报告公司投资评级 买入（首次）[3] 报告的核心观点 固废"运营+设备"一体化布局的全产业链领导者 - 公司前身为1998年成立的三峰环卫,经过多年发展已成长为集垃圾焚烧（发电）项目投资、EPC总承包、核心设备研发制造以及运营管理服务等为一体的全产业链服务商 [16][17] - 公司立足重庆,向全国十六个省/直辖市拓展,背靠重庆国资委控股股东资源,与苏伊士集团有战略合作关系 [20][21][22] - 公司业绩保持稳健增长,2015-2023年营收复合增速15%,归母净利润复合增速22%,2023年净现比提至1.95,较固废板块均值高17% [26][27][28][43] 固废规模稳健增长&经营效率领先,国补保守确认收益被低估 - 截至2023年底,公司垃圾焚烧在手规模6.13万吨/日,其中已投运5.51万吨/日,在筹建/已建比例为11% [67][68] - 公司设备技术优势带来运营效率领先,2023年全资及控股项目吨上网电量344度/吨,位列全国性固废公司首位 [86][87][88] - 公司有13个未纳入国补清单的项目,我们测算其对应年化国补收入约1亿元,相当于2023年净利润的6.43% [79][80][81] 垃圾焚烧装备技术龙头,携手苏伊士出海加速 - 公司2000年引进德国马丁技术并实现国产化替代,截至2023年焚烧炉国内市占率超30% [108][109] - 公司积极拓展海外市场,2023年海外新增合同额超6亿元,与苏伊士集团签署战略合作协议有望加速出海 [116][118][128] - 我们测算东盟10国及印度垃圾焚烧炉设备潜在市场空间约516亿元 [124][125]