报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 申能股份作为上海电力龙头,盈利能力稳定,股息率高,同时积极布局新能源,长期发展值得期待 [7] - 2024年-2026年公司预计收入分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元,营收增速分别为0.1%、1.6%、1.9% [7] - 2024年-2026年公司预计归母净利润分别为40.25亿元、43.52亿元、45.73亿元,增速分别为16.4%、8.1%、5.1% [7] 公司经营情况总结 火电业务 - 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时,同比+2.1% [6] - 煤电发电量191.8亿千瓦时,同比+0.4%;气电发电量30.3亿千瓦时,同比+7.3% [6] - 2024H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时,同比下降1.6克/千瓦时;平均耗用标煤价984元/吨,同比下降163元/吨 [6] - 2024H1公司煤电、气电不含税上网电价分别为0.341元/kwh和0.806元/kwh,分别同比+0.002元/kwh、-0.116元/kwh [6] 新能源业务 - 2024上半年公司风力发电量27.53亿千瓦时,同比减少2.6%,主要由于风资源条件较差所致 [6] - 光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时,同比增加29.7%,主要由于装机规模同比增长 [6] - 2024Q2新增控股装机容量15.67万千瓦,截至2024年6月底公司新能源控股装机容量约528万千瓦,约占公司控股装机容量的31% [6] 其他 - 公司上半年共筹措资金34.5亿元,年化节约财务费用约1900万元 [6] - 公司成功发行首单10亿元永续债,探索推进REITS各项准备工作 [6] - 2024H1公司实现投资收益9.23亿元,同比+5.7% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 煤电盈利能力大幅提升,成本端各项均有下降 [2] - 风电电价稳健,但绿电度电盈利整体下行 [2] - 投资收益创造增量,参股气电、抽蓄、新能源、核电等板块权益法下确认投资收益增加 [2] 公司财务数据总结 利润表 - 2024-2026年归母净利润预测分别为38.62/40.00/42.58亿元,对应EPS为0.79/0.82/0.87元 [3][4] - 2024-2026年毛利率预测为22.9% [9] - 2024-2026年EBITDA率预测为32.0%/32.6%/33.1% [9] - 2024-2026年归母净利润率预测为13.0%/13.2%/13.7% [9] 资产负债表 - 2024-2026年总资产预测为96,399/98,090/99,150百万元 [9] - 2024-2026年总负债预测为52,227/50,970/49,021百万元 [9] - 2024-2026年资产负债率预测为54%/52%/49% [9] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流预测为8,212/8,889/9,218百万元 [9] - 2024-2026年投资活动现金流预测为-13,631/-4,037/-3,636百万元 [9] - 2024-2026年融资活动现金流预测为1,022/-4,696/-5,422百万元 [9] 估值指标 - 2024-2026年PE预测为10/10/9倍 [3][4] - 2024-2026年PB预测为1.1/1.0/1.0倍 [4] - 2024-2026年股息率预测为5.0%/5.2%/5.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2Q24 公司投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长 [2] - 公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，长期股息价值凸显 [2] 公司投资评级 - 维持 2024~2026 年 EPS 0.72/0.78/0.79 元，维持目标价 9.63 元，维持"增持"评级 [1] - 我们预计公司 2024E 每股分红约 0.43 元，截至 2024 年 8 月 30 日公司股价对应 2024E 股息率约为 5.5%，稳定股息价值凸显 [1] 公司业绩分析 - 2Q24 营收 56.1 亿元，同比-15.3%；归母净利 10.3 亿元，同比-7.3%，基本符合我们此前预期 [2] - 投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长。