一、粉末冶金新材料行业龙头企业，三大业务协同发展 1. 公司是中国粉末冶金行业的龙头企业,主要业务分为粉末冶金压制成形(PS)、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）三大板块。[17][18] 2. 公司历年来非常重视股东回报,2004-2024年累计分红次数高达21次,累计现金分红金额13.75亿元,分红率为54.60%。[19] 3. 2021-2024Q1公司营业收入和归母净利润均保持增长,其中SMC业务成为新的增长点。[22][23] 4. 公司重视研发投入,设有多个国家级研发中心,截至2023年末获得825项授权专利。[25][26] 5. 公司三大业务协同发展,PS业务稳定,SMC和MIM业务成为新的增长曲线。[30][31][32] 二、MIM：深度绑定国内大客户，折叠机创新形态带动成长 1. MIM工艺具有结构不受限制、产品精度高、低成本等优势,在消费电子领域应用广泛。[37][38][39][40] 2. 折叠屏手机铰链是MIM的重要应用场景,钛合金材料是较为理想的选择。[41][42][43][44] 3. 国内折叠屏手机市场连续多年高速增长,国内品牌厂商纷纷入场抢占高端市场份额。[54][55][56][57] 4. 公司作为MIM技术与产能龙头企业,深度绑定华为等核心客户,有望持续受益于下游市场的增长。[79][80] 三、SMC：积极扩充产能，规模与技术优势进一步显现 1. 软磁复合材料(SMC)具有高饱和磁感应强度、高磁导率和低损耗等优点,契合第三代半导体应用场景。[83][84][85] 2. 新能源车、光伏逆变器、服务器等领域对SMC产品需求旺盛,市场规模持续增长。[91][92][94][97][100][101] 3. 公司加快SMC产能建设,截至2023年末产能达7万吨/年,产销量和收入规模持续提升。[115][116][118][120] 4. 公司在SMC业务上具备规模优势,有利于进一步提高产品竞争力和盈利能力。[127][128][129][130] 四、PS：龙头地位稳固，汽车出口&家电需求带动稳健增长 1. 公司是国内粉末冶金行业的龙头企业,在国内市场占据绝对领先地位。[136] 2. 粉末冶金零部件在汽车和家电领域应用广泛,公司产品涵盖多个细分应用场景。[138][139] 3. 公司积极布局新型轴向磁通电机项目,加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究。[140][141][142]

报告公司投资评级 - 公司给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.75元 [13] 报告的核心观点 粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动 - 公司前身为1958年成立的国有企业,后与日本企业合资成立,形成了P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台 [3][4] - 公司通过外延并购,进一步完善了在粉末冶金产业的布局,在P&S、SMC和MIM领域均处于行业领先地位 [3][23] 折叠屏手机推动MIM业务高增长 - 折叠屏手机市场快速增长,铰链是折叠屏手机的核心部件,大多采用MIM工艺生产 [5] - 公司在MIM行业取得领先地位,有望深度受益折叠屏手机市场发展 [5] - 公司前瞻布局钛合金MIM工艺,为未来发展打下基础 [75][83] P&S和SMC业务下游应用广泛,成长空间广阔 - P&S全球和国内市场正稳步增长,公司有望受益汽车轻量化、混动汽车等行业发展 [6] - SMC方面,下游光伏、储能和新能源汽车等行业快速发展,公司有望充分受益 [7] 联营入股小象电动,布局机器人市场 - 公司通过联营企业入股小象电动,积极布局机器人产业链,有望与P&S、SMC业务形成协同 [86][87][91] 盈利预测与估值分析 - 我们预计公司2024-2026年收入和净利润均将保持较快增长 [130][131][132] - 公司估值水平低于可比公司平均水平,给予2024年25倍动态市盈率 [137][138][139]

