投资评级和核心观点 1. 投资评级: 增持(首次) [4] 2. 报告的核心观点: - 厦门象屿是大宗供应链龙头企业,深耕大宗供应链三十年 [12][13] - 公司已转型为全产业链服务商,并顺势切入有赋能价值的生产制造环节,如造船业务 [16][17] - 公司业绩稳健增长,2018-2022年营收、归母净利润CAGR分别为23%、27% [22] - 公司综合服务能力持续提升,资源壁垒日益强化,大宗供应链市场集中度持续提升 [32][33][34] - 造船业务景气正盛,手持订单充沛,价值待重估 [71][72][73] 公司概况 1. 厦门象屿是厦门国资委下属的大宗供应链龙头企业,深耕大宗供应链三十年 [12][13] 2. 公司已转型为集采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融、信息咨询等为一体的全产业链服务商 [16][17] 3. 公司在全产业链形成服务优势后,顺势切入有赋能价值的生产制造环节,如造船业务 [16][17] 4. 2018-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别为23%、27%,业绩稳健增长 [22] 综合服务能力 1. 大宗供应链市场集中度持续提升,头部企业依靠资源、服务和风控优势抢占更多市场份额 [32][33][34] 2. 公司聚焦核心品类,如金属矿产、能源化工、农产品和新能源等,强化规模优势 [39] 3. 公司大客户结构稳定,主要客户为行业龙头企业 [46][47][52][54][57] 4. 公司发挥多式联运优势,构建覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系 [60][61][62] 造船业务 1. 公司子公司象屿海装手持订单充沛,超灵便型散货船和干散货船订单全球领先 [71][72][73] 2. 全球船队老龄化、IMO环保规定趋严以及供给端驱动,造船行业迎来长周期景气 [77][78][79][82][83] 3. 公司造船业务受益于新船价格上涨和钢材价格下降,业绩有望持续改善 [94][95][98]