一、涉及公司 创新新材料科技股份有限公司[1][2][3][4][5] 二、核心观点和论据 （一）公司概况 1. 自2000年至今始终专注于铝合金材料的研发与制造，推动中国铝合金产业在高端应用领域的全球化发展，应用于飞机、高铁、特高压等国家重大工程[1] 2. 有十几家子公司，十大工业园区遍及山东、江苏、云南等多地，是中国最大的铝合金材料生产研发基地，综合产能超过500万吨，2024年位列中国企业500强第330位、中国制造业企业500强第167位、中国民营企业500强第147位、中国制造业民营企业500强第100位，为中国铝加工行业云东制造业单项冠军企业[1] 3. 2022年成功上市，2023年11月融合国家级绿色工厂荣誉称号，2024年4月获国家制造业单项冠军企业[2] 4. 装备有全球最先进的自动化生产设备，建设了数十条高精度高自动化生产线，打造了磅材、板材、线材、型材与加工全产业链，生产工艺与自动化控制水平保持行业领先地位[2] 5. 是中国高铁、国家电网、中国建筑等国内顶尖企业的产业链合作商，棒材市场占有率稳居国内第一，国家西电东输70%高强超导力电缆采用公司产品，也是华为、小米、苹果、特斯拉、奔驰等众多全球知名品牌的战略供应商，是苹果公司官方公布全球核心供应商[2][3] （二）技术研发与创新 1. 采用德国洛伊双室炉技术与EMP泵滤液循环技术融合打造铝合金再生循环利用系统，攻克铝合金再利用技术难关，构建起全球独有的铝合金废料回收处理生产工艺，形成研发、生产、销售、服务、回收六位一体再生循环产业链[3] 2. 依托世界顶级全流程工业互联网平台，在行业内率先开展聚能化全制程生产建设灯塔工厂[3] 3. 联合中南大学、山东大学等国内顶尖院校成立创新核心研究院，聚合十几家子公司的技术中心、硕士研究生培养基地、博士后创新实践基地、院士工作站等高端人才创建创新技术联盟，在交通轻量化、电子形材等两大关键领域承担数十项国家重大科研课题，发起并参与制定全国铝合金坝、铝合金限览的行业标准[4] （三）财务状况 1. 2024年第三季度公司营业收入208.02亿元，同比增长14.03%；2024年前三季度公司营业收入595.36亿元，同比增长11.34%[4][5] 2. 2024年第三季度公司归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长0.86%；2024年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润7.91亿元，同比增长10.06%，主要因收入增加、加速产品去库存、利润增加[5] （四）未来发展 1. 未来公司将进一步优化产品结构，转向附加值更高、技术壁垒更高的高端精密加工，提升优势高端产品供应能力，保持在3C消费电子、汽车轻量化等高端铝合金材料领域的优势，提升产品盈利能力，强化核心竞争力，推动高质量发展[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司积极发挥高端制造全产业面优势搭造了全域覆盖全制程优势产品集群，包括一至七系铝合金棒材、一至八系铝合金板带、博彩超强高导铝合金线缆、3C电子轨道交通轻量化合金形材等重点产品[2] 2. 2024年仅三季度，公司业务稳步发展，紧跟行业发展趋势，重点发力高端市场，3G消费电子形材、铝干线南领域高端产品占比有所提升，营业收入、净利润稳步增长[5]

一、涉及公司 江苏京都[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **合同相关** - 存上合同数量11万多单，单捐金额115万左右，零售化、小单化特征明显，前三季度新增合同数量4万多单[1]。 - 新增合同服务客户中98%为小微客户[1][2]。 2. **业务板块情况** - **乘用车业务**：在新增小微客户中占比59%[2]。 - **农业机械**：涉及不同价格设备，贡献不少小微客户数量[2]。 - **直租和回租投放占比**：直租在新增投放中占比45%左右，纯回租业务（扣除特定项目）占比不到24%，回租占比在行业中领先，监管要求2026年新增投放回租占比不超过50%，公司目前完成情况较好，未来压力不大[2]。 - **高端装备领域** - 前三季度新增投放占比超40%，存量占比30%左右，包含工业装备（涉及多种制造业）、工程机械（与房地产、交通、水利、矿业等建设设备融资服务相关）、农业装备（前期与国际龙头合作，近年加大与国产品牌合作，还在上下游拓展）[3][4]。 - **能源环保** - 前三季度新增投放占比20%左右，存量占比20%左右，围绕集中式地面建站、风力发电、光伏（分布式、农户、工商业屋顶式）等业务，还在探索储能、水电、氢能、环保类（垃圾发电、工业污水处理等）新领域[5]。 - **交通运输** - 前三季度新增投放占比15%左右，存量占比接近20%不到，包括汽车金融（与新能源乘用车为主合作，尝试建立商用车中心，关注中卡行业设备更替机会）、航运金融（围绕远洋船东船舶业务）等[6]。 - 细分领域总体新增投放占比20%左右，存量占比30%不到，包含信息科技、医疗、教育、旅游等[7]。 3. **不良资产相关** - **中卡业务不良情况**：电影设备投放不良基本处理差不多，疫情后电影行业向好，但中卡业务受房地产和基建低迷影响，目前不良里还有百分之十几是商用车（中卡）业务[8]。 - **不良率及应对措施** - Q3不良率0.92%，整体经济前三季度持续低迷，公司把风险把控放首位，项目入口端做行业复盘分析调整投放策略，深耕老行业把控风险，审慎拓展新行业[9][10]。 - 针对小单零售业务提高项目准入标准，建立反欺诈检测系统，租中从设备和承租人两个维度动态监测风险（设备方面与厂家打通数据平台，承租人方面打通外部数据），建立动态回访系统，租后大单专人跟踪，小单实现批量诉讼调解，公司资产布局分散多元，涉及80多个行业、十大业务板块[11][12][13][14][15]。 4. **分红情况** - 自上市以来分红率较高，在金融企业中股东回报可观，转债强述后总股本接近58亿，虽美股分红会被摊薄，但未来分红率保持50%以上没问题，提升分红率对摊薄后的ROE优化有好处[19][20]。 5. **负债端情况** - 负债结构70% - 80%为同业借款，今年1 - 9月融资成本一路下行，但还款周期为一年，今年1 - 9月还去年同期借款，今年价格将在明年同期体现，新增融资利率同比下降50个BP[21]。 - 不断紧抓宽松机会，扩张融资渠道，增加短期线上拆借比例（线上拆借余额与注册资本有关，融资成本比同业借款低），积极利用银票业务（平均融资成本小于1%），长期来看，发债利率处于历史相对低点，上半年发了50亿左右金融债和小微债，三季度获批80亿金融债已发20亿，其中15亿三年期票面利率不到2%，ESG银团贷款利率2点多出头，明年筹备做ABS等[22][23]。 6. **资产端情况** - **资产规模及收益率** - 前三季度资产规模和租赁资产投放规模双位数增长，年初预期规模增长为高个位数，实际执行情况好于预期，1月因储备中大型项目偏低，2 - 9月中小零售项目占比企稳抬升，2 - 9月新增投放收益率基本保持在6.45% - 6.5%波动[25][26]。 - **未来展望** - 对明年预判偏悲观但会持续观测宏观环境变化调整投放策略，今年全年目标压力不大，明年增速预计保持高个位数[30]。 - 资产端定价完全市场化，根据风险和同业报价定价，大单业务若定价突破行业水平要上会内部讨论[31]。 7. **特定业务及子公司情况** - **法巴农科设备子公司** - 2014年法国巴黎银行国际租赁公司入股后设立部门发展而来，未来持续深耕农业和科技两大行业，希望通过与重点厂商合作，拓展细分市场，探索出海需求，发展设备经营性租赁业务，长远可能向国际合作方向发展，双方深度合作资源共享，目标是做好精专行业等[36][37][38]。 - **经营性租赁业务** - 经营租赁收入Q3涨得较高主要是船舶经营性租赁业务带来，经营性租赁偏服务型，与金融租赁属性不同，目前主要做船舶和飞机，船舶经营性租赁内部收益率定在7%以上，但因美元融资成本高收益不是特别优秀，不过船舶业务规模大、周期性强、客户经理对风险把控较好，可成为规模增长的压仓石[39][40][41]。 8. **市占率相关** - 没有整体市占率统计情况，更多说的是渗透率，在大行业里做跟随者保持一定规模，在小细分领域保持较高渗透率、溢价能力和收益水平[42][43]。 9. **拨备覆盖率** - 新金资管理办法把拨备覆盖率指标由150%下调到100%，公司目前426%的拨备覆盖率保持较厚安全点，虽观测到潜在风险偏大，但不会大幅下降，长期趋势可能略微下行[44]。 三、其他重要内容 1. 在不良资产处置方面，针对小单零售业务的不良资产，可通过几百个单子打包成一个诉讼合同到法院批量调解，还与第三方机构合作打通取回和拍卖链条[9]。 2. 在项目拓展方面，对于大单业务采用名单制拜访的直销式托客方式，客户经理持续跟踪深耕；对于新行业新模式探索，要求客户经理有行业专业化水平，从试单到放量过程中摸清楚风险[27]。 3. 在行业开拓策略上，大行业要有一定规模，小行业要保持领先优势，如汽车金融市场竞争激烈，公司在房车细分市场有竞争优势[28][29]。 4. 在资金端价格方面，资金端价格从年初到目前一路下行，但年末年初会有所抬升，公司负债端有一年滞后性，预计明年利差保持稳定[34][35]。

一、涉及公司 龙兴中科[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩情况 1. **总体业绩不佳但有积极信号** - 2024年1 - 9月营收3.08亿，同比下降21.94%，毛利30%左右同比下降，规模净利率为 - 3.43亿元，扣费 - 3.71亿元，净资产收益率 - 10.14%，现金流 - 2.66亿元，美股收益率 - 0.86[1]。 2. **各业务板块业绩表现** - **公共类芯片** - 营收7400万元，同比下降44.75%（去年1.3亿），但降幅收窄（2024年上半年下降51.86%），毛利润率50.54%同比下降，原因是龙兴传统安全应用领域重要客户内部管理导致高可靠芯片销量临时减少，但公共其他领域有增长[1]。 - **信息化类芯片** - 营收1.4亿元，同比增长114%，电的振稳频率上半年涨187%，主要是去年推出的36000性价比大幅提升，整机和渠道销售积极性提高，毛利润有所提升，若配套桥片改版回来，毛利润率有望涨十几个点[2]。 - **解决方案** - 营收9000万（去年1.9亿），毛利润率同比增加，随着芯片销售回暖，2024年一、二、三季度芯片销售增加约8%，但调整销售策略减少整机型解决方案销售，导致整体营收下降，主要是解决方案下降了一亿多，芯片本身是增加的[2]。 - **工科力芯片** - 营收2000万（同比2172万），下降7.9%，毛利有所下降，但判断为触底企稳过程，新行业（能源和交通）和新产品（如打印机芯片RP500和嵌入式工控芯片RP300）有增长，目前每个季度增长几百万元，营收3300万同比增长16.7%，毛利率同比增加[3]。 （二）研发情况 1. **研发投入稳定且有其合理性** - 2024年1 - 9月研发投入稳定，费用化研发投入3.1亿，资本化8000多万，合计3.9亿接近4亿，增长1.1%。由于龙兴坚持自主研发，不用购买指令系统和IP授权，研发投入主要是人员成本和流片成本以及少量一级工具费用[4]。 2. **产品研发进展** - **通用CPU** - 过去从只做四核桌面到桌面、终端和服务器三条线并行发展，新一代要集成GPGPU，研制配套芯片（如桥片、GPGPU、EMC芯片、服务器里的RAZER芯片），3C6000三季度正在出样转正样，新的桥片可大幅降低成本提高信息化毛利率10% - 15%[10]。 - **其他芯片** - 3G（首款GPGPU芯片）、3B6600（八颗桌面CPU）等芯片在研发或性能提升方面有进展，RK300是产品阶段，EC203三季度回来，正在做多款解决方案且性价比高，RP300未来会形成系列化，3C6000预计明年二季度量产，9A1000的设计全面展开，GPGPU架构优化升级等工作在进行[11][12][13][15][16]。 （三）销售情况及发展趋势 1. **销售判断正确且有增长动力** - 2024 - 2026年是三年研发转型期，目标是提高性价比走向开放市场，目前判断2024年下半年是转折点正确，龙兴销售收入在2023 - 2024年萎缩，2024年下半年开始重新进入增长周期，且希望增长可持续、良性，摆脱对政策性市场的依赖，2024年一、二、三季度芯片营收除二季度解决方案下滑外同比增长[5][6]。 2. **增长原因分析** - **产品竞争力提升** - 36000在自主CPU里PC的CPU中性价比最高，拉动芯片营收增长，RK3000面向工控嵌入式，开放市场关注度高，珠三角头部企业开始导入[7]。 - **市场引擎重启与新引擎发动** - 电子生物和安全应用两大主引擎重启，安全应用从9月开始有增长势头，新的引擎如服务器、能源、交通、金融等行业应用以及海外市场开始发展[8]。 - **主要矛盾从研发端向市场端转型** - 随着产品性价比提高，龙兴发展主要矛盾从研发端走向市场端，2024年下半年开始加大销售端投入，调整销售端生产关系（价格体系、渠道建设等）[9]。 （四）软件生态进展 1. **社区维护与版本发布** - 继续常态化维护和优化龙架构的社区，L派和Debian社区构建龙架构版本，Debian社区有严格要求，等待发布龙架构版本[17][18]。 2. **软件生态的多方面进展** - **AI软件生态** - 上游社区在算力和AI软件生态取得实际进展，AI相关基础软件实现对龙架构的支持，推理力方面差不多完成[18]。 - **龙架构知识与GPGPU实体化** - 龙架构知识方面以及龙兴自研GPGPU的实体化工作主体已完成[19]。 - **二进翻译进展** - 二进翻译取得突破性进展，x86的00水晶基础版面向服务器继续完善，x86纹路操作系统和应用取得突破性进展，从量的积累到质的转变，解决了生态壁垒问题[19]。 - **龙架构应用基础版** - 要推出龙架构的应用基础版，维护三类（类似发行版、centOS类、鸿蒙类），结合3C6000年底争取发布，在应用基础版方面取得进展[20]。 - **二进翻译的具体成果与优化** - 用户级二进翻译在龙架构上直接运行windows应用但不跑windows，工作量大，三季度启动直接在龙心上运行windows操作系统，解决了多核存储一致性模型等问题，完成多核并行优化等，四季度争取完成3D加速，目前可以流畅运行Windows7系统、DoublePS、Chrome和1080P视频播放器，还实现了Linux和Windows系统的融合[21][22]。 - **太阳鸿蒙标准版龙架构版本开发** - 2024年完成太阳鸿蒙5.0版标准系统研究，对龙架构的方舟编译器进行初步验证，从开源鸿蒙应用商店下载应用安装测试系统功能正常，要推进到开阳洪门社区发布原生版[24][25]。 - **构建三位一体体系** - 构建龙架构的三位一体体系，包括大雅坂看社区建设、基础软件企业的支持、统一系统架构实际操作系统跨主板等级兼容和cpu代理[26]。 - **跨平台应用兼容平台** - 推出跨年龄分支和版本兼容的应用兼容平台，形成自我编程框架和龙形开发社区发展自我应用，未来服务器以centOS类为主，桌面在考虑与鸿蒙结合等[28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **芯片产品化流程复杂（以3C6000为例）** - 要完成三十六节功能全面体检（包括各项功能验证如CPU、内存接口等），ESD定点能力、高低温工作条件摸底，稳定性验证（如三台乘以三天、十台机一跑十天、三十台机一跑三十天等，还考虑一百台跑一百天），完善抄系统等基础软件适配，确定工作电压和频率，研制动态调频调整程序，优化运行值热管理和功耗管理，建立中测程测系统及测流程提高成品率，分析不同供应角成品率、不同版本情况，和代工厂一起分析缺陷成因提高成品率[13][14]。 2. **GPGPU芯片研发进展细节（以9A1000为例）** - 完成LG200的GPGPU架构的优化升级，提升单位面积算力，在单位归面积上的算力争取接近英伟达，进行堆料（更新性供应、更高带宽内层等），图形管线扩展，通用计算日积全面升级，完成OpenGL的兼容性测试，目前芯片到了全面功能验证和物理设计阶段，代码设计、模块重做、全面验证、驱动开发和系统及验证、物理设计评估核板的规划磨合等工作全面开展，争取年初完成物理设计交付流品[15][16]。

