证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | 相关研究 1.《国药股份：麻精特药分销龙头， ROE 长期稳定在双位数》，2024.07.12 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | | | | | | | 收盘价（元） | 29.05 | | 年内最高 / 最低（元） | 36.96/27.25 | | 总市值（亿元） | 219 | 2024 年 9 月 9 日 国药股份（600511.SH） 公司点评 买入（维持） —— 商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化 投资要点： ➢ 公司事件：国药股份发布 2024 年中期业绩公告，24H1 实现收入 247.6 亿元（同比+2.55%）， 实现归母净利润 10.0 亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润 10.0 亿元（同比+5.46%）； 单 Q2 季度实现收入 126.3 亿元（同比-2.16%） ...

[Table_Page] 中报点评|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 国药股份（600511.SH） 业绩符合预期，麻精药领域保持领先优势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现收入 247.57 亿元 （+2.55%，以下均为同比口径）、归母净利润 10.01 亿元（+1.62%）、 扣非归母净利润 10.03 亿元（+5.46%），其中 2024Q2 公司实现收入 126.34 亿元（-2.16%），归母净利润 5.41 亿元（-5.11%）、扣非归母净 利润 5.45 亿元（+1.22%），业绩符合预期。 ⚫ 深耕主业，麻精药领域保持领先优势。分业务来看：（1）麻精药品，积 极推进"大麻药"战略，业务覆盖 31 个省政级区域，持续巩固在麻精 特药领域的渠道优势和龙头地位。参股公司宜昌人福 24 年上半年实现 收入 45.02 亿元（+12%）、净利润 14.25 亿元（+18%），对公司扣非 归母净利润贡献超 28%；（2）医药直销，保持北京市场领先地位，通 过紧盯增量、服务转型、提供更优质的准入服务，持续推进直销业务发 ...

证券研究报告 国药股份 (600511 CH) 2Q24 扣非净利润同比增长 公司1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润247.57/10.01/10.03亿元， 同比+2.6%/+1.6%/+5.5%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 126.34/5.41/5.45 亿元，同比-2.16%/-5.10%/+1.22%，2Q24 扣非净利润增 速表现好于归母净利润，我们认为主因 2Q23 公司非经常性收益导致归母净 利润基数较高。我们预计 24-26 年 EPS 3.12/3.46/3.79 元。考虑到公司精 麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，且财务指标优秀，短期业绩波 动不改长期增长逻辑，我们给予 24 年 13x PE 估值（可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 9x），对应目标价 40.58 元，维持"买入"评级。 2Q24 整体费用率同比下降，毛利率同比略降低 公司 1H24 销售/管理/研发/财务费用率 1.57%/0.81%/0.12%/-0.21%，同比 -0.40/-0.03/-0.03/-0.12pct ， 2Q24 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 ...

2024 年半年度报告 公司代码：600511 公司简称：国药股份 国药集团药业股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 204 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人姜修昌、主管会计工作负责人陈飞及会计机构负责人（会计主管人员）李鑫磊声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，请投 资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，公司不存在重大风险事项。公司已在本报告中 ...

证券研究报告 国药股份 (600511 CH) 医药流通行业中的"现金牛" 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 40.58 华泰研究 首次覆盖 2024 年 8 月 20 日│中国内地 医药商业 风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 3847 6037 现金流出色的医药流通龙头，首次覆盖给予"买入"评级 国药股份主营麻精特药全国一级分销、普药北京地区分销业务，兼具医药工 业、仓储物流等业务。精麻业务壁垒较高，且需求持续驱动行业增长，公司 处于龙头地位；普药配送业务在竞争激烈的北京市场保持稳定市场份额，增 长逻辑稳定。我们预测公司 24-26 年 E ...

报告公司投资评级 - 国药股份首次覆盖,给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 国药股份概况 - 国药股份为麻精特药分销龙头,近年来利润稳步增长,ROE 维持在 12%以上 [15] - 公司为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一,占据约 80%的份额,处于优势地位 [5][7] - 公司是国药系在北京地区的唯一药品分销平台,北京区域份额保持优势地位 [8] 麻精特药分销业务 - 公司作为国内仅有的 3 家麻精药品全国性配送企业之一,相关配送业务在未来有望保持稳健增长 [7][39][40] - 公司通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位,渠道优势和龙头地位有望不断被夯实 [42][43][44] 医药商业业务 - 医药商业为公司最主要的业绩来源,利润率显著提升 [47][48] - 公司覆盖领域全面,上游供应商合作关系稳固,竞争优势强 [52] - 公司是国药系在北京地区唯一的医药商业平台,北京区域份额处于优势地位 [55] 盈利预测与估值 - 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.8 亿元、26.3 亿元、29.2 亿元,增速分别为 10.9%、10.7%、11.0% [63] - 当前股价对应的 PE 分别为 10x、9x、8x,低于可比公司平均估值 [63][66] 风险提示 - 政策风险 [68] - 竞争加剧风险 [69] - 应收账款风险 [70]

