.25%，主要是所属东方财务吸收存款增加[1] 境外资产 - 境外资产占总资产的比例为0.86%[2] 受限资产 - 货币资金、固定资产和无形资产共计35.52亿元受限[3] 长期股权投资 - 长期股权投资余额下降27.27%，主要是上年同期持有四川省能投风电开发有限公司20%股权已按约定交割[4] 战略规划 - 公司将加强国际形势和能源转型研究，明确重点区域市场和重点产品，为开拓海外市场、开展海外项目提供有效支撑[1] - 公司将持续紧跟国家双碳目标和绿色低碳导向，加强对新兴产业政策研究、发展趋势分析[3] - 公司将加强投标报价审批管理，严控亏损订单，加强预亏微利项目目标成本管控[4] 限制性股票激励计划 - 公司于2024年3月14日，对不再符合激励范围的76名激励对象已获授予但尚未解锁的限制性股票予以回购注销，共计回购注销103.434万股[61] - 公司2019年A股限制性股票激励计划首次授予第三期解除限售条件已经成就，可接触限售的激励对象共673人，本次解除限售的限制性股票数量为787.7563万股[60] 环境保护 - 公司加强污染物源头防治，严把固定资产投资项目能耗、污染物排放审查关[66] - 公司及所属企业严格执行建设项目环境影响评价制度，依法持有排污许可证[67] - 公司将突发环境事件纳入综合应急预案，所属重点排污单位均制定有突发环境事件应急预案[68] - 重点排污单位委托第三方专业机构开展环境风险评估，制定有环境自行监测方案[69] - 所属企业被属地生态环境主管部门纳入环境信息依法披露企业名单的，通过其网站等方式公开环境信息[71] - 公司统筹制定活动方案，开展环保宣传活动，加快形成绿色低碳的生产生活方式[73] - 公司在总部打造光储氢综合能源低碳园区示范应用，集中展示绿色低碳智慧能源产品[73] 社会责任

公司概况 - 公司是全球能源装备核心企业，科技创新引领业务紧扣能源转型[1] - 公司是中国东方电气集团核心上市平台，拥有几乎全部核心资产，提供我国超三分之一电源设备[15] 财务表现 - 公司近年来营收和净利润均呈现稳步增长，2022年和2023年分别实现营收553.64亿元和606.77亿元，同比增长15.78%和9.6%；归母净利润分别为28.58亿元和35.5亿元，同比增长24.85%和24.23%[1] - 公司2010年至2023年营收持续增长，2023年总营收达606.77亿元，同比增长9.6%[15] - 2026年东方电气的营业总收入预计为81,958百万元，较2020年的37,283百万元增长119.7%[68] - 2026年东方电气的净利润预计为5,914百万元，较2020年的1,916百万元增长208.6%[69] - 2026年东方电气的每股收益预计为1.83元，较2020年的0.60元增长205%[69] 新能源发展 - 公司在风电、储能、氢能等新兴领域布局，预计2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿，同比增速分别为17.6%、19.5%、14.1%，维持“买入”评级[5] - 太阳能与风电占总装机容量的比例达36%，当新能源发电量占比超过40%，将成为电力系统面临的主要问题[20] - 公司成功建成全球首个“二氧化碳+飞轮”储能示范项目，展示在压缩空气储能领域的技术突破[57] 行业趋势 - 新能源对电力系统的影响主要体现在负荷高峰时新能源有效容量不足、新能源发电高峰时消纳矛盾凸显、电网系统电力电子化导致惯量不足等方面，价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价[2] - 需要充分挖掘其他电源的灵活性资源以解决新能源高峰消纳问题[24] - 煤电备用率将成为核心约束，备用率将成为核心指标，利用小时数下滑并不意味着煤电过剩[27]

