报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内，公司发布24Q3业绩公告，收入29.1亿元，同比+41.5%；运营利润11.4亿元，同比+204%，运营利润率39.3%，同比+21.0pct，环比+7.2pct；归母净利润4.13亿，剔除金山云减值影响后，同环比均大幅增长[2][3] 各业务板块情况 游戏业务 - 24Q3收入17.1亿元，同比+77.7%，环比+32.8%，《剑网3》持续展现韧性，《解限机》即将上线。《剑网3无界》移动端6月推出，用户数超预期，带来移动端增量，同时推动《剑网3》端游收入增长；《剑网3》10月底发布年度资料片，进一步增强玩家情感体验和活跃度。《解限机》计划2025年上线；8月结束首测，全球范围内引广泛关注，在Steam心愿单最高排17位，全球预约人数近300万；《剑侠情缘·零》、《剑侠世界4》已拿到版号，计划25年上线[3] 办公业务 - 24Q3收入12.1亿元，同比+10.5%。WPS AI功能持续优化，24Q3 C端订阅收入同比+17.2%。WPS 365带动国内机构订阅业务稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户。B端业务受益于党政信创领域下沉市场等因素，国内机构授权业务回暖。AI应用创新方面，文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀等核心能力和解决方案推出，WPS鸿蒙版发布，持续推动AI办公生态发展[3] 盈利预测 - 基本维持游戏、办公收入增速预测，略上调24年毛利率、下调销售费用率，预测24 - 25年公司收入为103.7/122.8亿元，运营利润为35.24/41.79亿元，归母净利润为15.8/22.1亿元[3]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 基于公司游戏收入增长持续超预期、办公软件B端具备修复迹象、金山云受益小米生态及AI驱动收入提速、未来净亏损额有望收窄，上调2024 - 2026年净利润预测，维持“买入”评级[6] 各部分总结 财务数据 - 2024Q3收入29.15亿元，同比增长41.5%，归母净利润4.13亿元（2023年同期2849万元）[6] - 2024 - 2026年净利润预测由12.28/14.12/18.02上调至17.96/20.52/24.50亿元，同比增速分别为271.5%/14.3%/19.4%，对应2024 - 2026年摊薄后EPS 1.34/1.54/1.83元，当前股价对应2024 - 2026年22.0/19.3/16.1倍PE[6] 游戏业务 - 2024Q3游戏业务增长超预期，《剑网3》驱动游戏业务同比大幅增长77.7%至17.1亿元，6月份上线的《剑网3无界》实现全平台数据继承互通、公测首月月活跃用户达1146万，10月底《剑网3》新资料片上线，预计2024Q4游戏业务仍将同比快速增长，8月份《解限机》开始公测（全球预约人数超300万，Steam心愿单最高排17位）、叠加潜在游戏储备，有望提振2025年增长潜力[6] B端业务 - 2024Q3 B端收入企稳回升，办公软件业务收入同比增长12.5%，主要产品月活用户数同比增长4.9%，环比加速，其中个人订阅业务收入同比增长17.2%，WPS AI 2.0提升付费粘性和付费转化率，机构订阅收入同比止跌持平、环比提升23.8%，机构授权业务收入同比/环比提升9.0%/9.4%，信创业务呈现修复迹象，在化债政策、国产化趋势、鸿蒙生态赋能（10月WPS鸿蒙版开启公测）促进下，信创及整体B端业务未来仍有增长潜力[6]

投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 办公软件及服务业务和网络游戏及其他业务收入增长，各项费用率同比持续改善，归母净利润同比显著提升，AI持续赋能，办公订阅业务增长稳健，旗舰游戏表现良好[1][3] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入29.15亿元（YoY+41.5%，QoQ+17.8%），其中办公软件及服务业务12.07亿元（YoY+9.9%，QoQ+1.6%），网络游戏及其他业务17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。