公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [51] 报告的核心观点 公司发展历程及业务概览 - 绿城管理控股是中国房地产轻资产开发模式的先行者和引领者 [8][9] - 公司主要业务包括三大代建主业和三大配套服务 [10] - 公司已连续8年保持行业市场份额20%以上,稳居行业第一 [12][13] 持股集中,股权激励制度完善 - 绿城中国控股有限公司持有公司71.28%的股权,为公司唯一大股东 [14] - 公司管理层经验丰富,多人在绿城集团先后担任多职务 [15][16] - 公司实行了两次股权激励计划,充分调动了团队积极性 [17][18] 核心业务增长势头强劲,客户结构持续优化 - 商业代建是公司最主要的营收和利润来源,2023年收入增长40.6% [21][22][23] - 公司全国业务布局,聚焦发达地区,主要经济区域项目占比较大 [28][29] - 公司不断优化客户结构,新拓业务保持逆势增长 [29][30] 营收高速增长,盈利水平良好 - 2023年公司营业收入达33.03亿元,同比增长24.34% [32][33] - 公司毛利率、净资产收益率等指标保持较高水平 [35][36][38] - 公司资产负债率较低,现金流充裕 [39][40] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46亿、15.57亿、19.08亿元 [51] - 当前股价对应PE分别为10.0倍、8.0倍、6.5倍 [51]

绿城 | 火 GREENTOWN MANAGEMENT HOLDINGS COMPANY LIMITED 綠城管理控股有限公司 ( 於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 之 有 限 公 司 ) (股份代號:09979) 2 0 2 3 年 度 報 告 The I L'E The Friday of Free Production | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|-------|-------|-----------|-------------|-----------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------| | | | | | | | | | | | | | | ...

公司业务 - 公司主营政府代建、商业代建、资方代建，利润稳健增长，六年复合增速超25%，连续三年维持较高比例的派息[1] - 公司全国化布局，合约总建筑面积达1.2亿平方米，新拓总面积两年复合增速24.4%，政府代建是公司的底仓业务[2] - 公司的主要业务模式包括政府代建、商业代建、资方代建，以及金融服务、产城服务、产业链服务[11] 公司财务 - 公司负债率低，有息负债为0，成本管控好，毛利率高，回款周期可控，在手现金充足[3] - 预计公司2024-2026归母净利润分别为12.3/15.1/18.3亿元，对应每股收益分别为0.61/0.75/0.91元，维持“买入”评级[3] - 公司2024年营业收入预计为41.48亿元，净利润预计为12.26亿元，每股收益预计为0.61元，市盈率为10.2倍[4] 公司发展 - 公司是国内领先的代建企业，具有绝对龙头地位和先发优势[8] - 公司在2023年实现营业收入33.0亿元，同比增长24.3%，归母净利润9.7亿元，同比增长30.8%[17] - 公司连续三年维持较高比例的派息，2023年派息率达100%，承诺未来三年派息比率不低于80%[20] 公司风险 - 公司政策风险包括代建行业发展过快可能导致政策调控的风险[69] - 公司经营风险包括合作方履约风险和品牌效应减弱对经营产生影响的风险[71] - 公司市场风险包括房地产市场下行超预期和行业竞争格局加剧可能导致业务增长不及预期的风险[72]

业绩总结 - 公司2023年业绩符合预期，营收达33.02亿元，同比增长24.3%[1] - 归母净利润为9.74亿元，同比增长30.8%[1] - 公司现金充裕，截至2023年末经营性现金净流入9.55亿元，每股末期派息0.4元，派息率达8.9%[2] - 流动资产在2026年预计将达到671.9亿元人民币，较2023年增长51.6%[6] - 营业收入预计在2026年达到597.7亿元人民币，较2023年增长80.9%[6] - 营业利润预计在2026年达到227.8亿元人民币，较2023年增长80.7%[6] - 净利润预计在2026年达到191.6亿元人民币，较2023年增长95.3%[6] - ROE预计在2026年达到40.0%，较2023年增长58.7%[6] 项目情况 - 公司在手项目充裕，在建面积约52.5百万方，合约面积约119.6百万方，可售货值达8925亿元，主要经济区域项目占比77.7%[3] 商务关系 - JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd与多家公司有商务关系[8] 海外公司 - 海外公司跟踪报告中提到了大丰银行股份有限公司[9] 免责声明 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司的客户使用[9] - 报告中的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[10] - 报告中的资料来源被认为可靠，但公司不保证其准确性或完整性[10] - 公司不对使用报告中的材料产生的任何损失承担责任[10] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示[10] - 公司的销售人员、交易人员可能会发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点[10] - 报告并非针对或意图发送给违反当地法律或法规的公民或居民[10] - 报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再分发[10] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易[11] - 投资者应考虑公司及相关人员可能存在的利益冲突[11] - 投资者不应将报告视为投资或其他决定的唯一依据[11]

