2024 年 8 月 20 日 华润啤酒（0291.HK） 上半年环境承压，业绩表现坚韧 华润啤酒（0291.HK）24 年上半年收入 237 亿人民币，同比微降 0.5%，净利润 47 亿， 同比增长 1.2%。上半年啤酒销量 634 万千升，同比下降 3.4%，每千升毛利增长 3.4%。 考虑到高端化进入后半段，未来增速放缓，我们下调 24/25/26 年净利润为 53.0/55.0/58.0 亿元。对应每 EPS 收益为 1.76/1.83/1.92 港元。维持"买入"评级，考虑当前港股市场情 绪，下调目标价至 35.8 港元，较当前股价有 58%的上涨空间。 报告摘要 消费环境承压，啤酒高端产品仍在增长。24 年上半年一方面消费意愿较为薄弱，尤其是 餐饮渠道需求不振，另一方面进入 6 月旺季全国天气较凉，影响啤酒消费。在此背景下， 整体销量下降 3.4%，但高档以上销量同比增长 10%，次高及以上产品销量同比个位数 增长，喜力、老雪、红爵增速超过 20%，中档以上销量占比超过 50%。销售单价同比增 长 2.6%，每千升毛利增长 3.4%。啤酒行业高端化的趋势不可逆转，消费者对于更高品 质产品的追求不 ...

股票投资评级 2024 年 8 月 20 日 华润啤酒(0291.HK) 买入|维持 个股表现 -60% -40% -20% 0% 20% 2023-07-03 2023-10-30 2024-02-26 2024-06-25 华润啤酒 恒生指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元） 24.00 总股本/流通股本（亿股） 32.44 / 32.44 总市值/流通市值（亿港元） 779 / 779 52 周内最高/最低价 47.34 / 22.90 资产负债率(%) 48.87% 市盈率 13.25 | --- | --- | |-------------|------------------| | | 华润集团(啤酒)有 | | 第一大股东 | | | | 限公司 | | 持股比例(%) | 51.67% | | | | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 利润表现承压，下半 ...

公司点评报告 · 食品饮料行业 势 防持续 ● 事件:公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收 237.4 亿 元,同比-0.5%;归母净利润 47.1亿元,同比+1.2%,扣非归母净利润 44.6 亿 元,同比+0.2%。 ● 啤酒业务:高端化趋势仍在持续。24H1公司啤酒业务实现收入226亿元, 同比-1.4%;息税前利润63.7亿元,同比+2.6%。其中,销量同比-3.4%,吨 价同比+2.0%,毛利率同比+0.6pct。去年高基数和今年上半年局部市场多雨 导致上半年销量下降,我们预计下半年基数走低后啤酒销量同比增速将有所改 善。啤酒吨价依然保持提升趋势,低端掉量、次高端及以上产品销量增长趋势 持续,24H1高端产品同比增速仍有10%+,其中喜力、老雪、红爵等产品销 量增速 20%+。我们预计啤酒产品的高端化仍将在下半年持续。 ● 白酒业务:快速的恢复性增长。24H1 公司白酒业务实现收入 11.8亿元,同 比+20.6%;息税前利润 0.5亿元;毛利率 67.6%,同比+2.1pcts。并购整合 赋能后,白酒业务恢复性增长。其中高端大单品"摘要"恢复较快,上半年销 量同比+50% ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 华润啤酒 （291.HK） 华润啤酒（291.HK）：强大的产品矩阵与 管理能力助力公司抵御周期跑赢对手 维持"买入"评级：尽管宏观消费力面临挑战，华润啤酒 1H24 啤酒 销量下滑幅度小于主要竞争对手，高端产品依然录得大幅增长，产品 结构持续改善，平均客单价同比提升幅度亦高于主要竞争对手。以上 都体现了华润啤酒在产品与品牌组合上的优势。基于较强的现金流 （1H24 经营现金流同比大幅增长 25.6%），公司将 1H24 派息率提升 至 26%（相较 1H23 的 20%）。更重要的是，公司在面临业绩压力的 情况下，不轻易缩减费用，坚持对产品的市场投入、坚持长期基本面 的提升、积极通过产品与渠道的调整来应对持续变化的市场趋势和 需求。这些都将利好公司长期可持续的发展，助力公司抵御周期，业 绩跑赢对手。维持"买入"。 行业高端化受阻，但华润的高端化仍在继续：由于现饮渠道面临较大 压力，中国啤酒行业整体高端化趋势减弱。然而，华润啤酒 1H24 的 高端化趋势依然显著。在整体啤酒销量同比下滑 3.4%的情况下，次 高端及以上产品销量同比增长个位数，高端及以上 ...

