丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨厦门象屿（600057.SH） [Table_Title] 大宗经营整固，造船景气上行 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 年上半年，公司经营货量同比基本持平，维持 1 亿吨以上规模，营收同比下降 12.9% 。 | | | 受宏观需求疲软影响，板块整体收入呈现下滑趋势，但受益造船景气周期，造船营收同比大幅 | | | 73.5% 。分板块经营来看，大宗商品经营期现毛利同比下降 7.9% （对应 2.6 亿元），大宗 | | | 商品物流毛利同比下降 8.7% （对应 0.3 亿元），生产制造板块毛利同比大幅增长 106.0% （对 | | | 亿元）。上半年计提坏账准备较上年同期增加 1.8 亿，最终，归母净利润同比下降 12.6% | | | 亿元。公司持续优化经营策略、风险管控和低效业务，经 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024年Q2公司收入同比下降5%,但跌幅收窄,物流和造船业务增长良好 [1] 2) 2024年Q2公司利润率改善,毛利率和销售净利率同比提升,主要得益于农产品业务扭亏、大宗品业务结构调整以及利润率更高的造船和物流业务占比提升 [3] 3) 大宗品经营货量维持稳定,反映公司市占率稳中有增,毛利率提升反映业务结构改善 [3] 4) 大宗品物流业务高增,营收同比增长24.4%,优化综合物流仓储资源布局,铁路物流业务大幅增长 [3] 5) 造船业务景气度高,在手订单充足,公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产,达产后造船产能有望提升60% [4] 6) 公司估值较低,分红率和股息率较高,短期业绩有望触底修复,长期受益于行业集中度提升 [4] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入4139.56亿元,同比下降9.82% [2] 2) 2024年归母净利润17.94亿元,同比增长14% [2] 3) 2024年EPS为0.79元,对应PE为6.57倍 [2] 4) 2024年毛利率为2.32%,同比提升0.4个百分点 [3] 5) 2024年归母净利率为0.43%,同比提升0.09个百分点 [7]

2024 年半年度报告 公司代码：600057 公司简称：厦门象屿 厦门象屿股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 252 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 未出席董事情况 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | | | | | | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | | | | | | 董事 | 张水利 | 公事 | 吴捷 | | 董事 | 林俊杰 | 公事 | 齐卫东 | 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人邓启东、主管会计工作负责人苏主权及会计机构负责人（会计主管人员）林靖声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年一季度，公司实现营收1045.68亿元，同比下降19.0%，归母净利润4.1亿元，同比下降25.4% [3] - 2024Q1，国内有效需求不足，社会预期偏弱，PPI同比处于下行区间，但受益于库存缓慢回补，行业需求边际改善，公司货量实现同比略增，营收环比提升15.7% [3] - 2024Q1，公司四项费用实现同比下降3.5%，费用管控良好；业绩环比提升主要由于下游需求边际改善，公司业务经营保持稳健 [4] - 2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；在印尼新增一条SMX自有船舶，印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80%，中国-印尼及其延伸航线海运业务量同比增长超200% [4] - 2024年，公司坚定稳健发展思路，积极调整农产品经营策略，加速拓展国际化，经营有望改善 [5] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为477,926百万元，归母净利润为1,813百万元 [11] - 2024年预计公司每股收益为0.80元，市盈率为9.24倍 [11] - 2024年预计公司总资产收益率为1.3%，净资产收益率为7.6% [11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年度总体经营情况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司2024年一季度经营情况及2024年度工作计划 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司如何看待中国大宗供应链行业未来竞争格局的变化 公司的竞争优势有哪些 [11] **程一亮先生回答** 头部企业有望依靠资源服务和风控优势积极拓展渠道网络抢占更多的市场份额 公司的竞争优势主要体现在体系化的风险管控能力、网络化物流服务能力、数字化供应链服务能力、全球化渠道和资源整合能力以及专业化供应链服务人才团队 [11] 问题2 **投资者提问** 公司经营性现金流季度波动较大 一季度经营性现金流金额通常为负 主要原因是什么 [12] **林静女士回答** 公司经营性现金流存在一定季节性 一季度经营性现金流通常为净流出 主要是由于未有效满足下游制造业企业春节后开工生产的需求 公司通常在一季度会加大对大宗原材料的采购量 这一经营性现金流的季节性特点在同行业也是普遍存在的 [12] 问题3 **投资者提问** 公司是否考虑在2024年实施多次分红政策 [13] **薛祖云先生回答** 为了更好的回报投资者 更早的分享公司的红利 公司根据实际情况在2024年度第三季度报告披露后增加一次分红 该事项已经董事会和股东大会审议通过 [13]

