报告公司投资评级 - 报告给予金山软件(3888.HK)买入评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析:2024Q1实现营业收入21.37亿元(YoY+8.5%,QoQ-7.5%)，其中办公软件及服务业务12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%)，网络游戏及其他业务9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%)。毛利润17.41亿元(YoY+7.1%,QoQ-8.2%)，毛利率81.5%(yoy-1.0pct,qoq-0.6pct)。各项费用率同比持续改善,销售费用率12.2%(yoy-5.6pct,qoq-4.1pct),研发费用率33.4%(yoy-0.2pct,qoq+3.7pct),行政开支费用率7.5%(yoy-0.1pct,qoq+0.1pct)。归母净利润2.85亿元(YoY+48.0%,QoQ+38.5%)同环比均进一步提升。[2] 2. 办公软件:2024Q1办公软件及服务收入12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%),主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动,分别同比增25%/14%。WPSAI近期稳步开启商业化。国内个人办公订阅业务增长主要由于用户黏性及付费转化增长,受会员权益丰富推动;机构订阅业务增长主要由于随著办公新质生产力平台WPS365的推出,金山持续推进机构订阅模式转型。三月,WPSAI初步开启商业化。[3] 3. 网络游戏及其他:2024Q1网络游戏及其他收入9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%),近期《尘白禁区》表现优异,年内储备《剑网3无界》、《解限机》等多款优质产品,有望带动全年游戏实现10%以上增长。旗舰游戏《剑网3》保持稳健发展,展现韧性和生命力。移动端《剑网3无界》开启多轮测试,预期将于2024年6月推出,实现旗舰游戏全平台打通。[4][5] 盈利预测和投资评级 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长,游戏业务近期表现良好,后续产品储备丰富,上调盈利预测。预计公司FY2024-2026营收分别为97/108/117亿元,归母净利润分别为11/14/16亿元,对应EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE分别为28/23/19x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局,进行SOTP估值,预计目标市值412亿元,Target Price31元、34港元,维持"买入"评级。[6]