报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 上半年业绩增长主要系煤价下滑,电价保持稳健 [3] - 二季度电量下滑主要系需求减弱及外来水电增长,三季度电量有望回升 [4] - 分红收益为季节性扰动,公司稳定类资产属性凸显,具备较强配置价值 [4] 公司经营情况总结 - 上半年营收136.8亿元,同比下滑1.6%;归母净利润21.91亿元,同比增长18.66% [3] - 单二季度营收56.09亿元,同比下滑15.31%;归母净利润10.32亿元,同比下滑7.26% [3] - 截至6月底,公司控股装机1710万千瓦,其中煤电/气电/风电/光伏/分布式分别为840/343/242/225/61万千瓦,上半年新增16万千瓦装机,主要为光伏 [3] - 公司上半年平均耗用标煤价984元/吨,同比下降163元/吨 [3] - 公司持有华电国际1.31亿股,截至6月底公允价值增长2.21亿元 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-2026年归母净利润分别为37、39、41亿元,对应2024-2026年PE分别为10、10、9倍 [5]

上半年业绩稳定增长，经营现金流持续改善 - 2024H1公司实现营收136.80亿元（同比-1.6%），归母净利润盈利21.91亿元（同比+18.7%），单季盈利持续保持相对稳定 [7][8] - 参股煤电企业业绩改善，2024H1公司投资收益达9.23亿元 [8][9] - 受财务费用和管理费用小幅增加、营收下滑影响，公司期间费率同比提升0.44pct [12][13][14] - 经营性现金流持续恢复，2024H1公司经营性现金流净流入44.55亿元（同比+21.8%） [15][16] - 上半年长期借款214.4亿元，资产负债率较上年末下降1pct至55.1% [16][17] 煤电盈利持续改善，新能源装机占比超30% - 截至2024H1公司控股装机达17.10GW，其中新能源装机占比超30% [20][21] - 2024H1公司发电业务、油气管输业务营收同比-0.5%、+38.4% [21][22] - 上半年受益煤电盈利改善，发电业务毛利率同比+3.5pct至19.5% [24][25] 主业盈利趋于稳定，持续分红股息价值凸显 - 非煤电盈利稳定，煤电伴随容量电价落地平滑周期属性 [26] - 1993年上市至今累计现金分红31次，2023年度股息率超6% [27][28] - 2021年7月公司实施股权激励计划，考核ROE、利润增长率、风光装机增长三方面 [29][30][31] 火电公用事业化优质标的，维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为39.80、44.48、51.12亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.62、8.60、7.49倍 [33] - 参考同业估值水平，考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列，给予公司2024年12倍PE估值，对应9.76元/股合理价值，维持"买入"评级 [33] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [35] - 新能源项目建设不及预期风险 [36] - 利用小时不及预期风险 [36]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司整体上网电价均价微降 [1] - 成本回落提振盈利能力 [2] - 预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元 [2] - 对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7 [2] 分类总结 财务数据 - 24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66% [1] - 24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51% [1] - 24H1年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比+2.1% [1] - 24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1% [1] - 24H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点 [2] - 控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元 [2] - 对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7 [2] 风险提示 - 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等 [4]

