[报告概述] 本报告为对山东黄金矿业股份有限公司(以下简称"山东黄金"或"公司")的深度研究。公司是资源量充足的国内黄金上市公司龙头,并表银泰进一步扩大其资源储量。[2][3] [公司概况] 1. 公司股权结构稳定,山东黄金集团为其实际控制人。[24][25][26][27] 2. 公司发展思路清晰,通过内生外扩的方式并入国内外优质资源,扩大商业版图。[29][30] 3. 公司实现强势增长,盈利能力提升,优化产品结构并扩大生产规模。[35][36][37][38][39][40][41][42] [资源储备] 1. 公司持续推进山东省内矿权整合,黄金资源储量丰富。[53][54][55][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 2. 公司收购银泰黄金控制权,进一步推动资源增储。[87][88][89][90][91][92][93][94][95] 3. 公司黄金矿储潜在增长空间广阔。[98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][110][111][112][113][114][115][116] 4. 公司拓展海外黄金矿源布局,海外资源增持前景乐观。[117][119][120][121][122][123][124][125][126][127][129][130][131] [行业趋势] 1. 滞胀周期叠加美元信用弱化背景下,黄金开启向上周期。[137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148] 2. 美元信用弱化背景下,各国央行的购金需求支持金价稳步上行。[155][156][158][159][160] [财务预测及估值] 1. 公司吨权益资源量市值处于行业低位,较公司历史估值仍有上升空间。[179][180][181][182] 2. 公司 Forward 12 个月估值处于低位,参考上一轮牛市周期具备较高安全边际。[184][185][186][187][188][189][190][191][192] [风险提示] 1. 全国矿山安全检查力度超预期风险。[193][194] 2. 公司对自身矿山整合进度不及预期风险。[194][195] 3. 全球宏观经济波动导致美元走强带来的黄金价格超预期走低风险。[195][196] 4. 全球央行停止购金或集体抛售黄金导致黄金价格走弱风险。[196][197]