重庆三峰环境集团股份有限公司 投资者关系活动记录表（2024 年 8 月） | --- | --- | --- | |---------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

1H24 收入利润均同比+5%，维持"买入"评级 三峰环境发布半年报，2024 年 H1 实现营收 31.32 亿元（yoy+5.08%），归 母净利 6.66 亿元（yoy+5.29%），扣非净利 6.62 亿元（yoy+9.18%）。我们 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74、0.80、0.84 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.8 倍，考虑三峰环境运营指标行业居前，盈利 能力强、设备出海成长空间大，给予公司 24 年 15.2 倍 PE，目标价 11.25 元（前值 11.03 元），维持"买入"评级。 政府补助减少/应收账款减值拖累 Q2 利润 Q2 公司实现营收 15.79 亿元（yoy+10.11%，qoq+1.73%），归母净利 2.76 亿元（yoy-2.34%，qoq-29.19%）。毛利率 31.59%（yoy+1.43pp），其他收 益 3422 万元（1H23：6114 万元），主要系政府补助同比减少所致，信用减 值损失 3635 万元（1H23：冲回 182 万元），主要系应收账款减值增加所致。 截至 6 月 30 日，公司应收账款 ...

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1公司业绩符合预期,经营稳健一如既往,运营保持行业领先水平,国际业务积极开拓 [9][10] - 设备销售业务快速增长,分红稳步提升 [10][11] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司实现收入31.32亿元,同比增长5%;归属净利润6.66亿元,同比增长5%;扣非归属净利润6.62亿元,同比增长9% [10] 2) EPC建造收入下降82%至1.22亿元,设备销售收入同比增长108%至9.29亿元,运营收入稳健增长11%至19.71亿元 [10] 3) 毛利率同比改善2.41pct至34.38%,净利润率同比持平,为22.42% [10] 4) 控股项目垃圾处置量同比增长11%至753.5万吨,销售蒸汽量同比增长32%至47万吨,运营保持行业领先水平 [10] 5) 国际业务方面,公司积极拓展,与德国马丁续签许可协议,与法国苏伊士集团签署战略合作框架协议,并在全球多个市场区域深入拓展 [10] 6) 资本开支下降趋势明确,经营活动现金流量净额11.29亿元,同比增长27% [10]

公司代码：601827 公司简称：三峰环境 2024 年半年度报告 重庆三峰环境集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 220 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人廖高尚、主管会计工作负责人郭剑及会计机构负责人（会计主管人员）黄瑞声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来展望、规划等前瞻性陈述不构成公司对投资者的实质承诺，请投资者注意 投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 详见本报告第三节管理层讨论与分析中关于公司可能面 ...

