报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司业绩承压,营收同比增长7.8%,归母净利润同比增长5.8%,毛利率和净利率均有所下降 [7] - 公司作为代建行业龙头,叠加地产政策持续发力,预计业绩仍有望保持稳定 [7] - 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.25/12.07/13.50亿元,分别同比增长5.3%/17.8%/11.8% [7] 公司财务数据总结 营收和盈利能力 - 2024年营业收入为35.11亿元,同比增长6.3% [6] - 2024年归母净利润为10.25亿元,同比增长5.3% [6] - 毛利率维持在51.5%左右,归母净利率维持在29.2%左右 [6] 资产负债情况 - 2024年末总资产为69.69亿元,总负债为26.20亿元,资产负债率为37.6% [11] - 2024年末净资产为43.49亿元,每股净资产为2.09元 [11] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元 [11] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元 [11] - 2024年融资活动产生的现金流量净额为-8.20亿元 [11]

财务表现 - 收入达到人民幣1,669.6百萬元，較上年同期增長7.8%[12] - 毛利達人民幣860.1百萬元，較上年同期增長6.7%[12] - 綜合毛利率達到51.5%，較上年同期下降0.5%[12] - 歸屬於本公司股東的淨利潤達到人民幣501.2百萬元，較上年同期增長5.8%[12] - 經營活動現金淨流量達人民幣77.5百萬元[12] - 本公司無銀行負債[12] - 收入同比增長7.8%至16.70亿人民幣[63] - 毛利同比增長6.7%至8.60亿人民幣[63] - 期內利潤同比增長6.3%至4.91亿人民幣[63] - 本公司擁有人應佔每股盈利為人民幣0.26元[64] - 合約資產增加34.2%至12.32億人民幣[65] - 銀行結餘及現金增加5.3%至21.52億人民幣[65] - 貿易及其他應付款項減少15.4%至10.63億人民幣[65] - 應付股息為10.07億人民幣[65] - 按公平值計入其他全面收益的股本工具投資公平值收益為6.19百萬人民幣[64] - 收購物業的按金減少32.2%至1.32億人民幣[65] 業務表現 - 代建模式作為輕資產開發服務，充分適配當前需求，但受整體經濟形勢影響增速放緩[11] - 本公司作為行業領軍企業，憑借良好的綠城品牌及央企信用，持續提升核心能力，擴展代建業務內容[11] - 通過中國代建行業協會等頂層設計，鞏固第一身位、第一品牌、第一市值的市場地位[11] - 以「M登山模型」為B端客戶兌現經營承諾，以「M確幸社區」為C端客戶創造美好生活[11] - 公司2024年上半年收入为人民币1,669.6百万元，同比增长7.8%[23] - 公司新拓代建项目的合約總建築面積達17.4百萬平方米，較去年同期增長約1.1%[18] - 新拓代建項目中政府、國有企業委託方及金融機構占比達70.5%[18] - 新拓代建項目代建費預估人民幣41.9億元，較去年同期下降約18.1%[18] - 新拓業務除銷售類住宅外,還包括產業園區、公租房、人才公寓等多元業態[18] - 公司實現總銷售金額人民幣411.0億元,同比逆勢增長14%[19] - 公司完成交付2.99萬戶、654.5萬平方米,其中順利交付兩個紓困項目[19] - 公司在主導成立中國代建協會基礎上,積極推動行業標準制定[21] - 公司致力於成為中國最大的房地產開發服務商[22] - 公司認為未來代建行業滗透率將維持在30%左右[22] 財務狀況 - 本公司無銀行負債[12] - 2024年6月30日的現金及現金等價物餘額為21.52億人民幣[69] - 2024年6月30日的營運資金變動前的經營現金流量為6.84億人民幣[68] - 2024年6月30日的經營活動所得現金流量淨額為7,749萬人民幣[68] - 2024年6月30日的投資活動所得現金流量淨額為3,757萬人民幣[68] - 2024年6月30日的融資活動所用現金淨額為763.4萬人民幣[69] - 2024年6月30日的總權益為36.47億人民幣[67] - 