会议主要讨论的核心内容 行业进入成熟期，现金流改善 - 行业进入成熟期，运营项目开始产生稳定现金流，资本开支下降带来现金流大幅增加 [1][2] - 行业市场化进程推动盈利能力回升和企业超额收益 [3] 三峰环境的优势 - 三峰环境是国内最早引入垃圾焚烧技术的企业，拥有领先的技术优势 [4][5] - 三峰环境的单吨垃圾发电量和上网电量在行业内领先，运营效率优秀 [20][21] - 三峰环境具备设备制造和技术输出能力，为公司带来持续的收入和利润增长 [7][8][9] - 三峰环境现金流和分红能力显著提升，未来有望进一步提高 [6][14][15] 三峰环境的业务布局 - 垃圾焚烧运营业务稳健增长，毛利率维持在40%左右 [16][17] - 设备销售业务增长迅速，特别是海外市场拓展前景广阔 [24][25][26][27][28] - EPC建造业务规模有所下滑，但对整体盈利影响有限 [29][30] - 垃圾收运等延伸业务也在持续拓展 [30] 问答环节重要的提问和回答 国补收益确认问题 - 部分项目尚未纳入可再生能源补贴清单，未来确认将带来一次性利润增厚 [18][19] - 公司在国补确认方面较为谨慎，未来随着项目逐步纳入清单将带来持续的利润增长 [11][12] 未来发展前景 - 公司未来3年收入有望保持12%-13%的复合增长 [30][31] - 现金流和分红能力大幅提升，估值有望进一步提升 [31][32]

报告公司投资评级 买入（首次）[3] 报告的核心观点 固废"运营+设备"一体化布局的全产业链领导者 - 公司前身为1998年成立的三峰环卫,经过多年发展已成长为集垃圾焚烧（发电）项目投资、EPC总承包、核心设备研发制造以及运营管理服务等为一体的全产业链服务商 [16][17] - 公司立足重庆,向全国十六个省/直辖市拓展,背靠重庆国资委控股股东资源,与苏伊士集团有战略合作关系 [20][21][22] - 公司业绩保持稳健增长,2015-2023年营收复合增速15%,归母净利润复合增速22%,2023年净现比提至1.95,较固废板块均值高17% [26][27][28][43] 固废规模稳健增长&经营效率领先,国补保守确认收益被低估 - 截至2023年底,公司垃圾焚烧在手规模6.13万吨/日,其中已投运5.51万吨/日,在筹建/已建比例为11% [67][68] - 公司设备技术优势带来运营效率领先,2023年全资及控股项目吨上网电量344度/吨,位列全国性固废公司首位 [86][87][88] - 公司有13个未纳入国补清单的项目,我们测算其对应年化国补收入约1亿元,相当于2023年净利润的6.43% [79][80][81] 垃圾焚烧装备技术龙头,携手苏伊士出海加速 - 公司2000年引进德国马丁技术并实现国产化替代,截至2023年焚烧炉国内市占率超30% [108][109] - 公司积极拓展海外市场,2023年海外新增合同额超6亿元,与苏伊士集团签署战略合作协议有望加速出海 [116][118][128] - 我们测算东盟10国及印度垃圾焚烧炉设备潜在市场空间约516亿元 [124][125]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是专业从事垃圾焚烧等废弃物处理技术研发、设备制造、EPC工程建设和运营管理的上市公司 [1][2] - 公司已在国内投资56个垃圾焚烧发电项目,总日处理规模达61,250吨 [1] - 未来公司将继续沿着废弃物产业链进行纵向延伸和横向扩展,力争保持良好的经营业绩和投资者回报 [2] 国内市场情况 - 国内垃圾焚烧市场增量呈下行趋势,未来主要集中在现有项目的盈利改善 [2] - 通过垃圾协同处置、垃圾焚烧转供热等方式来提升现有项目的整体经营效益 [2] - 随着国内市场饱和,公司开始向海外市场拓展,主要以设备供货、海外工程建设为主 [2] 海外市场拓展 - 公司与法国苏伊士集团签署全球战略合作框架协议,双方将在全球市场开拓垃圾项目并促进技术协同创新 [2][3] - 公司海外业务主要集中在东南亚和南亚地区,已取得一些海外市场业绩 [3][16] - 公司未来将继续拓展一带一路沿线、南亚、中东、北非等全球南方国家的市场 [21] 在建和新增项目情况 - 截至2023年年末,公司已投运项目约50个,在建项目4-5个,主要在2年内陆续投产 [3][4] - 公司未来在国内市场主要通过外延并购来实现规模扩张和业绩提升 [4] - 公司已有3个竞争性配置项目进入可再生能源补贴目录,电价在5.5-5.7分钱/度 [4][5] 补贴退坡影响 - 公司有8个未进入补贴目录的老项目,规模约5,000吨/日,累计收入水平难以准确估算 [5][6] - 公司将通过垃圾焚烧转供热等方式来提升这些项目的盈利能力,缓解补贴退坡影响 [6][7] 绿电交易政策 - 绿电交易有利于改善垃圾焚烧企业的现金流,但目前绿电需求用户和CCER核算方法还需进一步完善 [11][12][13] - 公司认为未来绿电交易有望成为垃圾焚烧企业重要的收益来源,有利于行业整体盈利能力的提升 [14] 财务和管理情况 - 公司应收账款中国补占比约45%-48%,总额约10亿元 [22][23] - 公司已完成大部分项目的债务置换,平均融资成本控制在3%以下 [27] - 公司经营考核指标主要以国资委"一利五率"为主,兼顾业绩增长和市值提升 [26][27] - 公司未来将继续推进市场化改革,包括股权激励等措施,以吸引和激励优秀人才 [24][25] 问答环节的重要提问和回答 问题1：公司在建和新增项目的规模和进度如何? 