会议主要讨论的核心内容 行业进入成熟期,现金流改善 - 行业进入成熟期,运营项目开始产生稳定现金流,资本开支下降,现金流造血能力大幅增加 [1] - 行业公用法快的市场化,盈利能力回升,出现企业超额收益 [2] 三丰环境的优势 - 三丰环境拥有垃圾焚烧技术优势,运营效率和盈利水平领先行业 [3][4] - 三丰环境在垃圾焚烧发电效率、上网电量等方面表现优异,带来现金流优势 [19][20] - 三丰环境具备设备制造和技术输出能力,为公司带来持续增长动力 [4][7] 三丰环境的财务表现 - 三丰环境收入和利润保持稳步增长,剔除一次性补贴影响后业绩表现良好 [10][11] - 公司毛利率和ROE水平较高,现金流快速好转,分红潜力大 [12][13][14] - 公司在手订单充足,未来几年产能有望持续增长 [15][16] 三丰环境的业务布局 - 垃圾焚烧运营业务稳健增长,毛利率有进一步提升空间 [15][16][17] - 设备销售业务增长迅速,特别是海外市场拓展前景广阔 [22][23][26][27] - EPC建造业务受在建项目下滑影响有所下降,但对整体盈利影响有限 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 关于国补收益确认问题 - 提问:公司国补收益确认较为谨慎,是否会影响业绩表现? - 回答:公司有部分项目尚未纳入补贴清单,未来随着这些项目逐步确认,将带来业绩的进一步提升 [17][18] 关于海外市场拓展 - 提问:公司在海外市场的拓展情况如何? - 回答:公司海外设备销售订单快速增长,特别是与苏伊士合作有望进一步加速海外市场开拓 [22][23][26][27] 关于未来发展前景 - 提问:公司未来几年的业绩增长预期如何? - 回答:预计未来3年公司收入和利润将保持12%-13%的复合增速,其中垃圾焚烧运营和设备销售是主要增长动力 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 行业进入成熟期，现金流改善 - 行业进入成熟期，运营项目开始产生稳定现金流，资本开支下降带来现金流大幅增加 [1][2] - 行业市场化进程推动盈利能力回升和企业超额收益 [3] 三峰环境的优势 - 三峰环境是国内最早引入垃圾焚烧技术的企业，拥有领先的技术优势 [4][5] - 三峰环境的单吨垃圾发电量和上网电量在行业内领先，运营效率优秀 [20][21] - 三峰环境具备设备制造和技术输出能力，为公司带来持续的收入和利润增长 [7][8][9] - 三峰环境现金流和分红能力显著提升，未来有望进一步提高 [6][14][15] 三峰环境的业务布局 - 垃圾焚烧运营业务稳健增长，毛利率维持在40%左右 [16][17] - 设备销售业务增长迅速，特别是海外市场拓展前景广阔 [24][25][26][27][28] - EPC建造业务规模有所下滑，但对整体盈利影响有限 [29][30] - 垃圾收运等延伸业务也在持续拓展 [30] 问答环节重要的提问和回答 国补收益确认问题 - 部分项目尚未纳入可再生能源补贴清单，未来确认将带来一次性利润增厚 [18][19] - 公司在国补确认方面较为谨慎，未来随着项目逐步纳入清单将带来持续的利润增长 [11][12] 未来发展前景 - 公司未来3年收入有望保持12%-13%的复合增长 [30][31] - 现金流和分红能力大幅提升，估值有望进一步提升 [31][32]

证券研究报告·公司深度研究·环境治理 三峰环境（601827） 垃圾焚烧技术 Alpha：运营领先&出海加速， 现金流成长双赢 2024 年 08 月 05 日 买入（首次） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 6023 | 6027 | 6448 | 7294 | 8174 | | 同比（%） | 2.54 | 0.06 | 7.00 | 13.12 | 12.06 | | 归母净利润（百万元） | 1139 | 1166 | 1321 | 1495 | 1681 | | 同比（%） | (8.00) | 2.33 | 13.28 | 13.21 | 12.45 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.68 | 0.69 | 0.79 | 0.89 | 1.00 | ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是专业从事垃圾焚烧等废弃物处理技术研发、设备制造、EPC工程建设和运营管理的上市公司 [1][2] - 公司已在国内投资56个垃圾焚烧发电项目,总日处理规模达61,250吨 [1] - 未来公司将继续沿着废弃物产业链进行纵向延伸和横向扩展,力争保持良好的经营业绩和投资者回报 [2] 国内市场情况 - 国内垃圾焚烧市场增量呈下行趋势,未来主要集中在现有项目的盈利改善 [2] - 通过垃圾协同处置、垃圾焚烧转供热等方式来提升现有项目的整体经营效益 [2] - 随着国内市场饱和,公司开始向海外市场拓展,主要以设备供货、海外工程建设为主 [2] 海外市场拓展 - 公司与法国苏伊士集团签署全球战略合作框架协议,双方将在全球市场开拓垃圾项目并促进技术协同创新 [2][3] - 公司海外业务主要集中在东南亚和南亚地区,已取得一些海外市场业绩 [3][16] - 公司未来将继续拓展一带一路沿线、南亚、中东、北非等全球南方国家的市场 [21] 在建和新增项目情况 - 截至2023年年末,公司已投运项目约50个,在建项目4-5个,主要在2年内陆续投产 [3][4] - 公司未来在国内市场主要通过外延并购来实现规模扩张和业绩提升 [4] - 公司已有3个竞争性配置项目进入可再生能源补贴目录,电价在5.5-5.7分钱/度 [4][5] 补贴退坡影响 - 公司有8个未进入补贴目录的老项目,规模约5,000吨/日,累计收入水平难以准确估算 [5][6] - 公司将通过垃圾焚烧转供热等方式来提升这些项目的盈利能力,缓解补贴退坡影响 [6][7] 绿电交易政策 - 绿电交易有利于改善垃圾焚烧企业的现金流,但目前绿电需求用户和CCER核算方法还需进一步完善 [11][12][13] - 公司认为未来绿电交易有望成为垃圾焚烧企业重要的收益来源,有利于行业整体盈利能力的提升 [14] 财务和管理情况 - 公司应收账款中国补占比约45%-48%,总额约10亿元 [22][23] - 公司已完成大部分项目的债务置换,平均融资成本控制在3%以下 [27] - 公司经营考核指标主要以国资委"一利五率"为主,兼顾业绩增长和市值提升 [26][27] - 公司未来将继续推进市场化改革,包括股权激励等措施,以吸引和激励优秀人才 [24][25] 问答环节的重要提问和回答 问题1：公司在建和新增项目的规模和进度如何? 回答:截至2023年年末,公司已投运项目约50个,在建项目4-5个,主要在2年内陆续投产。公司未来在国内市场主要通过外延并购来实现规模扩张和业绩提升。[3][4] 问题2：公司未进入补贴目录的老项目对业绩的影响如何? 回答:公司有8个未进入补贴目录的老项目,规模约5,000吨/日,累计收入水平难以准确估算。公司将通过垃圾焚烧转供热等方式来提升这些项目的盈利能力,缓解补贴退坡影响。[5][6][7] 问题3：公司对绿电交易政策的看法如何? 回答:公司认为绿电交易有利于改善垃圾焚烧企业的现金流,但目前绿电需求用户和CCER核算方法还需进一步完善。未来绿电交易有望成为垃圾焚烧企业重要的收益来源,有利于行业整体盈利能力的提升。[11][12][13][14] 问题4：公司未来的资本开支和分红政策如何? 回答:公司未来资本开支将呈现持续下降趋势,自由现金流将持续改善。公司未来分红政策将保持稳健积极,不会下调现有分红比例,并有可能适当提升。[21][25]