一、涉及公司 昆仑万维[1] 二、核心观点及论据 （一）AI业务布局 1. **基座大模型** - 2020年开始做大模型，2021年发布140亿参数量级的中文AGBT模型，2023年4月发布双千亿参数量级的天宫1.0版本模型，2024年2月和4月分别迭代发布天宫2.0和3.0版本模型，天宫3.0版本是四千亿参数量级、采取MOE架构且开源，天宫3.0版本模型的数学和推理能力比之前版本提升30%以上[1]。 2. **AI搜索（天宫AI搜索）** - 2023年8月推出，是国内第一家推出AI搜索引擎的公司，将传统搜索和AIGC式回答结合。日活月用户数在2024年初突破百万，2024年9月MAU约570万，在国内AI用户榜排第四。搜索功能有网页链接、AIGC式总结、追问环节三部分，可规避模型幻觉问题。最近更新在推理能力、专业金融投资AI搜索、科研学术专业AI搜索方面有所提升，三分之一用户是学生，三分之一是上班族。在学术搜索方面建立了全学科的学术论文PDF基本覆盖，收录高质量英文论文量达两亿多篇；金融搜索方面全方位升级数据库，可查询金融政策、财务数据对比、财报分析等。未来变现方式以免费使用加广告为主，订阅制为辅，目前已嵌入开屏广告和信息流广告[2][3][8][9][10][11]。 3. **AI社交产品（Linky）** - 2024年初推出，主要在美国和东南亚运营，用户可与虚拟AI形象对话聊天，已开始商业化变现。2024年上半年DAU约50万左右，在美国部分区域商业化变现，DRPU（每个用户每天贡献收入）达0.1 - 0.2美金。有抽卡和广告填充两种商业化模式，60%用户为男性，40%为女性，用户平均使用时长不低于1小时。未来短期目标是DAU达到百万量级，长期目标是千万量级DAU。优势在于有自研大模型经历，对模型调优有经验，用户交互体验感强；公司有近10年出海经验，在海外区域本地化运营有经验[13][14][15][20]。 4. **AI游戏（卡拉俱乐部）** - 预计2025年第二季度正式上线，先在欧美上线。是模拟社交经营类游戏，类似《动物森友会》，加入AI元素如AI NPC，可降低创作新游戏关卡难度。将采取传统游戏道具内购方式变现，对标游戏《动物森友会》2020 - 2024年全球卖了24亿美金，类似游戏《冰鲲》在Steam上卖了几千万美金[4][22]。 5. **AI音乐产品** - 2024年4月发布天宫音乐大模型，9月更新2.0版本，在国内音乐大模型领域达到SOTA。用户可通过输入提示词和定义曲风创作音乐。2024年8月推出两款产品，Melodeo（面向海外，可根据提示词生成音乐）和Mirita（2B端应用，用户可创作音乐作品并出售获利）。AI音乐集成在天宫AI应用中，其用户渗透率低于AI搜索功能[5]。 6. **AI视频产品（skyrose - AI短剧）** - 2024年9月发布，用户可一键生成短剧，目前最长可生成长达180秒的短剧视频，先面向B端专业创作者，逐步向C端用户渗透[6]。 （二）与竞争对手对比及市场竞争格局 1. **与其他AI搜索产品对比** - 公司的AI搜索使用自研搜索引擎，相比国内接Bing API的公司，成本端能低60% - 70%[23]。 2. **在AI社交赛道竞争格局** - AI社交赛道主要有AI Chatbot、AI搜索、AI社交三个方向。Linky的优势在于有自研大模型经历，对模型调优有经验，用户交互体验感强；公司有近10年出海经验，在海外区域本地化运营有经验[18][20]。 三、其他重要内容 1. **买量情况** - 天宫AI在应用端买量每个用户下载成本基本可控制在四块钱以内，网页端买量成本是应用端的十分之一。Linky目前还未大范围买量，买量决策由业务团队根据模型迭代和产品更新情况决定[22]。 2. **用户规模及商业化展望** - 天宫AI目前MAU约500万，DAO约100多万，希望长期做成千万级别的DAO产品，商业化以免费使用加广告为主。Linky短期目标是DAU达到百万量级，若达到百万DAU，按每个用户每天贡献0.1 - 0.2美金收入计算，每天收入10 - 20万美金，乘以365可算出年商业化收入[21]。 3. **研发费用与收入指引** - 2024年研发费用基本同比2023年是三倍，每个季度大概在三到四亿，主要是人员成本，团队部署大规模阶段已过，人员较稳定。2024年收入指引约55亿，2025年为60 - 65亿[24][25]。 4. **模型迭代情况** - 天宫3.0版本发布后一直在做精度迭代优化，2024年9月发布MOE++架构应用于模型上，推理效率提高100%以上；2024年9月发布两款全新奖励模型，在全球权威奖励模型评测榜上一款拿到第一，一款拿到第三，大模型大版本更新时间难以给出指引，但一直在迭代优化[25][26]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家在多个业务领域有布局的公司，涉及行业包括空调、风电、机器人、稀土（提及稀土价格、管理条例等与公司业务相关内容）、矿业（有海外矿业投资布局相关内容）等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 二、核心观点与论据 （一）空调业务 - **核心观点**：空调业务增长相对稳健。 - **论据**：国家强制提升能效标准使变频空调成为市场主流，其压缩机需求稳定；国内空调渗透率与日韩相比有差距，海外如东南亚、印度等国家渗透率更低，贡献海外销量增长；极端天气影响，如欧洲发达国家原本不需要空调的现在有需求，印度的极端高温、国内的倒春寒等因素叠加促使空调增长[1]。 （二）风电业务 - **核心观点**：风电业务面临增长机遇。 - **论据**：国家在风电领域有刺激政策，海上风电发展有潜力；国内风机厂订单增多，国内业务比例提高；虽然之前有抢装、技术物件更迭，但目前海风的直驱和半直驱对下游都是利好[2]。 （三）机器人业务 - **核心观点**：机器人业务有潜在增量。 - **论据**：某客户有2025年大概1000台小批量生产、2027年大规模生产的计划；如果特斯拉2026年量产相关产品，按照以往经验及友商信息，2025年小批量生产的话明年上半年大概率定点；公司是磁体制造商里唯一涉及模组的企业，目前给北美公司供磁体和模组，模组供应量大一点；今年前三季度供量比去年多一到两倍[3][4][5]。 （四）公司经营相关 1. 订单执行与毛利 - **核心观点**：部分订单执行影响毛利，执行完毕后毛利有望提升。 - **论据**：之前依稀购时客户A和客户B的订单对毛利有影响，到半年报时影响为3个点，Q3时客户A基本执行完毕，客户B量比A大，已执行一小部分，大部分可能在明年上半年执行完；风电在三大业务（车、空调、风电）中占使用比例最低，车占比超50%，空调排第二，这两个订单执行后毛利会有提升[13][14]。 2. 价格锁定与行业差异 - **核心观点**：风电行业锁价订单相对较多，其他行业有灵活调价机制。 - **论据**：风电客户零部件大，要找下游风机厂报价，需提前和上游说好原材料价格；车和空调不存在这个问题，产量和消费周期特点使其有灵活调价机制[15]。 3. 利润率情况 - **核心观点**：利润率处于历史低位，目标是先回到15%，中长期希望回到20%。 - **论据**：今年价格单边下行，加上前期锁销订单问题导致利润率低；稀土价格震荡、缅甸稀土影响供给预期、稀土管理条例和配额等因素存在不确定性，但从经营角度希望先回到15%，历史上大部分时间利润率在20%左右[18][19]。 （五）工业电机业务 - **核心观点**：工业电机业务发展取决于国家政策推动和宏观经济情况。 - **论据**：公司内部赣州工厂高效节能电机为工业电机业务做准备，若国家大力推广工业高效电机，像空调能效标准强制提高一样，将是很大利好；但要考虑企业经营的经济周期，若企业营收增长快、基本面好时强推政策较好，若企业运营需扭转局面则可能要等一等[20][21]。 （六）上游业务 1. 海外矿业投资 - **核心观点**：海外矿业投资项目稳步推进，风险可控。 - **论据**：Hastings项目完成率已达32%，比去年提高，矿的氧化物含量有37%，在矿的南面有新发现；投资金额3400万人民币相对较小，股权9.99%低于10%比较安全，从澳洲角度考虑希望中国企业包销矿，所以风险可控[22][23][24]。 2. 回收业务 - **核心观点**：目前回收业务有产能限制，会继续关注新机会。 - **论据**：目前采购率30%左右来自回收材料，但行业产能有上限，暂时会关注是否有其他新机会；云海目前未完全并表，处于内部流程阶段，有盈利空间，去年约1元利润[25][26]。 （七）公司整体发展 - **核心观点**：公司在行业低谷期也在增加市场份额，行业订单向龙头聚集，对未来发展有信心。 - **论据**：随着产能提升，稀土价格正常后营收会增加；行业低谷期已过，作为行业龙头，2025年量等方面希望有更大提升[28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 机器人价值量有不同维度的推算方式，如根据马斯克所说机器人价格、电机在机器人成本占比、转子在电机成本占比来推算，也可根据3C产品逻辑从毛利角度推算[8][9]。 - 公司对机器人业务保持开放态度，国内外都会考虑，国内通过基金布局，目前以北美公司为主，因为北美公司量较大、对磁体要求高、利润较好，国内厂商大多是直采，要求相对较低[10][11][12]。 - 定制化产品不会出现一家公司的产品直接用于另一家公司的情况，如在机器人业务中产品是定制化的[13]。 - 公司与华人电力在工业电机方面有合作，内部测算如果工业高效电机像车或空调一样推广，至少有五六万吨成品的需求[20]。 - 回收业务在价格涨跌时有不同的操作逻辑，跌的时候卖废料，涨的时候拿货[27]。

一、涉及公司 海尔公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 二、核心观点及论据 （一）产品研发与趋势 1. 研发是保持竞争力的根本，要把握家建家居一体化融合趋势，如卡萨迪与其他品牌在产品上深度融合，推出致鉴系列产品，实现色彩、材质等方面的融合协调，这是未来产品研发方向且存在技术门槛[1][2]。 2. 产品研发要注重家具融合，如冰箱腰线等与橱柜在同一水平线等，这是未来趋势[2]。 （二）线上业务发展 1. 卡塔迪线下占比高，但线上占比仅10%多一点，今年9月开始在内容企划、传播、转化等方面有很大变化，推进线上业务发展[2]。 （三）用户运营 1. 公司有1400万老用户，要做好老用户活动和复购，以实现持续增长[3]。 （四）并购业务 1. 10月完成对凯利相容智能的收购，其22年营收12亿美金，利润6000万美金左右，平均利润率3 - 4个点，有商用智能技术优势，是唯一将二氧化碳制动机技术商用化的公司，在欧洲工程开拓等方面有优势，未来要利用这些优势开拓中国市场[4]。 