报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现收入247.57亿元(+2.55%)、归母净利润10.01亿元(+1.62%)、扣非归母净利润10.03亿元(+5.46%)，业绩符合预期 [2] - 公司深耕主业,麻精药领域保持领先优势。麻精药品业务覆盖31个省政级区域,持续巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。参股公司宜昌人福24年上半年实现收入45.02亿元(+12%)、净利润14.25亿元(+18%),对公司扣非归母净利润贡献超28% [2] - 公司医药直销业务保持北京市场领先地位,全国分销业务持续优化并拓展上游品种,工业板块受政策和市场环境变化影响收入及利润下滑,特色板块围绕"无痛、牙周、感控、正畸"四条产品主线不断优化产品结构 [2] - 公司坚持精益化管理,实施各项降本增效措施,期间费用率稳中有降 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司EPS分别为3.14、3.51、3.94元/股 [2] - 给予公司2024年13倍PE,对应合理价值40.86元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1H24 部分子公司拖累业绩增速 - 国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信、国瑞药业等部分子公司业绩增速放缓 [4] - 公司对联营企业投资收益稳定增长 [4] 2Q24整体费用率同比下降,毛利率同比略降低 - 1H24/2Q24销售/管理/研发/财务费用率同比下降 [5] - 1H24/2Q24毛利率同比略降低 [5] 现金流出色的医药流通龙头 - 预计24-26年公司归母净利润同比增长9.7%/10.9%/9.5% [6] - 当前股价对应24-26年PE估值为11x/10x/9x [6] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2017-1H24年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 [10] 估值 - 公司与同行业可比公司的PE、PB、EV/EBITDA估值对比 [11] - 公司PE、PB估值区间 [12] 盈利预测 - 预测2022-2026年公司主要财务指标,包括营业收入、归母净利润、EPS、ROE等 [13]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为247.57亿元，同比增长2.55%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为10.01亿元，同比增长1.62%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.03亿元，同比增长5.46%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为-10.66亿元[15] - 归属于上市公司股东的净资产为161.23亿元，较上年度末增长2.20%[15] - 总资产为335.54亿元，较上年度末增长3.39%[15] - 基本每股收益为1.3261元，同比增长1.62%[16] - 加权平均净资产收益率为6.23%，同比下降0.38个百分点[16] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.25%，同比下降0.13个百分点[16] 业务发展 - 公司已实现北京地区等级医院100%覆盖，并覆盖超过4700家基层医疗机构，在二、三级医院的销售居于区域首位[21] - 公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁药店和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万多家门店[21] - 公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域拥有丰富的品种资源，与上千家国内外供应商保持稳定合作[22] - 公司为上下游客户提供增值服务，不断提升供应链价值，并为终端医疗机构改善诊疗服务能力提供支持[23] - 公司在麻醉药品、一类精神药品全国性批发业务中保持领先市场份额，在行业中有良好信誉和声誉[24] - 公司血液制品业务在北京地区及全国医药市场的一级商中保持明显优势[25] - 公司进口保税业务依托公司口岸优势，成为国药控股在北方区域的进口保税分销服务平台[26] 管理措施 - 公司坚持精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率[27] - 公司依托控股股东和实际控制人的品牌实力，在央企控股医药类上市公司中享有一定的品牌知名度[28] - 公司数字化转型工作有序推进，实施"双模式、三阶段"的数字化转型实施方案[7] - 公司持续完善内控体系建设，强化合规管理，加强人事管理以激发人才队伍活力[8] - 公司党建工作深入开展，夯实基层组织基础，推进党建标准化建设[9] 环境保护 - 公司控股子公司国瑞药业新增了活性炭环保箱装置，可进一步去除废气中的挥发性有机物及恶臭气体[1] - 公司控股子公司国瑞药业更换了原料车间、危险废物库和中心化验室楼顶上的废气治理设施中的活性炭，共计更换1420kg[2] - 公司控股子公司国瑞药业通过智能调控制冷机组、采用LED照明、更换高效节能水泵等措施，2024年上半年共计减少碳排放498吨[3] - 公司控股子公司国控天星继续参加乡村振兴"万企兴万村"活动，与内蒙古扎赉特旗新林镇新风村签订了结对帮扶协议[4] - 公司控股子公司国控天星通过消费帮扶购买当地农副产品,解决当地村民农副产品滞销难题[4] 