报告公司投资评级 - 报告给予金种子酒"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 - 金种子酒公司持续打造核心竞争力,充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势,以做强底盘、做大馥合香,提质增效再创新辉煌为未来发展战略 [3] - 公司重点打造核心产品,即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造;将阜阳打造成核心根据地市场,安徽市场份额稳步回升;与经销商共同成长,培育优质战略合作伙伴 [3] - 华润入驻后对公司管理、渠道和产品等体系进行积极的变革调整,短期内产生一定摩擦,但长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强,整体发展方向向好 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元,当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍 [4] 财务数据总结 - 公司2023-2026年主营收入分别为14.69亿元、19.31亿元、25.63亿元和34.70亿元,年复合增长率达35.4% [5] - 公司2023-2026年归母净利润分别为-0.22亿元、0.54亿元、3.07亿元和6.05亿元,2025-2026年增长率分别为470.0%和96.6% [5] - 公司2023-2026年毛利率分别为40.3%、37.1%、42.3%和47.1%,盈利能力持续提升 [6] - 公司2023-2026年ROE分别为-0.9%、2.1%、10.7%和17.5%,偿债能力不断增强 [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险 - 华润赋能情况不及预期 - 渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期 [4]

发言人1 35:57 品牌战略我刚才也说了，我们的品牌战略叫一体两翼，以金种子复合香为体，以种子酒底盘几 支产品为1亿，还有一个高端文化品牌醉三秋为01亿，来实现我们的品牌组合和产品组合。 发言人1 36:13 雷军，总之在前十年的发展过程中，稍微有一些问题，可能是在产品上面定义力不够。 发言人1 36:20 做过做做过醉三秋，也做过地运天运，也做过和泰，又做过中国力量。中间一两年换产品也做 也曾经想做年份，但是那中间都停了。 发言人2 36:28 中间一两年换产品也做也曾经想做年份，但是那中间都停了。 发言人1 36:34 更多纪要，添加微信V17772725945 所以品牌战略是一个做快销品的企业首先必须要确定的战略，就是你得坚定这个方向。 发言人1 36:42 我们现在是把这个给确定，未来的主要是在这个品牌组合之下。 发言人1 36:49 这个产品首先一体是指我们的复合香系列，目前我们已经完成了，正好我们这个也有是-7、－ 96、-20，未来还有一款-30 的产品。 发言人1 37:01 那么复合香家族的五款产品就结束了。 发言人1 37:04 一个组合。 发言人1 37:17 醉三秋是另一个品牌，另一 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司发展历史和文化背景 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司未来发展战略和规划 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司主要产品系列及市场表现 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] - 公司内部管理和组织架构调整 [39][40][41][42][43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Hu Huiming 提问** 公司自推出复合系列产品以来采取了哪些市场行动？该系列产品的销售预期及增长表现如何？公司未来三年的发展规划是什么？ [31][32][33] **He Youxia 回答** 公司将复合系列产品定位为主打品牌，未来将大力推广"金中子复合香"的品牌概念。在渠道、营销等方面采取了一系列措施，2022年下半年该系列销售超过2亿元，2023年一季度销售超过1亿元，未来将继续加大投入力度，实现大幅增长。公司未来3-5年的战略目标是打造强大的基础产品线和复合系列产品。[31][32][33] 问题2 **Xin Dazhengquan 分析师提问** 您刚才提到复合系列产品发展很快，能否介绍下目前的开瓶率和库存水平？另外对于老产品的整体表现如何，中期出现下滑的主要原因是什么？[34][35][36][37][38] **He Youxia 回答** 复合系列产品的开瓶率约40%,网点流动率70%-80%,这个水平在新品上市半年内属于正常范围。对于老产品,主要通过提价和渠道下沉来提升销量,未来将进一步深耕核心网点,提升终端销售状态。中期出现下滑主要是由于之前定价和渠道管理不到位,现已得到改善。[34][35][36][37][38] 问题3 **Kanlei 提问** 我看到公司一季度低端酒增长仅8%,远低于预期,且目标是要在安徽成为No.1,请问公司是否调整了当前策略？