毛利润24.54亿元（YoY+46.4%，QoQ+20.2%），毛利率84.2%（yoy+2.8pct，qoq+1.7pct）。各项费用率同比持续改善，销售费用率12.5%（yoy-8.9pct，qoq-2.8pct），研发费用率29.5%（yoy-3.1pct，qoq-0.4pct），行政开支费用率5.7%（yoy-3.4pct，qoq-0.6pct）。归母净利润4.13亿元（YoY+1351.1%，QoQ+5.1%)[3] 办公软件 - 2024Q3办公软件及服务收入12.07亿元（YoY+9.9%, QoQ+1.6%），主要受到国内个人办公订阅增长的推动。公司持续优化WPS AI的产品功能，三季度推出的WPSAI2.0新增四个助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户黏性和付费转化提升。此外，国内机构订阅业务依托WPS 365产品的不断完善，稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户；海外业务亦保持健康增长。在AI的应用创新方面，推出了包括文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀在内的一系列核心能力和解决方案，并发布了WPS鸿蒙版，进一步推动了AI办公生态的发展[3] 网络游戏及其他 - 2024Q3网络游戏及其他收入17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。《剑网3》持续展现出卓越的韧性。《剑网3无界》自推出以来表现出色，回归用户数超出预期。十月，《剑网3》发布年度资料片，包括新门派、新等级上限以及创新玩法，进一步增强了玩家的情感体验和活跃度。科幻机甲游戏《解限机》于八月完成了首次公开测试，参测玩家热情超出预期，在全球范围内引发了广泛关注。该游戏的全球预约人数接近三百万，在Steam心愿单最高排17位。此外，移动端游戏《剑侠情缘‧零》已获得版号[3] 盈利预测和投资评级 - 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长，游戏业务近期表现良好，后续产品储备丰富，上调盈利预测，预计公司FY2024-2026营收分别为103/116/128亿元，归母净利润分别为14.5/18.1/20.5亿元，对应EPS为1.1/1.4/1.5元，对应PE分别为25/20/18x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值475亿元，Target Price36元、39港元，维持"买入"评级[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][5] 报告核心观点 - 2024Q3业绩超预期，游戏业务表现出色，办公AI商业化稳步推进[1] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024Q3公司实现营收29.15亿元，yoy+41.52%，qoq+17.83%，归母净利润4.13亿元，yoy+1351.11%，qoq+5.11%[1] 游戏业务 - 2024Q3游戏业务实现收入17.08亿元，yoy+77.66%，qoq+32.81%，营收占比达58.60%，《剑网3》表现出色带动业绩，新游储备充沛[2] 办公业务 - 2024Q3办公业务实现营收12.07亿元，yoy+9.88%，qoq+1.61%，营收占比达41.40%，AI商业化进展顺利，信创节奏有望回暖[3] 费用管控 - 2024Q3公司销售/管理/研发费用为3.65/1.66/8.61亿元，yoy -17.26%/-11.32%/+28.12%，qoq -3.82%/+6.83%/+16.14%，费用率yoy -8.89pct/-3.39pct/-3.09pct，qoq -2.82pct/-0.59pct/-0.43pct，分占联营企业亏损拖累利润[4] 盈利预测与投资评级 - 上调2024 - 2026年EPS至1.11/1.38/1.68元（前为0.99/1.13/1.40元），对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级[5] 财务数据 - 提供了2023A - 2026E的营业总收入、归母净利润、EPS、P/E等数据，以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据[13][12][14]

