报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 游戏业务 - 《尘白禁区》和《剑网3无界》表现出色,公司上调全年游戏营收指引至20%多 [5] - 《剑网3无界》移动端上线后成功召回大量老玩家,带动《剑网3》全平台DAU创新高 [5] - 新游《解限机》已完成国内首测,预约量达94.7万,公司老游稳中有升,新游逐步兑现 [5] 办公业务 - 个人办公订阅业务持续稳健增长,付费用户达3815万,同比增长15% [6] - 公司发布WPS AI 2.0,面向个人和企业用户推出多项AI办公助手功能 [6] - 公司AI布局稳步推进,积极其商业化持续兑现 [6] 财务情况 - 2024Q2公司营收24.74亿元,同比增长12.78%,归母净利润3.93亿元,同比增长587.84% [4] - 费用管控良好,销售费用有所波动主要由于新游上线推广力度增加 [7] - 公司上调2024-2026年EPS预测至0.99/1.13/1.40元,对应PE分别为19/16/13倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予金山软件"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 游戏业务 - 2024年Q2游戏业务收入同比增长19.9%,主要得益于新游《剑网3无界》的推出及《尘白禁区》的正向贡献,抵消了《剑网3》收入由于基数效应同比下滑的负面影响 [9] - 《剑网3无界》于2024年6月上线,日活用户增长率超100%、公测首月月活用户达1146万,并吸引691万回流用户,单日收入创《剑网3》2009年上线以来新高 [9] - 预计伴随《剑网3无界》放量、2024Q4多款手游上线,有望驱动游戏收入实现2024全年10%增长目标 [9] WPS业务 - 2024年Q2WPS业务收入同比增长6.0%,其中个人订阅业务收入同比增长19.8% [9] - 机构订阅收入同比下滑2%,主要为订阅模式由按年买断转为按月付费所致;机构授权业务收入同比下滑26.9%,主要由于信创业务承压 [9] - WPS通过产品迭代持续改善用户AI体验,截至2024H1月活设备同比增长3.08%,付费用户数同比增长15% [9] - 公司针对B端市场推出WPS 365,打通文档、协作、AI三大能力,除去订阅转型因素后机构订阅业务实际发展远超公司预期,有望带动B端订阅业务收入重回增长 [9] 财务预测 - 预测2024-2026年净利润分别为12.28/14.12/18.02亿元,同比增速分别为153.9%/15.0%/27.6% [9] - 对应2024-2026年摊薄后EPS为0.92/1.05/1.34元,当前股价对应2024-2026年PE为20.9/18.1/14.2倍 [9]

财务表现 - 公司收益总额达46.11亿人民币，同比增长10.7%[7] - 辦公軟件及服務收益達24.13億人民幣，同比增長11.1%[7] - 網絡遊戲及其他收益達21.98億人民幣，同比增長10.4%[7] - 毛利率達82.0%，同比提升1.2個百分點[8] - 研發投入達14.54億人民幣，佔收益的31.5%[9] - 營運溢利達13.96億人民幣，同比增長22.9%[10] - 淨利潤達11.98億人民幣，同比增長97.8%[11] - 母公司擁有人應佔每股盈利為0.51人民幣，同比增長183.3%[14] - 公司收益同比增长10.8%，达到46.11亿元人民币[118] - 辦公軟件及服務收益同比增長11.1%，達到24.13億元人民幣[118] - 網絡遊戲及其他收益同比增長10.4%，達到21.98億元人民幣[118] - 毛利率為82.1%，同比提升0.8個百分點[119] - 研發投入佔收益的31.5%，同比增加0.8個百分點[120] - 銷售及分銷開支佔收益的13.9%，同比下降0.3個百分點[120] - 母公司擁有人應佔每股基本盈利為0.29元人民幣[116] - 二零二四年第二季度收益为人民币2,473.8百万元，较上年同期增长13%，较上季度增长16%[128] - 二零二四年第二季度辦公軟件及服務業務收益為人民幣1,187.7百萬元，較上年同期增長6%，較上季度下降3%[129] - 二零二四年第二季度網絡遊戲及其他業務收益為人民幣1,286.0百萬元，較上年同期增長20%，較上季度增長41%[130] - 二零二四年第二季度毛利為人民幣2,042.0百萬元，較上年同期增長11%，較上季度增長17%[132] - 二零二四年第二季度扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣440.9百萬元[144] - 二零二四年上半年收益為人民幣4,610.6百萬元，較上年同期增長11%[145] - 二零二四年上半年辦公軟件及服務業務收益為人民幣2,413.1百萬元，較上年同期增長11%[146] - 二零二四年上半年網絡遊戲及其他業務收益為人民幣2,197.6百萬元，較上年同期增長10%[147] - 二零二四年上半年毛利為人民幣3,782.7百萬元，較上年同期增長9%[149] - 二零二四年上半年毛利率為82%，較上年同期下降1個百分點[149] - 