[39][40] **He Youxia 回答** 公司的战略没有变化,仍然是要打造强大的基础产品线,在50-60元价格带实现安徽No.1的目标。一季度增长8%只是短期数据,不代表存在问题。公司未来将通过深耕核心网点、提升产品力和价格管理等措施,推动基础产品线持续增长,实现行业领先地位。[39][40]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业总收入为14.69亿元，同比增长23.9%[1] - 23年公司酒类收入同比增长43.5%，其中高端酒收入占比同比增长3.60%，低端酒收入同比增长81.5%[2] - 24Q1公司实现归母净利润0.18亿元，扭亏为盈，销售费用率同比下降4.60%[4] - 金种子酒公司2026年预计每股收益将达到0.44元，净资产为4.62元[10] 公司信息 - 公司分析师具备证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[11] - 公司股票研究范围包括天润乳业、贵州茅台等知名公司[12] - 投资评级标准分为优于大市、中性和弱于大市三类[12] - 市场基准指数比较标准包括优于大市、中性和弱于大市三种情况[13] 风险提示 - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎[16] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[17] - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入14.69亿，同比增长23.92%[1] - 公司24Q1实现营业收入4.19亿，同比下降3.02%[1] - 预测24-26年归母净利润分别为0.62亿、1.25亿、1.51亿[1] - 公司23年高端酒营收0.53亿，中端酒营收2.3亿，低端酒营收6.99亿[2] - 24Q1高端酒营收0.25亿，中端酒营收0.83亿，低端酒营收2.62亿[3] 财务状况 - 公司2023年净利率-1.34%，同比提升14.35pct[5] - 24Q1净利率4.38%，同比提升13.74pct[6] - 公司2023年经营性现金流净额0.89亿，23年末预收账款1.22亿[7] - 24Q1经营性现金流净额-1.05亿，24Q1末预收账款1.26亿[8] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[12] - 不同证券研究机构采用不同评级术语，投资者应综合考虑多方观点[15] - 报告采用沪深300指数作为基准指数[16]

报告公司投资评级 无评级 [1] 报告的核心观点 1. 2023年酒类营收高增长，内部改革持续推进 [5] - 2023年酒类业务实现营收9.82亿元，同比+43.5% - 高端酒/中端酒/低端酒实现营收0.53/2.30/6.99亿元，预计受益于公司内部组织重塑、渠道重塑、品牌重塑、产品重塑等 - 2023年整体净利率同比+13.9pcts，预计受益于产品结构提升、内部降本增效等 - 2023年销售费用率同比-4.6pcts，预计系费投模式转变；管理费用率同比-1.1pcts，主要系辞退福利和折旧增加所致 2. 2024Q1利润实现扭亏，春节大会战进展顺利 [6][7] - 2024Q1白酒业务实现收入3.69亿元，同比+32.7%，主要系春节大会战进展良好 - 高端酒/中端酒/低端酒实现营收0.25/0.83/2.62亿元，同比+178%/215%/8%，受益于省内渠道全面布局 - 2024Q1整体毛利率同比+17.3pcts，持续受益于成本端优化和改革成效 - 2024Q1净利润实现扭亏，主要受益于毛利率大幅改善及春节会战卓有成效 3. 拟出售金太阳药业92%股权，提升整体资产使用效率 [8] - 2024Q1末，合同负债余额1.11亿元，同比-34.5% - 2024Q1收现同比-3.4%，与收入增速基本一致 - 公司拟挂牌出售金太阳药业92%股权，优化产业结构、提高整体资产利用效率 - 渠道改革持续推进，馥合香系列、底盘产品等完成省内各市场的渠道全面布局 盈利预测和财务指标 1. 预计2024-2026年公司有望实现营收15.1/16.7/20.3亿元，同比增长2.4%/10.9%/21.3% [10] 2. 预计2024-2026年公司有望实现归母净利润1.3/1.9/3.1亿元，同比扭亏/50%/65% [10] 3. 对应PE为80.3/53.6/32.5X [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 2023年业绩表现 - 2023年公司实现营收14.7亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏 [1] - 2023年Q4公司实现营收4.0亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.1亿元，实现扭亏 [1] - 2024年Q1公司实现营收4.2亿元，同比减少3.0%，实现归母净利润0.2亿元，实现扭亏 [1] 2023年业务表现 - 2023年公司白酒业务同比增长43.5%，生化制药业务同比下降13.6% [2] - 中端酒(100-500元)同比下降23.2%，低端酒(100元以下)增长81.5% [2] - 