回答:截至2023年年末,公司已投运项目约50个,在建项目4-5个,主要在2年内陆续投产。公司未来在国内市场主要通过外延并购来实现规模扩张和业绩提升。[3][4] 问题2：公司未进入补贴目录的老项目对业绩的影响如何? 回答:公司有8个未进入补贴目录的老项目,规模约5,000吨/日,累计收入水平难以准确估算。公司将通过垃圾焚烧转供热等方式来提升这些项目的盈利能力,缓解补贴退坡影响。[5][6][7] 问题3：公司对绿电交易政策的看法如何? 回答:公司认为绿电交易有利于改善垃圾焚烧企业的现金流,但目前绿电需求用户和CCER核算方法还需进一步完善。未来绿电交易有望成为垃圾焚烧企业重要的收益来源,有利于行业整体盈利能力的提升。[11][12][13][14] 问题4：公司未来的资本开支和分红政策如何? 回答:公司未来资本开支将呈现持续下降趋势,自由现金流将持续改善。公司未来分红政策将保持稳健积极,不会下调现有分红比例,并有可能适当提升。[21][25]

会议主要讨论的核心内容 公司国内业务重点 - 公司专注于垃圾焚烧发电业务,主要包括工艺技术开发、项目拓展 [1][2][3] - 公司在县域小型垃圾焚烧项目方面进行技术储备和研发,未来市场需求可能较大 [6][7][8] - 公司在现有项目中推进供热改造,提升经济效益 [13][14] 公司海外业务拓展 - 公司积极拓展东南亚、中东等发展中国家的垃圾焚烧市场,签订了多个设备供货订单 [3][4] - 公司与法国苏伊士集团签署战略合作,共同开拓全球市场 [4] 公司财务情况 - 公司在建和筹建项目总规模约3,000吨,未来两年资本开支预计每年10-15亿元 [5] - 部分老项目和新项目尚未纳入补贴清单,未来有望逐步纳入 [9][10][11] - 公司设备销售业务订单充足,未来两三年收入有望保持稳定增长 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司在县域小型垃圾焚烧项目的进展情况 [8] **公司回答** 公司已经在县域小型项目方面进行了技术储备和研发,未来市场需求可能较大,但目前这类项目的经济可行性还需要进一步探索和政策调整 [7][8] 问题2 **投资者提问** 询问公司在手订单和未来资本开支情况 [5][9][10][11] **公司回答** 公司在手订单充足,未来两年资本开支预计每年10-15亿元,部分老项目和新项目尚未纳入补贴清单,未来有望逐步纳入 [5][9][10][11] 问题3 **投资者提问** 询问公司设备销售业务的未来发展 [15][16][17] **公司回答** 公司设备销售业务订单充足,未来两三年收入有望保持稳定增长 [15][16][17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入60.27亿元，同比增长0.1%[1] - 公司2023年归母净利润11.66亿元，同比增长2.3%[1] - 公司2024年Q1归母净利润3.90亿元，同比增长11.46%[1] - 公司23年销售收入9.58亿元，同比增长115.62%[1] - 公司23年工程收入12.71亿元，同比下降37.57%[1] - 公司21~23年自由现金流逐年改善，分别为-6.5、2.1和6.0亿元[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为13.11/14.74/16.25亿元[2] - 公司2024年PE为10.45倍，合理价值为11.72元/股，维持“买入”评级[2] - 公司2024年预计营业收入为6249百万元，归母净利润为1311百万元[2] 未来展望 - 2026年预计经营活动现金流为279.3百万元，较2022年增长43.6%[3] - 2026年预计ROE为12.2%，较2022年增长0.4%[3] - 2026年预计每股净资产为7.97元，较2022年增长2.23元[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级,目标价9.36元/股[1] 报告的核心观点 - 公司业务结构持续优化,资本开支有所降低,现金流充沛[1] - 固废运营稳步推进,开启国内、国际"双轮驱动"[1] - 海外市场取得突破,业绩加速提升[1] 公司财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为62.91亿元、64.53亿元、65.87亿元,增长率分别为4.38%、2.58%、2.08%[2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为13.08亿元、14.33亿元、15.18亿元,增长率分别为12.18%、9.56%、5.96%[2] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.78元、0.85元、0.90元[2] - 2024-2026年PE预计分别为10倍、9倍、9倍[2]

