报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为131.5美元,较当前价格上涨38.8%。[5] 报告的核心观点 1) 预计NetEase游戏业务收入增长将在下半年加速,得益于优质游戏管线 [1][3] 2) 非游戏业务如云音乐和创新业务也保持良好增长 [3] 3) 整体毛利率和净利率有望进一步提升 [2][3] 公司业务分析 游戏业务 - 1季度游戏收入同比增长7%,达到215亿元,主要受益于老牌游戏的稳健表现 [3] - 手游收入同比增长19%,其中《梦幻西游手游》创下历史新高,《第五人格》5月DAU也创新高 [3] - PC游戏收入下降15%,主要是由于《梦幻西游》PC版进行调整,预计将在上半年完成 [3] - 下半年将有多款新游戏上线,如《风之恋》《纳拉卡:刀锋战士手游》等,有望支撑游戏收入增长 [3] 非游戏业务 - 云音乐收入同比增长4%,会员订阅收入增速有所加快 [3] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点至38%,得益于成本优化和版权成本调整 [3] - 创新业务和其他收入同比增长6%,主要受益于严选业务的良好销售 [3] - 有道教育收入同比增长20% [3] 财务数据 - 1季度总收入同比增长7.2%至268.5亿元,符合预期 [3] - 非公GAAP净利润同比增长12.5%至85.1亿元,超出预期2% [3] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4%,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率改善 [2] - 预计2024-2026年收入、利润将保持7-8%的增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 政策应该有助于从2Q24开始推动行业基本面复苏 [1][2][3] - 新业务发展仍是亮点 [1] - 公司展现了提高股东回报的承诺 [1] 公司投资评级 - 报告给出公司目标价22美元,较当前股价上涨16.6% [1] 公司业绩表现 - 2024年第一季度公司收入同比下降19%至164亿元人民币,但超出公司及彭博共识预期 [1] - 非公认会计准则净利润为14亿元人民币,优于公司及共识预期 [1] - 公司预计2024年第二季度总交易额和总收入将分别同比增长2%和10% [1] 新业务发展 - 2024年第一季度公司家装及家居服务收入同比增长71%至24亿元人民币 [1] - 公司预计2024年家装及家居服务的亏损率将从2023年的-10%改善至-5%,并于2025年实现盈亏平衡 [1] 股东回报 - 公司在2024年第一季度回购约1%的市值,体现了提高股东回报的承诺 [1]

报告公司投资评级 报告给予Bilibili公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) Bilibili的广告收入和增值服务收入保持强劲增长 [2][3] 2) Bilibili的用户和商业生态系统健康发展 [2] 3) Bilibili有望在2024年第三季度实现非公认会计准则下的营业收支平衡 [4] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入为人民币254.89亿元,同比增长13.1% [6] 2) 2024年预计调整后净亏损为人民币7.10亿元,较之前预测收窄 [6] 3) 2024年预计毛利率为30.0%,较之前预测提升0.9个百分点 [6] 4) 2024年预计营业利润率为-8.1%,较之前预测提升1.4个百分点 [6] 5) 2024年预计调整后净利润率为-2.8%,较之前预测提升0.8个百分点 [6] 估值分析 1) 基于SOTP估值方法,给予Bilibili目标价为每股20.5美元,对应2024年预测市盈率2.4倍 [7] 2) 广告业务估值占比41.3%,基于2024年预测市盈率15倍 [7] 3) 增值服务业务估值占比36.7%,基于2024年预测市销率2.0倍 [7] 4) 手机游戏业务估值占比20.8%,基于2024年预测市盈率15倍 [7] 5) IP衍生品及其他业务估值占比1.3%,基于2024年预测市销率0.4倍 [8]