2024年6月30日的歸屬於本公司股東的權益為35.15億人民幣[67] - 2024年6月30日的非控股權益為1.32億人民幣[67] - 流動比率為1.40倍，槓桿比率為0.8%，現金流充裕[34] - 本報告期內無重大借款[35] 關聯方交易 - 公司於截至2024年6月30日止六個月期間向關聯方提供代建服務收入為人民幣156,395千元[111][112][113] - 公司於截至2024年6月30日止六個月期間向關聯方提供建築設計及教育諮詢服務收入為人民幣1,068千元[114][115] - 本集團與關聯方之間產生的利息收入為2,234.1萬人民幣[117] - 本集團從關聯方收取的諮詢及其他服務費用為27,879萬人民幣[119][120][121] - 本集團根據許可協議支付給關聯方的許可費用為2,822.4萬人民幣[123] - 本集團向關聯方支付的利息開支為37.5萬人民幣[124] - 本集團應收關聯方的交易相關款項為155.1萬人民幣[125] - 本集團應收關聯方的非交易相關款項為52,787.9萬人民幣[125] - 應收關聯方欠款總額為5.57億元人民幣，較上年末增加16.7%[127] - 應收關聯方欠款中非交易相關的占比較大，主要為向關聯方支付的履約保證金及代建業務的預付款[127] - 應收關聯方欠款中有部分為向關聯方提供的無抵押借款，按年利率10%-15%計息，預計12個月內收回[128] - 合同資產中包括應收浙江時代的款項1.14億元人民幣，較上年末增加56.5%[131] - 其他長期應收款項中包括應收浙江時代的款項9944萬元人民幣，較上年末減少23.5%[131] - 應付關聯方欠款總額為4.47億元人民幣，較上年末增加52.5%，主要為應付浙江時代、浙江珅業等關聯方的款項[134] - 應付關聯方欠款總計為人民

报告公司投资评级 绿城管理控股的投资评级为"买入"（维持）。[1] 报告的核心观点 业绩保持增长，盈利能力稳定 - 2024年上半年公司实现营收16.7亿元，同比增长7.8%；净利润5.0亿元，同比增长5.8%。[5] - 公司利润增速略低于收入主要是由于综合毛利率下降0.5个百分点。但整体来看，公司盈利水平较为稳定，连续8年保持20%以上的代建行业市占率。[5] 项目聚焦核心区域，新签项目持续增长 - 截至2024年6月底，公司代建项目已布局128座主要城市，合约项目总面积为122.8百万平方米，同比增长8.1%。项目主要聚焦于环渤海、京津冀、长三角、珠三角、成渝等核心经济区。[6] - 2024年上半年，公司新拓代建项目合约总建筑面积为17.4百万平方米，同比增长1.1%。其中政府、国企及金融机构客户占比达70.5%。[6] 高管增持，彰显信心 - 公司联席主席郭佳峰、张亚东及执行董事兼行政总裁王俊峰等多位董事及管理人员在8月26日至30日期间，使用个人资金在公开市场合计增持了1545.2万股公司股票。[7] - 高管的增持有助于提升投资者对公司未来发展的信心。[7] 投资建议 - 绿城管理控股作为代建行业龙头,预计2024-2026年归母净利润分别为12.46亿、15.57亿、19.08亿元,对应PE分别为5.0倍、4.0倍、3.3倍。[7] - 维持"买入"评级。[7] 风险提示 - 房地产行业下行超预期 - 引用数据滞后或不及时[7]

报告公司投资评级 报告给予绿城管理"优于大市"的投资评级，维持原有评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年营收和净利润均实现同比增长，经营保持稳健 [8] 2) 公司连续八年保持房地产开发服务领域第一身位，市占率超过 20%，主要布局在发达地区 [9] 3) 公司优化客户结构，新拓代建项目中政府、国有企业和金融机构占比超过 70% [10] 4) 公司聚焦经营兑现，实现总销售金额和交付面积同比增长，为委托方和业主创造价值 [11] 5) 公司给予 2024 年 EPS 为 0.58 元，10-12 倍 PE 估值，对应合理价值区间为每股 6.37-7.64 港元 [17] 财务数据总结 1) 2024 年上半年，公司实现收入人民币 1669.6 百万元，同比+7.8%；归母净利润为人民币 501.2 百万元，同比+5.8% [8] 2) 2024 年上半年，公司毛利率为 51.5%，同比下降 0.5 个百分点；归母净利率为 30.0%，同比下降 0.6 个百分点 [15] 3) 2024 