会议主要讨论的核心内容 - 2023年公司经营情况概述,包括全球经济延续疲软、国内经济基础不稳等因素对公司经营的影响 [1][2][3][4] - 公司主要经营板块的经营情况,包括大宗商品经营、物流板块、制造板块的业绩表现 [4][5][6][7] - 公司在2023年开展的重点工作,包括国际化拓展、数字化推进等 [8][9][10] - 2024年一季度经营情况及2024年度工作计划,包括国际化、数字化、农产品业务、生产制造等方面的规划 [9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司如何看待中国大宗供应链行业未来竞争格局的变化,公司的竞争优势有哪些 [12] **公司回答** 行业市场集中度有望持续提升,头部企业依靠资源服务和风控优势积极拓展市场份额。公司的竞争优势主要体现在风险管控、物流服务、数字化供应链、全球化渠道等方面 [12] 问题2 **投资者提问** 公司经营性现金流季度波动较大,一季度经营性现金流金额通常为负的主要原因是什么 [12][13] **公司回答** 公司经营性现金流存在一定季节性,一季度经营性现金流通常为净流出,主要是因为公司需要加大对大宗原材料的采购以满足下游制造业企业春节后开工生产的需求 [13] 问题3 **投资者提问** 公司是否考虑在2024年实施多次分红政策 [13] **公司回答** 为了更好回报投资者,公司计划在2024年度第三季度报告披露后增加一次分红,分红比例将保持在50%以上 [13]

业绩总结 - 公司有望通过大宗商品价格上涨实现盈利修复[1] - 公司在大宗商品下行期间积极提升市场份额，经营货量增长14%[1] - 公司实现进出口总额约1337亿元，同比增长16%，占营收的29%[1] - 公司分红比例为43%，股息率约5.7%，价值有较强支撑[2] - 公司维持“增持”评级，预计24-26年归母净利润为20、24、29亿元[3] 财务数据 - 公司财务数据显示2024年营业收入、EBITDA、净利润均有增长[5] - 公司市盈率、市净率、市销率逐年下降，EV/EBITDA逐年增加[5] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到32,429.82百万元，营业收入将达到585,004.64百万元[6] - 营业利润预计2023年将下降至2,256.80百万元，但在2024年将大幅增长至3,278.45百万元[6] - 净利率预计2026年将达到0.49%，ROE预计将达到12.13%[6] - 资产负债率预计2025年将达到72.88%，净负债率将为负值[6] - 每股收益预计2026年将达到1.25元，每股净资产将达到10.35元[6] 其他信息 - 本报告中的信息来源于公开资料，天风证券不对信息的准确性和完整性做出保证[9] - 过往表现不应作为未来表现的预示和担保，天风证券可能会发布与本报告意见不一致的研究报告[10] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会提出与本报告意见不一致的市场评论和交易观点，资产管理部门可能做出与报告意见不一致的投资决策[11] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[12]