公司业绩 - 公司营业收入和归母净利润连续7年稳健增长，2023年实现营业收入606.77亿元，同比增长9.62%[3] - 公司新增订单规模稳步增长，2023年达到865亿元，同比增速达到32%[6] - 公司合同负债规模稳步增长至321.72亿元，存货中自制半成品及在产品的账面价值达139.76亿元，可有效保障未来收入规模的稳步提升[6] 业务发展 - 公司主要业务包括清洁高效能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业和新兴成长产业，净利率稳中有升[4] - 公司煤电设备市占率（订单口径）为38%，在火电机组方面，主要发展大容量、高参数的绿色环保机组[17] - 公司风力发电机组销量同比提升32.57%，但销售价格下降，风电板块营业收入同比减少11.10%[28] 财务状况 - 公司销售费用率/管理费用率从2019年的3.98%/7.25%下降至2023年的2.62%/5.61%，期间费用率从2019年的16.56%稳步下降至2023年的12.77%[7] - 公司研发支出从2019年的18.88亿元提升至2023年的33.86亿元，占营业收入的比重基本维持在5.5%左右[7] - 公司销售费用率24-26年稳定在2.52%，管理费用率24-26年稳定在5.3%，研发费用率24-26年稳定在4.53%[39] 未来展望 - 公司2024-26年预计实现营业收入706/815/930亿元，归母净利润分别为44/55/62亿元，对应EPS为1.41/1.75/1.99元[40] - 公司A股2024年合理估值水平为24.00元，H股为13.99港元，首次覆盖给予公司A/H股“买入”评级[48] - 公司长期增长率假设为1%，税率假设为13%[45]

业绩总结 - 公司订单持续增长，2023年新增订单金额达到865.32亿元，同比增长31.95%[1] - 公司盈利能力稳中有升，2023年主营业务毛利率为17.3%，同比提升0.8pct[1] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为693.23/752.81/816.27亿元，同比增长16.38%/8.59%/8.43%[4] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到81,627百万元，较2022年增长50.4%[7] - 营业利润率预计在2026年将降至8.7%，较2023年的19.7%大幅下降[7] - 归属母公司净利润率预计在2026年将降至9.0%，较2022年的24.9%明显下降[7] - ROE预计在2026年将达到10.5%，较2022年的7.8%有所增长[7] - 每股收益预计在2026年将达到1.69元，较2022年的0.92元有显著增长[7] - 每股净资产预计在2026年将达到15.34元，较2022年的11.22元有所增长[7] 其他策略 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[11] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[11] - 长城证券具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11]

财务数据 - 公司24Q1实现营业总收入150.53亿元，同比增长2.28%[1] - 公司24Q1扣非归母净利润10.56亿元，同比增长10.61%[1] - 公司24Q1毛利率为18.69%，同比增长0.86pct，费用率为11.22%[2] - 公司24Q1经营现金流净额为+12.41亿元[2] - 公司24Q1新增订单263.29亿元，清洁高效能源装备订单增长超过30%[4] - 公司2024-2026年净利润预测分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿，PE分别为12倍、10倍、9倍[4] - 公司市值为501亿元，归母净利润预测为41.74亿、49.88亿、56.94亿，PE分别为12、10、9倍[7] - 公司2023年营业总收入为603.77亿元，2024年预计将达到712.07亿元[10] - 公司2023年净利润为36.44亿元，2024年预计将达到43.71亿元[10] - 公司2023年资产总计为1,211.08亿元，2024年预计将达到1,311.07亿元[9] - 公司2023年负债合计为798.88亿元，2024年预计将达到869.36亿元[10] - 公司2023年所有者权益合计为412.20亿元，2024年预计将达到441.71亿元[10] - 公司2026年净利润预计达到591.4亿元，较2020年增长超过200%[11] - 公司2026年经营活动产生的现金流量净额预计达到53.23亿元，较2020年增长近20倍[11] - 公司2026年投资活动产生的现金流量净额预计为-20.99亿元，较2020年有所改善[11] - 公司2026年筹资活动产生的现金流量净额预计为-18.5亿元，较2020年有所下降[11] - 公司2026年现金及现金等价物净增加额预计为13.74亿元，较2020年有所增长[11] 业绩展望 - 公司是核电水电行业核心供应商，用电需求强劲，业绩有望持续增长[4] - 公司2024-2026年净利润预测给予“买入”评级[4] - 全社会用电增速不及预期、核电建设不及预期、灵活性改造开展不及预期是风险提示[7]

业绩展望 - 2026年预计营业收入将达到825.7亿[2] - 2026年预计每股收益将达到1.69元[3] - 2026年预计ROE为10.59%[4]