一、涉及公司 江苏京都[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **合同相关** - 存上合同数量11万多单，单捐金额115万左右，零售化、小单化特征明显，前三季度新增合同数量4万多单[1]。 - 新增合同服务客户中98%为小微客户[1][2]。 2. **业务板块情况** - **乘用车业务**：在新增小微客户中占比59%[2]。 - **农业机械**：涉及不同价格设备，贡献不少小微客户数量[2]。 - **直租和回租投放占比**：直租在新增投放中占比45%左右，纯回租业务（扣除特定项目）占比不到24%，回租占比在行业中领先，监管要求2026年新增投放回租占比不超过50%，公司目前完成情况较好，未来压力不大[2]。 - **高端装备领域** - 前三季度新增投放占比超40%，存量占比30%左右，包含工业装备（涉及多种制造业）、工程机械（与房地产、交通、水利、矿业等建设设备融资服务相关）、农业装备（前期与国际龙头合作，近年加大与国产品牌合作，还在上下游拓展）[3][4]。 - **能源环保** - 前三季度新增投放占比20%左右，存量占比20%左右，围绕集中式地面建站、风力发电、光伏（分布式、农户、工商业屋顶式）等业务，还在探索储能、水电、氢能、环保类（垃圾发电、工业污水处理等）新领域[5]。 - **交通运输** - 前三季度新增投放占比15%左右，存量占比接近20%不到，包括汽车金融（与新能源乘用车为主合作，尝试建立商用车中心，关注中卡行业设备更替机会）、航运金融（围绕远洋船东船舶业务）等[6]。 - 细分领域总体新增投放占比20%左右，存量占比30%不到，包含信息科技、医疗、教育、旅游等[7]。 3. **不良资产相关** - **中卡业务不良情况**：电影设备投放不良基本处理差不多，疫情后电影行业向好，但中卡业务受房地产和基建低迷影响，目前不良里还有百分之十几是商用车（中卡）业务[8]。 - **不良率及应对措施** - Q3不良率0.92%，整体经济前三季度持续低迷，公司把风险把控放首位，项目入口端做行业复盘分析调整投放策略，深耕老行业把控风险，审慎拓展新行业[9][10]。 - 针对小单零售业务提高项目准入标准，建立反欺诈检测系统，租中从设备和承租人两个维度动态监测风险（设备方面与厂家打通数据平台，承租人方面打通外部数据），建立动态回访系统，租后大单专人跟踪，小单实现批量诉讼调解，公司资产布局分散多元，涉及80多个行业、十大业务板块[11][12][13][14][15]。 4. **分红情况** - 自上市以来分红率较高，在金融企业中股东回报可观，转债强述后总股本接近58亿，虽美股分红会被摊薄，但未来分红率保持50%以上没问题，提升分红率对摊薄后的ROE优化有好处[19][20]。 5. **负债端情况** - 负债结构70% - 80%为同业借款，今年1 - 9月融资成本一路下行，但还款周期为一年，今年1 - 9月还去年同期借款，今年价格将在明年同期体现，新增融资利率同比下降50个BP[21]。 - 不断紧抓宽松机会，扩张融资渠道，增加短期线上拆借比例（线上拆借余额与注册资本有关，融资成本比同业借款低），积极利用银票业务（平均融资成本小于1%），长期来看，发债利率处于历史相对低点，上半年发了50亿左右金融债和小微债，三季度获批80亿金融债已发20亿，其中15亿三年期票面利率不到2%，ESG银团贷款利率2点多出头，明年筹备做ABS等[22][23]。 6. **资产端情况** - **资产规模及收益率** - 前三季度资产规模和租赁资产投放规模双位数增长，年初预期规模增长为高个位数，实际执行情况好于预期，1月因储备中大型项目偏低，2 - 9月中小零售项目占比企稳抬升，2 - 9月新增投放收益率基本保持在6.45% - 6.5%波动[25][26]。 - **未来展望** - 对明年预判偏悲观但会持续观测宏观环境变化调整投放策略，今年全年目标压力不大，明年增速预计保持高个位数[30]。 - 资产端定价完全市场化，根据风险和同业报价定价，大单业务若定价突破行业水平要上会内部讨论[31]。 7. **特定业务及子公司情况** - **法巴农科设备子公司** - 2014年法国巴黎银行国际租赁公司入股后设立部门发展而来，未来持续深耕农业和科技两大行业，希望通过与重点厂商合作，拓展细分市场，探索出海需求，发展设备经营性租赁业务，长远可能向国际合作方向发展，双方深度合作资源共享，目标是做好精专行业等[36][37][38]。 - **经营性租赁业务** - 经营租赁收入Q3涨得较高主要是船舶经营性租赁业务带来，经营性租赁偏服务型，与金融租赁属性不同，目前主要做船舶和飞机，船舶经营性租赁内部收益率定在7%以上，但因美元融资成本高收益不是特别优秀，不过船舶业务规模大、周期性强、客户经理对风险把控较好，可成为规模增长的压仓石[39][40][41]。 8. **市占率相关** - 没有整体市占率统计情况，更多说的是渗透率，在大行业里做跟随者保持一定规模，在小细分领域保持较高渗透率、溢价能力和收益水平[42][43]。 9. **拨备覆盖率** - 新金资管理办法把拨备覆盖率指标由150%下调到100%，公司目前426%的拨备覆盖率保持较厚安全点，虽观测到潜在风险偏大，但不会大幅下降，长期趋势可能略微下行[44]。 三、其他重要内容 1. 在不良资产处置方面，针对小单零售业务的不良资产，可通过几百个单子打包成一个诉讼合同到法院批量调解，还与第三方机构合作打通取回和拍卖链条[9]。 2. 在项目拓展方面，对于大单业务采用名单制拜访的直销式托客方式，客户经理持续跟踪深耕；对于新行业新模式探索，要求客户经理有行业专业化水平，从试单到放量过程中摸清楚风险[27]。 3. 在行业开拓策略上，大行业要有一定规模，小行业要保持领先优势，如汽车金融市场竞争激烈，公司在房车细分市场有竞争优势[28][29]。 4. 在资金端价格方面，资金端价格从年初到目前一路下行，但年末年初会有所抬升，公司负债端有一年滞后性，预计明年利差保持稳定[34][35]。

报告行业投资评级 天合储能的研究报告对储能行业的投资评级为积极。报告指出，随着全球能源向清洁和可再生能源转型，储能市场正面临前所未有的发展机遇。到2030年全球储能装机量预计将达到411GW，是2021年的15倍。[4][5] 报告的核心观点 1. 储能市场发展趋势: - 全球储能市场呈现多样化和动态发展趋势,各地区受当地政策、能源需求和市场环境的影响而发展不同。中国、日本、北美和欧洲是主要市场。[4] - 储能技术进步和成本降低将促进储能系统的广泛应用,智能化和数字化技术的发展将提升其效率、安全性和经济性。[4] 2. 储能系统应用场景: - 储能系统可应用于发电侧(平滑输出、系统调频、备用容量)、输配电侧(缓解输配电瓶颈、提高输配电效率)和用户侧(电力调峰、峰谷价差套利、提升供电可靠性)。[5][6][7] 3. 储能系统安全挑战: - 储能系统面临热失控、电气危险、机械危险等多方面安全隐患,需要从产品设计、生产制造、运行管理等环节全面提升安全性。[8][9][10][11][12] 4. 天合储能的安全解决方案: - 天合储能从电芯材料、电池结构、质量管理等方面入手,提升产品本征安全性,并通过多层次的安全验证确保系统安全可靠。[27][29][30][31][33][34][35][36] 5. 第三方机构及行业专家的观点: - TUVNORD等权威机构为天合储能的产品安全性提供了全面的检测和认证支持,助力储能系统安全可靠性的提升。[78][79][80][83][84][85][86]