公司 2Q24 投资收益 5.8 亿元，同比-1.3 亿元；我们测算公司 2Q24 并表主业利润 7.2 亿元，同比+12.5% [2] - 公司 2Q24 气电上网电量 8.9 亿千瓦时，同比-42.6%，环比-57.3%；并表煤电上网电量 58.7 亿千瓦时，同比-6.3%，环比-28.5% [2] - 公司 2Q24 毛利率 21.5%，同比+1.8 ppts，环比+3.4 ppts [2] 公司长期发展 - 公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性 [2] - 公司自 1993 年上市以来各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE 稳定性显著强于同业 [2] - 公司重视股东回报，自 1993 年上市以来连续 31 年现金分红，累计分红金额 225 亿元 [2] 风险提示 - 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等 [2]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入136.80亿元，同比下降1.60%[14] - 归属于上市公司股东的净利润21.92亿元，同比增长18.66%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.44亿元，同比增长10.71%[14] - 经营活动产生的现金流量净额44.55亿元，同比增长21.85%[14] - 归属于上市公司股东的净资产348.52亿元，较上年末增长3.92%[14] - 总资产953.99亿元，较上年末增长1.26%[14] - 基本每股收益0.447元，同比增长17.94%[15] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率5.30%，较上年同期增加0.04个百分点[16] 主营业务 - 公司主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理[22] - 公司电力结构多元化，新能源装机容量约占公司控股装机容量的31%[22] - 公司投资建成的发电机组大多是高参数低能耗的大型发电机组，技术指标和节能环保指标居于行业领先地位[23] - 公司上半年控股发电量完成264.09亿千瓦时，其中新能源控股发电量42.08亿千瓦时[27] - 公司新增控股新能源装机15.69万千瓦，控股总装机达1710.4万千瓦，其中新能源占30.86%[27] - 公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时[27] - 公司控股发电量占上海市内总发电量的32.0%[27] - 公司主动顺应国家油气行业改革发展方向，不断推进油气产业后续业务拓展[22] 经营管理 - 公司扎实做好安全管理，提高运行检修水平，电力、油气生产运行整体平稳[28] - 积极推进存量煤电定位转型和技术革新，有序推进煤电灵活性改造[29] - 加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目[29] - 坚持"海陆并进"拓展上游资源，力争实现油气资源突破和增储上产[29] - 积极推动储能项目落地，探索绿色燃料创新，寻求其他清洁能源投资机会[29] - 上半年完成集采平台实施方案制定，成立集采中心筹备组[31] - 完成数字化转型蓝图框架设计，构建八大数字业务平台[31] - 着力保电量稳电价，积极开拓售电市场，扩大辅助服务市场收益[32] - 深挖燃料管控潜力，保供控价，优化进口煤采购结构[32] - 成功发行首单10亿元永续债，探索推进REITS各项准备工作[32] 环境保护 - 公司为国家重点排污单位，严格执行国家环保法律法规，建立健全环境管理体系[50] - 公司持续加大环保投入，2023年环保投资达到2.5亿元[50] - 公司积极推进节能减排技术改造，2023年单位发电标煤耗同比下降2.3%[50] - 公司加强污染物排放监测和治理，主要污染物排放浓度均达到国家排放标准[50] - 公司持续开展环境信息公开，接受社会各界监督[50] - 公司系统发电企业实现污染物超低排放，各个发电机组脱硫、脱硝、除尘设备全部运行正常[2] - 公司严格按照国家和行业有关法律法规和标准，做好建设项目环境影响评价和其他环境保护行政许可工作[3] - 公司系统电厂均制定了《突发环境事件应急预案》，每三年对预案进行修订并同步报生态环境部门备案[4] - 公司系统各重点排污单位均已编制环境自行监测方案，并使用烟气自动监测系统实时传输环保数据[5] - 公司加强科技创新，推动存量机组实施"三改联动"，持续降低煤耗与排放水平[61] - 公司大力开发风电、光伏等可再生能源电力项目，探索研究产业链延伸[61] 社会责任 - 公司积极响应政府号召，与云南有关县政府签署《结对帮扶协议书》，对口帮扶云南板仑乡龙洋村脱贫[62] 关联交易 - 公司与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为83.54亿元[72] - 公司与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为65.34亿元[73] - 公司各天然气发电厂与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为159.31亿元[74] - 公司在申能集团财务有限公司的存款余额为949亿元[76] - 公司从申能集团财务有限公司获得的贷款余额为994.33亿元[76] - 公司与上海申能融资租赁有限公司的融资租赁款余额为494亿元[78] 股东情况 - 公司前十大股东持股情况，其中申能(集团)有限公司持股比例为53.67%[91] - 公司前十大无限售条件股东持股情况，其中申能(集团)有限公司持有2,626,545,766股[92] - 公司前十大有限售条件股东持股情况，其中奚力强持有381,230股[96] - 公司实施A股限制性股票激励计划，授予核心骨干人员199,660股[97] - 公司长电投资管理有限责任公司为中国长江电力股份有限公司的全资子公司，构成一致行动人[92] - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金期末持股2,384.22万股[95] - 中国工商银行股份有限