业绩总结 - 拼多多24年Q1实现收入868亿元，同比增长131%[1] - 公司24年Q1营业成本与销售费用合计561亿元，占比总收入64.5%，较去年同期收窄5.1%[1] - 主站广告收入同比增长56%，预计实现广告货币化率3.63%[1] 财务展望 - 预计2024年拼多多的营业总收入将达到470,668百万元，2026年将增至838,294百万元[2] - 拼多多2024年预计净利润为113,391百万元，2026年预计将增至283,906百万元[2] - 拼多多2024年预计每股收益为20.60元，2026年预计将增至51.59元[2] 投资评级 - 拼多多（PDD）2024年一季度报告已发布，华创行业公司投资评级体系为强推、推荐、中性和回避[9][10] - 投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐为10%-20%，中性为-10%-10%，回避为10%-20%[10] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性为-5%-5%，回避为超过5%[11]

业绩总结 - 拼多多主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄，维持“买入”评级[1] - 主站GMV增长及货币化率提升推动在线营销收入同比增长56%，TEMU规模扩张推动交易收入同比增长327%[4] - 2024年预计营业收入将达4604.56亿元，非GAAP净利润为144594亿元，毛利率62.6%，净利率31.4%，EPS为27.2元，P/E为10.2倍[6] 未来展望 - 国内电商份额有望持续提升，海外TEMU规模扩张有望实现大幅减亏，风险提示为海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动[5] 风险提示 - 开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），适用的投资者类别为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[7] 其他 - 分析师保证研究报告中的观点真实反映个人观点，报酬与推荐意见无直接或间接联系[8] - 股票投资评级中，买入表示预计相对强于市场表现20%以上，减持表示预计相对弱于市场表现5%以下[9] - 行业评级中，看好表示预计行业超越整体市场表现，看淡表示预计行业弱于整体市场表现[10]

报告公司投资评级 报告给予PDD控股(PDD US)买入评级,目标价为192.70美元,较当前价格上涨31.0% [1] 报告的核心观点 1) PDD 2024年第一季度业绩再次大幅超预期,收入同比增长131%,非公认会计准则净利润同比增长202% [1] 2) 收入增长主要得益于国内业务的更强劲的变现能力,以及国际业务的更快速扩张 [1] 3) 公司正在采取措施建立行业领先的合规体系,利用技术能力赋能商家的国际业务拓展,有利于公司长期健康发展 [2] 4) 公司未来的关键催化剂包括:1)地缘政治风险缓解及国际业务发展情况;2)国内业务利润率的进一步提升;3)股东回报计划的更新 [2] 财务数据总结 1) 2024年预计收入为4387.37亿元人民币,同比增长77.2%;非公认会计准则净利润为1214.17亿元人民币,同比增长78.8% [4] 2) 2024年预计毛利率为62.8%,经营利润率为29.3%,非公认会计准则净利润率为27.7% [4][5] 3) 2024年预计每股收益为83.17元人民币,市盈率为12.8倍 [4] 4) 公司2024年SOTP估值为192.7美元,其中主应用程序占154.6美元,Temu占15.6美元,多多生鲜占1.9美元,净现金占20.6美元 [5][7]

