[报告概述] 本报告为对山东黄金矿业股份有限公司(以下简称"山东黄金"或"公司")的深度研究。公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头,并表银泰进一步扩大其资源储量。[2][3] [公司概况] 1. 公司股权结构稳定,山东黄金集团为其实际控制人。[24][25][26][27] 2. 公司发展思路清晰,通过内生外扩的方式并入国内外优质资源,扩大商业版图。[29][30] 3. 公司实现强势增长,盈利能力提升,优化产品结构并扩大生产规模。[35][36][37][38][39][40][41][42] [资源储备] 1. 公司持续推进山东省内矿权整合,黄金资源储量丰富。[53][54][55][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 2. 公司收购银泰黄金控制权,进一步推动资源增储。[87][88][89][90][91][92][93][94][95] 3. 公司黄金矿储潜在增长空间广阔。[98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][110][111][112][113][114][115][116] 4. 公司拓展海外黄金矿源布局,海外资源增持前景乐观。[117][119][120][121][122][123][124][125][126][127][129][130][131] [行业趋势] 1. 滞胀周期叠加美元信用弱化背景下,黄金开启向上周期。[137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148] 2. 美元信用弱化背景下,各国央行的购金需求支持金价稳步上行。[155][156][158][159][160] [财务预测及估值] 1. 公司吨权益资源量市值处于行业低位,较公司历史估值仍有上升空间。[179][180][181][182] 2. 公司 Forward 12 个月估值处于低位,参考上一轮牛市周期具备较高安全边际。[184][185][186][187][188][189][190][191][192] [风险提示] 1. 全国矿山安全检查力度超预期风险。[193][194] 2. 公司对自身矿山整合进度不及预期风险。[194][195] 3. 全球宏观经济波动导致美元走强带来的黄金价格超预期走低风险。[195][196] 4. 全球央行停止购金或集体抛售黄金导致黄金价格走弱风险。[196][197]

证券代码:600547 证券简称:山东黄金 公告编号:临2024-061 经初步测算,预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 12.50亿元至14.50亿元,与上年同期相比增加3.70亿元到5.70亿元,同比增加 42.07%到64.81%。 预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净 利润为12.80亿元至14.80亿元,与上年同期相比增加3.99亿元到5.99亿元,同比 增加45.21%到67.89%。 2024年1月1日至2024年6月30日。 1.经初步测算,预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 12.50亿元至14.50亿元,与上年同期相比增加3.70亿元到5.70亿元,同比增加 42.07%到64.81%。 2.预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的 净利润为12.80亿元至14.80亿元,与上年同期相比增加3.99亿元到5.99亿元,同 比增加45.21%到67.89%。 (一)归属于母公司所有者的净利润:8.80亿元。归属于母公司所有者的扣 除非经常性损益的净利润:8.82亿元。 (二)每股收益:0.15元 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 业绩持续增长 - 2023年公司实现营业收入592.75亿元，同比增长18%；实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.84% [1] - 2024年一季度公司实现收入189.57亿元，同比增长44.73%；实现归母净利润7亿元，同比增长59.48% [1] - 业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放 [2] 降本增效持续推进 - 2024年一季度公司实现毛利率14.56%，同比增加0.07个百分点；实现净利率5.57%，同比增加1.72个百分点 [4] - 公司持续推进降本增效，实现矿业企业生产管理、技术管理、现场管理的标准化、规范化 [4] - 2024年一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/3.17%/0.50%/1.76%，同比分别增加0.17/减少0.30/减少0.02/减少0.28个百分点 [4] 多个项目建设推进 - 加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目，继续推进玲珑矿区等扩能扩界 [5] - 三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成，将积极推进三山岛金矿矿区建设 [5] - 预计随着项目推进自产金产量有望再获提升 [5] - 公司计划2024年黄金产量不低于47吨，控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨 [6] 投资建议 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.3/51.7/64.1亿元，对应PE分别为33.3/24.0/19.4倍，维持"买入"评级 