会议主要讨论的核心内容 公司国内业务重点 - 公司专注于垃圾焚烧发电业务,主要包括工艺技术开发、项目拓展 [1][2][3] - 公司在县域小型垃圾焚烧项目方面进行技术储备和研发,未来市场需求可能较大 [6][7][8] - 公司在现有项目中推进供热改造,提升经济效益 [13][14] 公司海外业务拓展 - 公司积极拓展东南亚、中东等发展中国家的垃圾焚烧市场,签订了多个设备供货订单 [3][4] - 公司与法国苏伊士集团签署战略合作,共同开拓全球市场 [4] 公司财务情况 - 公司在建和筹建项目总规模约3,000吨,未来两年资本开支预计每年10-15亿元 [5] - 部分老项目和新项目尚未纳入补贴清单,未来有望逐步纳入 [9][10][11] - 公司设备销售业务订单充足,未来两三年收入有望保持稳定增长 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司在县域小型垃圾焚烧项目的进展情况 [8] **公司回答** 公司已经在县域小型项目方面进行了技术储备和研发,未来市场需求可能较大,但目前这类项目的经济可行性还需要进一步探索和政策调整 [7][8] 问题2 **投资者提问** 询问公司在手订单和未来资本开支情况 [5][9][10][11] **公司回答** 公司在手订单充足,未来两年资本开支预计每年10-15亿元,部分老项目和新项目尚未纳入补贴清单,未来有望逐步纳入 [5][9][10][11] 问题3 **投资者提问** 询问公司设备销售业务的未来发展 [15][16][17] **公司回答** 公司设备销售业务订单充足,未来两三年收入有望保持稳定增长 [15][16][17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入60.27亿元，同比增长0.1%[1] - 公司2023年归母净利润11.66亿元，同比增长2.3%[1] - 公司2024年Q1归母净利润3.90亿元，同比增长11.46%[1] - 公司23年销售收入9.58亿元，同比增长115.62%[1] - 公司23年工程收入12.71亿元，同比下降37.57%[1] - 公司21~23年自由现金流逐年改善，分别为-6.5、2.1和6.0亿元[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为13.11/14.74/16.25亿元[2] - 公司2024年PE为10.45倍，合理价值为11.72元/股，维持“买入”评级[2] - 公司2024年预计营业收入为6249百万元，归母净利润为1311百万元[2] 未来展望 - 2026年预计经营活动现金流为279.3百万元，较2022年增长43.6%[3] - 2026年预计ROE为12.2%，较2022年增长0.4%[3] - 2026年预计每股净资产为7.97元，较2022年增长2.23元[3]