上海机场（600009.SH） 中性 上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间 上海机场公布 2024 年中报，Q2 业绩表现优异。上海机场上半年实现营业收 入 60.6 亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润8.15 亿元，同比增长 515.0%； 其中，单二季度公司营业收入 30.3 亿元，同比增长 11.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 85.1%。 上半年经营数据继续修复，Q2 国际旅客量恢复至 19 年的 80%。24H1，上海 两场完成旅客吞吐量 6036 万人次，同比 23 年+43%，恢复至 19 年的 99%，其 中国际及地区航线旅客吞吐量 1632 万人次，同比 23 年+174%，恢复至 19 年 的 77%。其中 24Q2，上海两场起降架次 19.5 万架次，同比 23 年+17%，旅客 吞吐量 3025 万人次，同比 23 年+30%，其中国际及地区旅客量 850 万人次， 同比+104%，恢复至 19 年的 80%。 非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐 饮收入 10.7 亿元，同比下降 3.0%，其中免税相关收入 6.48 亿元，同 ...

报告评级 - 报告给予上海机场"持有"评级 [11] 报告核心观点 - 2024年上半年公司各项业务数据持续改善,收入和利润大幅增长: - 2024年1-7月,浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别恢复至2019年的101.6%、97.6%和105.9% [6] - 2024年上半年公司实现营收60.6亿元,同比增长24.5%,归母净利润8.1亿元,同比增长515.0% [5][6] - 国际客流恢复,但新免税协议下免税合同收入有所下降: - 2024年1-7月,浦东机场国际+地区旅客吞吐量恢复至2019年的77.6% [7] - 2024年上半年公司免税合同收入6.48亿元,同比下降16.9%,仅恢复至2019年的33.6%,主要系新免税协议下提成比例下调 [7][8] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/30.9/40.0亿元,维持"持有"评级 [9] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为128.63亿元,同比增长16%;归母净利润为18.56亿元,同比增长99% [10] - 2024-2026年公司营业收入和净利润均保持较快增长,毛利率和净利率也逐年提升 [10] - 公司资产负债率维持在36%-42%之间,偿债能力较强 [20]

上海机场（600009.SH）：航空性收 入明显提升，免税收入略降 2024 年 8 月 19 日 推荐/维持 上海机场 公司报告 公司简介： 公司资产主体是"上海浦东机场"与"上海 虹桥机场"，拥有机场的候机楼及跑道等资 产，业务集中于上海两大机场的经营管理与 地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先 进经验，结合自身安全工作特点，建立了安 全管理体系，包含安全政策、风险管理、安 全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的 全员创新机制，规范透明的内部管理，努力 为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验， 积极推出"十大服务新举措"，提升机场整 体服务品质。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 | --- | --- | |------------------------|-----------------| | 52 周股价区间（元） | 46.1-30.89 | | 总市值（亿元） | 846.58 | | 流通市值（亿元） | 655.55 | | 总股本/流通A股（万股） | 248,848/248,848 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/- | | 52 周日均换手率 | 1.07 | ...

证 券 研 究 报 告 上海机场（600009）2024 年中报点评 推荐（维持） 24H1 盈利 8.15 亿，同比+515%，中期分红 重视股东回报 公司公告 2024 年半年报： 1）业绩情况：24H1 实现收入 60.64 亿，同比+24.5%；24H1 盈利 8.15 亿，同 比+515.0%；扣非盈利 8.05 亿，同比+647.3%。2）分季度看：24Q2 营业收入 30.34 亿，同比+11.8%；24Q2 盈利 4.3 亿，同比+85.1%；扣非后盈利 4.2 亿， 同比+103.1%。3）投资收益：24H1 实现 3.6 亿，同比增长 64.6%。24Q2 实现 投资收益 2.37 亿，同比增长 141.2%。4）成本费用：24H1 营业成本 46.9 亿， 同比上升 7.2%；24H1 财务费用 1.9 亿，同比上升 55.3%，管理费用 2.9 亿， 同比上升 17.5%。 分业务情况： 1）航空性业务：24H1 航空性收入 26.92 亿，同比+41.19%；2）非航业务：24H1 非航业务 33.72 亿，同比+13.83%，其中商业餐饮收入 10.66 亿，同比-2.99%， 物 ...