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 山东黄金是一家老牌国有企业,主营黄金业务,占公司利润90%以上,属于较为纯粹的黄金公司 [1][2][5] - 公司发展历程可分为两个阶段: 1) 2003年上市至2011年,主要整合山东省内的黄金资产 [5][6] 2) 2011年至今,逐步向全国和海外拓展,进行并购整合 [7][8] - 公司目前拥有丰富的黄金资源储量,达到2000吨,为未来发展提供了良好基础 [3][4] 业务表现 - 公司主要矿山包括交加金矿、玲珑金矿、三山岛金矿等,2021年产量维持相对稳定 [9] - 未来几年公司计划通过西岭金矿的并购整合,进一步提升产量,预计到2027-2028年可达到70吨/年的理论产能 [10][11] 财务表现 - 公司受益于黄金价格上涨,每上涨100元/克可带来约8000万元的净利润增长 [11][12] - 公司历史估值水平在40倍左右,未来随着产量和价格的提升,公司估值有望进一步提升 [12] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 1) 宏观形势分析: - 全球通胀水平持续回笼、美联储货币政策逐步转向以及地缘政治风险频发等因素影响,黄金价格多次创新高,避险保值功能进一步增强 [2][3][4] - 我国黄金储备持续增加,有助于优化外汇储备结构、提高抗风险能力,促进人民币国际化 [3] - 欧美经济高利率环境可能对经济增长和就业造成压力,地缘政治关系复杂也可能引发避险需求 [3][4] 2) 公司2023年经营业绩: - 矿产型黄金产量完成41.78吨,同比增长8.03% [4] - 实现营业收入592.9亿元,同比增长130% [4] - 实现利润总额35.63亿元,同比增长77.59% [13][14] - 经营活动现金流量大幅增加,达68.49亿元,同比增长130.45% [14] 3) 公司未来发展规划: - 通过内部现有矿山产能提升、大型项目建设、资源并购等方式持续提升黄金产量 [16][17] - 发挥与银泰黄金的协同效应,在战略布局、管理经验、核心技术等方面实现互补 [17][18] - 积极推进控股股东优质资产注入上市公司,进一步增强公司资源储备 [18][19] - 持续推进数字化转型、安全生产、绿色发展等,提升公司整体竞争力 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 请问接下来几年公司有哪些规划提升黄金产量 [15] **李航董事长回答** - 通过内部现有矿山产能提升,持续加大生产投入,有效提升资源储量 [16] - 加快在建大型项目如卡德罗项目、莱州区域世界级黄金基地建设,为公司带来产量增量 [16] - 继续开展资源并购,获取优质黄金资源,增加黄金产量 [16][17] 问题2 **投资者提问** 公司完成对银泰黄金的控制权收购后,两家公司的协同效应主要体现在哪些方面 [17] **刘青总经理回答** - 在战略布局方面,实现了在黑龙江、吉林、内蒙古等资源丰富区域的全面布局 [17] - 在管理和技术方面,可以充分发挥双方的优势,提高管理效率和核心竞争力 [17] 问题3 **投资者提问** 公司控股股东还有哪些优质资产可能注入上市公司,资源量有多少 [18][19] **李航董事长回答** - 控股股东还拥有海南山金、松县山金等多家黄金生产企业,以及大量黄金矿权资产 - 这些资产目前存在一些瑕疵需要进一步整改,符合条件后将积极推进注入上市公司 [19] - 控股股东境内黄金资源量合计约254.25吨,采矿权资源量约95.217吨 [19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年的整体经营情况,包括黄金产量、营业收入、利润等主要财务指标的大幅增长 [1][2][3][4][13][14][15] - 公司未来几年的发展规划,包括通过内部矿山产能提升、大型项目建设、资源并购等方式持续提升黄金产量 [16][17][19] - 公司与控股股东山东黄金集团的资源整合情况,以及未来将优质资产注入上市公司的计划 [19][20] - 公司在降本增效、数字化转型、安全环保等方面的举措,以推动高质量发展 [6][7][20][21] - 公司在公司治理、投资者关系、ESG建设等方面的工作情况 [9][10][11][12][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 近年来公司一直是国内黄金行业的龙头企业,请问接下来几年公司有哪些规划提升黄金产量? [16] **公司董事长回答** 公司将通过内部矿山产能提升、大型项目建设、资源并购等多种方式持续提升黄金产量 [16][17] 问题2 **投资者提问** 公司自2023年8月完成对银泰黄金的控制权收购已经过去了接近一年的时间,两家公司的协同效应主要体现在哪些方面? [18] **公司总经理回答** 两家公司在战略协同、管理系统、矿产技术等方面实现了良好的协同效应,提升了公司的整体竞争力 [18] 问题3 **投资者提问** 公司未来几年成本变化的趋势将如何,具体的降本增效措施有哪些? [20][21] **公司财务总监回答** 公司将持续推进资源创效、科技赋能、智能化应用等措施,努力将成本控制在相对稳定的水平,不断提升公司效益 [20][21]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩增长超预期 - 受益于黄金量价齐升,2023年公司营业收入592.75亿元,同比增长17.83%;归母净利润23.28亿元,同比增长86.57% [1][2] - 2024年Q1,公司营业收入189.57亿元,同比增长44.73%;归母净利润7.00亿元,同比增长59.48% [2] - 自产金毛利率同比增加5.57个百分点,达到48.91% [2] 公司生产经营稳步提升 - 2023年公司矿产金产量41.78吨,同比增加3.10吨,增幅8.03% [3] - 