报告投资评级 - 评级：买入[4][11] - 目标价：港元33.00，潜在涨幅+13.0%[1][11] 报告核心观点 - 2024年3季度游戏高速增长拉动收入及调整后运营利润同比增42%/168%，大幅超预期。WPS C端维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[1] - 相应上调2024年全年收入及利润预测，将估值切换至2025年，基于游戏业务利润扩张及金山云估值提升，上调目标价至33港元（原为30港元），维持买入[1] 业绩情况 2024年3季度业绩 - 总收入同比增42%至29.2亿元（人民币，下同），主要因游戏收入增长超预期。调整后运营利润同/环比增168%/37%至12.0亿元，对应运营利润率为41%，同/环比大幅提升19/6个百分点[1] - 游戏及其他业务收入同/环比显著增长（78%/33%），受益于《剑网3无界》/10月新资料片推出促进《剑网3》用户回流和流水增长，以及手游运营优化带来增量贡献。WPS同比增10%，较2季度加速，其中个人订阅/机构授权/机构订阅业务收入分别同比+17%/9%/0%，对比2季度+20%/-27%/-2%，显示个人订阅维持稳健增长，B端SaaS转型影响逐步减弱[2] 盈利预测变动 |项目|2024E|变动|2025E|变动|2026E|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币，百万）|10,241|6%|11,310|7%|12,484|6%| |游戏及其他（人民币，百万）|5,186|13%|5,464|16%|5,675|14%| |WPS（人民币，百万）|5,055|0%|5,846|0%|6,809|0%| |毛利润（人民币，百万）|8,495|7%|9,443|8%|10,453|7%| |毛利润率|83%|0.6ppt|83%|0.6ppt|84%|0.8ppt| |调整后运营利润（人民币，百万）|3,625|14%|4,051|10%|4,586|10%| |调整后运营利润率|35%|2.4ppts|36%|1.1ppts|37%|1.5ppts| |调整后净利润（人民币，百万）|2,713|21%|2,760|16%|3,088|11%| |调整后净利润率|26%|3.3ppts|24%|1.9ppts|25%|1.2ppts| [3] 业务展望 - 预计2024年全年游戏收入同比增30%，4季度运营或环比减弱。2025年新游储备5款，其中3款已获版号，包括《剑侠情缘·零》、《解限机》（全球预约接近300万）等，预计新游抵消老游戏高基数影响，收入维持健康增长趋势[2] - WPS个人业务仍将聚焦AI+协作，AI产品升级/功能优化持续促进用户粘性提升及付费转化，鸿蒙原生版公测或将进一步提升渗透率。新游海外上线有望提升品牌影响力，WPS 2025年或加大海外推广布局，关注长期国际市场增长潜力[2]

公司要闻 - 微博-SW前三季度净收入12.98亿美元同比增加0.13%净利润2.92亿美元同比增加12.56% [1] - 小鹏汽车-W三季度汽车总交付量为46533辆同比增加16.3%销售收入88亿元同比增加12.1%汽车毛利率8.6%同比增加14.7个百分点总收入101亿元同比增加18.4%净亏损18.1亿元同比减亏53.5% [1] - 同程旅行三季度交易额同比增加2.4%至728亿元收入约49.915亿元同比增加51.3%净利润同比增长55.8%至约8.03亿元平均月付费用户同比增加5.0%至4640万人年付费用户同比增加3.4%至2.324亿人 [1] - 金山软件三季度收入约29.15亿元同比增长42%环比增长18%净利润增长13.51倍环比增长5%办公软件及服务业务收益为约12.07亿元较上年同期增长上季度增长2%网络游戏及其他业务收益为17.08亿元较上年同期增长78%较上季度增长 [2] - 金山云三季度总收入达18.86亿元同比增加16.0%研发开支为约2.36亿元同比增加17.7%非公认会计准则EBITDA为约1.85亿元同比扭亏为盈 [2] - 