1. 上海电力龙头企业，多元发展促业绩稳定增长 - 申能集团控股的综合能源企业,系全国电力能源行业第一家上市公司 [26][27] - 截至2023年底,公司控股装机容量达1694.71万千瓦,其中煤电8.4GW,气电3.4GW,风电2.4GW,光伏2.1GW,新能源装机占比30.22% [34][35][36] - 2023年公司实现营业收入291.42亿元,同比增长3.36%;归母净利润34.59亿元,同比增长219.52% [53][54] - 公司重视股东回报,2023年股息率达6.2% [74] 2. 优质火电资产，电力市场化改革稳定盈利 - 公司控股60万千瓦以上煤电机组占比超八成,供电煤耗优于同行 [77][78] - 煤价下行、长协占比提高有助于公司煤电成本改善 [111][112][113] - 电力市场化改革推进,公司上网电价有望维持高位 [127][128] - 煤电容量电价机制建立,公司煤电盈利稳定性提升 [130] 3. 加速新能源转型，业务多元盈利趋稳 - 公司新能源装机规模快速扩张,2023年新能源装机占比达30.22% [149][150] - 公司新能源装机集中在风光资源优势区和用电高负荷区,消纳率较高 [155][156][157][158] - 公司积极开展油气管输业务,利润贡献稳定 [164][165][166] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元,归母净利润分别为40.25亿元、43.53亿元、45.73亿元 [180] - 首次覆盖,给予"买入"投资评级 [180] 5. 风险提示 - 煤炭价格波动风险 - 电价大幅下调风险 - 风电、光伏新增装机不及预期 [183][184][185]

公司投资评级 - 报告对中能股份的投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 中能股份是一家稳定高分红能源公司，看好其在估值体系下公司估值模型的提升 [2] - 公司通过控股、参股多样化布局能源行业，提升了盈利稳定性 [2] - 公司在总差估值法下，参考历史数据，预期分红比例和预期股息率下，对应估值提升空间为60%-74% [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况与业务布局 - 中能股份是国内首家电力能源上市企业，实控人为上海市国资委，电力业务立足于上海，控股火电装机容量上海市占率31.7%，并运营上海天然气管网 [2] - 公司通过控、参股多样化布局能源行业，提升了盈利稳定性，自1993年上市以来连续31年派发现金红利，平均分红比例高达51% [2] 财务预测与估值 - 报告预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.7/38.5/40.4亿元，对应EPS为0.77/0.79/0.83元，参考可比公司2024E PE的Wind一致预期10x，考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司，给予公司13x 2024E PE，目标价10.00元 [2] 竞争优势与市场表现 - 2023年公司非煤能源业务贡献归母净利润的82%，公司火电与长三角地区其他火电项目对比ROE/净利润率/度电净利润水平位于前列 [3] - 公司新能源盈利能力较优，2023年30.2%的装机占比贡献了毛利的38% [3] 分红政策与市场定位 - 公司自1993年上市至今连续31年派发现金红利，平均分红比例高达51%，充分彰显公司充裕现金流资产的分红能力和回报股东决心 [4] - 红利投资主题下，参考公司2018-2023年平均总差115bp，2024年分红比例55%-60%，对应公司估值较收盘还有60%-74%提升空间 [4] 风险提示 - 报告未包含风险提示部分 [5] 经营预测指标与估值 - 报告提供了详细的经营预测指标与估值数据，包括营业收入、归母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB等 [14] 投资收益分析 - 公司投资收益在归母净利润中占比高，2019-2023年公司投资收益占归母净利润平均比例为54.4% [99] - 长期股权投资：参股气电/水电贡献稳定，新能源收益2022年显著提升 [105] - 其他非流动金融资产：充分受益核电厂/煤炭深加工企业高分红 [111] 综合能源运营与盈利安全边际 - 公司作为火电板块的高股息标的，自上市以来各年度均有分红，体现出稳定的分红能力和持续回馈股东的意愿 [118] - 公司的综合能源运营结构使其有效避免单一能源量价变动对经营业绩的影响，在煤价上行期间基于非煤电资产的高盈利和投资收益，其归母净利润始终保持为正，整体ROE显著领先于可比公司 [118]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司 2Q24 火电电量下滑对全年盈利扰动有限,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显 [5] - 公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低,重视股东回报,自1993年上市以来连续31年现金分红 [5] - 受益于公司多元化"稳定收益"资产组合布局,短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限 [5] 公司2Q24业绩情况 - 公司2Q24气电上网电量8.9亿千瓦时,同比-42.6%,环比-57.3%,主要受上海地区同期调峰需求有所减弱影响 [5] - 公司2Q24并表煤电(剔除外高桥第二发电)上网电量58.7亿千瓦时,同比-6.3%,环比-28.5%,受益于市场煤价格下行,预计公司2Q24E煤电盈利仍有望同比持续修复 [5]

财务数据 - 公司2023年营业收入为291.42亿元，同比增长3.36%[1] - 公司2024Q1营业收入为80.71亿元，同比增长10.87%[1] - 公司2023年毛利率为18.5%，2024E预计为22.6%[4] - 公司2023年每股收益为0.71元，2024E预计为0.87元[4] 业绩展望 - 公司预计2023年完成分红19.58亿元，股息率约为4.66%[3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为42.45、47.29、51.98亿元[3] - 公司2026年预计营业收入将达到29535百万元[5] - 公司2026年预计净利润为6636百万元[5] - 公司2026年预计每股收益为1.06元[5] 其他信息 - 本报告中的信息、意见仅供客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请[9] - 公司不保证报告所含信息准确性或完整性，也不对使用报告导致的损失承担责任[9] - 过往业绩不预示未来回报，投资者应独立评估信息并考虑个人投资目的和需求[9] - 本公司保留报告版权，未经授权不得复制、分发或使用报告内容[10] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[11]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级。[9] 报告的核心观点 1) 公司2023年年度及2024年一季度业绩实现快速增长,整体符合预期。利润端高增系煤电板块盈利能力提升以及投资收益超预期增长。[2][3] 2) 公司发电量增长提速,气电发电量高增。2023年公司控股发电企业完成发电量551.11亿千瓦时,同比+2.6%。其中煤电完成402.01亿千瓦时,同比-1.7%;气电完成71.76亿千瓦时,同比+28.8%。2024年一季度控股发电企业完成发电量155.42亿千瓦时,同比+15.9%。[4] 3) 投资收益高增贡献利润增长。公司参股布局火电、水电、新能源等多领域企业,2023年全年、2024年一季度分别实现投资收益15.67、3.45亿元,同比分别+476.16%、+113.95%。[5] 4) 新能源加速布局,公司业绩远期有望进一步突破。2023年公司新能源发电量同比提高7.5%;截至2023年底,公司新能源新增装机容量83万千瓦,公司新能源控股装机容量512.15万千瓦,占公司控股装机容量的30.2%。[6][7]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为291.42亿元，同比增长3.36%[1] - 公司2024Q1归母净利润为11.59亿元，同比增长57.96%[1] - 公司2023年气电业务营收同比增长31.74%，2024Q1气电业务发电量同比增长71.2%[1] - 公司2023年、2024Q1参股投资收益分别增长476.16%、113.95%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为43.10、46.35、51.21亿元，同比增加24.61%、7.53%、10.49%[2] 新能源发展 - 公司燃煤成本在2023年同比下降17.52%，煤电业务毛利率提高至10.68%[1] - 公司新能源控股装机规模同比增长19.4%，占比达到30.22%[1] - 公司2024Q1风电发电量同比增长8.2%，光伏发电量同比增长21.9%[1] 财务展望 - 公司2024年预计营业收入为30,040.60万元，归属母公司净利润为4,309.96万元[2] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到12,796.80百万元，较2022年增长17.9%[3] - 预计2026年营业收入将达到32,352.36百万元，年均增长率为4.28%[3] - 2026年预计净利润为6,400.77百万元，较2022年增长509.2%[3] - 公司的资产负债率预计在2026年将降至48.38%[3] - 预计2026年每股收益将达到1.05元，较2022年增长377.3%[3]