折叠屏手机供应链 - 华为有望率先在全球推出"三折叠"智能手机[4] - 这家折叠屏铰链供应商具备业内领先技术和华为等优质客户资源[4][6][9] - 公司通过收购上海富驰和东莞华晶入局MIM市场，由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展[8][17][18] - 公司MIM技术行业领先，坐拥产能、技术能力、客户资源于一体，有望迎来快速发展[9][19] 军工零部件供应商 - 固体火箭发动机是导弹产业链的产能瓶颈[21][22][28] - 公司产品同时覆盖军品导弹固体发动机与弹药装备，是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位[23] - 公司在2018年后有增资扩产规划，相关产能响应能力更强，市占率有望提升[24] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%[25][26]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.67/0.99/1.31 元,参考可比公司 2024 年平均 PE 22.73x,考虑公司在 MIM 领域客户资源优质,折叠机市场增长迅速,给予公司 2024 年 25x PE,给予目标价 16.75 元,增持评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司是国内粉末冶金龙头企业,目前已形成 P&S、SMC、MIM 三大业务板块,有望伴随折叠机放量迎来快速发展。[6] 2. 折叠机产业逐步成熟,大厂密集发布新产品。随着折叠机产业链的技术进步以及成本的不断下降,折叠机相关痛点逐步缓解,价格进一步下沉至 600 美元以下,折叠机行业有望迎来加速发展。[7] 3. 铰链为折叠屏核心零部件之一,公司集技术、产能、客户资源等于一体。公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局 MIM 市场,组建了折叠屏铰链设计和组装部门,构建了多条手机铰链模组生产线,并通过了相关测试和验证,实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。[7] 4. P&S 为公司传统优势领域,积极拓展电机等领域,SMC 下游主要为新能源相关领域,将持续为公司增长提供动力。[43][44][45] 5. 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 49.37/63.75/82.46 亿元,同比+27.9%/+29.1%/+29.3%,归母净利润分别为 4.12/6.08/8.07 亿元,同比+107.9%/+47.7%/+32.7%。[48][49][50][51][52][53][54] 根据相关目录分别进行总结 产业布局协同推进,单项冠军迎多方位发展 公司是中国粉末冶金行业龙头企业,目前已经形成了粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术,并以此为基石,不断开拓新的应用领域。[19][20][21][22][23] 折叠机市场迎来爆发阶段,华为出货量快速提升 折叠机自发布以来,不断迭代,厂商推出折叠机节奏加快。随着折叠机产业链的技术进步以及成本的不断下降,折叠机相关痛点逐步缓解,价格进一步下沉至 600 美元以下,折叠机行业有望迎来加速发展。[25][26][27][28][30][31] 铰链是折叠屏核心零部件,公司具备MIM优势 铰链的核心功能是连接屏幕、支撑旋转,折叠屏的铰链结构设计复杂,对强度、精度等要求较高。公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局 MIM 市场,组建了折叠屏铰链设计和组装部门,构建了多条手机铰链模组生产线,实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。[36][37][38][39][40][41][42] P&S积极拓展电机等领域,SMC下游高景气 P&S 为公司传统优势领域,公司还布局了新型轴向磁通电机项目。SMC 下游主要为光伏和新能源汽车领域,随着相关行业的持续发展,将持续为公司增长提供动力。[43][44][45][46] 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 49.37/63.75/82.46 亿元,同比+27.9%/+29.1%/+29.3%,归母净利润分别为 4.12/6.08/8.07 亿元,同比+107.9%/+47.7%/+32.7%。参考可比公司估值,给予公司 2024 年 25x PE,对应目标价 16.75 元,首次覆盖给予增持评级。[48][49][50][51][52][53][54][58][59][60]

MIM需求和折叠屏铰链业务 - 折叠屏手机是智能手机中快速增长的细分市场，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%[13] - 公司三大MIM生产基地协同发展，远致星火入资上海富驰有望实现双方优势资源互补，进一步提升公司MIM产品竞争力[14] - 公司创新开发钛合金大批量生产工艺技术，为未来拓展钛合金大规模应用于消费电子、医疗等领域奠定基础[15] - 公司已组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建5条折叠机模组生产线，并通过相关测试和验证[9] P&S业务 - 粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，带动公司P&S业务平稳增长[16] - 2024年上半年公司P&S业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高[17] SMC业务 - 金属软磁粉芯电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、数据中心等领域[18] - 二季度以来，伴随下游光伏排产改善、家电排产超预期，以及芯片电感、服务器等领域快速发展，公司SMC业务表现良好[19] 业绩预测 - 公司预计2024年上半年实现归母净利润1.85亿元-1.95亿元，同比增长419%-447%[2] - 2024年二季度单季实现归母净利润1.04亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%[2] - 2024-2026年公司归母净利润分别为4.91亿元/6.67亿元/8.81亿元，同比增长148%/36%/32%[11]

报告评级 - 东睦股份(600114.SH)的投资评级为"买入"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司2024年半年度净利润预计增长419%到447%,扣非净利润增长约102% [12] - 公司P&S业务、SMC业务营收在2024年二季度创历史新高,MIM业务收入同比增长101% [13] - MIM需求有望持续增长,折叠屏铰链有望打开增长空间,远致星火入股上海富驰有望整合双方资源 [14] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长,维持"买入"评级 [15] 财务数据分析 - 公司2023-2026年营业收入预计分别为38.61/48.59/61.61/74.12亿元,同比增长3.6%/25.8%/26.8%/20.3% [17] - 2023-2026年归母净利润预计分别为1.98/4.04/5.40/6.40亿元,同比增长27.1%/104.3%/33.5%/18.6% [17] - 2023-2026年毛利率预计分别为22.3%/24.4%/24.6%/24.4% [17] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为7.8%/14.1%/16.1%/16.3% [17]