2. 在南非收购ESA（伊莱克斯热水器业务），该公司1903年成立，在当地有很强的品牌认知，渠道关系好，市占率55%，有300多家安装商，服务能力好。收购目的一是布局中东非市场，二是拓展海外热水器业务，海外热水器业务空间大，去年输入不到10亿，收购后有助于带动全球热水器技术采购优势，公司热水器全球年量1200万[5][6][7]。 （五）市场相关 1. 美国产能接近80%在当地，国内出口主要是洗衣机，若加征关税可能调整产能规划，但影响不大[8]。 2. 库存水平方面，零售好于出货，库存下降很快[9]。 3. 四季度和明年，国内和海外至少中位数收入增长，利润希望保持双位数以上[9]。 4. 东南亚三季度收入增长20%，未降速[10]。 （六）各业务经营利润率 1. 冰洗国内时基本在高位，冰箱可能空调在中位数左右，水业务可能有10个点以上，整体趋势与年报差不多[11][12]。 （七）卡萨蒂盈利情况 1. 卡萨蒂盈利稳定，价格变化不大[12]。 （八）日日顺相关 1. 收购日日顺核心是加速数字化转型，存在数据对接不顺畅（如系统区隔、接口问题）、利益取向差异影响执行销售、经销商仓由日日顺统一规划（进单量会大幅增加但受上市限制）等情况，但合并后对库存周转、物流费用、SQ优化等有很大好处[13][14]。 2. 日日顺对海尔全球化品牌集群在全球供应链效率提升方面有帮助，海外物流水平各区域差异大，如美国自建物流体系强，欧洲和东南亚外包且与日日顺相比物流管理水平差异大，未来要把国内能力辅助过去，打通从工厂入场物流到C端的全流程，提升全球供应链效率[16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 投资者询问泰国某项目投产对海外经营利润提升情况，目前规划是利润率从4个点提升到至少不到7个点[11]。 2. 国补对套戏化产品售卖是否有促进作用未明确，需询问相关人员[15]。 3. 公司目前处于内外销需求好转阶段，正在从2B到2C营收能力转型，包括产品平台化统一、库存供应链统一化、日顺并表带来物流等费用节省，目前营销变革已看到明显效果，变革力度是近年来较大的一次，希望通过变革提升竞争力带动增长[17][18]。

一、涉及公司 华能水电[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点和论据 （一）公司概况 1. 华能水电是中国华能集团控股和管理的大型流域水电开发与运营企业，是培育云南水电支柱产业和实施西电东送、云电外送的龙头企业，在上海证券交易所上市[1]。 2. 2023年9月6日完成四川公司百分之百股权注入，按照华能集团能源结构调整绿色转型发展战略部署，以绿色电力、水能为己任，坚持走绿色低碳、生态环保发展之路[1]。 （二）技术成果与影响力 1. 小湾电站大坝建设迈上300米级台阶，为后续我国高坝建设提供诸多原创性技术支撑，2010年8月4号机组投产成为中国水电装机突破2亿千瓦标志性机组[2]。 2. 糯扎渡水电站是云南境内最大的，是公司首个认定的一流水电厂，景洪水电站以热带雨林景观、民族文化和水电建设生态旅游为一体为世界首创、中国原创，景洪水电的声传机获得国家技术发明二等奖，黄登电站大坝是世界最高的碾压混凝土重力坝，澜沧江成为名副其实的世纪水电大型博物馆[2]。 3. 公司在绿色智能化建造、数字化转型、水电控制系统国产化等方面取得丰硕成果，成为中国乃至世界水电开发运营管理技术创新的策源地和引领者[3]。 4. 公司成功入选国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业、集团公司创一流示范移民试点单位和云南省重点产业领军企业，黄登、大华桥、景洪、龙开口三家水电厂和疾控中心通过公司第二批一流认定[3]。 （三）经营与发展成果 1. **发电量与业绩** - 2020年前三季度公司完成发电量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%，实现营业收入194.18亿元，同比增加7.05%，实现利润总额90.53亿元，同比增加9.39%，其中归属于母公司净利润72.26亿元，同比增加7.78%[5]。 - 业绩增长主要原因一是前三季度发电量同比增加3.82%，二是公司新能源装机规模同比大幅提升，新能源发电量同比大幅增加，三是托巴水电站部分机组投产增加发电量，四是前三季度澜沧江流域来水同比偏丰约0.5成，五是云南省内优电需求同比增加，西电东送受电量持续增加[5][6]。 2. **市值与股东情况** - 截至2020年9月30日华能水电市值2079亿元，年内增长525.6亿元，涨幅33.84%，年内最高股价12.5元每股，2020年8月股票被纳入明晟中国指数，9月率先进入富士中国A50指数[6]。 - 截至9月30日公司股东户数78166户，较年初增加4244户，户均持股减少13221股，公司前200名股东持股增加，持股趋于集中[6]。 3. **公司治理** - 公司秉承建设世界一流现代化绿色电力企业为目标，公司治理水平持续提升，连续6年荣获上交所信息披露评价A级，连续三年荣获华能集团三会履职评价优秀[6][7]。 4. **发展战略与贡献** - 发展方面一是加快绿色发展，推动能源结构转型，以双碳战略目标为指引，坚决落实四个革命、一个合作能源安全新战略，坚持水电和新能源并作发展，全面推进澜沧江水风光一体化清洁能源基地建设；二是加快科技创新，为公司发展赋能，以提升新质生产力为目标，奋力打造世界一流科技创新力为公司高质量发展赋能；三是权益加快推进权益再融资，为公司清洁能源基地建设提供资金支持[7]。 - 公司持续做强做优电力主业，相继建成13座具有里程碑意义的世界级水电站，累计发电量突破1.3万亿千瓦时，为西电东送的实施、云南省经济社会高质量发展和国家能源保障供应贡献了绿色力量[8]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在漫湾电站打造了云南首例水光一体化标杆示范项目，龙开口电站接入疾控中心，跨流域调度缅甸瑞丽江一级水电站和柬埔寨桑河二级水电站均为所在国建成的最大水电站，实现了中国技术标准、设备和管理的全面输出[3]。 2. 公司培育出契合华能三色文化内涵，又独具澜沧江水文化特色的三色水文化，以奋斗者为本、以奋斗者为荣理念深入人心，为公司发展提供强大精神动力[4]。 3. 2023年公司精准应对政策多变、多线作战的复杂形势，群力攻坚经营创效难题，奋力突破效益增长瓶颈，发电量逆势增长，在优化调度、营销增收、精益管理展现担当，经营绩效持续提升，经济运营两千亿资产全面攻关绿色发展难题，2023年新能源开工397.56万千瓦，新增电网241.51万千瓦，云南排名第一，截至目前公司总装机容量超过3100万千瓦，澜沧江清洁能源基地列入国家示范基地[4]。

一、涉及公司 三丰环境[1] 二、核心观点及论据 （一）业务收入情况 1. **单三季度** - 主营业务收入同比下降11%，主要因工程EPC建造板块收入下降。工程EPC建造板块单三季度比去年同期下降3.54亿，降幅92.7%，设备销售板块单三季度同比增加1.12亿，增幅59%，运营收入同比增长5.64%，增长额度5400万[3]。 2. **前三季度累计** - 主营业务收入基本和去年同期持平，但结构有巨大变化。工程EPC建造收入今年前三季度累计是1.49亿，去年同期是10.67亿，同比下降9.18亿，降幅86%；设备销售板块收入增长5.94亿，增幅93%；运营板块增加收入1.5亿[4]。 （二）运营板块情况 1. **毛利率** - 今年1 - 9月项目运营板块的毛利率是45.2%，去年同期是44.8%，略高于同期水平，得益于公司持续三年在运营项目中开展降本增效，且正在开展存量垃圾焚烧项目的供气改造等[5]。 2. **应对国补到期措施** - 公司和政府签的PPP协议中有因国家政策变化可申请调整垃圾处理费的条款，但公司希望先通过自身努力提升存量项目收益水平，如开展存量垃圾焚烧项目的供气、供热供气改造等[6]。 （三）设备板块情况 1. **在手订单** - 截止目前，设备类已签约未执行完的订单大概50项，这批订单待确认收入大概15亿，其中国外项目11项，待确认收入8亿。还在重点跟踪越南、印度、泰国等地垃圾发电项目及国内工业废水、矿井水治理项目[7][8]。 2. **利润率** - 1 - 9月设备板块销售毛利率水平大概16.6%，去年同期1 - 9月是16.3%，去年全年销售是25.9%，设备销售毛利率一般在20% - 30%之间，因项目不同存在差异[13]。 （四）与苏伊士合作情况 1. **合作领域** - 在海外工程总承包、投资、运营、科技创新等领域开展多层次对接[8]。 2. **互补优势** - 苏伊士擅长全球国际化投资和运营管理，缺乏EPC工程总承包及核心设备力量，三丰在EPC领域中国同行业名列前茅，有超60项EPC经验，在海外投资方面，三丰看好的项目可做投资，苏伊士有几十年国际投资经验，可组成联合工作组；在运营方面，三丰有20多年国内营运经验，苏伊士全球垃圾发电项目经营期限长，三丰有更新技术可融合，苏伊士在智慧水务方面有经验，三丰可引进融合；在科技创新方面，双方共同关注环保领域创新技术，三丰会派人参加苏伊士全球创新大会并在其他细分领域有合作[9][10][11][12]。 （五）应收账款情况 1. **欠款主体和账龄** - 截止到9月份应收账款原值约27亿，工程EPC建造板块应收账款占6.7%（1.8亿），设备销售应收账款占3.9%（1.06亿），项目运营应收账款占89%（24.1亿），运营项目中垃圾焚烧项目运营应收账款22亿，其中国补16.68亿（约占整个应收账款50%），省补0.65亿，基础电费1.83亿，垃圾处置费8亿[17]。 2. **化债影响** - 国补接近11.7亿，收回可能性小，因由国家财政资金安排，但解决可能需时间；垃圾处置费8亿中约40%是正常收款期，60%逾期，主要因地方政府财力紧张，公司会抓住国家政策机遇，争取解决地方政府欠拨垃圾处置费问题[18][19]。 （六）其他情况 1. **新项目国补清单进展** - 去年11月要求可享受国补政策项目上报，去年报进去13个项目，目前有3个项目进了国补清单，剩余10个项目仍在审核过程中[20]。 2. **分红规划** - 自上市以来每年都分红，会继续坚持分红回馈投资者，分红政策保持稳健、良好、上升、可持续性，分红增长与利润增长和公司经营发展相匹配[21]。 3. **资本开支情况** - 已确认的资本性支出计划是重庆第三绿色循环经济产业园项目和白银生活垃圾焚烧发电二期项目的资本性支出，其他跟踪项目还未形成资本性支出计划，存量项目日常维护属于生产成本支出，不列入资本开支范围[22][23]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司是国内设备龙头且实现设备出海，中报设备业务翻倍增长，凭借设备制造能力项目增发电量，运营能力在行业内有领先效应，今年经营性现金流大幅改善，叠加资本开支下降后自由现金流前三季度是去年四倍[1][2]。 2. 对于工业废水、矿井水治理项目，公司下属三丰科技专长的模系统是主要构成，可处理高浓度工业废水、工业园区废水、化工园区废水和矿井水[15]。 3. 公司在建及筹建项目情况，重庆第三绿色循环经济产业园城市固废综合项目总投资9.6亿，正在做前期手续，预估年底前实质性开工，产能为1200吨垃圾焚烧、200吨污泥、200吨仓储；白银垃圾焚烧发电二期项目已完成EPC总承包和监理招标，还未实质性开工[16]。