公司投资评级 - 上海机场(600009)的投资评级为"增持"，维持评级[2] 报告的核心观点 - 上海机场的业绩逐步回归正轨，客流恢复推动收入提升[7] 公司基本情况 - 最新收盘价为34.02元，总股本/流通股本为24.88亿股/19.27亿股，总市值/流通市值为847亿元/656亿元，52周内最高/最低价为41.25元/30.89元，资产负债率为39.5%，市盈率为89.53[4] 业绩表现 - 2024年上半年，上海机场营业收入为60.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润为8.15亿元，同比增长515.0%；二季度营业收入为30.3亿元，同比增长11.8%，归母净利润为4.3亿元，同比增长85.1%[7] 业务收入分析 - 航空主业收入增长，上半年航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%，其中架次收入为11.2亿元，同比增长25.5%，旅客及货邮收入为15.7亿元，同比增长55.0%。非航收入方面，商业餐饮收入为10.7亿元，同比下降3%，其中免税相关收入为6.48亿元，同比下降16.9%，其他商业收入为4.18亿元，同比增长31.1%。物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元，其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元[8] 成本费用分析 - 营业成本相对稳定，上半年营业成本为46.9亿元，同比增长7.2%，远低于业务量增速。费用端整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。投资收益同比增长64.6%至3.60亿元[9] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.3亿元、29.0亿元、32.1亿元，维持"增持"评级[10]

公司基本信息 - 报告公司：上海机场(600009.SH) [2] - 投资评级：买入（维持） [3] - 市场价格：34.02元 [3] - 总股本：2,488百万股 [4] - 流通股本：1,927百万股 [4] - 市值：84,658百万元 [4] - 流通市值：65,555百万元 [4] 公司盈利预测及估值 - 营业收入预测：2022年5,480百万元，2023年11,047百万元，2024年13,453百万元，2025年14,947百万元，2026年16,459百万元 [7] - 营业收入增长率：2022年47%，2023年102%，2024年22%，2025年11%，2026年10% [7] - 净利润预测：2022年-2,995百万元，2023年934百万元，2024年2,052百万元，2025年2,667百万元，2026年3,415百万元 [7] - 净利润增长率：2022年-75%，2023年131%，2024年120%，2025年30%，2026年28% [7] - 净资产收益率：2022年-7%，2023年2%，2024年5%，2025年6%，2026年7% [7] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入60.64亿元，同比增长2019年同期11%，2023年同期25% [9] - 2024年上半年，公司实现归母净利润8.15亿元，扣非归母净利润8.05亿元，同比增长2023年同期515%、647% [9] - 2024年第二季度，公司实现营业收入30.34亿元，同比增长2023年同期12%，环比2024年第一季度0.16% [10] - 2024年第二季度，公司实现归母净利润4.29亿元，扣非归母净利润4.23亿元，环比2024年第一季度11.24%、10.63% [10] 航空业务恢复情况 - 2024年上半年，浦东机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的96%（3688万人次），航班量恢复至2019年同期的101% [11] - 国内市场恢复情况：国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的118%、116% [11] - 国际市场恢复情况：国际市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的78%、85% [11] - 地区市场恢复情况：地区市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的66%、77% [11] - 2024年上半年，虹桥机场旅客吞吐量同比上涨17%，航班量同比上涨4% [11] 投资收益及免税合同收入 - 2024年上半年，公司实现投资收益3.60亿元，同比增长2023年同期64.38% [11] - 2024年上半年，公司相关免税合同收入6.48亿元，同比2023年同期下降16.92% [11] 股利发放 - 2024年中期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），共计派发现金红利2.49亿元（含税），中期现金分红比例为30.54% [11] 盈利预测、估值及投资评级 - 考虑到免税市场环境变化及公司相关免税协议中扣点率的降低，下调公司2024-2026年的归母净利润预测为20.52/26.67/34.15亿元，对应P/E分别为41.3X/31.7X/24.8X，维持"买入"评级 [11]