公司业绩 - 公司23年营业收入达33亿元，同比增长24.3%[1] - 公司23年新拓代建费首次突破百亿元，私营企业占比30.7%，政府单位占比9.3%，国企占比48.9%，金融机构占比11.2%[2] - 预计24-25年归母净利润分别为12.2亿元、15.2亿元，同比增速+25%、+25%[2] - 公司2023年实现营业收入33亿元，同比增长24.3%，归母净利润9.7亿元，同比增长30.8%[6] - 商业代建业务收入表现全年超预期，政府代建收入略低预期，商业代建毛利率为52.3%，政府代建业务毛利率为45.2%[10] - 公司整体毛利率为52.2%，较22年末略降0.1%，商业代建毛利率下降1.5%，政府代建业务毛利率提升4.4%[11] - 23年绿城管理控股公司实现归母净利润9.7亿元，同比增长30.8%[13] - 公司整体毛利率逐步回升，商业代建业务毛利率表现较好[14] - 公司毛利分拆表现显示商业代建业务占比逐年增加，整体毛利率稳步提升[15] - 公司经营性现金净流量/归母净利润比例在过去几年中有所波动，但整体表现良好[16] 代建业务 - 23年绿城管理控股公司实现归母净利润9.7亿元，同比增长30.8%[13] - 绿城管理控股在2023年末的合同管理面积约为1.20亿方，同比增长17.9%[18] - 绿城管理控股在2021年下半年开始有了金融机构资方代建项目，资方代建规模约为880万方，同比增长76%[19] - 绿城管理控股在主要经济圈中，代建管理面积主要布局在长三角经济圈，占比约为43.4%[20] - 公司在珠三角、成渝城市群的占比较低，但未来可能深化拓展[21] - 公司近几年以扩大覆盖面为主，城市数量由2017年的56个增至2023年的122个，城市覆盖浓度提升[23] - 公司拓展的单项目管理面积基本保持在24-26万方的区间内，项目体量相对稳定[23] - 公司的新签建筑面积、代建费总额等数据呈现增长趋势，商业代建和政府代建的规模和费用也有所增加[24] - 公司在管理面积项目持有人结构和主要区域结构方面有明显变化，私营企业占比下降，国企及政府单位、金融机构占比提升[24] 未来展望 - 预计2024-2026年，绿城管理控股收入分别为41.35亿元、50.81亿元、62.69亿元，同比增速分别为+25.2%、+22.9%、+23.4%[51] - 绿城管理控股2017年至2026年的营业收入呈逐年增长趋势，2026年预计达到62.69亿元[52] - 归母净利润自2017年至2026年呈逐年增长，2026年预计达到18.73亿元，年均增速约为28.7%[53] - 绿城管理控股2026年预计营业收入增长23.4%、营业利润增长23.2%、归母净利润增长23.0%[1] - 绿城管理控股2026年预计ROE为31.8%、ROIC为112.4%[1]

业绩总结 - 公司维持“买入”评级，并下调目标价至9.40港元，预计2024-2026年每股盈利分别为0.615元、0.773元和0.950元，年复合增长率为24.1%[1] - 2023年业绩强劲，派息率达100%，总收入同比增长24.3%，盈利同比增长30.8%[1] - 公司2023年收入同比增长24.3%，股东净利润同比增长30.8%，表现强劲[3] 代建行业发展 - 合约建筑面积强劲扩张，2023年代建项目合约总建筑面积同比增长25.0%，代建费总金额同比增长20.5%[1] - 代建行业仍处于快速发展轨道，2023年新增建筑面积同比增长53.0%[1] - 催化剂包括城投、AMC及金融机构为委托方的新订约建筑面积增加，规模效应带来的利润率提升[1] 财务状况 - 公司净负债增加至人民币2,210百万元，总权益增至4,134百万元，净资产负债率为5.9%[4] - 公司股东利润率为29.5%，毛利率为52.2%[4] - 公司合约总建筑面积为119.60百万平方米，当期在建面积为52.50百万平方米，同比增长分别为17.9%和11.2%[4] 市场比较 - 绿城服务的市盈率为11.0，市净率为8.9，ROE为7.5%[5] - 公司主要业务位于中国内地的香港上市物业管理公司[5] - 华润万象生活的市值为53,639百万港元，市盈率为17.4，市净率为13.9[5]