财务业绩预测 - 公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元,同比增长419%到447%[4,7] - 公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,800万元到17,800万元,同比增加17,064万元到18,064万元[5,9] 主营业务表现 - 报告期内,公司主营业务收入同比增长约34%,其中P&S主营业务收入同比增长约26%,SMC主营业务收入虽同比下降约6.5%但已企稳回升,MIM主营业务收入同比增长约101%[12] - 公司订单增加,生产稼动率不断提升,边际改善效果明显[12] 发展战略 - 公司紧紧围绕"以粉末压制成形(P&S)、软磁复合材料(SMC)和金属注射成形(MIM)三大新材料技术平台为基石,致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务"的发展战略[12]

报告公司投资评级 报告给予东睦股份"增持"评级[5] 报告的核心观点 1. 2023年公司业绩稳健增长,2024年一季度业绩同比大幅改善[1][2] 2. MIM技术平台有望受益于折叠机出货量高增长[2][3] 3. SMC新产能达产,多元布局赋能长线增长[4] 4. 公司作为国内粉末冶金龙头,积极发展SMC和MIM业务,有望受益于下游新能源及汽车电子行业的高景气[5] 分类总结 公司业绩 - 2023年公司营收和净利润均实现稳健增长[1] - 2024年一季度公司业绩同比大幅改善,P&S和MIM业务增长明显[1][2] MIM业务 - 公司开发了钛合金大批量生产工艺,为MIM技术应用开辟新增长曲线[2][3] - 公司在折叠屏供应链中优势显著,有望受益于折叠屏手机行业高速增长[3] SMC业务 - 公司SMC新产能建设完成,产品研发取得突破,多元布局赋能长线增长[4] - 公司布局新型轴向磁通电机项目,看好其在新能源等领域的应用前景[4] 盈利预测 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为3.75亿元、5.23亿元、6.30亿元,对应PE分别为24X、17X、14X[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [87] 报告的核心观点 MIM业务 - 公司跻身MIM行业第一梯队,成功研发生产折叠屏铰链核心零件,进入华为供应链体系 [39] - 受益于消费电子周期逐步完成筑底,公司MIM业务有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑 [41] - 公司引入远致星火增资上海富驰,有利于实现资源优势互补,赋能上海富驰远期发展,有望进一步提升公司MIM产品竞争力 [45] SMC业务 - 公司SMC板块发展驶入快车道,产能迅速扩张,山西基地6万吨项目打开远期成长空间 [55][56] - 公司通过收购德清鑫晨,产业链向上延伸至粉末端,有望进一步提升SMC板块盈利能力 [60] - 公司持续开发多款高性能SMC产品,覆盖光储新能源等多元化应用场景,同时顺应高算力发展趋势,芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量 [63][64] P&S业务 - 公司是国内粉末冶金龙头,深耕P&S多年,市场份额稳居国内第一,品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展 [74][75] - 公司通过收购小象电动,加大P&S、SMC技术融合,积极探索粉末冶金在电机、电控等方向的技术应用,有望为公司贡献业绩增量 [78][79][80] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 - 公司立足粉末冶金,通过内生+外延并举持续拓展业务版图,形成P&S+MIM+SMC为一体的多元化粉末冶金平台型企业 [7][8] 公司股权结构 - 公司前三大股东合计持股23.77%,子公司板块分工明确,实现多基地运作和三大工艺在产业平台上的融合 [11][12][13][14] 公司财务分析 - 公司营收逐年攀升,业绩触底反弹重回高增长态势,费用控制能力不断增强 [16][17][18][19][20] - MIM业务阶段性承压,但有望随消费电子周期逐步完成筑底而恢复增长动能 [25][26]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入38.61亿元，同比增长3.62%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比增长37.42%[1] - 公司预计2024年营业收入在48.5亿元左右，MIM业务受益于折叠屏市场高速成长[1] - 公司2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比增长37.42%[6] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为49.63/58.58/66.06亿元，同比增长28.5%/18.0%/12.8%[7] - 公司在折叠屏供应链中优势明显，受益于折叠屏手机行业高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级[8] - 公司2026年预计营业收入将达到6606百万元，较2022年增长77.3%[13] 新产品和新技术研发 - 公司2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元，布局轴向磁通电机领域，有望在新能源车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域得到应用[4] 市场扩张和并购 - 公司下游需求主要来自消费电子终端、汽车、光伏等，受宏观经济波动风险影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求[9] 其他新策略 - 公司的P/E比率预计将从2022年的60.2下降至2026年的14.9[13] - 公司的ROE预计将从2022年的5.9%增长至2026年的14.7%[13] - 公司的资产负债率预计将从2022年的55.7%上升至2026年的57.6%[13]