[Table_StockNameRptType] 华润啤酒（00291） 港股点评 啤酒高端化放缓，白酒投入增加 ——华润啤酒 24H1 点评 主要观点： [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-19 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 24.00 近 12 个月最高/最低（港元）48.60/22.90 总股本（百万股） 3,244 流通股本（百万股） 3,244 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 779 流通市值（亿港元） 779 [公司价格与恒生指数走势比较 Table_Chart] -57% -38% -18% 2% 21% 8/23 11/23 2/24 5/24 华润啤酒 恒生指数 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001 邮箱：luoyuewen@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.华润啤酒 23A：啤酒稳步高端化， 白酒进入增长期 2024-03-1 ...

食品饮料 2024 年 08 月 19 日 布河與酒 (00291) 啤酒消费需求疲软 白酒业务持续整合 报告原因：有业绩公布需要点评 (维持) 投资要点： e 市场数据：2024 年 08 月 19 日 收盘价（港币）24.00 恒生中国企业指数6225.86 52 周最高/最低（港币）48.60/22.90 H 殷市值（亿港币）778.60 流通Ｈ股（百万股）3,244.18 汇率 (人民币/港币)1.0914 一年内股价与基准指数对比走势 : 3 53% 资料来源：Bloomberg 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 研究支持 严泽楠 A0230122090002 yanzn@swsresearch.com 联系人 严泽椅 (8621)23297818× yanzn@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 o 白酒业务"摘要"引领增长。根据公司公告，2024H1 公司白酒业务实现收入 11.78 亿, 同比增长 20.6%，其中全国性大单品 " ...

华润啤酒（00291.HK）2024 年中报点评 强推（维持） 升级仍在前行，安全边际突出 目标价：40.0 港元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报，2024H1 年实现营业收入 237.4 亿元，同降 0.53%；实 现归母净利润 47.05 亿元，同增 1.2%；还原考虑资产减值和员工安置 0.19 亿 后，公司整体核心净利润 47.2 亿元，与 2023 年同期基本持平。此外，公司派 发中期股息 0.373 元/股，同增 30%，半年度分红率从 20.1%提升至 25.7%。 评论： ❖ 消费力与天气压制销售，高档表现相对较好，高基数下啤酒收入微降。24H1 啤酒业务实现收入 225.66 亿元，同降 1.43%；其中啤酒销量 634.8 万千升，同 降 3.4%，主要系高基数下消费偏疲软及 Q2 东南沿海雨水较多所致；吨价 3555 元/千升，同增 2.0%，升级整体延续 23H2 稳增态势，且高档表现更佳，次高 以上/高档以上销量分别同增个位数/双位数。分单品看，喜力、老雪、红爵均 实现 20%+增长，纯生同增中高个位数，SX 产品迭代压制销量表现，同时低档 产品下滑是总量下降的主要因素，高端 ...

华润啤酒（0291. HK）/饮料 制造 证券研究报告/公司点评 啤酒高端化趋势不改，白酒拖累整体业绩 2024 年 8 月 19 日 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|--------------|------------------------------------|---------------|----------------| | 市场价格：23.90 港元 | 才忘 行 | | 2022A | 2023A | | 分析师：热欣慰执业证书编号：S0740519080002 | ½ 长 车 yoy% | 蓉业妆入（百万元）沖利河（百万元） | 36,4286%4,344 | 40,06410%5,153 | | 电话：021-20315733 | 婚长年 yoy% | | -5% | 19% | | | | | | | 16.4执业证书编号：S0740517030001P/E13.813.111.710.7 2.62.32.01.71.5P/ ...