二零二四年上半年研發成本為人民幣1,454.1百萬元，較上年同期增長10%[150] - 二零二四年上半年的銷售及分銷開支為人民幣640.7百萬元，較上年同期下降2%[151] - 二零二四年上半年扣除股份酬金成本前母公司擁有人應佔溢利為人民幣769.9百萬元，而上年同期的溢利為人民幣358.8百萬元[158] - 第二季度總收益人民幣2,473.8百萬元，同比增長13%，環比增長16%[167] - 第二季度經營溢利人民幣794.0百萬元，同比增長18%，環比增長32%[167] 现金流及资产负债情况 - 現金及銀行存款餘額達197.14億人民幣，保持充沛的現金流[30] - 可換股債券負債部分達28.65億人民幣[32] - 非流动负债总额为958,801人民币千元[37] - 资产净额为27,003,005人民币千元[37] - 母公司拥有人应佔权益为21,514,710人民币千元[38] - 非控股权益为5,488,295人民币千元[39] - 权益总额为27,003,005人民币千元[39] - 本期溢利为677,923人民币千元[43] - 本期其他综合收益为29,237人民币千元[44] - 本期综合收益总额为706,576人民币千元[45] - 派付予非控股权益之股息为374,975人民币千元[45] - 已宣派二零二三年末期股息为170,337人民币千元[45] - 经营活动所得现金流量净额为人民币1,374,262千元[54] - 投资活动耗用现金流量净额为人民币(6,787,751)千元[54] - 融资活动（耗用）/所得现金流量净额为人民币(869,442)千元[54] - 期末的现金及现金等值项目为人民幣2,430,983千元[56] - 於二零二四年六月三十日，本集團的主要財務資源以現金及銀行存款以及受限制現金形式持有，分別為人民幣19,713.9百萬元及人民幣2.7百萬元[159] 分部业绩 - 辦公軟件及服務分部收入為人民幣2,413,079千元，分部業績為人民幣640,228千元[68] - 娛樂軟件及其他分部收入為人民幣2,197,562千元，分部業績為人民幣753,612千元[68] - 除稅前溢利為人民幣1,288,837千元[70] - 所得稅開支為人民幣90,707千元[81] - 母公司普通權益持有人應佔溢利為人民幣677,923千元[87] 其他 - 累計付費用戶達3,815萬，同比增長15%[106] - 主要產品月活躍設備數達6.02億台，同比增長3%[105] - 公司於本期內未發生可換股債券的轉換或贖回[104] - 董事會建議派發二零二三年末期股息每股普通股0.14港元[82] - 國內個人辦公訂閱業

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 办公业务 - WPS AI商业化初步开启 [1] - C端订阅营收同比增长25%，B端订阅营收同比增长14% [1] - B端授权营收结束连续9个季度同比下滑，实现同比增长6% [1] 游戏业务 - 《尘白禁区》流水表现超预期，《剑网三无界》将于6月中旬上线 [1] - 预计2024年游戏业务营收同比提升10% [1] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润10.5/16.9/23.1亿元预测 [1] 目录分类总结 办公业务 - WPS AI商业化初步开启，C端和B端订阅营收均实现增长 [1] - B端授权营收结束连续下滑，实现同比增长 [1] 游戏业务 - 《尘白禁区》流水超预期，《剑网三无界》即将上线 [1] - 预计2024年游戏业务营收同比提升10% [1] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润预测 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予金山软件(3888.HK)买入评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析:2024Q1实现营业收入21.37亿元(YoY+8.5%,QoQ-7.5%)，其中办公软件及服务业务12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%)，网络游戏及其他业务9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%)。毛利润17.41亿元(YoY+7.1%,QoQ-8.2%)，毛利率81.5%(yoy-1.0pct,qoq-0.6pct)。各项费用率同比持续改善,销售费用率12.2%(yoy-5.6pct,qoq-4.1pct),研发费用率33.4%(yoy-0.2pct,qoq+3.7pct),行政开支费用率7.5%(yoy-0.1pct,qoq+0.1pct)。归母净利润2.85亿元(YoY+48.0%,QoQ+38.5%)同环比均进一步提升。[2] 2. 办公软件:2024Q1办公软件及服务收入12.25亿元(YoY+16.5%,QoQ-4.7%),主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动,分别同比增25%/14%。WPSAI近期稳步开启商业化。