万国数据 -SW三季度收入29.66亿元同比增长17.7%净亏损2.31亿元同比收窄45.08%经调整息税折旧前利润为12.96亿元同比增长15% [2] - 第四范式前三季度总收入32.18亿元同比增长26.1%毛利润13.50亿元同比增长12.5%期内先知AI平台业务实现显著增长该业务收入达21.71亿元同比增长50.2% [2] - 君实生物签署许可协议涉及两款用于恶性肿瘤治疗的双靶点融合蛋白 [2] - 创维集团附属创维科技咨询及深圳创欣南铧同意合共认缴岀资3.5亿元参与成立投资基金 [2] - 精优药业发布盈喜预计中期盈利约1亿港元至1.05亿港元同比扭亏为盈 [2] - 医思健康发布盈喜预计中期除税后溢利同比增加不少于60% [2] - 诺辉健康根据香港医疗仪器行政管理制度登记三款产品 [2] - 中国派对文化附属拟8000万元出售浙江中派的全部股权 [2] 回购动态 - 友邦保险斥资3.96亿港元回购股份690.4万股回购价57.15 - 57.85港元 [2] - 石药集团斥资2952.39万港元回购573万股回购价5.12 - 5.21港元 [2] - 太古股份公司A斥资1244.65万港元回购19.05万股回购价64.4 - 65.8港元 [2] - 阿里巴巴 -W斥资3999.1万美元回购股份359.84万股回购价10.98 - 11.19美元 [2] 股东减持 - 郑煤机遭股东泓羿投资通过集中竞价交易方式减持A股1320.97万股 [2]

收益情况 - 截至2024年9月30日止三个月收益为291.48亿元，同比增长42%[3] - 2024年第三季度收益为29.148亿元，较上年同期增长42%，较上季度增长18%[34] - 办公软件及服务业务收益为12.068亿元，较上年同期增长10%，较上季度增长2%[34] - 网络游戏及其他业务收益为17.08亿元，较上年同期增长78%，较上季度增长33%[34] 盈利情况 - 截至2024年9月30日止三个月营运溢利为114.41亿元，同比增长204%[3] - 截至2024年9月30日止三个月母公司拥有人应占溢利为41.34亿元，同比增长1351%[3] - 2024年第三季度母公司拥有人应占溢利为4.134亿元，而2023年第三季度及2024年第二季度的溢利分别为0.285亿元及3.934亿元[45] - 2024年第三季度扣除股份酬金成本前母公司拥有人应占溢利为4.532亿元，而2023年第三季度及2024年第二季度的溢利分别为0.688亿元及4.409亿元，扣除股份酬金成本影响的净利率分别为16%、3%及18%[47] - 2024年第三季度集团总收益为29.148亿元，同比增长42%，环比增长18%，营运溢利为11.441亿元，同比激增204%，环比增长44%[54] 用户数据 - 截至2024年9月30日办公软件主要产品月活跃设备数（百万）为618，同比增长5%[5] - 截至2024年9月累计付费用户数（百万）为38.15，较2023年6月增长15%[5] 资产负债情况 - 2024年9月30日总资产减流动负债为286.17042亿元，2023年12月31日为303.14274亿元[15] - 2024年9月30日资产净额为276.68949亿元，2023年12月31日为265.73257亿元[15] - 2024年9月30日非流动负债总额为94.8093亿元，2023年12月31日为374.1017亿元[14] - 2024年9月30日流动负债总额为78.19329亿元，2023年12月31日为48.80438亿元[13] - 2024年9月30日流动资产总额为281.43452亿元，2023年12月31日为268.93214亿元[13] - 2024年9月30日非流动资产总额为82.92919亿元，2023年12月31日为83.01498亿元[13] 现金流量情况 - 2024年第三季度经营活动所得现金流量净额为13.87306亿元，投资活动耗用现金流量净额为14.02903亿元，融资活动耗用现金流量净额为1.91779亿元[20] 成本情况 - 2024年第三季度收益成本为4.603亿元，较上年同期增长20%，较上季度增长7%[35] - 2024年第三季度毛利为24.544亿元，较上年同期增长46%，较上季度增长20%，毛利率为84%，较上年同期增长3个百分点，较上季度增长1个百分点[35] - 