分组1：营业额和利润 - 公司2024年上半年未经审计的综合营业额为人民币237.44亿元，股东应占溢利为人民币47.05亿元，较去年同期上升1.2%[3] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业额为237.44亿元人民币，较去年同期略有下降[34] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业额为237.44亿元人民币，较去年同期增长0.3%[43] - 对外销售总额为237.44亿元人民币，较去年同期增长0.3%[43] - 股东应占溢利为人民币4705百万元，同比增长1.2%[68] - 公司截至2024年6月30日止六个月的本期溢利为47.33亿元人民币，较去年同期略有增长[34] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为人民币1.45元，较去年同期略有增长[34] - 每股基本盈利根据股东应占溢利4705百万元计算[53] 分组2：啤酒业务 - 啤酒业务方面，整体实现啤酒销量约634.8万千升，同比下降3.4%，中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超过50%[4] - 公司整体实现啤酒销量约6,348,000千升，同比下降3.4%[20] - 公司啤酒业务上半年未审计综合营业额为人民币22,566,000,000元[20] - 公司高端啤酒产品持续发力，中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高檔及以上啤酒销量实现单位数增长，其中电商渠道销量增长约60%[20] - 公司高档及以上啤酒销量较去年同期增长超过10%，其中「喜力®」、「老雪」和「红爵」等产品销量增长超过20%[22] - 公司啤酒业务上半年毛利率上升0.6个百分点至45.8%，未计利息及税项前盈利为人民币6,365,000,000元，增长约2.6%，未计利息及税项前盈利率提升1.1个百分点至28.2%[23] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为111.39亿元人民币，较去年同期略有增长[34] - 啤酒销量约6348000千升，同比下降3.4%[69] - 中档及以上啤酒销量占比首次超过50%[69] - 次高檔及以上啤酒销量实现单位数增长，电商渠道销量增长约60%[69] - 高档及以上啤酒销量增长超过10%，“喜力®”、“老雪”和“红爵”等产品销量增长超过20%[69] - 公司2024年上半年啤酒业务综合营业额为人民币225.66亿元[70] - 啤酒业务毛利率上升0.6个百分点至45.8%[70] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利为人民币63.65亿元，增长2.6%[70] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利率提升1.1个百分点至28.2%[70] 分组3：白酒业务 - 白酒业务方面，未经审计的综合营业额为人民币11.78亿元，较去年同期上升约20.6%，毛利率上升2.1个百分点至67.6%[6] - 公司白酒业务上半年未审计综合营业额为人民币1,178,000,000元，增长约20.6%，毛利率上升2.1个百分点至67.6%[24] - 公司白酒业务中，全国性高端大单品「摘要」销量增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%[24] - 公司白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币413,000,000元，与去年同期基本持平[24] - 公司2024年上半年白酒业务综合营业额为人民币11.78亿元，增长20.6%[75] - 白酒业务毛利率上升2.1个百分点至67.6%[75] - 白酒业务中，高端大单品“摘要”销量增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%[75] 分组4：财务状况 - 公司截至2024年6月30日止六个月的总资产减流动负债为466.60亿元人民币，较去年同期略有下降[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的非流动资产中，固定资产为171.28亿元人民币，商誉为168.06亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的流动资产中，存货为90.15亿元人民币，现金及现金等价物为64.99亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的流动负债中，贸易及其他应付款项为244.26亿元人民币，短期银行贷款为3.73亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的非流动负债中，长期银行贷款为10.05亿元人民币，递延税项负债为45.06亿元人民币[37] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总权益为367.72亿元人民币，其中股本为140.90亿元人民币，储备为187.75亿元人民币[37] - 公司现金及银行结存为人民币65.17亿元[79] - 公司贷款总额为人民币13.78亿元，其中一年内到期贷款为人民币3.73亿元[79] - 公司流动负债为人民币252.57亿元，流动比率为0.75[81] 分组5：股息和分红 - 公司宣布派发中期股息每股人民币0.373元，较去年同期增长30%[8] - 中期股息每股人民币0.373元，总金额约人民币1210百万元[52] - 公司宣布于2024年10月23日派发中期股息，每股人民币0.373元，相当于每股港币0.407元[89] 分组6：未来计划和战略 - 公司计划在下半年继续追求高质量增长，优化管理模式，深化「啤酒+白酒」双赋能业务模式，控制资本性开支，争取全年营业额和利润增长[25] - 公司将通过品牌、质量、产品和文化等多维度推动「啤酒新世界」和「白酒新世界」的发展[30] 分组7：其他财务信息 - 分部业绩为64.13亿元人民币，较去年同期增长2.2%[43] - 添置非流动资产总额为160亿元人民币，较去年同期增长17.5%[43] - 折旧及摊销总额为11.4亿元人民币，较去年同期增长3.1%[43] - 已确认固定資產及存货减值亏损为1.1亿元人民币，较去年同期下降48.1%[43] - 利息收入为1.02亿元人民币，较去年同期下降51%[45] - 财务成本为0.56亿元人民币，较去年同期下降58.5%[46] - 税项为16.81亿元人民币，较去年同期增长3.8%[46] - 本期溢利已扣除员工成本（包括董事酬金）为21.5亿元人民币，较去年同期增长10.7%[50] - 应收对价公允价值约为人民币3718百万元，期间计入损益的公允价值收益约人民币2百万元[60] - 经营活动现金流入净额同比增长25.6%[68] - 公司截至2024年6月30日聘用约27,000人，员工成本约为人民币2,882,000,000元[87] 分组8：公司治理和人事 - 公司执行董事包括侯孝海先生（主席）、赵春武先生（总裁）及赵伟先生（首席