公司投资评级 - 维持 "买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年，公司业绩显著增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。具体来看，2024年上半年公司实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%；归母净利润达到8.1亿元，同比增长515%。其中，第二季度营业收入为30.3亿元，同比增长11.8%；归母净利润为4.3亿元，同比增长85.1% [2][3] 经营分析 - 业务量持续恢复，推动营收大幅增长。2024年上半年，航空客货市场快速恢复，浦东机场飞机起降次同比增长37.32%，旅客吞吐量同比增长67.63%，货邮吞吐量同比增长13.5%；虹桥机场飞机起降架次同比增长4%，旅客吞吐量同比增长16.72%，货邮吞吐量同比增长30.48%。这些增长推动了公司营收的增加，其中航空性收入为26.9亿元，同比增长41.2%；非航收入为33.7亿元，同比增长13.8%，包括免税合同收入6.48亿元 [3] - 毛利率大幅改善，净利润大幅增长。2024年上半年，公司收入大幅增加而成本增长有限，毛利率同比增长12.5个百分点至22.6%。费用率方面，期间费用率为8%，其中管理费用率为4.8%，同比下降0.3个百分点，财务费用率为3.2%，同比上升0.6个百分点。投资收益为3.6亿元，同比增长64.6%，主要得益于部分控股参股公司经营效益的提升。归母净利润同比增长515%，净利率为13.4%，同比增长10.7个百分点 [3] - 发布中期利润分配方案，积极回馈股东。2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），总计派发现金红利2.49亿元（含税），现金分红比例为30.54% [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2024-2025年净利润预测至18亿元、28亿元（原预测为34亿元/53亿元），新增2026年净利润预测为40亿元。维持 "买入"评级 [3]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为60.64亿元，同比增长24.55%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为8.15亿元，同比增长515.02%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.05亿元，同比增长647.26%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为25.37亿元，同比增长120.47%[23] - 基本每股收益为0.33元，同比增长560.00%[26] - 稀释每股收益为0.33元，同比增长560.00%[26] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.32元，同比增长700.00%[26] - 加权平均净资产收益率为1.99%，同比增加1.66个百分点[26] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为1.97%，同比增加1.7个百分点[26] - 公司2024年上半年民航运输总周转量达到703亿吨公里，同比增长32.2%[30] - 公司2024年上半年旅客运输量达到3.5亿人次，同比增长23.5%[30] - 公司2024年上半年货邮运输量达到417.4万吨，同比增长27.4%[30] - 全国运输机场2024年上半年旅客吞吐量达到7.0亿人次，同比增长21.0%[30] - 全国运输机场2024年上半年货邮吞吐量达到941.7万吨，同比增长24.1%[30] - 全国运输机场2024年上半年起降架次达到605.0万架次，同比增长8.2%[30] - 公司2024年上半年实现营业收入60.64亿元，同比增长24.55%[35] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为8.15亿元，同比增长515.02%[35] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加45.70%，达到6,457,920,893.12元[47] - 支付的各项税费同比增加48.20%，达到384,157,855.98元[47] - 公司2024年度中期拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元，共计派发现金红利2.49亿元，现金分红比例为30.54%[6] - 公司2024年度中期决定以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司股份回购专用证券账户的股份数后的股本为基数分配利润，拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），共计派发现金红利248,848,134元（含税），现金分红比例为30.54%[86] - 公司2024年上半年拟定的利润分配预案中，现金分红不低于当期实现归属于上市公司股东的净利润的30%[87] 非经常性损益 - 公司非经常性损益项目总计为9,393,657.62元人民币，其中包括政府补助16,764,226.85元人民币[27] - 公司非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为-594,104.30元人民币[27] - 公司非经常性损益项目中，金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为4,067,721.69元人民币[27] - 公司非经常性损益项目中，其他营业外收入和支出为-647,040.80元人民币[27] 机场运营数据 - 浦东机场2024年上半年飞机起降量为257,725架次，同比增长37.32%[36] - 浦东机场2024年上半年旅客吞吐量为3,688.02万人次，同比增长67.63%[36] - 浦东机场2024年上半年货邮吞吐量为181.16万吨，同比增长13.5%[36] - 虹桥机场2024年上半年飞机起降量为135,518架次，同比增长4%[36] - 虹桥机场2024年上半年旅客吞吐量为2,348.26万人次，同比增长16.72%[36] - 虹桥机场2024年上半年货邮吞吐量为19.98万吨，同比增长30.48%[36] - 浦东机场客班放行正常率达到89.77%[33] - 虹桥机场客班放行正常率达到90.52%[33] 成本与费用 - 研发费用同比增加主要是本期公司增加研发支出所致[42] - 财务费用同比增加主要是本期公司银行存款利息收入同比减少所致[42] - 营业收入同比增加主要是受两场航空业务量同比增长影响，公司航空性收入、物流服务收入及其他非航收入等同比增长所致[42] - 营业成本同比增加主要是本期两场航空业务量同比增长，运营保障支出相应增加，以及运营维护成本同比增加所致[42] - 管理费用同比增加主要是本期两场航空业务量同比增长，经营管理支出相应增加所致[42] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加主要是本期公司受航空业务量同比增长影响，营业收入同比增长所致[42] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加主要是本期公司对外投资支出同比减少所致[42] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少主要是公司上年开具银行承兑汇票于当期承兑及本期公司偿还短期借款同比增加所致[42] - 人工成本同比增加，主要因公司运营业务量大幅增长，运营保障及经营管理支出相应增加[54] - 摊销成本同比增加，主要因上期末公司使用权资产增加，本期折旧摊销同比增加[54] - 运营维护成本同比增加，主要因公司维修维护费及业务费同比增加[54] - 管理成本同比减少，主要因公司咨询费、差旅费等同比减少[54] - 财务成本同比增加，主要因公司银行存款利息收入同比减少[54] - 其他成本同比增加，主要因公司房产税等同比增加[54] 资产与负债 - 交易性金融资产本期期末数为601,622,870.84元，占总资产比例0.87%，较上年期末增加47.85%，主要因公司期末持有的理财产品同比增加[59] - 应收票据本期期末数为0.00元，较上年期末减少100.00%，主要因本期公司应收银行承兑票据到期承兑[59] - 其他流动资产本期期末数为20,517,059.07元，较上年期末增加1,023.36%，主要因本期公司增值税留抵税额同比增加[59] - 其他非流动金融资产本期期末数为202,584,846.17元，较上年期末增加98.15%，主要因本期公司投资私募基金同比增加[59] - 公司流动比率从上年度末的1.84增加到本报告期末的2.02，增长了9.78%[193] - 公司资产负债率从上年度末的39.51%下降到本报告期末的38.00%，减少了3.82%[193] - 公司利息保障倍数从上年同期的1.66增加到本报告期的4.06，增长了144.58%[193] - 公司EBITDA利息保障倍数从上年同期的5.22增加到本报告期的7.79，增长了49.23%[193] - 公司货币资金从2023年12月31日的14,615,345,937.25元减少到2024年6月30日的14,452,252,