公用事业 证 券 研 究 报 告 - 2024 年 09 月 03 日 申能股份 (600642) ——煤电业绩显著修复 多元能源业务稳健增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点： ⚫ 事件：公司发布 2024 半年报，实现营业收入 136.80 亿元，同比下降 1.6%；归母净利润 21.91 亿元， 同比增长 18.66%。基本每股收益 0.447 元，同比增长 17.94%，基本符合我们的预期。 ⚫ 成本改善显著，煤电盈利大幅修复。上半年公司发电量 264.09 亿千瓦时，上网电量 253.8 亿千瓦时， 分别同比增长 2.1%及 2.18%。1H24 煤电和气电分别实现发电量 191.75、30.27 亿千瓦时，分别同 比增长 0.4%、7.3%，2Q24 上海气温舒适，用电量下降，公司煤电、气电发电量分别同比下降 10.91%、 42.73%至 78.59、9.06 亿千瓦时。电价方面，1H24 公司平均上网电价为 0.511 元/千瓦时，同比下 降 0.016 元/千瓦时。1H24 市场煤价呈低位运行态势，公司平均耗用标煤价同比下降 163 元/吨至 984 元/吨。公司有序推进煤 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] - 目标价为10.27元人民币 [1] 公司整体经营情况 - 公司1H24实现营收/归母净利136.8/21.9亿元,同比-1.6%/+18.7% [1] - 2Q24公司营收/归母净利同比-15.3%/-7.3%至56.1/10.3亿元 [1] - 1H24公司整体经营稳中向好,归母净利润同比增长主要系控、参股煤电盈利改善以及油气管输业务盈利同比增长 [1] - 2Q24公司归母净利同比-0.81亿主要系其他非流动金融资产在持有期间的投资收益（非核电分红）同比-1.78亿 [1] 发电业务情况 - 1H24控股煤电上网电量同比+2.7%至141亿千瓦时,得益于煤价下行 [2] - 1H24公司煤电不含税上网电价同比-0.7分/kWh至0.442元/kWh,煤电度电毛利同比+3.8分至6.4分 [2] - 2Q24气电上网电量同比-42.6%,1H24气电上网电量同比+7.4%至29.7亿千瓦时,气电毛利同比基本持平 [2] - 1H24风电/光伏不含税电价同比基本持平/下降2.7分/千瓦时,控股风电/光伏毛利同比-0.64/-0.16亿元 [3] 投资收益情况 - 1H24公司权益法下确认投资收益为5.52亿元,同比+2.26亿元 [3] - 其中煤电/气电/新能源/水电(抽蓄)/其他板块的投资收益贡献为1.84/1.25/1.07/0.71/0.65亿元 [3] 财务数据 - 2024-2026年公司归母净利预计为38.7/39.1/40.7亿元,对应EPS 0.79/0.80/0.83元 [1] - 假设2024年55%-60%分红比例,公司股息率高达5.5%-6% [1] - 参考可比公司2024E PE的Wind一致预期10x,给予公司13x 2024E PE,目标价10.27元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 申能股份作为上海电力龙头,盈利能力稳定,股息率高,同时积极布局新能源,长期发展值得期待 [7] - 2024年-2026年公司预计收入分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元,营收增速分别为0.1%、1.6%、1.9% [7] - 2024年-2026年公司预计归母净利润分别为40.25亿元、43.52亿元、45.73亿元,增速分别为16.4%、8.1%、5.1% [7] 公司经营情况总结 火电业务 - 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时,同比+2.1% [6] - 煤电发电量191.8亿千瓦时,同比+0.4%;气电发电量30.3亿千瓦时,同比+7.3% [6] - 2024H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时,同比下降1.6克/千瓦时;平均耗用标煤价984元/吨,同比下降163元/吨 [6] - 2024H1公司煤电、气电不含税上网电价分别为0.341元/kwh和0.806元/kwh,分别同比+0.002元/kwh、-0.116元/kwh [6] 新能源业务 - 2024上半年公司风力发电量27.53亿千瓦时,同比减少2.6%,主要由于风资源条件较差所致 [6] - 光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时,同比增加29.7%,主要由于装机规模同比增长 [6] - 2024Q2新增控股装机容量15.67万千瓦,截至2024年6月底公司新能源控股装机容量约528万千瓦,约占公司控股装机容量的31% [6] 其他 - 公司上半年共筹措资金34.5亿元,年化节约财务费用约1900万元 [6] - 公司成功发行首单10亿元永续债,探索推进REITS各项准备工作 [6] - 2024H1公司实现投资收益9.23亿元,同比+5.7% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 煤电盈利能力大幅提升,成本端各项均有下降 [2] - 风电电价稳健,但绿电度电盈利整体下行 [2] - 投资收益创造增量,参股气电、抽蓄、新能源、核电等板块权益法下确认投资收益增加 [2] 公司财务数据总结 利润表 - 2024-2026年归母净利润预测分别为38.62/40.00/42.58亿元,对应EPS为0.79/0.82/0.87元 [3][4] - 2024-2026年毛利率预测为22.9% [9] - 2024-2026年EBITDA率预测为32.0%/32.6%/33.1% [9] - 2024-2026年归母净利润率预测为13.0%/13.2%/13.7% [9] 资产负债表 - 2024-2026年总资产预测为96,399/98,090/99,150百万元 [9] - 2024-2026年总负债预测为52,227/50,970/49,021百万元 [9] - 2024-2026年资产负债率预测为54%/52%/49% [9] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流预测为8,212/8,889/9,218百万元 [9] - 2024-2026年投资活动现金流预测为-13,631/-4,037/-3,636百万元 [9] - 2024-2026年融资活动现金流预测为1,022/-4,696/-5,422百万元 [9] 估值指标 - 2024-2026年PE预测为10/10/9倍 [3][4] - 2024-2026年PB预测为1.1/1.0/1.0倍 [4] - 2024-2026年股息率预测为5.0%/5.2%/5.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2Q24 公司投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长 [2] - 公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，长期股息价值凸显 [2] 公司投资评级 - 维持 2024~2026 年 EPS 0.72/0.78/0.79 元，维持目标价 9.63 元，维持"增持"评级 [1] - 我们预计公司 2024E 每股分红约 0.43 元，截至 2024 年 8 月 30 日公司股价对应 2024E 股息率约为 5.5%，稳定股息价值凸显 [1] 公司业绩分析 - 2Q24 营收 56.1 亿元，同比-15.3%；归母净利 10.3 亿元，同比-7.3%，基本符合我们此前预期 [2] - 投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长。公司 2Q24 投资收益 5.8 亿元，同比-1.3 亿元；我们测算公司 2Q24 并表主业利润 7.2 亿元，同比+12.5% [2] - 公司 2Q24 气电上网电量 8.9 亿千瓦时，同比-42.6%，环比-57.3%；并表煤电上网电量 58.7 亿千瓦时，同比-6.3%，环比-28.5% [2] - 公司 2Q24 毛利率 21.5%，同比+1.8 ppts，环比+3.4 ppts [2] 公司长期发展 - 公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性 [2] - 公司自 1993 年上市以来各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE 稳定性显著强于同业 [2] - 公司重视股东回报，自 1993 年上市以来连续 31 年现金分红，累计分红金额 225 亿元 [2] 风险提示 - 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等 [2]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入136.80亿元，同比下降1.60%[14] - 归属于上市公司股东的净利润21.92亿元，同比增长18.66%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.44亿元，同比增长10.71%[14] - 经营活动产生的现金流量净额44.55亿元，同比增长21.85%[14] - 归属于上市公司股东的净资产348.52亿元，较上年末增长3.92%[14] - 总资产953.99亿元，较上年末增长1.26%[14] - 基本每股收益0.447元，同比增长17.94%[15] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率5.30%，较上年同期增加0.04个百分点[16] 主营业务 - 公司主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理[22] - 公司电力结构多元化，新能源装机容量约占公司控股装机容量的31%[22] - 公司投资建成的发电机组大多是高参数低能耗的大型发电机组，技术指标和节能环保指标居于行业领先地位[23] - 公司上半年控股发电量完成264.09亿千瓦时，其中新能源控股发电量42.08亿千瓦时[27] - 公司新增控股新能源装机15.69万千瓦，控股总装机达1710.4万千瓦，其中新能源占30.86%[27] - 公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时[27] - 公司控股发电量占上海市内总发电量的32.0%[27] - 