公司业务 - 公司是以麻精类药物配送为特点的医药商业龙头，具有高进入壁垒和稳定市场份额[1] - 公司通过参股宜昌人福和青海制药，完成麻精行业全产业链布局，业绩增长稳健[1] - 公司在北京地区实现医疗直销业务全覆盖，覆盖超过4700家基层医疗机构，销售居于区域首位[3] - 公司除了麻精药物配送和普药配送业务外，还布局口腔、工业和仓储业务，多业态并举，驱动业绩稳健增长[3] 业绩展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为537/580/627亿元，同比增长8.0%/8.1%/8.1%，归母净利润分别为23.8/26.3/29.1亿元，分别同比增长10.8%/10.6%/10.6%[4] - 公司整体业绩保持平稳增长，2018-2023年年复合增速为5.1%至8.9%[8] 行业趋势 - 麻药行业壁垒高，监管严格，需求增长稳健[13] - 麻药需求与手术量密切相关，2015-2021年手术人次复合增速达10.1%[23] - 日间手术和手术室外麻醉场景的发展有望带来麻醉药物需求新增量[24] - 2021年我国麻醉药品市场规模为290.5亿元，同比增长8.4%[26] 公司地位 - 公司在麻醉药行业流通端处于绝对龙头地位，市场份额保持在80%左右，高壁垒带来高利润率[27][29] - 公司通过参股宜昌人福和青海制药，形成麻药全产业链布局，实现稳健增长，净利润高于同行平均水平[30] - 公司每年从两家麻药工业企业的联营企业投资收益中获得可观收益，占比超过20%，稳健增长[32] 投资评级 - 公司作为麻精类药物配送的龙头公司，具有高业务壁垒，能享受一定的估值溢价，给予“买入”评级[45]

报告公司投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升 - 2024年一季度公司实现营业收入121.22亿元,同比增长7.98%,归母净利润4.59亿元,同比增长10.86% [1] - 整体期间费用率实现优化,盈利能力有所提升,毛利率为7.03%/-0.67pct,净利率3.79%/+0.10pct,期间费用率为2.37%/-0.63pct [1] 公司立足于药械流通基本盘,推动多元化发展 - 北京区域直销方面,公司保持北京市场领先地位,持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行,已实现北京地区等级医院100%覆盖,并覆盖超过4700家基层医疗机构 [2] - 全国医药分销方面,公司持续优化并拓展上游品种,满足供应商多种业务需求,提供优质服务,稳定渠道 [2] - 麻精药业务方面,公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平,推进"大麻药"战略,巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位 [2] - 工业板块方面,公司聚焦营销体系转型,优化产品结构,并布局新药领域,子公司国瑞药业持续增强研发能力 [3] - 零售业务方面,子公司国药新特药房不断拓宽经营范围,加大新增网点布局力度 [5] - 口腔业务方面,子公司国药前景围绕"无痛、牙周、感控、正畸"四条产品主线,不断优化产品结构,营销和物流服务也保持较快增长 [6] 财务预测和估值分析 财务预测 - 预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.07%、9.50%、8.95%,净利润的增速分别为9.91%、10.71%、10.30% [8] 估值分析 - 选取上海医药、九州通、重药控股作为可比公司,可比公司2024年平均PE估值水平为10.97倍 [9][10] - 首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40.64元,相当于2024年13倍的动态市盈率 [6][9]

[Table_Title] 证券研究报告 2024Q1 业绩符合预期，投资净收益同比增长 30% 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年04月27日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_公Su司mm发ar布y] 2024年一季报，2024年一季度实现营业收入121.22亿元 [国Ta药bl股e_份Sto(c6k0A0n5d1R1an)k ] （yoy+8%），实现归母净利润4.59亿元（yoy+11%），扣非归母净利润4.58 亿元（yoy+11%）。 投资评级 点评： 上次评级 ➢ 2024Q1业绩稳健增长，投资净收益同比增长30%。2024Q1公司业绩 [唐Ta爱b金le _ A u t h o医r]药 行业首席分析师 持续稳健增长，2024Q1 公司创收 121.22 亿元（yoy+8%），实现归母 执业编号：S1500523080002 净利润4.59亿元（yoy+11%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+11%）。 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 从盈利能力上看，公司净利率同比提升 0.07 个百分点（2024Q1 公司 ...

2024年第一季度报告 证券代码：600511 证券简称：国药股份 国药集团药业股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...