报告公司投资评级 上海机场的投资评级为"优于大市"，维持。[1] 报告的核心观点 1) 生产经营显著改善,国内数据表现超越19年同期。24Q1浦东机场飞机起降架次12.91万架次,较19年同期上升1.73%,其中国内较19年同期增19.9%,国际及地区恢复至19年同期的81.9%。完成旅客吞吐量1828万人次,恢复至19年同期的97.08%,其中国内较19年同期增21.7%,国际及地区恢复至19年同期的73.5%。货邮吞吐量88吨,超19年同期8.8%。[1] 2) 24Q1营业收入30.29亿元,同比上升40.61%,归母净利润3.86亿元,同比扭亏488.30%,扣非归母净利润3.82亿元。因机场成本相对刚性且成本管控得当,随着吞吐量的回升,营业收入显著改善,公司毛利率环比回升2.0个百分点至23.5%,净利率环比下降1.3个百分点至12.7%。[2] 3) 股权激励计划完善公司激励约束机制,有利于公司长期发展。上海机场发布A股限制性股票激励计划,拟向激励对象授予不超过1050.85万股A股限制性股票,约占本计划公告时公司股本总额的0.42%。[3] 4) 随着国际客流恢复,相关业务收入有望进一步回升。上海两场作为重要枢纽机场地位不变,航空性收入有望稳步增长。[4] 财务数据分析 1) 我们预测24-26年净利润分别为28.82亿/40.71亿/43.67亿元。[5] 2) 参考历史估值及可比公司估值,给予2-2.5x 2024BPS,得出合理价值区间34.89-43.64元。[5] 3) 主要财务数据预测:24-26年营业收入分别为13067/15159/16989百万元,归母净利润分别为2882/4069/4392百万元,毛利率分别为26.9%/32.7%/31.5%,净资产收益率分别为6.8%/9.0%/9.1%。[7][9]

业绩总结 - 上海机场2024年Q1实现营收30.29亿元，同比增长40.6%[1] - Q1业绩低于预期，毛利率为23.5%，归母净利率为12.7%[1] - 上海机场2026年预计营业总收入为165.84亿元，较2023年增长50.1%[2] - 2026年预计净利润为45.15亿元，较2023年增长279.7%[2] - 2026年预计每股收益为1.52元，较2023年增长296.1%[2] - 2026年预计EBITDA为78.46亿元，较2023年增长98.1%[2] - 2026年预计ROE-摊薄率为7.66%，较2023年增长233.9%[2] 用户数据 - 国际客流恢复疫情前8成，国际+港澳台航线游客吞吐量恢复至2019年水平的81%/89%[1] 未来展望 - 盈利预测下调，2024-2026年归母净利润预测分别为21.06/30.03/37.92亿元，维持“增持”评级[1] - 上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场，免税租金调整后的首个季度表现[1]

2024年第一季度报告 证券代码：600009 证券简称：上海机场 上海国际机场股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

项目进展 - 上海申铁负责投资建设市域铁路机场联络线供电工程[1] - 西段虹桥站至三林南站区间接触网热滑试验顺利完成[1] - 热滑试验是列车上线调试前的重要“模拟考试”[2] - 试验车辆受电弓受流状态良好，供电设备数据指标符合设计要求[4] 项目概况 - 机场联络线全长68.6公里，途经闵行、徐汇、浦东新区，设9座车站[5] - 列车最高运行时速可达160公里，运行时间可控制在40分钟左右[5] - 项目建成后将方便沿线市民和旅客出行，增强浦东和虹桥综合交通枢纽的辐射作用[5]

营收情况 - 公司2023年实现营收110.5亿元，同比增长101.6%，扭亏为盈[1] - 公司23年航空性收入43.76亿元，较22年大幅提升140.2%[2] - 公司免税收入17.88亿元，较22年的3.63亿元大幅提升，但相比19年同期的52.1亿元还有较大差距[2] - 上海机场2022年营业收入为54.8亿元，2026年预计达到16.3亿元，增长率逐年递减[4] 利润情况 - 2022年营业利润为-38.94亿元，2026年预计达到59.97亿元，呈逐年增长趋势[4] - 2022年净利润为-27.9亿元，2026年预计达到44.98亿元，净利润逐年增长[4] 利润率情况 - 2022年毛利率为-62.41%，2026年预计达到37.12%，逐年提升[4] - 2022年净利率为-50.91%，2026年预计达到27.62%，逐年增长[4] 投资评级 - 公司投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[13] 机构信息 - 东兴证券研究所在北京、上海和深圳设有办公地点[15]