三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司等生产系统逐步优化,生产能力提升;玲珑金矿东风矿区复工复产 [3][5] - 贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少;并购银泰黄金增加产量 [3] - 2024年公司确定的黄金产量计划不低于47吨,国内矿产金产量最高 [3][4] 积极推进勘探增储 - 2023年完成探矿工程量48万米,探矿新增金金属量36.6吨,资源储量进一步增加 [6] - 公司国内矿产金资源量达1026.57吨,突破上千吨 [6] - 取得三山岛金矿采矿证,为整合西岭探矿权迈出第一步 [6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长,对应2024-2026年PE为34.63-20.57倍 [9] - 维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 资源整合稳步推进,黄金资源大幅提升。截至2023年底,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源1431.30吨,西岭金矿探矿权范围内经评审备案资源量黄金金属量592.19吨,仅考虑西岭金矿带来资源增量,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源达到2023.49吨,黄金资源大幅提升[2] 2) 矿权合并开发利用,自产金产量有望再上一层。2023年三山岛金矿黄金产量5.77吨,根据公司规划,西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用,规划生产规模为330万吨/年,正常生产年份黄金产量13.386吨,公司自产金产量有望再获提升[3] 3) 高品质黄金矿山有望降低自产金生产成本,释放业绩上涨空间。根据西岭金矿探矿权评估报告,西岭金矿探矿权范围内黄金平均品位为4.04g/t,高于2023年底公司(不含银泰黄金)黄金资源平均品位1.72g/t。整合后矿权正常生产年份单位黄金总成本费用约为113.30元/克,单位黄金经营成本约为95.91元/克,显著低于公司2023年单位自产金生产成本230元/克,显著降低自产金生产成本,增厚自产金利润[3] 4) 吨资源量市值仍有上升空间。据测算,西岭金矿收购完成后,按5月29日最新市值1197亿元计算,公司(含银泰黄金)吨权益黄金资源量市值(纵向可比)仅为0.62亿元/吨,吨权益资源量市值(横向可比)仅为0.55亿元/吨,相比公司2017-2022年吨权益资源量最大市值均值的1.03亿元/吨和可比公司最新吨权益资源量市值均值的1.47亿元/吨均有较大提升空间[3] 财务预测 1) 预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元,实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元,EPS分别为0.85/1.35/1.60元,对应PE分别为34.54/21.73/18.28倍[3]

业绩总结 - 公司自产金量和销量持续增长，2023年自产金产量为41.8吨，同比增长8%[2] - 公司费用率持续下降，24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均环比下降[3] - 2026年预计营业总收入将达到801.1亿元，同比增长4.9%[8] - 2026年预计净利润将达到79.64亿元，同比增长26.6%[8] - ROE预计在2026年将达到7.5%[8] 未来展望 - 公司计划未来自产金产量不低于47吨，内生增长和外延并购将带来快速发展[4] 分析师信息 - 分析师张航曾获得多个金属与新材料领域的奖项[9] - 分析师宋洋主要从事新材料与贵金属等领域研究[10] - 分析师李治具有3年证券研究经验和2年矿业公司产业经验[11] 公司声明 - 公司声明分析师具有证券投资咨询执业资格，并独立客观出具报告[12] - 公司免责声明提醒投资者本报告仅供参考，并不构成投资建议[15] - 公司免责声明指出报告中的意见可能会有不同程度的波动[15] - 公司免责声明强调报告中的信息并不构成对任何人的投资建议[16] 其他信息 - 公司免责声明强调报告中的信息并不构成对任何人的投资建议[16] - 本报告版权为信达证券所有，未经授权不得转载[18] - 评级标准包括买入、增持、持有、卖出等级别，基准为沪深300指数[20] - 投资者在证券交易中应注意市场风险，谨慎行事[21]

业绩总结 - 公司1Q24实现营收189.57亿元，同比增长44.73%[1] - 公司1Q24归母净利7.00亿元，同比增长59.48%[1] - 公司1Q24扣非归母净利7.10亿元，同比增长61.53%[1] - 公司1Q24金价上涨，黄金产量稳定[2] - 公司1Q24营业成本环比增长12.67%至161.96亿元[2] - 公司1Q24毛利润环比下降22.81%至27.61亿元[2] 未来展望 - 公司自产金产量增长可期，计划开发多个金矿资源项目[2] - 公司预计24-26年营收分别为770/859/921亿元，维持“买入”评级[3] - 报告预测公司主营业务收入在2026年将达到人民币92,080百万元，增长率为7.2%[4] - 2026年公司的净利润预计为人民币9,568百万元，净利率为7.8%[4] 市场扩张和并购 - 市场中相关报告投资建议以“买入”为主，得分最高，其次是“增持”[5] - 评级说明中，买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持为5%-15%，中性为-5%-5%，减持为下跌幅度在5%以上[6] 其他新策略 - 报告内容仅供参考，不构成买卖证券或金融工具的要约或邀请[8] - 报告仅限高风险评级投资者使用，不考虑个别客户特殊状况，收件人需保持独立判断[9] - 中国境内使用，国金证券版权所有，保留一切权利[10]