财务表现 - 2024年第一季度，三峰环境营业收入为15.52亿元，同比增长0.42%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元，同比增长11.46%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为7.28亿元，同比增长148.97%[4] - 加权平均净资产收益率为3.66%，较上年度末增加0.10个百分点[5] - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等，总额为4.36亿元[6] - 三峰环境的主要会计数据发生变动，主要系卡万塔业务结构变化导致经营活动现金流量净额增加[7] 股权结构 - 重庆德润环境有限公司持有43.86%的股份，为最大股东[9] - 公司前十名股东中，重庆德润环境有限公司是重庆水务环境控股集团有限公司的控股子公司[10] 资产状况 - 2024年第一季度公司流动资产总额为6,879,226,323.70元，较上一期有所增长[12] - 公司非流动资产合计为18,786,776,294.72元，较上一期略有下降[13] - 公司负债合计为14,126,017,960.58元，与上一期持平[14] - 公司净利润为409,404,056.92元，较去年同期有所增长[15] - 2024年第一季度公司持续经营净利润为409,404,056.92元，较上年同期增长39,809,587.9元[16] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为1,793,181,969.31元，较上年同期增长251,809,452元[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-239,739,800.29元，较上年同期改善178,855,934.65元[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为-62,061,345.24元，较上年同期下降231,707,273.15元[19] - 期末现金及现金等价物余额为2,686,809,116.04元，较期初增加426,999,318.87元[19] 公司财务状况 - 流动资产合计为4,372,922,460.42元，较上年同期增长534,803,845.63元[20] - 非流动资产合计为9,175,492,242.57元，较上年同期增长161,477,241.03元[20] - 资产总计为13,548,414,702.99元，较上年同期增长696,281,086.66元[20] - 2024年第一季度公司流动负债合计为48.75亿人民币，较上年同期增长16.9%[21] - 2024年第一季度公司营业利润为3.27亿人民币，较上年同期增长57.9%[22] - 2024年第一季度公司净利润为3.28亿人民币，较上年同期增长57.9%[23] - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.28亿人民币，较上年同期减少22.8%[24] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为-10.1亿人民币，较上年同期减少6.0%[24] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为7.31亿人民币，较上年同期增长302.3%[24]

业绩总结 - 公司2023年实现收入60.27亿元，同比增长0.06%[1] - 公司2023年现金流充沛，分红稳步提升，拟派发现金股利3.94亿元，现金分红率较上一年度略提升至34%[1] - 公司2024年预计净利润为12.59亿元，对应EPS为0.75元，给予公司2024年12倍PE，目标价下调至9.00元[1] - 公司整体经营稳健，设备销售业务快速增长，现金流量净额增长至23.72亿元[1] 用户数据 - 公司2023年设备销售收入同比增长116%至9.57亿元，核心设备销售领域表现突出[6] 未来展望 - 公司经营活动现金流净额稳健增长，预计2024年将进一步下降[9] 新产品和新技术研发 - 公司资本开支显著下降，分红稳步提升，现金分红率较上一年度略提升至34%[10] 市场扩张和并购 - 公司2024年净利润预测下调，维持“增持”评级，目标价下调至9.00元[11]