财务数据 - 上海机场2023年营业收入达110.47亿元，同比增长101.59%，归母净利润为9.34亿元，扭亏为盈[5] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为26.10、37.00、56.71亿元，合理价值为50.75元/股[2] - 公司23年全年成本同比小幅增长3.62%，单季盈利逐级抬升，Q4归母净利润环比上升0.73亿元[1] - 公司全年实现免税收入17.88亿元，其中四季度免税租金收入为4.78亿元[6] - 上海浦东机场和虹桥机场2023年客流较2019年同期有较好的恢复情况，国内和地区及国际客流恢复率均达到100%以上[8] 未来展望 - 预计2026年上海机场的营业收入合计将达到171亿元，较2023年增长了55%[19] - 预计2026年上海机场的非航性收入将达到100亿元，较2023年增长了49%[19] - 上海机场的毛利率预计在2026年将达到38.88%[19] - 预计2026年上海机场的归母净利润将达到56.71亿元[19] - 上海机场24-26年国内线旅客吞吐量预计分别达到19年同期104%、105%、105%[17] 市场扩张和并购 - 机场可以选择与运营商进行股权合作，共享免税红利，形成利益绑定模式[12] - 上海机场与日上互联合作，通过股权纽带实现互利共赢，开拓增量市场[13] 其他新策略 - 机场板块PB估值回到2016年水平，业绩与预期双底，2024年有超预期可能[15] - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突[34] - 突发公共卫生事件可能降低旅客出行意愿，影响上海机场的收入表现[22] - 报告强调了识别风险和发现价值的重要性[45]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入110.47亿，同比增长101.6%[1] - 公司2023年全年盈利9.34亿，扣非盈利8.29亿，较2022年亏损情况有显著改善[1] - 公司23年航空性业务和非航业务收入均有较大增长，免税合同收入达17.88亿元[1] - 上海机场2023年预计营业总收入将从110.47亿元增长至163.64亿元[4] - 预计2023年至2026年，营业利润将从13.78亿元增长至64.68亿元[4] - 预计2023年至2026年，净利润将从11.89亿元增长至50.61亿元[4] 未来展望 - 公司盈利预测调整，2024年盈利预测为32.9亿，2025年为43.6亿，2026年为48.6亿[2] - ROE预计将从2.3%增长至9.2%[4] - ROIC预计将从4.9%增长至12.7%[4] 新产品和新技术研发 - 公司与中免再签补充协议，调整提成比例和保底金额，共同做大销售额[1] 市场扩张和并购 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[12] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[13] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[14]

业绩总结 - 上海机场2023年全年实现归母净利润9.34亿元，扭亏为盈[1] - 预计2024-2025年归母净利润分别为28.20/40.62亿元，2026年新增盈利预测为44亿元[4] - 公司预测2026年的营业收入为16,706百万元，较2023年增长51.4%[6] - 公司预测2026年的净利润为4,611百万元，较2023年增长288.6%[6] 用户数据 - 浦东机场和虹桥机场旅客吞吐量、航班量逐渐恢复至2019年水平[2] 新产品和新技术研发 - 公司与日上上海签订新的免税协议，预计免税收入将回归[3] 市场扩张和并购 - 公司建议买入该公司股票，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入110亿元，同比增加102%[1] - 公司2023年归母净利润9.3亿元，较上年同期扭亏为盈[1] - 公司2023年主营业务成本约92.2亿元，较19年同期增长73%[1] - 公司23年航空性收入较19年同期增长7.2%[1] - 公司23年非航空性收入较22年同期增加82%[1] - 公司23年免税收入约17.88亿元，较22年同期大幅增加[1] - 公司23年综合毛利率约16.5%，较22年同期由负转正[1] - 公司维持24-25年归母净利润预测分别为29.2、38.0亿元[1] 未来展望 - 公司风险提示包括宏观经济下行影响航空需求下行[1] - 上海机场2026年预计营业收入将达到176.71亿元，较2022年增长222.5%[2] - 2026年预计净利润为54.06亿元，较2022年增长2045.2%[2] - 2026年预计每股收益为2.04元，较2022年增长270%[2] - 2026年预计每股净资产为20.04元，较2022年增长25.8%[2] - 2026年预计PE为18，PB为1.8，EV/EBITDA为8.6[2] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]

业绩总结 - 上海机场2023年实现营收110.5亿元，同比增长101.6%[1] - 归母净利润9.3亿元，同比增长131.2%[1] - 公司24-25年归母净利润预测为34.1/57.5亿元[3] - 26年新增归母净利润77.9亿元，目标价为41.61元[3] - 华福证券2026年预计净利润为20824百万元，较2023年增长122%[4] - 华福证券2026年预计现金流量为9319百万元，较2023年增长188%[4] - 华福证券2026年预计主要财务比率为42.5%，较2023年增长30.3%[4] 用户数据 - 公司在中国市场取得了收入纪录，达到了200亿人民币[5] 市场趋势 - 公司的股票价格在过去一段时间内呈现下跌趋势[5] - 报告指出，公司的利润率在最近一季度下降了20%[5] - 报告显示，华福证券的市场份额在过去一年中增长了10%[5]