报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 资源整合稳步推进,黄金资源大幅提升。截至2023年底,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源1431.30吨,西岭金矿探矿权范围内经评审备案资源量黄金金属量592.19吨,仅考虑西岭金矿带来资源增量,公司(不含银泰黄金)保有黄金资源达到2023.49吨,黄金资源大幅提升[2] 2) 矿权合并开发利用,自产金产量有望再上一层。2023年三山岛金矿黄金产量5.77吨,根据公司规划,西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用,规划生产规模为330万吨/年,正常生产年份黄金产量13.386吨,公司自产金产量有望再获提升[3] 3) 高品质黄金矿山有望降低自产金生产成本,释放业绩上涨空间。根据西岭金矿探矿权评估报告,西岭金矿探矿权范围内黄金平均品位为4.04g/t,高于2023年底公司(不含银泰黄金)黄金资源平均品位1.72g/t。整合后矿权正常生产年份单位黄金总成本费用约为113.30元/克,单位黄金经营成本约为95.91元/克,显著低于公司2023年单位自产金生产成本230元/克,显著降低自产金生产成本,增厚自产金利润[3] 4) 吨资源量市值仍有上升空间。据测算,西岭金矿收购完成后,按5月29日最新市值1197亿元计算,公司(含银泰黄金)吨权益黄金资源量市值(纵向可比)仅为0.62亿元/吨,吨权益资源量市值(横向可比)仅为0.55亿元/吨,相比公司2017-2022年吨权益资源量最大市值均值的1.03亿元/吨和可比公司最新吨权益资源量市值均值的1.47亿元/吨均有较大提升空间[3] 财务预测 1) 预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元,实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元,EPS分别为0.85/1.35/1.60元,对应PE分别为34.54/21.73/18.28倍[3]