业绩总结 - 绿城管理2023年表现强劲，股东净利润同比增长30.8%[1] - 绿城管理2023年总收入增长24.3%，宣布100%的股息派发比率[1] - 绿城管理2023年新签约建筑面积达35.28万平方米，项目管理费总额同比增长20.5%[1] - 绿城管理2023年商业项目管理收入增长40.5%至2346百万元[10] - 绿城管理2023年净利润增长30.8%，净利润率为29.5%[10] 未来展望 - 预计绿城管理将继续保持领先地位，2024-2026年每股收益预测分别为0.615元、0.773元和0.950元[6] - 公司2022年至2026年的总收入预计将从2,656亿人民币增长至6,067亿人民币[16] - 预计2022年至2026年的净利润将从735亿人民币增长至1,917亿人民币[16] 市场扩张和并购 - 项目管理仍是快速增长的行业，2023年新签约建筑面积同比增长53.0%[6] 其他新策略 - 公司评级为"买入"，相对表现>15%或公司/行业基本面有利[17] - 行业评级为"跑赢大市"，相对表现>5%或行业基本面有利[19]

业绩总结 - 绿城管理控股2023年实现营业收入33.02亿元，同比增长24.3%[1] - 公司23年实现归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%[1] - 商业代建、政府代建、其他服务收入分别为23.46亿元、7.88亿元、1.68亿元，分别同比增长40.5%、1.0%、-18.4%[1] - 公司23年实现经营活动现金流净额9.55亿元，同比增长31.8%[1] - 董事会建议派付23年末期股息每股0.4元及特别股息每股0.1元，合计10.05亿元，分红比例达103.18%[1] 未来展望 - 2024-2025年归母净利润预测由11.23亿元、12.90亿元上调至12.19亿元、15.27亿元，维持“买入”评级[1] - 新拓代建项目的合约总建筑面积达0.35亿平，同比增长25.0%，21-23年CAGR为24.4%[1] - 公司推出「百川计划」引进城市合伙人，吸引优质代建项目[2] 市场扩张和并购 - 公司实时受托管理项目超过500个，通过组织架构变革提高服务能力[2] 其他新策略 - 公司资产负债表显示，2021年至2025年预计货币资金、应收账款、交易性金融资产、存货等资产规模逐年增长[3] - 公司利润表显示，2021年至2025年预计营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等支出逐年增加[3] - 公司主要财务比率显示，2021年至2025年预计资产负债率、毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现不同程度的波动和增长[3]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长24.3%，归母净利润同比增长30.8%[1] - 公司2023年归母净利润增速为30.8%，2026年预计净利润率将降至6.0倍[3] - 公司2024年预计营业收入将持续增长，预计2026年营业收入将达到5963百万元[5] 用户数据 - 公司新拓代建面积增长25.2%，代建费增长20.4%[1] - 公司在长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群四个主要经济区域合约可售货值达6933亿元[2] - 公司新拓项目总建面同比增长111%，合约总建面同比增长52%[4] 未来展望 - 公司将连续两年全额派息，未来3年归母净利润复合增速不低于25%[2] - 公司预计2024/2025/2026年的营收分别为40.4/49.1/59.6亿元，归母净利润分别为12.4/15.6/19.2亿元[2] - 公司净利润预计将稳步增长，2024年预计净利润为1246百万元，2026年预计将达到1924百万元[5] 新产品和新技术研发 - 公司主营业务收入结构中，商业代建收入占比最高，为50%[4] 市场扩张和并购 - 公司持续深化国企及政府业务，政府、国企委托方面积占比64.5%[2] 其他新策略 - 公司主要受益于代建逆周期优势和成本管控，整体毛利率达52.2%[1]

财务数据 - 公司2023年营收为33.02亿元，同比增长24.3%[1] - 公司2023年归母净利润为9.7亿元，同比增长30.8%[1] - 公司2023年经营活动现金流量为9.6亿元，同比增长31.8%[1] - 公司2023年商业代建收入占总收入的71.0%，同比增长40.5%[1] - 公司2023年新拓展代建项目合约总建筑面积为3530万平方米，同比增长25.0%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.53/15.46/18.74亿元，维持“买入”评级[1] - 绿城管理控股2023年营业收入预计为3303百万元人民币，2024年预计增长至4211百万元人民币[3] - 公司预测2024-2026年商业代建收入增速分别为30%/25%/22%，政府代建收入增速分别为25%/23%/22%[4] 公司业务 - 公司2023年政府业务、国有企业委托方及金融机构占新拓展代建项目的74.7%[1] - 公司2023年政府类业务占合约项目总建筑面积的26.8%[1] - 公司2023年国有企业委托项目占合约项目总建筑面积的34.2%[1] - 公司2023年私营企业委托项目占合约项目总建筑面积的31.7%[1] 财务分析 - 公司2023年毛利率为52%，预计2025年将略有下降至51%[5] - 绿城管理控股2023年年报显示，公司资产负债表中流动资产和非流动资产均呈现逐年增长趋势[6] - 公司营业总收入和净利润也呈现逐年增长，2026年预计净利润将达到1,895百万元[6] - 公司财务比率方面，资产负债率逐年上升，2026年预计达到41.15%；ROE和ROIC也呈现逐年增长趋势[6]