一、涉及公司 贯石科技[1][2][3][4][5] 二、核心观点和论据 （一）业绩增长 1. 2024年前三季度营业总收入9.96亿元同比增长53.09%[1] 2. 规模净利润1172.03万元，扣非规模净利润615.13万元[1] 3. 资产规模持续增加，报告期末总资产28.50亿元同比增长64.76%，规模净资产10.66亿元同比增长1.19%[1] 4. 经营活动产生的现金流量金额4026.80万元同比增长76.33%[1] （二）研发投入 1. 2024年前三季度研发投入4183.57万元为现有业务提供技术支持及未来发展奠定基础[1][2] （三）产品相关 1. 半导体显示器件产品细分多样 - 偏光片是关键材料，公司以矩形偏光片为主，加工能力覆盖11英寸至100英寸产品，适用于电视、显示器等，中大尺寸产线主导，新签行业龙头客户[2] - 功能性器件采用磨切方式生产，应用于智能手机和平板电脑显示模组及配件，可定制非标准零部件，具备高精密高附加值产品生产能力[2][3] - 信号连接器实现信号传输功能，可设计转接装置提供屏幕测试解决方案[3] - 特种胶棉材料包括多种产品，可广泛用于工业、轨道交通及汽车行业，能满足定制化需求，已与汽车产业龙头合作[3] 2. 光眼模板项目进展顺利 - 现场房建设已完成，设备交付已过半[4] - 预计2025年实现45纳米光眼模板量产，2028年实现28纳米光眼模板量产，全部达产后年产1.25万片，预计年营业收入达8.5亿[4] - 项目建成投产后将成为国内先进独立光眼模板生产企业，填补国内空白，打破国外垄断，提高产业安全性和可控性[4] （四）客户资源 1. 直接客户主要为显示面板制造商，包括京东方、华新光电、慧科、富士康等行业龙头企业[4] 2. 产品最终应用于华为、小米、OPPO、vivo、海信、创为、苹果、三星等知名消费电子品牌商畅销机型[4] （五）未来战略布局 1. 秉承经营理念，进行一大一小一微战略布局 - 大级布局大尺寸屏幕相关产业，以超高清、4K、8K、大尺寸液晶面板及大尺寸偏光片为主导[5] - 小级布局小尺寸屏幕相关产业，以功能性器件上游核心材料为主导[5] - 微级布局微电子生产核心材料相关产业，以半导体光焰模板为主导[5] - 以客户需求为出发点，技术研发为驱动力，打造细分领域主力军和领跑者[5] 三、其他重要内容 1. 特种胶粘材料通过模切工序加工为客户指定形状满足定制化需求[3] 2. 公司的液晶面板由多种材料组成，是电子产品显示成像的核心部件[3]

一、涉及公司 德财股份[1] 二、核心观点及论据 （一）公司概况 1. 德财股份是全建筑产业链企业，业务涵盖内装装饰工程、木墙门窗工程等多个领域，提供设计、采购和施工一体化服务，拥有相关服务能力，可提供项目全生命周期服务[1]。 2. 营销中心覆盖全国四大经济圈（京津冀、长三角、珠三角、成渝），并以此为区域中心辐射周边地区，公司及分子公司取得一项特级资质、34项一级甲级资质，全资子公司中建联合取得建筑工程施工总承包特级资质，标志着公司迈入全国建筑施工企业第一方阵，可承接项目范围更广、规模更大[1][2]。 （二）财务数据 1. 2024年前三季度实现营业收入29.66亿元，归属于母公司净利润0.78亿元，受宏观经济波动和行业低迷影响，市场需求整体放缓，业务规模和整体经历下降[2]。 2. 公司持续优化订单结构和调整业务布局，提高订单准入门槛，聚焦进度款条件好的项目，严控开工条件，2024年前三季度综合毛利率为14.47%，较去年同期提升1.47个百分点[2]。 3. 2024年第三季度新签项目金额11.7亿元，同比下降10.01%，但较第二季度环比有所回升[3]。 （三）发展亮点 1. 城市更新与城市配套业务 - 国家政策支持城市更新相关项目，如2023 - 2024年国务院相关会议审议通过多项推进城市建设的指导意见等[3]。 - 2024年前三季度新签城市更新类项目金额约为17.74亿元，新签城市配套类项目金额约为12.41亿元，两类项目约占新签项目总金额的82.17%[4]。 - 城市更新业务方面，各地推进城中村改造，2024年前三季度公司凭借自身优势参与多个城中村项目，如张春河、劳山段一期综合治理工程等[4]。 - 城市配套业务方面，在公共服务设施、市政基础设施、公共交通基础设施等领域均有参与项目，如深圳保安空海救援医院一阶段装饰工程、黄河大道一气工程、青岛地铁红岛线网运营控制中心项目等[5]。 2. 数字化与智能化相关 - 控股子公司中房设计2023年12月在新三板挂牌，2024年5月20日起调入创新层，以BAM技术为核心推动智能建造水平[6]。 - 公司持续推进业务流程管理、财务共享中心和人力资源管理三大体系建设，构建智慧工地管理平台[6]。 3. 绿色建造相关 - 全资子公司德财高科聚焦绿色建造布局智能系统门窗业务，设计研发全自动工业4.0门窗智能制造生产线，打造丰富的产品矩阵，营销上采用2B + 2C双轮驱动发展战略[6][7]。 三、其他重要内容 公司将持续紧抓政策机遇，围绕5维德财的战略路径，打造具有国际影响力的全建筑产业链精品企业[7]。