行业:新常态结构升级、高端化仍是主旋律 1.1 需求:趋于稳定,升级仍是主旋律 [11][13] - 需求逐渐企稳,预计未来保持稳定。2013-2017 年期间行业需求回落,2018 年以来整体需求端趋于平稳 - 结构升级仍是主旋律,中高端啤酒扩容带动行业升级。2016-2017 年啤酒行业相对其他消费品结构升级速度滞后,2017 年-2020 年结构升级成为啤酒行业发展主旋律 1.2 格局趋于稳定,竞争有所缓和 [15][16] - 格局逐渐改善,竞争趋于缓和。2014 年-2016 年期间行业面临需求下滑和产能过剩压力,竞争格局加剧恶化,2017 年以来随着需求逐渐企稳,行业洗牌后格局逐渐趋稳 - 区域格局趋于稳固,区域市场垄断结构升级逐次推进。龙头企业均有自己的垄断或基地市场,构成企业核心利润池 1.3 供给端延续去产能趋势,降费提效空间仍存 [17][18] - 关闭过剩产能,产能利用率提升。龙头企业逐渐大规模关闭低效工厂,产能利用效率普遍升高 - 降费空间仍存,费效有望持续改善。2017 年后行业集中度提升,竞争缓和,费用结构上低端啤酒的费用投入将继续缩减 企业复盘:领跑啤酒行业,逐鹿高端之战 2.1 资本雄厚,份额领先 [20][22][26] - 华润啤酒是国内最大的啤酒龙头,凭借华润集团强劲的资本支撑快速扩张,连续多年稳居国内市场份额第一 - 营收增长稳定,净利润快速增长。2016年以来营业收入每年实现正增长,净利润率稳步上行 - 央企巨头为最大股东,联手喜力注入国际基因。2018年与喜力集团达成战略合作,收购喜力中国业务 2.2 决战高端,迈入高质量发展阶段 [29][30][31][32] - 2001-2014年:资本跑马圈地,打造全国雪花品牌 - 2014年后:产能过剩问题初现,销量虽大但利润较低 - 2016年开始:加快推出高端产品,提出"3+3+3"发展战略决战高端市场 份额龙头,决战高端 3.1 高端化战略转型,乘势而上 [45][46] - 2016年提出"3+3+3"战略,分三个阶段有针对性地部署高端化改革 - 打造4+4品牌矩阵,完善高端产品体系,覆盖次高端以上市场 3.2 引入国际品牌喜力,打开高端市场新增量 [51][52][54] - 2018年与喜力集团达成战略合作,引入国际高端品牌喜力 - 喜力产品表现强劲,成为近年来除乌苏以外的增长最快的大单品 3.3 高端化效果显著,结构持续优化 [55][56][57] - 次高端以上产品规模迅速扩张,占比逐步提升 - 吨酒价格和毛利率持续上升,带动公司盈利能力提升 3.4 渠道二次改造领跑,大客户平台剑指高端 [59][62] - 率先完成渠道二次改造,适应高端化发展需求 - 构建华鼎会、华樽会、华爵会大客户平台,拓宽高端渠道 3.5 集约优化产能,降费提升效率 [64][65][67] - 产能优化集约,单厂产能持续扩大,生产效率明显改善 - 人效大幅提升,员工激励机制显著改善