公司整体经营情况 - 2023年度公司取得较优秀的经营业绩，各项经营指标保持稳定增长[1][2] - 垃圾总处理量达1,404.09万吨，同比增长13.06%；总发电量约55亿度，同比增长9.4%；上网电量约48.3亿度，同比增长9.6%[1] - 新中标重庆璧山、甘肃白银(二期)垃圾焚烧发电项目，新增处理能力1700吨/日；在海外市场签署多个设备供货合同，涉及焚烧线产品10条，合同总金额超过6亿元[2] - 与德国马丁公司续签新一轮合作协议，推动公司继续在海外市场深耕和发展[2][3] 财务数据分析 - 2023年第四季度归母净利润同比增长21.37%，剔除2022年度一次性确认可再生能源补贴的影响[3][4] - 2023年第四季度利润环比下降主要受年终奖和大修费用影响，属于正常现象[3][4] - 2023年度毛利率与2022年基本持平，剔除可再生能源补贴收入影响[4] - 2023年设备销售业务收入同比大幅增长，公司将继续深耕海外市场[4][5] 未来发展规划 - 公司将继续以设备销售、EPC工程建设和轻资产运营管理为主要海外业务模式[5] - 公司全资子公司三峰科技正在向矿山废水循环处理、直饮水供水等领域拓展[5] - 公司将保持积极稳健的股利分配政策，未来现金流将持续优化[6][8] - 公司将继续关注并购机会，积极稳健地推进资本市场整合[6][9] - 公司职业经理人团队任期三年，能上能下、能出能进，支撑公司未来发展[6] 风险因素 - 公司部分项目未进入可再生能源补贴清单，存在一次性确认补贴收入的不确定性[9][10] - 公司应收账款中存在一定规模的垃圾处置费逾期，账期在1-2年之间，但预计未来不会恶化[10] - 公司有息负债较高，但偿债能力有保障，资产负债率呈下降趋势，融资渠道畅通[11]

公司财务状况 - 公司总股本为1,678,268,000股，扣除回购股份后，有权享受2023年度利润分配的股份为1,677,209,500股[4] - 公司拟每10股派发2.35元(含税)的现金股利，共计约394,144,232.5元[4] - 公司2023年营业收入为6,026,662,036.04元，同比增长0.06%[14] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为1,165,816,477.20元，同比增长2.33%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2,372,203,370.67元，同比增长21.69%[14] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为10,451,984,429.65元，同比增长8.41%[14] - 公司2023年基本每股收益为0.69元，稀释每股收益为0.69元[14] - 公司2023年加权平均净资产收益率为11.67%[15] - 公司2023年第一季度营业收入为1,545,917,662.19元，第二季度为1,434,291,977.52元，第三季度为1,558,603,050.27元，第四季度为1,487,849,346.06元[16] - 公司2023年非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产和金融负债公允价值变动损益等，合计金额为28,006,449.86元[17] 公司业务发展 - 公司2023年度报告显示，全资及控股项目垃圾处理量同比增长13.06%，发电量同比增长9.4%[19] - 公司在海外市场业绩显著，与重要国际合作伙伴达成全面战略合作，共同推动海外市场开发[19] - 公司在科研创新方面持续推进技术研发工作，完成了多项技术升级和改造，申请专利24项[20] - 公司启动高效干法脱酸技术研发，成功应用于部分垃圾焚烧项目，实现了氮氧化物的深度治理[21] - 公司主营业务包括垃圾焚烧项目投资、EPC总承包、核心设备研发制造以及运营管理服务等[27] - 公司共以BOT、PPP等模式投资垃圾焚烧发电项目56个，设计垃圾处理能力61,250吨/日，技术及装备已应用于253个垃圾焚烧项目、411条焚烧线[27] - 公司具备较强的产业链优势，能够提供各类废弃物分类、收运、处理及污染控制全业务链所需的相关设备、系统、药剂等全套产品[28] - 公司拥有业内领先的固废和废水处理技术体系，已获得294项专利授权，具有市场竞争力较强的产品和技术优势[29] - 公司截至2023年底已累计投资56个垃圾焚烧项目，设计处理能力达到61,250吨/日，市场影响力和知名度不断提高[30] 公司治理结构 - 公司董事会由9名董事组成，其中独立董事4名，董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会四个专门委员会[67] - 公司制定并执行了信息披露管理制度，各项定期报告及临时公告真实、准确、完整、及时，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏等情形[68] - 公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争和显失公平的关联交易，公司的直接控股股东和间接控股股东已向公司出具了避免同业竞争的承诺[70] 公司环保责任 - 公司通过垃圾焚烧发电项目实现了良好的社会效益和经济效益[138] - 公司采取了减碳措施，成功减少了4,914,300吨二氧化碳当量的排放[139] - 公司通过焚烧方式替代填埋处理生活垃圾，有效降低了温室气体排放[140] - 公司在生产办公场地布置分布式光伏发电设备，倡导员工使用新能源汽车，推动绿色低碳生产生活方式[141]