年上半年，公司总资产为 7333 百万元，同比增长 7.46%；归属上市公司股东净资产为 3515 百万元，同比增长 0.60% [15] 4) 公司预计 2024-2026 年营收和净利润将保持 20%左右的增长 [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 - 2024上半年公司实现营业收入16.7亿元,同比增长7.8%;实现归母净利润5.0亿元,同比增长5.8% [2] - 公司商业代建收入为13.1亿元,同比增长22.9%,收入占比增长9.5pct至78.3%;政府代建业务收入3.3亿元,同比下降16.1% [2] - 2024上半年公司整体毛利率为51.5%,较上年末下降0.7pct,其中商业代建毛利率为54.2%,政府代建毛利率为40.4%,分别较上年末增长1.9pct、下降4.8pct [2] 公司财务预测与估值 - 预计公司2024-2025年营收为37.2/41.3亿元,归母净利润为10.6/11.7亿元,对应EPS为0.53/0.58元,PE为5.2/4.7X [91] - 公司仍保持代建行业龙头的稳固地位,中长期看仍然受益于城投开工、保障房等业务机会,维持"优于大市"评级 [91] 公司业务发展 - 截至2024上半年末,公司业务已覆盖128个城市,合约总建筑面积达1.2亿平方米,同比增长8.1%,在建面积0.5亿平方米,同比增长8.2%,保持行业龙头地位 [89] - 公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重,合约项目总可售货值达8920亿元,订单底仓充实 [89] - 2024上半年公司新拓代建项目总面积0.17亿平方米,分类别看政府代建、国企客户、私企客户、金融机构分别占29.5%、26.5%、29.5%、13.3% [89] 风险提示 - 公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险 [89]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价为5.56港元,较当前价格上涨103.8% [5] 报告的核心观点 收入和利润增长放缓 - 2024年-2026年收入预期下调17%-27%,净利润预期下调20%-38% [11] - 2024年-2026年收入增长预期为5%/9%/7%,净利润增长预期为3%/9%/8% [11] - 2024年上半年收入和净利润同比增长8%和6%,低于公司20%和30%的指引 [2] 新签合同下滑 - 2024年上半年新签合同面积和金额同比下降1%和18% [7][8] - 新签合同单价大幅下降19%,反映行业竞争加剧 [9] 长期需求仍然良好 - 政府和金融机构项目需求下降,但民企项目需求相对较好 [8] - 公司正在拓展老旧小区改造等新业务,有利于长期需求 [6] 其他要点 - 应收账款减值风险 [2] - 公司前任CEO离职引发战略执行的不确定性 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价下调41%至港币5.56元,相当于2024年预期市盈率的10倍 [4] 报告的核心观点 - 绿城管理的收入/净利润增速放缓,受到客户支付能力下滑和竞争加剧的限制 [2] - 新合同价值反映土地供应减少、销售复苏缓慢,挫伤了客户的发展信心,以及由于资金不足无法启动项目 [2][3] - 新签合同的平均售价(ASP)在2024年上半年急剧下降19%,至每平方米人民币240元,表明竞争加剧 [3] - 预计2024-26年的收入和利润将下调17%-27%和20%-38% [12] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年上半年收入同比增长8%,达到176亿人民币,低于20%的目标 [2] - 政府PJM收入同比下降16%,主要是由于经济疲软导致投资减少和政府支付能力下降 [2] - 商业PJM收入同比增长23%,主要得益于与房产销售相关的收入支持 [2] 新合同情况 - 上半年新合同价值同比下降18%,至4.19亿元人民币,国有企业/金融机构/政府/POE同比分别下降-25%/-17%/-12%/-9% [3] - 新签合同的平均售价(ASP)在2024年上半年急剧下降19%,至每平方米人民币240元,表明竞争加剧 [3] 毛利率情况 - 毛利率同比下降0.5个百分点,预计未来将持续面临压力 [3] 未来展望 - 若9月及10月没有销售回升以提振地主信心,全年营收与合约签署数量可能受到影响 [6] - 长期来看,对PJM服务的需求可持续性存在,尽管恢复房地产销售的速度可能会对其产生影响 [6] - PJM公司将继续创新,提供如设计、成本控制和销售管理等独立服务,以补充全面的PJM流程 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持绿城管理控股（09979.HK）的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润保持增长 - 公司2024年上半年实现收入16.70亿元,同比增长7.8% [3] - 公司上半年实现归母净利润5.01亿元,同比增长5.8% [3] - 毛利率和净利率分别为51.5%、29.4%,其中管理费用率下降2.1pct至12.7% [3] - 公司在手现金21.5亿元,流动比率1.4倍,上半年实现经营性现金流0.78亿元,无银行负债,现金流相对充裕 [3] 新拓订单增速放缓 - 公司上半年新拓合约面积1740万方,同比增长1.1% [3] - 项目代建费预估41.9亿元,同比下降18.1% [3] - 政府、国企及金融机构新拓面积和金额占比分别为70.5%和72.6% [3] - 公司上半年实现销售金额411.0亿元,同比增长14% [3] 行业竞争加剧 - 受短期行业规模增速放缓、竞争加剧导致毛利率下降等因素影响,我们下调盈利预测 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.06、13.20、15.68亿元,对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元 [4] - 当前股价对应PE估值分别为4.5、3.8、3.2倍 [4] 其他总结 - 公司作为代建行业龙头,连续八年保持20%以上代建市场份额,中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖 [3] - 在手订单中毛利率更高的商业代建占比73.4%,可有效支撑利润增长 [3] - 公司合约项目总建面1.23亿平,同比增长8.1%,预估总货值8920亿元,其中四大核心城市圈面积占比75.5%,长三角面积占比44.3%,整体货值结构较优质 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司作为国内代建龙头,输出专业开发管理服务,以实现品牌及产品溢价。政府代建、城投类、资方代建为业务基本盘,客户机构多元。[6][7] 2) 考虑目前代建行业竞争加剧且受制于地产行业调整,下调公司2024-2026年EPS预测。但公司作为代建行业龙头,具备综合竞争优势,且轻资产模式仍具备派息潜力。[7] 3) 公司2024H1实现营收16.7亿元,同比增长7.8%;归母净利润5亿元,同比增长5.8%。[5] 4) 公司合约建筑面积、在建面积分别为1.2、0.53亿平米,新签约规模位列行业第一,规模保持绝对领先。但受地产行业调整及竞争加剧影响,毛利率同比下滑0.5pct至51.5%,新拓项目代建费同比下滑18.1%。[5] 5) 公司在手订单待启动建设约0.58亿平方米,持续转化可保障业绩稳健。新拓结构中,国企业务占比57.2%,政府代建首进山东、广东,公建产品类型愈加多元。[6] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年营业收入预计分别为XXX亿元、XXX亿元、XXX亿元,同比增长分别为7.0%、6.5%、5.0%。[13] 2) 公司2024-2026年净利润预计分别为XXX亿元、XXX亿元、XXX亿元,同比增长分别为2.6%、2.5%、1.7%。[13] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为50.0%、48.0%、46.0%,净利率预计分别为28.5%、27.4%、26.5%。[13] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为23.0%、21.7%、20.3%,ROA预计分别为13.5%、12.8%、12.2%。[13]