关联交易 - 公司完成重大资产重组后,中国医药集团有限公司不会经营北京地区医药分销业务,与公司在北京地区医药分销领域不存在同业竞争[70] - 中国医药集团有限公司将严格按照法律法规履行实际控制人/控股股东的权利和义务,保持公司在资产、财务、人员、业务及机构上的独立性[72] - 中国医药集团有限公司将尽量避免与公司发生关联交易,对于不可避免的关联交易将按照公平合理的条件进行,并严格履行相关决策程序和信息披露义务[72] - 中国医药集团有限公司承诺在5年内通过包括但不限于将国瑞药业注入现代制药、将国瑞药业出售给无关联第三方等方式予以处置,以解决同业竞争[74] - 公司2024年上半年各项日常关联交易发生额均在预计范围内,未发生超出预计的情形[79] - 公司与国药集团财务有限公司存在关联存款业务,期末存款余额为8,755.30万元[81] - 公司与国药集团财务有限公司存在关联贷款业务,期末贷款余额为1,000万元[82] - 公司与国药集团财务有限公司、国药朴信商业保理有限公司存在关联授信业务,总授信额度为28,000万元,实际发生额为6,561.09万元[83] - 公司将所持国瑞药业61.06%股权委托给国药现代管理,委托管理期限为3年,托管费用为50万元/年[85] - 公司作为承租方与关联方北京国药天元物业管理有限公司签订多项房屋租赁合同,年租赁费用合计810.89万元[88] - 公司作为承租方与非关联方北京鑫景通达商业发展有限公司签订房屋租赁合同,年租赁费用为1,243.65万元[88] 募集资金使用 - 公司募集资金总额为102,999.98万元，扣除发行费用后募集资金净额为101,821.76万元[92] - 公司募集资金累计投入5,352.67万元，投入进度为5.26%[92] - 公司拟将不超过8.54亿元闲置募集资金暂时用于补充流动资金[95] - 公司募集资金投资项目中信息化系统建设项目已完成，投入进度为102.15%[94] - 公司募集资金投资项目中医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目和医院冷链物流系统建设项目尚未实施[94] 股东持股情况 - 公司前十大股东持股情况，其中国药控股股份有限公司为控股股东，持股比例54.72%[97] - 公司前十大无限售条件股东持股情况，其中国药控股股份有限公司持有211,685,171股无限售条件流通股[98] - 公司前十大股东及前十大无限售条件股东中存在转融通出借股份的情况[99][100] - 公司控股股东国药控股股份有限公司持有201,156,574股有限售条件股份，限售期至2010年8月23日[101] - 公司董事、监事和高级管理人员在报告期内未发生持股变动[101] - 公司控股股东和实际控制人未发生变更[101] 财务数据 - 2024年6月30日公司流动资产合计为291.84亿元,较2023年12月31日增加3.2%[104] - 2024年6月30日公司应收账款余额为98.38亿元,较2023年12月31日增加9.8%[104] - 2024年6月30日公司应收款项融资余额为52.40亿元,较2023年12月31日增加34.6%[104] - 2024年6月30日公司存货余额为49.61亿元,较2023年12月31日增加25.2%[104] - 2024年6月30日公司流动负债合计为143.61亿元,较2023年12月31日增加3.3%[105] - 2024年6月30日公司应付票据余额为26.28亿元,较2023年12月31日增加0.7%[105] - 2024年6月30日公司应付账款余额为92.94亿元,较2023年12月31日增加11.5%[105] - 2024年6月30日公司合同负债余额为1.06亿元,较2023年12月31日增加73.2%[105] - 2024年6月30日公司其他应付款余额为18.21亿元,较2023年12月31日减少15.8%[105] - 2024年6月30日公司一年内到期的非流动负债余额为0.96亿元,较2023年12月31日增加30.0%[105] 经营情况 - 公司2024年上半年营业总收入为247.57亿元，同比增长2.6%[110] - 公司2024年上半年营业成本为230.03亿元，同比增长3.3%[111] - 公司2024年上半年销售费用为3.89亿元，同比下降18.1%[111] - 公司2024年上半年研发费用为2.88亿元，同比下降16.1%[111] - 公司2024年上半年财务费用为-5.27亿元，同比减少135.6%[111] - 公司2024年上半年投资收益为2.40亿元，同比增长21.7%[111] - 公司2024年上半年净利润为10.64亿元，同比增长0.1%[111] - 公司2024年6月30日资产总额为235.27亿元，较年初下降4.0%[108] - 公司2024年6月30日负债总额为105.09亿元，较年初下降9.2%[109] - 公司2024年6月30日所有者权益为130.18亿元，较年初增长0.7%[109] 现金流情况 - 公司上半年经营活动现金流出总额为263.97亿元，较上年同期增加7.2%[117] - 公司上半年投资活动现金流出总额为12.78亿元，较上年同期增加92.2%[117] - 公司上半年筹资活动现金流出总额为130.12亿元，较上年同期增加26.2%[117] - 公司上半年现金及现金等价物净减少23.19亿元，期末余额为84.80亿元[117] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.86亿元，较上年同期下降51.8%[119] - 公司上半年投资活动产生的现金流量净额为4.38亿元，较上年同期增加15.3%[119] 所有者权益变动 - 2024年1-6月公司实现综合收益总额10,551.46亿元[121] - 公司实现归属于母公司所有者权益9,919.84亿元[121] - 公司实现未分配利润10,005.11亿元[121] - 