业绩总结 - 公司20年整体经营环境边际好转，大陆商品需求和价格出现反弹[2] - 23年预计利润增长幅度可达20%以上，分红政策保持50%以上的分红率[3] - 公司预计今年整体利润率会修复，煤炭和玉米板块利润有望明显修复，而钢材等板块变化不大[16] - 未来几年整体的利润增速保持在10%到20%的水平[19] - 公司有一个高的补齐率的回报，适合投资[19] 业务拓展 - 公司目前重点拓展油品，进货量增速在100%以上，抢抓原油进口市场份额[6] - 公司海外业务竞争策略主要是与国内供应链企业不同，海外企业更侧重资源和情报驱动，而国内企业更专注于供应链服务需求[9] - 公司计划未来资本开支主要集中在海外物流资产和国内大宗供电企业，以完善上下游布局，但矿产资源已被抢购完[13] 订单和市场展望 - 公司造船业务订单已排到2027年，预计2024年利润可达8亿，目前不考虑扩产，而是抢抓订单和升级船艇以保持利润水平[11] - 公司未来出口增长点主要在国内铝材和钢材制品出口，而进口增长点在铝土矿和铝矿[15] 其他信息 - 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用[20]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年公司整体经营环境有明显修复,利润有望增长20%以上[2][3] - 公司将继续保持50%以上的高分红政策,股息率可达4%以上[3] - 公司正在推进定增计划,预计三季度会有明显进展[3] 公司各板块业务展望 - 金属矿产板块:不锈钢和黑色金属需求偏弱,但铝产品需求有望提升[4][5] - 农产品板块:玉米业务将适当收缩敞口,以高周转金融策略应对[5] - 能源化工板块:煤炭业务保持稳定,油品业务将大力拓展[5][6] - 新能源板块:业务有望持续增长,特别是光储企业出海带来机会[6] 海外业务布局 - 重点布局东南亚和非洲市场,主要进口铝土矿、锂矿、镍矿等优质资源[8][9] - 与海外大型企业合作为其提供供应链服务,与国内企业合作关系更紧密[9] 造船业务情况 - 订单已排到2027年,利润有望保持在8亿元以上[10][11] - 不考虑扩大产能,而是通过升级船艇提升利润[11][12] - 之前在弱周期时积累的产能有助于把握当前高景气周期[12] 资本开支规划 - 重点投资海外优质物流资产和国内大宗商品上游资产[13][14] - 总体资本开支不会太大,主要投入已完成[13][14] 行业及公司利润率展望 - 整体利润率将有修复,去年亏损的煤炭和玉米板块有望恢复[15][16] - 铝产品利润有望明显改善,其他品类如钢材变化不大[15] - 黑色金属链条需求恢复仍需时日,短期内机会有限[16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **主持人提问** 能否给我们展望一下各个板块的货量情况及公司的敞口情况[4][5][6] **石总回答** - 金属矿产板块:不锈钢和黑色金属偏弱,但铝产品有望增长 - 农产品板块:玉米业务将适当收缩敞口 - 能源化工板块:煤炭稳定,油品大力拓展 - 新能源板块:业务持续增长,光储企业出海带来机会[4][5][6] 问题2 **主持人提问** 公司的海外布局和竞争策略是什么[9] **石总回答** - 重点布局东南亚和非洲市场,主要进口优质资源 - 与海外大型企业合作提供供应链服务,与国内企业合作关系更紧密 - 国内外供应链企业经营模式和竞争策略存在差异[9] 问题3 **主持人提问** 公司未来几年的资本开支规划是什么[13][14] **石总回答** - 重点投资海外优质物流资产和国内大宗商品上游资产 - 总体资本开支不会太大,主要投入已完成[13][14]

有效需求不足业绩下滑，逆势扩张提升竞争力 厦门象屿（600057.SH）/交运 证券研究报告/公司点评 2024年5月4日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：6.77元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 538,148 459,035 482,742 521,496 563,588 分析师：杜冲 增长率yoy% 16% -15% 5% 8% 8% 执业证书编号：S0740522040001 归母净利润（百万元） 2,637 1,574 1,894 2,227 2,594 电话： 增长率yoy% 22% -40% 20% 18% 16% 每股收益（元） 1.17 0.69 0.84 0.98 1.14 Email：duchong@zts.com.cn 每股现金流量 2.74 2.46 1.64 1.65 1.77 联系人：邵美玲 净资产收益率 7% 4% 5% 5% 6% 电话： P/E 5.8 9.8 8.1 6.9 5.9 P/B 0.9 0.7 ...