国内个人办公订阅业务增长主要由于用户黏性及付费转化增长,受会员权益丰富推动;机构订阅业务增长主要由于随著办公新质生产力平台WPS365的推出,金山持续推进机构订阅模式转型。三月,WPSAI初步开启商业化。[3] 3. 网络游戏及其他:2024Q1网络游戏及其他收入9.12亿元(YoY-0.8%,QoQ-11.0%),近期《尘白禁区》表现优异,年内储备《剑网3无界》、《解限机》等多款优质产品,有望带动全年游戏实现10%以上增长。旗舰游戏《剑网3》保持稳健发展,展现韧性和生命力。移动端《剑网3无界》开启多轮测试,预期将于2024年6月推出,实现旗舰游戏全平台打通。[4][5] 盈利预测和投资评级 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长,游戏业务近期表现良好,后续产品储备丰富,上调盈利预测。预计公司FY2024-2026营收分别为97/108/117亿元,归母净利润分别为11/14/16亿元,对应EPS为0.8/1.0/1.2元,对应PE分别为28/23/19x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局,进行SOTP估值,预计目标市值412亿元,Target Price31元、34港元,维持"买入"评级。[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 游戏业务增速有望于2024Q2回升,《尘白禁区》、《剑网3无界》有望驱动增长提速 [1] - WPS AI进展顺利有利平台估值提升 [1][2] - 考虑到游戏业务增速超出此前预期,上调2024-2026年净利润预测 [1] - 游戏盈利改善、WPS稳健表现、金山云亏损收窄有望驱动整体净利润释放 [1] 公司业务表现总结 游戏业务 - 2024Q1游戏业务表现平淡,主要由于《剑网3》缺乏重大更新影响 [1] - 预计公司游戏业务有望于2024Q2起增长显著加快,2024年全年游戏业务收入同比增速约10% [1] - 《尘白禁区》二次元手游通过持续迭代优化实现超预期流水表现,《剑网3无界》预计2024年6月正式上线后实现全平台互通 [1] - 公司计划2024Q4继续上线包括《月影传说》手游、《封神缘起》手游在内的数款新游戏 [1] WPS业务 - 2024Q1金山办公业务增速稳健,个人客户订阅收入同比增长24.0%,机构客户订阅收入同比增长13.6% [2] - WPS AI C端灰度测试进展良好,后续将持续完善优化产品体验和功能,围绕AIGC、Copilot、Insight三大领域持续打磨产品 [2] - WPS AI B端核心经营思路明确,自2023Q3起与已有客户深度绑定,结合客户私有化数据与场景,围绕大模型落地场景进行共创 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预测分别为9.23/11.66/15.83亿元,同比增速分别为91.0%/26.3%/35.8% [1] - 2024-2026年摊薄后EPS分别为0.7/0.9/1.2元,当前股价对应PE分别为34.3/27.2/20.0倍 [1] - 2022年营业收入为76.37亿元,同比增长19.9%;净利润为-60.48亿元 [4] - 2023年营业收入为85.34亿元,同比增长11.7%;净利润为4.83亿元 [4]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩表现良好,游戏稳健、办公维持高增,盈利能力提升 [1] - 游戏方面,《剑网3》稳健,《尘白禁区》超预期 [1][2] - 办公方面,AI商业化叠加会员体系升级,有望助力ARPU及付费用户数提升 [2] - 预测公司24-25年收入和利润将保持较快增长 [2][3][4] 游戏业务总结 - 《剑网3》整体稳健 [1][2] - 《尘白禁区》Q1DAU和流水环比显著增长,在iOS免费/畅销榜排名靠前 [1][3] - 储备游戏《剑网3无界》和《解限机》进展良好 [1][2] 办公业务总结 - AI商业化开启,AI功能定价明显高于非AI会员 [2] - 推出WPS 365面向组织和企业,从工具产品升级为办公平台 [2] - 预计AI商业化和会员体系升级将推动ARPU及付费用户数提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 上调24年游戏收入预测,预计24-25年游戏收入增长10%左右 [2][3][4] - 预测24-25年公司收入和利润将保持较快增长 [2][3][4] - 给予合理价值38.73港元/股,维持"买入"评级 [1][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 游戏业务增速有望于2024Q2回升,《尘白禁区》、《剑网3无界》有望驱动增长提速 [1] - WPS AI进展顺利有利平台估值提升 [1][2] - 考虑到游戏业务增速超出此前预期,上调2024-2026年净利润预测 [1] - 游戏盈利改善、WPS稳健表现、金山云亏损收窄有望驱动整体净利润释放 [1] 公司业务表现总结 游戏业务 - 2024Q1游戏业务表现平淡,主要由于《剑网3》缺乏重大更新影响 [1] - 