业绩总结 - 英伟达CY1Q24收入和净利润超市场预期，2Q24指引也超预期[1] - 消费级GPU CY1Q24收入为26.47亿美元，同比增长18%[3] - 下季指引显示2Q收入预计为280亿美元，毛利率预计为75.5%[5] - 公司2025年营业收入预计为193,717百万美元，同比增长55%[10] - 公司2025年归母净利润预计为108,375百万美元，同比增长55.3%[10] 新产品和新技术研发 - Blackwell系列芯片已经于2Q24出货，预计全年需求将远大于供给[2] - 预计GB200出货量有望达到45万片，25年有望达到150~200万片[6] 市场扩张和并购 - NVIDIA在2022年的AI全产业链市场空间为153,517百万美元，预计到2027年将增长至306,636百万美元[13] - NVIDIA的营业收入和市场预期对比显示，2022年实际营收为442百万美元，2023年预期为672百万美元[14] 其他新策略 - 维持“增持”评级，预计24/25/26净利润分别为698.03/1083.75/1333.89亿美元[7] - NVIDIA的净利润在2022年为140百万美元，预计到2027年将增长至953百万美元[15]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为国内最大的二手消费电子产品交易和服务平台,连续7个季度实现Non-GAAP经营利润为正,看好公司未来二手商品获取的渠道扩充以及多品类业务扩张带来的新增长点 [6] - 预计公司2024-2026年收入为164/204/248亿元人民币,同比+27%/+24%/+21%；Non-GAAP净利润4.0/6.2/8.7亿元人民币,同比+76%/+57%/+39% [6] - 2024年5月21日收盘价2.64美元,对应2024-2026年PE估值为11/7/5X [6] 收入分析 - 2024Q1公司总营收为36.5亿元,同比+27.1% [3] - 1P产品收入为33.1亿元,同比+28.5%,主因公司线上和线下渠道的二手电子产品销量增加,占比90.7%,较去年同期+1.0pct [3] - 3P服务收入为3.4亿元,同比+15.1%,主因PJT市场及多品类回收业务服务收入增长,占比9.3%,较去年同期-1.0pct [3] - 公司多品类回收（二手箱包腕表、黄金首饰、名酒等）业务回收交易额为6亿元,为去年同期的4倍 [3] - 京东来源的以旧换新回收额同比+43%,合规翻新业务收入达2.8亿元 [3] 利润分析 - 2024Q1公司毛利率为19.3%,较去年同期-2.3pct [4] - 履约费用为3.1亿元,同比+16.3%,主因更多的回收交易导致人员成本增加,履约费用率为8.3%,较去年同期-0.8pct [4] - 销售及营销费用为3.2亿元,同比+7.5%,销售及营销费用率为6.1%,较去年同期-1.4pct [4] - 一般及行政费用为0.74亿元,同比-3.4%,一般及行政费用率为1.6%,较去年同期-0.4pct [4] - 技术及内容费用为0.5亿元,同比+5.9% [4] - 2024Q1公司Non-GAAP 经营利润为0.8亿元,同比+80.8%,Non-GAAP 经营利润率为2.2%,较去年同期+0.7pct [4] - Non-GAAP净利润为0.2亿元,同比-58.7%,Non-GAAP净利率为0.6%,较去年同期-1.2pct [4][5]

M N 22 May 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Xpeng Inc. (XPEV US) Await more details about Mona Target Price US$10.00 Maintain HOLD. Management’s upbeat view on the Mona and the new B-class (Previous TP US$10.50) sedan has probably given investors more confidence in Xpeng’s substantial Up/Downside 14.0% sales growth in 4Q24 (similar to 4Q23) and FY25. We have largely factored in Current Price US$8.77 such growth in our prior forecast. 1Q24 GPM was largely lifted by ser ...

报告公司投资评级 报告给予Trip.com (TCOM)股票"买入"评级,目标价为65.8美元,较当前价格上涨17.9% [12] 报告的核心观点 1) Trip.com一季度业绩超预期,收入和非公GAAP利润均好于预期,主要得益于住宿预订和其他业务分部的强劲表现 [1][2] 2) 尽管旅游行业的抑制需求释放已经在股价中反映,但投资者应该关注Trip.com的全球化潜力 [1] 3) Trip.com有望借助其一站式商业模式、优秀的移动端体验、卓越的客户服务能力以及不断增强的供应链,抓住亚洲其他市场在线旅游市场渗透率较低的机遇,实现市场份额增长 [1][5][6] 4) 管理层目标是未来3-5年内纯国际业务收入占比超过20%,且国际业务的利润率将优于国内业务 [6][7] 5) 入境业务收入占Trip.com收入的比重已从去年一季度的10%左右提升至本季度的20%,将为收入增长提供支持 [7] 6) 国内和出境业务增长持续领先行业,尽管基数较高 [8][9] 财务数据总结 1) 2024年预计收入为528.21亿元人民币,同比增长18.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净利润为138.70亿元人民币,同比增长6.1% [4] 3) 2024年预计毛利率为81.3%,较上年提升1.3个百分点 [11] 4) 2024年预计非公GAAP营业利润率为26.2%,较上年提升2.5个百分点 [11] 5) 2024年预计非公GAAP净利润率为26.3%,较上年提升3.1个百分点 [11]