2024年第三季度研发成本为8.609亿元，较上年同期增长28%，较上季度增长16%[36] - 2024年第三季度销售及分销开支为3.649亿元，较上年同期下降17%，较上季度下降4%[38] - 2024年第三季度行政开支为1.66亿元，较上年同期下降11%，较上季度增长7%[39] - 2024年第三季度股份酬金成本为0.583亿元，较上年同期下降20%，较上季度下降29%[40] 业务发展方向 - 国内个人办公订阅业务持续优化WPS AI产品功能提升用户体验及付费转化[55] - 国内机构订阅业务依托WPS 365稳步推进SaaS转型拓展客户[55] - 海外业务保持健康增长[55] - 网络游戏业务将致力于创新与品质提升[56] - 公司将在AI和协作长期投入[56] 游戏业务相关 - 《剑网3无界》回归用户数超出预期[55] - 《剑网3》十月发布年度资料片增强玩家体验和活跃度[55] - 《解限机》全球预约人数接近300万在Steam心愿单最高排17位[55] - 移动端游戏《剑侠情缘‧零》已获版号计划明年上线[55]

财务业绩 - 收益達人民幣46.11億元，同比增長10.8%[10] - 毛利達人民幣37.83億元，同比增長9.4%[10] - 營運溢利達人民幣13.96億元，同比增長22.9%[10] - 母公司擁有人應佔溢利達人民幣6.78億元，同比增長171.8%[10] - 每股基本盈利為人民幣0.51元，同比增長183.3%[10] - 第二季度總收益人民幣2,473.8百萬元，同比增長13%，環比增長16%[14] - 經營溢利人民幣794.0百萬元，同比增長18%，環比增長32%[14] - 二零二四年上半年收益為人民幣4,610.6百万元，較上年同期增长11%[26] - 二零二四年上半年毛利為人民幣3,782.7百万元，較上年同期增长9%[27] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前的營運溢利為人民幣1,553.9百萬元，較上年同期增長20%[30] - 二零二四年上半年母公司擁有人應佔溢利為人民幣677.9百萬元，而上年同期為溢利人民幣249.5百萬元[33] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣769.9百萬元，而上年同期的溢利為人民幣358.8百萬元[34] - 除税前溢利增加81.5%至12.89亿元人民幣[96] - 經營活動所得現金流量淨額下降40.4%至13.74亿元人民幣[96] - 投資活動所用現金流量淨額增加358.1%至67.88亿元人民幣[97] - 融資活動所用現金流量淨額為8.69亿元人民幣，上年同期為所得9.89亿元人民幣[98] - 現金及現金等值項目減少48.6%至24.31亿元人民幣[98] 业务表现 - 辦公軟件主要產品月活躍設備數達602萬台，同比增長3%[8] - 累計付費用戶數達3815萬，同比增長15%[8] - 研發投入達人民幣14.54億元，佔收益31.5%[10] - 網絡遊戲及其他業務收益達人民幣21.98億元，同比增長10.4%[10] - 辦公軟件及服務業務收益達人民幣24.13億元，同比增長11.1%[10] - 網絡遊戲及其他業務收益人民幣1,286.0百萬元，同比增長20%，環比顯著增長41%[14] - 辦公軟件及服務業務收益人民幣1,187.7百萬元，同比增長6%[14] - 《劍網3無界》移動端成功推出，全平台日活躍用戶數創新高[12] - 科幻機甲遊戲《解限機》已完成國內首次公開測試[12] 战略发展 - 金山辦公集團保持穩健經營，堅持「多屏、雲、內容、協作、AI」戰略[11] - 金山辦公集團升級AI戰略，發佈WPS AI 2.0，推出多項AI辦公助手[11] - 國內個人辦公訂閱業務穩健增長，提高了用戶對WPS雲服務的黏性[11] - 下半年將繼續專注協作與AI，深耕網絡遊戲業務[12] - 公司計劃投資約人民幣1,900.0百萬元建設武漢園區[40] 股权激励计划 - 公司實施二零一一年購股權計劃，旨在向合資格參與者提供激勵及獎勵[51] - 公司已於二零二一年十二月九日採納二零二一年購股權計劃，以向合資格參與者提供激勵及獎勵[54] - 公司董事會於二零零八年三月三十一日採納股份獎勵計劃，旨在認可員工貢獻並提供獎勵[58] - 