预计公司游戏业务有望于2024Q2起增长显著加快,2024年全年游戏业务收入同比增速约10% [1] - 《尘白禁区》二次元手游通过持续迭代优化实现超预期流水表现,《剑网3无界》预计2024年6月正式上线后实现全平台互通 [1] - 公司计划2024Q4继续上线包括《月影传说》手游、《封神缘起》手游在内的数款新游戏 [1] WPS业务 - 2024Q1金山办公业务增速稳健,个人客户订阅收入同比增长24.0%,机构客户订阅收入同比增长13.6% [2] - WPS AI C端灰度测试进展良好,后续将持续完善优化产品体验和功能,围绕AIGC、Copilot、Insight三大领域持续打磨产品 [2] - WPS AI B端核心经营思路明确,自2023Q3起与已有客户深度绑定,结合客户私有化数据与场景,围绕大模型落地场景进行共创 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预测分别为9.23/11.66/15.83亿元,同比增速分别为91.0%/26.3%/35.8% [1] - 2024-2026年摊薄后EPS分别为0.7/0.9/1.2元,当前股价对应2024-2026年34.3/27.2/20.0倍PE [1] - 2022年营业收入为76.37亿元,同比增长19.9%;毛利率为80.9%,净利率为-79.2% [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024Q1实现营业收入21.37亿元，同比增长8.45%，环比下降7.50% [1][2] - 公司2024Q1归母净利润为2.85亿元，同比增长47.95%，环比增长38.52% [1][8] - 公司2024Q1办公软件及服务收入为12.25亿元，同比增长16.52%，环比下降4.69%，占总收入57.34% [3] - 公司2024Q1网络游戏及其他收入为9.12亿元，同比下降0.78%，环比下降11.02%，占总收入42.66% [2] - 公司2024Q1整体毛利率为81.46%，同比下降1.04个百分点，环比下降0.62个百分点 [5] - 公司2024Q1研发费用为7.13亿元，同比增长7.83%，环比增长4.07%，费用率为33.36% [5] - 公司2024Q1销售推广费用为2.61亿元，同比下降25.59%，环比下降30.73%，费用率为12.23% [6] - 公司2024Q1行政开支费用为1.60亿元，同比增长7.00%，环比下降6.35%，费用率为7.50% [7] - 公司2024Q1办公软件主要产品月活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，环比增长0.67% [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司对二次元射击游戏《尘白禁区》的持续性以及后续在二次元游戏的策略如何 [15] **回答** - 公司对《尘白禁区》的持续性增长持乐观态度，团队8年深耕二次元游戏积累了优势，后续新游戏上线也会有更多贡献 [15][16] - 公司的核心策略是以用户为中心，通过持续听取用户反馈优化游戏 [16] 问题2 **提问** 公司2024年游戏业务10%的增长指引中,《尘白禁区》和《剑网3无界》各自的增量是多少 [19] **回答** - 从收入和利润角度,《尘白禁区》贡献了主要的增速 - 但公司更看重《剑网3无界》,从用户数量和活跃度等因素来看,其对公司游戏业务的增速会占主要比重 [19] 问题3 **提问** 公司如何看待AI领域的竞争格局,以及WPS AI在C端和B端的发展计划 [21][22] **回答** - 行业内大型AI模型价格下降对WPS AI的成本有积极影响,公司也考虑相应降低会员价格 [21] - 公司不担心微软等竞争对手的产品,WPS AI的功能不落后,且在C端和B端已积累大量用户,具有竞争优势 [22] - WPS AI更多是作为一个赋能文档创作、编辑、分享的数字平台,与kimi等产品不是直接竞品关系 [22]

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月22日 港元25.60 港元30.00↑ +17.2% 金山软件 (3888 HK) 《尘白禁区》将带动 2 季度游戏收入增长；上调评级至买入  1季度游戏投放收缩，收入逊预期但利润好于预期：2024年1季度总收入 个股评级 21.4亿元（人民币，下同），同比增8%，较我们预期低4%。游戏/WPS收 买入↑ 入分别同比-1%/+17%至9.1亿元/12.3亿元，游戏收入环比下降11%主要因 减少老游戏的运营活动。WPS收入增长主要受到订阅收入增长所推动。调 整后运营利润同比增27%至6.78亿元，较我们预期高8%，主要因游戏销 1年股价表现 售开支收缩。 3888 HK 恒生指数  1 季度业绩要点：游戏业务同比稳定，其中《剑网3》表现稳健，《尘白 20% 禁区》热度及流水环比提升。WPS 1季度收入增长主要受到个人订阅和机 10% 0% 构订阅的增长所推动，分别同比增25%/14%，内地机构授权业务从下跌恢 -10% 复至6%同比增长，广告因业务收缩同比下降18%。 -20%  展望：《剑网3无界》手游有望在2024年6月上线，将 ...