省内/省外白酒业务分别增长31.8%/119.0% [2] - 2023年白酒业务毛利率同比提升10.0pct至48.8%，预计与精益生产、成本管控等方式降低成本有关 [2] - 2023年销售费用率/管理费用率分别同比降低4.6/1.1pct，销售人员/行政人员数量分别同比增加46%/4%，销售/管理职工薪酬分别同比增长63%/34% [2] 2024年Q1业绩表现 - 2024年Q1白酒业务营收同比增长32.7%，其中高档酒/中档酒/低端酒分别同比增长178%/215%/8% [2] - 2024年Q1省内/省外营收分别同比增长21%/129%，省外继续延续高速增长态势 [2] - 2024年Q1毛利率同比提升17.3pct至44.5%，预计与产品结构提升以及规模效应有关 [2] - 2024年Q1销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.4/+1.2pct，综合净利率同比提升13.7pct至4.2%，连续4个季度实现盈利 [2] 未来发展 - 公司拟以公开挂牌方式转让控股子公司金太阳药业92%股权，有利于公司进一步聚焦白酒主业发展 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为16.0/20.2/26.7亿元，同比增速为9.0%/26.4%/31.7%，归母净利润分别为0.7/2.8/6.0亿元 [4] 风险提示 - 省内市场竞争加剧 [4] - 新品开拓不及预期 [4] - 改革效果不及预期 [4]

[Table_Title] 证券研究报告 剥离药业聚焦主业，改革成果逐步体现 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年04月30日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 23 年年报及 24 年一季报。23 年营收 14.69 亿（+24%，同 [金Ta种bl子e_酒Sto(c6k0A0n1d9R9an)k ] 比数据，下同），其中白酒营收9.82亿（+43%），归母净利润-0.22亿（22年 -1.87亿）。23Q4白酒营收2.85（+24%），归母净利润0.13亿（+125%）。24Q1 投资评级 买入 白酒营收3.69亿（+33%），归母净利润为0.18亿（去年同期-0.41亿）。 上次评级 买入 点评： ➢ 毛利率显著提升，产品结构优化。1) 23年白酒毛利率48.9%（+10.1pct） [马Ta铮b le _ A u食th品o饮r] 料首席分析师 显著提升，24Q1 综合毛利率 44.5%（+17.3pct）。2）23 年销售费用 执业编号：S1500520110001 2.35亿（-4%）占16%（-4pct），或因组 ...

业绩总结 - 金种子酒公司2023年度实现收入14.69亿元，同比增加23.92%[2] - 2024年一季度金种子酒实现收入4.19亿元，归母净利润为0.18亿元，扣非归母净利润为0.15亿元，同比扭亏为盈[3] 公司变革 - 华润入驻后对金种子酒进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，长远看华润的市场化考核机制完善，管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好[4] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和专业背景[8] - 肖燕南专注于次高端等白酒和软饮料板块的研究[9] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[10]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级[4] 报告的核心观点 - 公司借势华润渠道,低端白酒快速增长[2] - 2024年一季报利润同比、环比扭亏,经营稳步改善[3] - 公司中、低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著;同时针对高档价格带推出馥合香系列,目前仍处于品牌培育阶段,未来有望借助华润渠道稳步放量[3] - 华润入驻后对公司管理、渠道和产品等体系进行积极的变革调整,短期看在经营层面产生了一定的摩擦,且品牌培育仍需时间积淀;长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强,整体发展方向向好,预计公司有望在2024年实现扭亏[4] 财务数据总结 - 2023年实现收入14.69亿元,同比增加23.92%;归母净利润-0.22亿元,2022年同期为-1.87亿元[2] - 2023年Q4收入3.96亿元,同比增加6.80%;归母净利润0.13亿元,2022年同期为-0.51亿元[2] - 2024年Q1实现收入4.19亿元(同减3%),归母净利润0.18亿元(2023年Q1为-0.41亿元),扣非归母净利润实现0.15亿元(2023年Q1为-0.43亿元),同比扭亏为盈[3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元,当前股价对应2025-2026年PE为34/17倍[4] 风险提示 - 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等[5]