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年民航业延续复苏趋势,公司作为长三角区域的国际航空枢纽,上半年实现归母净利润7.1-8.7亿元,同比增长436%-557% [6][7] - 公司调整激励方案,将回购股票用于股权激励,彰显公司发展信心 [8] - 预计2024-2026年公司实现净利润18.3、28.4、33.8亿元,同比分别+96%、+55%、+19%,EPS分别为0.74、1.14、1.36元 [9] 公司基本信息 - 公司所属行业为交通运输 [2] - 公司A股价为33.85元,总市值652.28亿元 [2] - 主要股东为上海机场(集团)有限公司,持股58.38% [2] - 公司每股净值为16.33元,股价对应市净率为2.07倍 [2] 近期评等 - 2023年11月29日评为"区间操作" [3] - 2024年3月14日评为"买进" [3] 产品组合 - 非航空性收入占60.8%,航空及相关服务收入占39.2% [4] 机构投资者持股情况 - 基金持股10.2%,一般法人持股49.7% [5] 股价走势 - 公司股价相对大盘有较好表现 [6] 财务数据 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为13232、14450、15488百万元 [15] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1829、2840、3381百万元 [15] - 预计2024-2026年公司每股收益分别为0.74、1.14、1.36元 [15] 风险提示 - 需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 上海机场维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 上海机场公司公告A股限制性股票激励计划修订稿,将标的股票来源改为公司从二级市场回购的股票,避免激励计划对股本的影响 [9] - 上海机场激励计划的解锁条件与公司管理层利益绑定,有利于公司盈利持续提升 [10] - 上海机场2Q24业绩环比小幅提升,过境免签政策有望为公司带来边际增量 [11] 公司经营情况总结 - 上海机场2024-2026年归母净利润预测分别为20.55/29.56/35.82亿元,较之前预测有所下调 [8] - 上海机场2024-2026年主要经营指标如下: - 航空客运量(千次):809/862/896 [23] - 航空客运量(百万人次):125/133/139 [23] - 营业收入(亿元):12,742/14,584/16,029 [23] - 归母净利润(亿元):2,055/3,582/4,478 [24] - 上海机场2024-2026年毛利率预测分别为34.01%/31.39%/28.78% [34] - 上海机场2024-2026年ROE预测分别为5.80%/7.80%/8.79% [34] 估值分析 - 采用DCF估值法,WACC为11.2%、永续增长率为2.0%,得出上海机场2024年目标价39.50元 [8][22] - 上海机场2024-2026年PE预测分别为43.21x/30.04x/24.79x [34] - 上海机场2024-2026年PB预测分别为2.10x/1.99x/1.88x [34]