公司於二零一三年六月二十七日採納西山居購股權計劃，以向合資格參與者提供激勵及獎勵[57] - 公司於2024年上半年根據2021年、2022年、2023年及2024年金山辦公股份獎勵計劃授出了限制性股票[61][62] - 二零二四年金山辦公股份獎勵計劃於二零二四年五月二十九日授出的限制性股票的公允價值為人民幣108,198,000元[68] - 西山居股份獎勵計劃及金山世遊股份獎勵計劃並非本公司或其主要附屬公司的股份獎勵計劃[72] 可换股债券 - 公司於2020年4月完成發行本金額為31億港元的2020年可換股債券，扣除佣金和其他相關開支後的所得款項淨額約為30.34億港元[79] - 二零二一年調整及二零二四年調整導致二零二零年可換股債券的換股價分別調整為每股35.32港元及34.77港元[80,81] - 於二零二四年六月三十日，二零二零年可換股債券的未贖回本金總額為3,100,000,000港元，可轉換為89,157,320股股份[82,83] 关联交易 - 本集團與關聯方進行了多項交易，包括利息收入、提供服務、許可費收入、採購產品和服務等[156] - 本集團向一間聯營公司提供貸款融資，截至2024年6月30日未偿還餘額為人民幣1,506,678,000元[156] - 本集團向一間董事控股公司出資人民幣151,000,000元[156] - 本集團自多間聯營公司購買雲服務，金額為人民幣145,171,000元[156] - 本集團向一間合營公司支付許可費人民幣33,131,000元[156] - 本集團與一間母公司對本公司有重大影響的公司簽訂特許權協議，按當時公允市價授權該關聯公司經營本集

报告公司投资评级 - 金山软件(3888 HK)的投资评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 金山软件2024年2季度收入同比增13%,调整后运营利润同比增14%,游戏收入好于预期 [5] - WPS收入增速较1季度放缓,主要因B端业务模式向SaaS转型导致,但合同负债金额同比增24%,为长期稳健增长奠定基础 [6] - 《剑网3无界》手游6月上线,打通端游数据,带来全平台日活用户数超过1100万,62%为老用户回归,预计将带动3季度流水显著提升 [7] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为96.68亿元,同比下降2% [8] - 2024年游戏收入预计为45.93亿元,同比增长4% [8] - 2024年WPS收入预计为50.75亿元,同比下降7% [8] - 2024年调整后运营利润预计为31.92亿元,同比增长7% [8] - 2024年调整后净利润预计为22.39亿元,同比增长9% [8]

报告公司投资评级 - 给予目标价28港元,维持买入评级 [1] 报告的核心观点 办公软件及服务业务 - 金山办公通过以用户为中心,坚定AI协作多屏云内容的战略,不断创新积极提升产品品质,为用户创造长久价值 [1] - 个人办公订阅业务稳健增长,月活跃设备数达6亿,其中WPS Office PC版月活设备数2.7亿,同比增长7.1% [1] - 推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版,帮助政企客户解决AI建设过程中的模型应用数据应用问题等,推动企业数智化转型 [1] 游戏业务 - 《剑网3无界》移动端于2024年6月正式推出,实现与端游《剑网3》的全平台数据集成互通,全平台日活数显著提升 [1] - 《剑网3》十五周年庆典将于八月举行,进一步巩固IP生命力 [1] - 科幻机甲赛道游戏《解限机》八月完成国内首次公开测试 [1] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入46.1亿元,同比增长11% [1] - 其中来自办公软件及服务的收入达24.1亿元,同比增长11% [1] - 网络游戏收入达22亿元,同比增长10% [1] - 上半年毛利37.8亿元,同比增长9%,毛利率为82% [1] - 归母净利润为6.8亿元,同比增长171.7% [1] - 预计2024-2026年利润分别为12/15/18亿元,对应的143%/28%/20%的增长 [1] 风险提示 - 未提及 [1] 免责声明 - 未提及 [1] 评级规则 - 未提及 [1] 其他内容 - 未提及 [1]