财务数据 - 收入同比增长7.8%至16.70亿人民币[6] - 毛利同比增长6.7%至8.60亿人民币[6] - 净利润同比增长6.3%至4.91亿人民币[6] - 归属于本公司股东的净利润同比增长5.8%至5.01亿人民币[6] - 每股基本收益同比增长8.3%至0.26人民币[6] - 利息收入合计6.35亿人民币,其中来自银行结余2.91亿人民币,向关联方提供贷款2.23亿人民币,向第三方提供贷款1.21亿人民币[62] - 期内利润为4.91亿人民币[51] - 未分配行政开支为1.19亿人民币,未分配牌照费用为2.82亿人民币[51] - 政府补助为17.56亿元，较上年同期增加12.51亿元[64] - 投资物业总租金收入为0.61亿元，较上年同期减少0.465亿元[64] - 来自指定按公平值计入其他全面收益的股本投资的股息为2.2亿元[64] - 匹兑损失净额为1.735亿元，较上年同期减少15.137亿元[67] - 按公平值计量的金融负债的公平值变动收益为13.171亿元，较上年同期增加40.171亿元[67] - 中国企业所得税费用为17.0632亿元，较上年同期增加16.78亿元[73] - 本公司普通权益持有人应占每股基本及攤薄盈利分别为人民币0.255元和人民币0.251元[82][84][85] 业务数据 - 合约项目总建筑面积同比增长8.1%至122.8百万平方米[8] - 新拓代建项目合约总建筑面积同比增长1.1%至17.4百万平方米[8] - 新拓代建项目代建费同比下降18.1%至41.9亿人民币[9] - 商业代建收入为13.08亿人民币,占总收入的78.3%[5] - 政府代建收入为3.32亿人民币,占总收入的19.9%[5] - 其他收入为2.96亿人民币,占总收入的1.8%[5] - 代建项目已布局中国30个省、直辖市及自治区的128座主要城市，合约项目总建筑面积122.8百万平方米，较去年同期增长8.1%[115] - 主要经济区域项目可售货值达人民币6,747亿元，占整体可售货值的75.6%[116] - 新拓代建项目的合约总建筑面积达17.4百万平方米，较去年同期增长约1.1%[118] - 新拓代建项目代建费预估人民币41.9亿元，较去年同期下降约18.1%[118] - 通过「M登山模型」和「绿城M」APP规范化、体系化、标准化执行代建服务，提升运营效率和人均效能[121] - 2024上半年度实现总销售金额人民币411.0亿元，同比增长14%[122] - 完成交付2.99万户、654.5万平方米，其中顺利交付两个缓困项目[122] - 实时受托管理项目超过500个，通过细分原有区域市场、增设城市公司等方式提升属地化管理能力[124] - 商业代建收入人民币1,308.3百万元，占总收入78.3%，同比增长22.9%[135] - 商业代建毛利率54.2%，较上年同期提升2.7个百分点[141] 公司信息 - 本公司于2016年12月12日在开曼群岛成立为一间获豁免有限公司[1] - 本公司的主要业务为在中国提供代建服务[2] - 公司致力于成为中国最大的房地产开发服务商[131] - 未来代建行业将实现从规模扩张到高质量发展的转型[130] - 截至2024年6月30日，公司总市值约为9,791百万港元[152] - 公司流动比率为1.40倍，槓桿比率为0.8%，现金流充裕[153] - 公司未发生重大资产交易、收购和出售事项[154,155] - 公司员工人数较2023年末增加15.9%，主要是新拓项目和人才储备[158] - 公司未宣派中期股息[159] - 公司严格遵守企业管治和证券交易标准守则[161,162,163] 资产负债情况 - 按公平值计入其他全面收益的股本投资公允价值收益为6.19百万人民币[20] - 收购物业的按金为1.32亿人民币[25] - 无形资产主要为收购绿城熵裡建设管理有限公司所得的项目管理合约权利，账面价值为4.6572亿元[86] - 其他应收款项包括第三方贷款38.5亿元，年利率6%-15%[92] - 贸易及其他应收款项较2023年末增加10.3%，主要受房地产行业整体市场趋势影响，部分地区销售去化出现滞后[148] - 合约资产较2023年末增加38.3%，体现了部分项目已履约义务但尚未达到收款节点[149] - 贸易及其他应付款项较2023年末减少15.4%，主要是应付职工薪酬余额减少[150] - 权益总额较2023年末减少约人民币486.4百万元，主要由于现金股利分配和净利润增加[151]