公司实现少数股东权益631.62亿元[121] - 公司实现资本公积23.49亿元[121] - 公司实现盈余公积6.07亿元[121] - 公司实现其他综合收益-85.27亿元[121] - 公司实现实收资本7.55亿元[121] - 公司实现所有者权益合计17,941.89亿元[123] - 公司实现归属于母公司所有者权益16,123.41亿元[123] 公司基本情况 - 公司于1999年12月21日由中国医药集团总公司等单位共同发起设立[130] - 公司于2002年11月在上海证券交易所上市[130] - 公司于2017年6月完成发行股份购买资产并募集配套资金的交易[131] - 公司于2018年和2019年分别回购并注销部分发行股份购买资产的股票[132,133] - 公司及子公司主要经营药品分销、生产和物流等业务[133] 会计政策和估计 - 公司财务报表以持续经营为基础编制[134] - 公司根据生产经营特点确定具体会计政策和会计估计[135] - 公司所编制的财务报表符合企业会计准则的要求[136] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[137] - 公司的记账本位币为人民币[138] - 公司支付的合并对价及取得的净资产均按账面价值计量[139] - 合并成本大于合并中取得的被购买方于购买日可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉[139] - 合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额计入当期损益[139] - 合并范围包括本公司及全部子公司，从取得子公司的实际控制权之日起

证券研究报告 国药股份 (600511 CH) 医药流通行业中的"现金牛" 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 40.58 华泰研究 首次覆盖 2024 年 8 月 20 日│中国内地 医药商业 风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 3847 6037 现金流出色的医药流通龙头，首次覆盖给予"买入"评级 国药股份主营麻精特药全国一级分销、普药北京地区分销业务，兼具医药工 业、仓储物流等业务。精麻业务壁垒较高，且需求持续驱动行业增长，公司 处于龙头地位；普药配送业务在竞争激烈的北京市场保持稳定市场份额，增 长逻辑稳定。我们预测公司 24-26 年 E ...

报告公司投资评级 - 国药股份首次覆盖,给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 国药股份概况 - 国药股份为麻精特药分销龙头,近年来利润稳步增长,ROE 维持在 12%以上 [15] - 公司为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一,占据约 80%的份额,处于优势地位 [5][7] - 公司是国药系在北京地区的唯一药品分销平台,北京区域份额保持优势地位 [8] 麻精特药分销业务 - 公司作为国内仅有的 3 家麻精药品全国性配送企业之一,相关配送业务在未来有望保持稳健增长 [7][39][40] - 公司通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位,渠道优势和龙头地位有望不断被夯实 [42][43][44] 医药商业业务 - 医药商业为公司最主要的业绩来源,利润率显著提升 [47][48] - 公司覆盖领域全面,上游供应商合作关系稳固,竞争优势强 [52] - 公司是国药系在北京地区唯一的医药商业平台,北京区域份额处于优势地位 [55] 盈利预测与估值 - 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.8 亿元、26.3 亿元、29.2 亿元,增速分别为 10.9%、10.7%、11.0% [63] - 当前股价对应的 PE 分别为 10x、9x、8x,低于可比公司平均估值 [63][66] 风险提示 - 政策风险 [68] - 竞争加剧风险 [69] - 应收账款风险 [70]

公司业务 - 公司是以麻精类药物配送为特点的医药商业龙头，具有高进入壁垒和稳定市场份额[1] - 公司通过参股宜昌人福和青海制药，完成麻精行业全产业链布局，业绩增长稳健[1] - 公司在北京地区实现医疗直销业务全覆盖，覆盖超过4700家基层医疗机构，销售居于区域首位[3] - 公司除了麻精药物配送和普药配送业务外，还布局口腔、工业和仓储业务，多业态并举，驱动业绩稳健增长[3] 业绩展望 - 预计公司2024-2026年收入分别为537/580/627亿元，同比增长8.0%/8.1%/8.1%，归母净利润分别为23.8/26.3/29.1亿元，分别同比增长10.8%/10.6%/10.6%[4] - 公司整体业绩保持平稳增长，2018-2023年年复合增速为5.1%至8.9%[8] 行业趋势 - 麻药行业壁垒高，监管严格，需求增长稳健[13] - 麻药需求与手术量密切相关，2015-2021年手术人次复合增速达10.1%[23] - 日间手术和手术室外麻醉场景的发展有望带来麻醉药物需求新增量[24] - 2021年我国麻醉药品市场规模为290.5亿元，同比增长8.4%[26] 公司地位 - 公司在麻醉药行业流通端处于绝对龙头地位，市场份额保持在80%左右，高壁垒带来高利润率[27][29] - 公司通过参股宜昌人福和青海制药，形成麻药全产业链布局，实现稳健增长，净利润高于同行平均水平[30] - 公司每年从两家麻药工业企业的联营企业投资收益中获得可观收益，占比超过20%，稳健增长[32] 投资评级 - 公司作为麻精类药物配送的龙头公司，具有高业务壁垒，能享受一定的估值溢价，给予“买入”评级[45]