公司主动顺应国家油气行业改革发展方向，不断推进油气产业后续业务拓展[22] 经营管理 - 公司扎实做好安全管理，提高运行检修水平，电力、油气生产运行整体平稳[28] - 积极推进存量煤电定位转型和技术革新，有序推进煤电灵活性改造[29] - 加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目[29] - 坚持"海陆并进"拓展上游资源，力争实现油气资源突破和增储上产[29] - 积极推动储能项目落地，探索绿色燃料创新，寻求其他清洁能源投资机会[29] - 上半年完成集采平台实施方案制定，成立集采中心筹备组[31] - 完成数字化转型蓝图框架设计，构建八大数字业务平台[31] - 着力保电量稳电价，积极开拓售电市场，扩大辅助服务市场收益[32] - 深挖燃料管控潜力，保供控价，优化进口煤采购结构[32] - 成功发行首单10亿元永续债，探索推进REITS各项准备工作[32] 环境保护 - 公司为国家重点排污单位，严格执行国家环保法律法规，建立健全环境管理体系[50] - 公司持续加大环保投入，2023年环保投资达到2.5亿元[50] - 公司积极推进节能减排技术改造，2023年单位发电标煤耗同比下降2.3%[50] - 公司加强污染物排放监测和治理，主要污染物排放浓度均达到国家排放标准[50] - 公司持续开展环境信息公开，接受社会各界监督[50] - 公司系统发电企业实现污染物超低排放，各个发电机组脱硫、脱硝、除尘设备全部运行正常[2] - 公司严格按照国家和行业有关法律法规和标准，做好建设项目环境影响评价和其他环境保护行政许可工作[3] - 公司系统电厂均制定了《突发环境事件应急预案》，每三年对预案进行修订并同步报生态环境部门备案[4] - 公司系统各重点排污单位均已编制环境自行监测方案，并使用烟气自动监测系统实时传输环保数据[5] - 公司加强科技创新，推动存量机组实施"三改联动"，持续降低煤耗与排放水平[61] - 公司大力开发风电、光伏等可再生能源电力项目，探索研究产业链延伸[61] 社会责任 - 公司积极响应政府号召，与云南有关县政府签署《结对帮扶协议书》，对口帮扶云南板仑乡龙洋村脱贫[62] 关联交易 - 公司与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为83.54亿元[72] - 公司与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为65.34亿元[73] - 公司各天然气发电厂与上海燃气有限公司之间的日常经营性关联交易发生金额为159.31亿元[74] - 公司在申能集团财务有限公司的存款余额为949亿元[76] - 公司从申能集团财务有限公司获得的贷款余额为994.33亿元[76] - 公司与上海申能融资租赁有限公司的融资租赁款余额为494亿元[78] 股东情况 - 公司前十大股东持股情况，其中申能(集团)有限公司持股比例为53.67%[91] - 公司前十大无限售条件股东持股情况，其中申能(集团)有限公司持有2,626,545,766股[92] - 公司前十大有限售条件股东持股情况，其中奚力强持有381,230股[96] - 公司实施A股限制性股票激励计划，授予核心骨干人员199,660股[97] - 公司长电投资管理有限责任公司为中国长江电力股份有限公司的全资子公司，构成一致行动人[92] - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金期末持股2,384.22万股[95] - 中国工商银行股份有限

1. 上海电力龙头企业，多元发展促业绩稳定增长 - 申能集团控股的综合能源企业,系全国电力能源行业第一家上市公司 [26][27] - 截至2023年底,公司控股装机容量达1694.71万千瓦,其中煤电8.4GW,气电3.4GW,风电2.4GW,光伏2.1GW,新能源装机占比30.22% [34][35][36] - 2023年公司实现营业收入291.42亿元,同比增长3.36%;归母净利润34.59亿元,同比增长219.52% [53][54] - 公司重视股东回报,2023年股息率达6.2% [74] 2. 优质火电资产，电力市场化改革稳定盈利 - 公司控股60万千瓦以上煤电机组占比超八成,供电煤耗优于同行 [77][78] - 煤价下行、长协占比提高有助于公司煤电成本改善 [111][112][113] - 电力市场化改革推进,公司上网电价有望维持高位 [127][128] - 煤电容量电价机制建立,公司煤电盈利稳定性提升 [130] 3. 加速新能源转型，业务多元盈利趋稳 - 公司新能源装机规模快速扩张,2023年新能源装机占比达30.22% [149][150] - 公司新能源装机集中在风光资源优势区和用电高负荷区,消纳率较高 [155][156][157][158] - 公司积极开展油气管输业务,利润贡献稳定 [164][165][166] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元,归母净利润分别为40.25亿元、43.53亿元、45.73亿元 [180] - 首次覆盖,给予"买入"投资评级 [180] 5. 风险提示 - 煤炭价格波动风险 - 电价大幅下调风险 - 风电、光伏新增装机不及预期 [183][184][185]