报告公司投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升 - 2024年一季度公司实现营业收入121.22亿元,同比增长7.98%,归母净利润4.59亿元,同比增长10.86% [1] - 整体期间费用率实现优化,盈利能力有所提升,毛利率为7.03%/-0.67pct,净利率3.79%/+0.10pct,期间费用率为2.37%/-0.63pct [1] 公司立足于药械流通基本盘,推动多元化发展 - 北京区域直销方面,公司保持北京市场领先地位,持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行,已实现北京地区等级医院100%覆盖,并覆盖超过4700家基层医疗机构 [2] - 全国医药分销方面,公司持续优化并拓展上游品种,满足供应商多种业务需求,提供优质服务,稳定渠道 [2] - 麻精药业务方面,公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平,推进"大麻药"战略,巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位 [2] - 工业板块方面,公司聚焦营销体系转型,优化产品结构,并布局新药领域,子公司国瑞药业持续增强研发能力 [3] - 零售业务方面,子公司国药新特药房不断拓宽经营范围,加大新增网点布局力度 [5] - 口腔业务方面,子公司国药前景围绕"无痛、牙周、感控、正畸"四条产品主线,不断优化产品结构,营销和物流服务也保持较快增长 [6] 财务预测和估值分析 财务预测 - 预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.07%、9.50%、8.95%,净利润的增速分别为9.91%、10.71%、10.30% [8] 估值分析 - 选取上海医药、九州通、重药控股作为可比公司,可比公司2024年平均PE估值水平为10.97倍 [9][10] - 首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40.64元,相当于2024年13倍的动态市盈率 [6][9]

报告公司投资评级 - 2024Q1业绩稳健增长，投资净收益同比增长30% [2][3] - 公司净利率同比提升0.07个百分点，主要是期间费用率下降所致 [3][4] - 公司期间费用率同比下降0.63个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点，管理费用及研发费用率下降0.05个百分点 [4] 报告的核心观点 - "十四五"期间公司将持续强化主业，"大麻药"战略有望巩固公司龙头地位 [4] - 在北京区域医疗直销方面，公司已实现北京等级医院100%覆盖，并覆盖超过4700家基层医疗机构，在二、三级医院销售居于区域首位 [4] - 在麻精药业务方面，公司业务网络覆盖全国30多个省市自治区，在麻精药品渠道保持龙头地位，正积极推进"大麻药"战略 [4] - 在工业业务方面，公司已与国药现代签署委托管理协议，委托其管理国瑞药业61.06%的股权 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为543.87亿元、596.51亿元、654.43亿元，同比增速分别为9%、10%、10% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.61亿元、26.24亿元、29.12亿元，同比分别增长10%、11%、11% [6] - 公司当前股价对应的PE分别为11倍、10倍、9倍 [6]

2024 年第一季度报告 证券代码：600511 证券简称：国药股份 国药集团药业股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------------------|-------------------------------------| | | | 单位：元 币种：人民币 | | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上年同期增 减变动幅度 (%) | | 营业收入 | 12,122,142 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入为496.96亿元，同比增加9.23%[1] - 公司直销模式收入为325.29亿元，同比增长10.93%[2] - 公司分销模式收入为185.34亿元，同比增长9.15%[3] - 公司工业模式收入10.77亿元，同比减少20.60%[3] - 公司归母净利润为21.46亿元，同比增加9.26%[1] - 公司宜昌人福实现净利润24.29亿元，同比增长16.88%[5] - 公司预计2024年EPS为3.17元，归母净利润为23.94亿元[6] - 公司2024年营业收入预计为547.49亿元，净利润预计为2394亿元[7] 业务展望 - 公司麻精药品业务已覆盖31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户[5] - 公司预计2024-2026年每股收益为3.17、3.54和3.95人民币，净利润为23.9、26.7和29.8亿人民币[14] 市场评级 - 公司维持“优于大市”评级[6] - 海通国际股票研究评级显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[29][32] 公司信息 - SusallWave公司拥有数据的版权，未经事先书面许可，任何个人或机构都不能将这些数据用于任何盈利目的[48] - 海通国际证券集团有限公司发行的研究报告是根据香港证券及期货条例持有第4类受规管活动的持牌法团[50] - 海通证券印度私人有限公司是印度证券交易、投资银行和证券分析的注册公司，受印度证券交易委员会监管[51]